Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được chuyển nhượng, độc giả có thể tìm thêm thông tin qua liên kết gốc. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến phản đối nào về hình thức chuyển nhượng, xin vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ điều chỉnh theo yêu cầu của tác giả. Việc chuyển nhượng chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu. Vào ngày 18 tháng 7, đạo luật GENIUS đã được Tổng thống Trump ký và chính thức trở thành luật, gây ra sự quan tâm cao độ trên toàn cầu đối với stablecoin. Sau một thập kỷ mà một số người tiên phong trong ngành blockchain đã kêu gọi, và sau nhiều thay đổi trong thái độ của dư luận chính thống về lĩnh vực này, cuộc thảo luận liên quan cuối cùng đã bùng nổ. Ngay lập tức, stablecoin đã trở thành chủ đề nóng nhất, cho dù trong ngành công nghệ internet, lĩnh vực tài chính truyền thống hay trong các cuộc thảo luận về chính sách vĩ mô. Mọi người bắt đầu xem xét lại tác động và ảnh hưởng mà việc áp dụng rộng rãi tiền điện tử sẽ mang lại cho internet, trí tuệ nhân tạo, tài chính và thậm chí cả tình hình địa chính trị kinh tế. Tuy nhiên, dưới sự nhiệt tình này, cũng xuất hiện rất nhiều quan điểm gây nhầm lẫn, thông tin sai lệch thậm chí là hướng dẫn sai, và được truyền bá rộng rãi qua các phương tiện truyền thông xã hội, gây ra một số hiểu lầm. Nguyên nhân cốt lõi là vì những cuộc thảo luận này quá chung chung, không xem xét rằng stablecoin là một trong những sản phẩm đổi mới của công nghệ blockchain, không thảo luận về bản chất và ứng dụng của stablecoin từ góc độ logic công nghệ. Chính vì vậy, tôi lại có cuộc trò chuyện với Tiến sĩ Tiểu Phong để thảo luận về vấn đề này.
Meng Yan: Ts. Xiao, kể từ cuộc trò chuyện cuối cùng của chúng tôi, tình hình đã tiến triển nhanh chóng như mong đợi. Bây giờ khi dự luật GENIUS đã được thông qua, tôi đã quan sát thấy rằng sự quan tâm đến stablecoin trong cộng đồng Trung Quốc đã nhanh chóng nóng lên, gần như đến mức thảo luận quốc gia. Tôi có một người bạn vừa trở về từ Hồng Kông và nói với tôi rằng mọi người ở Hồng Kông đều nói về stablecoin, và nó thực sự "chưa bao giờ thấy như thế này". Bạn đang ở Hồng Kông, vì vậy bạn phải cảm thấy sâu sắc hơn. Xiao Feng: Đó thực sự là một tình huống mà tôi đã nhiều năm không thấy. Không chỉ thảo luận, mà còn là hành động tích cực. Hàng trăm doanh nghiệp và tổ chức đang xếp hàng để tham gia vào stablecoin và tin tức về các hành động liên quan đến RWA được cập nhật hàng ngày. Chúng tôi hiện nhận được rất nhiều ý định hợp tác mỗi ngày. Ý nghĩa của Đạo luật GENIUS không chỉ là thiết lập rõ tính hợp pháp và thuộc tính chủ quyền của "stablecoin đô la" trong hệ thống pháp luật Hoa Kỳ, mà còn gửi một tín hiệu rõ ràng rằng blockchain và tài sản tiền điện tử đang bắt đầu chuyển từ vùng xám sang hệ thống tài chính chính thống, và một cuộc cách mạng mới trong cơ sở hạ tầng tài chính đã chính thức bắt đầu. Không có gì ngạc nhiên khi Hồng Kông, với tư cách là một trung tâm tài chính toàn cầu, rất nhạy cảm với xu hướng mới này. Tôi cảm thấy hơi xúc động khi tôi xem tình huống này, như một trải nghiệm lịch sử, hung hăng và táo bạo khi đối mặt với các công nghệ mới hầu như luôn được đền đáp. Lịch sử hầu như luôn đứng về phía lạc quan về các công nghệ mới. Meng Yan: Nhưng tôi cũng thấy một số mối quan tâm tiềm ẩn - làn sóng cơ hội stablecoin này đến rất đột ngột, nhiều người chưa chuẩn bị trước đó và có một khoảng trống trong nhận thức. Nhiều người thậm chí còn nghe nói về stablecoin cách đây ba tháng, nuốt chửng ngày, tin đồn và nửa hiểu biết, họ bắt đầu giả vờ là chuyên gia về tự truyền thông, khuếch đại khối lượng và lan truyền rất nhiều ý kiến, một số trong số đó tôi nghĩ có thể gây hiểu lầm. Xiao Feng: Gần đây tôi đã thấy rất nhiều nội dung tự truyền thông, và tôi cũng cảm thấy như vậy. Tất nhiên, trước hết, tôi hài lòng với bầu không khí thảo luận hiện tại. Đây không phải là tình huống mà cả xã hội đang nói về stablecoin chính xác những gì chúng ta đã yêu cầu trong nhiều năm qua sao? Bây giờ, ngành công nghiệp đang mở ra một kỷ nguyên lớn. Trong vài năm tới, stablecoin, RWA, nền kinh tế token, liên kết coin-stock và tích hợp tiền điện tử và AI sẽ rất sôi động và thú vị. Tuy nhiên, vào những lúc như vậy, chúng ta cần bình tĩnh và quay trở lại và củng cố nhận thức của mình. Theo kinh nghiệm trong quá khứ, ngay khi mùa xuân đến và nhiệt độ tăng lên, rất dễ sinh ra tất cả các loại nhận thức và khái niệm giả tạo, và một số quan điểm sai lầm về chủ nghĩa giật gân rất phổ biến, gieo hạt giống rủi ro trên thị trường. Nhận thức và nhận thức là quan trọng. Những thăng trầm của thị trường tiền điện tử trong quá khứ, ngành công nghiệp sai lầm và cảm xúc của mọi người qua lại thực sự là kết quả của những khái niệm sai lầm. Đầu tiên là có một ước tính thích hợp về môi trường. Nhiều người nghĩ rằng luật pháp của Hoa Kỳ đã được thông qua, và ngành công nghiệp tiền điện tử ở Hồng Kông và thậm chí cả Trung Quốc sắp được tự do hóa hoàn toàn, và thậm chí bắt đầu đưa ra tiền đề này. Điều này chắc chắn là không thực tế. Vẫn còn rất nhiều vấn đề cần giải quyết trong quy định và sẽ mất thời gian. Kế hoạch hạ cánh cuối cùng cũng phải không có quy tắc và không có vòng tròn, và không thể để nó đi. Hãy để tôi đưa ra cho bạn một ví dụ ngẫu nhiên, liệu việc loại bỏ stablecoin khỏi hệ thống ngân hàng có giúp rửa tiền dễ dàng hơn không? Do đó, bất kỳ cơ quan quản lý nào cũng chắc chắn sẽ đưa ra những yêu cầu rất nghiêm ngặt về chống rửa tiền của stablecoin. Ngoài ra, cũng có những hiểu lầm lớn và thậm chí là sai lầm trong sự hiểu biết về stablecoin, RWA và blockchain. Lần này sự việc bắt đầu đột ngột, và đúng là nhiều người đang "đứng trên đỉnh ngay khi bước vào ngành", với sự nhiệt tình và lưu lượng truy cập, nhưng có sự thiếu hụt về nhận thức, không có thời gian để bù đắp cho các lớp học, và phán đoán tương đối thô bạo. Chúng tôi cũng có trách nhiệm chỉ ra điều này trong trường hợp này. Meng Yan: Tôi nghĩ hầu hết các cuộc thảo luận hiện tại về stablecoin chỉ nói về câu chuyện tài chính của stablecoin và hiếm khi nói về công nghệ. Bạn có nghĩ rằng công nghệ của stablecoin và blockchain đã trưởng thành đến mức bạn có thể nhắm mắt làm ngơ? Trong quá trình giao tiếp với nhiều người tài chính truyền thống, tôi nhận thấy hầu hết họ không có hoặc rất ít kinh nghiệm sử dụng các sản phẩm blockchain, không quen thuộc với DeFi, và không có kinh nghiệm mất khóa và bị hack, nhưng khi xây dựng các ứng dụng và hệ thống stablecoin, họ thể hiện sự tự tin cực kỳ giữa các từ, như thể blockchain đã là một công cụ mà họ có thể làm theo ý muốn. Nhiều người bước vào một khu rừng tối tăm mà họ hoàn toàn không quen thuộc với một loại kiêu ngạo "quân đội chính quy", đầy đủ các quy trình, mô hình, khung pháp lý quen thuộc trong tài chính truyền thống, nghĩ rằng họ có thể "dịch" trên chuỗi. Nhưng họ bỏ qua thực tế rằng blockchain là một mô hình điện toán mới và logic hoạt động, ranh giới hệ thống, cấu trúc rủi ro và hành vi của người dùng hoàn toàn khác với tài chính truyền thống. Họ dường như hoàn toàn không biết rằng blockchain còn lâu mới trưởng thành về mặt công nghệ và vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức về trải nghiệm người dùng, bảo mật, hỗ trợ tuân thủ, v.v. Từ quản lý khóa riêng tư và lỗ hổng hợp đồng thông minh đến các cuộc tấn công lừa đảo, tấn công cầu nối chuỗi chéo, thao túng Oracle, đến chênh lệch giá theo quy định và dòng tiền xám, bất kỳ liên kết nào cũng có thể trở thành điểm bùng phát cho rủi ro hệ thống. Nếu bạn không hiểu những chi tiết kỹ thuật này và không nắm bắt được logic hoạt động trên chuỗi thực sự, chiến lược kinh doanh đẹp mắt và vòng khép kín sinh thái tưởng tượng của bạn có thể sẽ bị nghiền nát bởi một loạt các khiếu nại của người dùng, tai nạn tuân thủ và sự cố bảo mật khi chúng đi vào thực tế. Hơn nữa, bản thân công nghệ blockchain vẫn đang phát triển với tốc độ nhanh chóng. Các giao thức và sản phẩm hàng đầu hiện nay có thể bị gián đoạn vào ngày mai bởi các kiến trúc thế hệ tiếp theo. Blockchain mô-đun, bằng chứng không kiến thức, trừu tượng hóa tài khoản, quản trị trên chuỗi, kinh tế đặt cược lại, quản lý MEV...... Những lộ trình kỹ thuật và thiết kế cơ chế quan trọng này vẫn liên tục làm mới nhận thức ban đầu. Những người trong chúng ta đã làm việc chăm chỉ trong ngành hơn mười năm, nếu thỉnh thoảng chúng ta không học, kiến thức của chúng ta có thể trở nên lỗi thời và các giải pháp chúng ta thiết kế có thể bị tụt lại phía sau. Nếu không có sự hiểu biết đầy đủ và theo dõi những tiến bộ công nghệ, không thể giành chiến thắng trong một cuộc cạnh tranh toàn cầu khốc liệt như vậy. Xiao Feng: Lời nhắc nhở của bạn rất quan trọng. Gần đây, tôi đã thấy rất nhiều nhận xét thiên vị hoặc sai về cơ bản về stablecoin và token hóa RWA, bắt nguồn từ sự tách rời khỏi logic kỹ thuật cơ bản. Mọi người phải tìm ra rằng có công nghệ blockchain, sổ cái phân tán, cơ sở hạ tầng tài chính mới, và sau đó là nhiều mã thông báo khác nhau, bao gồm stablecoin, và sau đó là RWA, DeFi. Tôi là một người tài chính điển hình, một tiến sĩ kinh tế được đào tạo sau khi cải cách và mở cửa của Trung Quốc, và tôi đã tham gia vào ngành tài chính kể từ khi tôi làm việc. Vì vậy, tôi có thể đưa ra một đề xuất chân thành cho các đồng nghiệp tài chính của mình, đó là chúng ta phải chú ý đến việc nghiên cứu công nghệ, và việc thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi các thuộc tính kỹ thuật, nếu không sẽ dễ trở thành một lâu đài trên không. Lần đầu tiên tôi tiếp xúc với blockchain là vào năm 2013. Vào thời điểm đó, tôi thực sự bị thu hút bởi thực tế là sau khi nghiên cứu chuyên sâu, tôi nhận thấy rằng có một sự phù hợp cực kỳ tinh tế và mạnh mẽ giữa sự đổi mới của kiến trúc kỹ thuật cơ bản của blockchain và cấu trúc sâu sắc của hệ thống tài chính. Trong mười năm thực hành qua, tôi đã nhận thức sâu sắc hơn rằng ngành này là một ngành công nghiệp được dẫn dắt bởi công nghệ ở giai đoạn này. Bạn có thể có bản năng tài chính, nhưng nếu bạn không hiểu công nghệ, bạn sẽ nhanh chóng bị mắc kẹt trong thực tế, bạn sẽ làm. Vì vậy, trong mười năm qua, tôi đã dành rất nhiều thời gian để tìm hiểu các nguyên tắc cơ bản và công nghệ tiên tiến của blockchain. Tôi vẫn đang học cho đến ngày hôm nay. Tôi cũng liên tục nhắc nhở các doanh nhân xung quanh rằng bạn không thể viết code, nhưng bạn phải có phán đoán kỹ thuật. Đặc biệt trong lĩnh vực DeFi, sự cạnh tranh trong tương lai không phải là sự cạnh tranh giữa các giấy phép, cũng không phải là sự cạnh tranh giữa các thương hiệu, mà là sự cạnh tranh giữa các giao thức, kiến trúc và hiệu quả hệ thống. Bất cứ ai có thể tiếp tục lặp lại về hệ thống tài khoản, khả năng chuỗi chéo, hiệu quả thanh toán bù trừ và thanh toán, bảo vệ quyền riêng tư, tuân thủ trên chuỗi và các mô-đun kiểm soát rủi ro sẽ có thể chiếm vị trí thị trường mạnh mẽ hơn. Ngược lại, nếu bạn không hiểu công nghệ blockchain và không theo kịp tốc độ phát triển của công nghệ, thì chiến lược của bạn có thể vô ích. Đây không phải là một sự phóng đại, mà là một miêu tả chân thực về sự cạnh tranh trong ngành ngày nay. Trong bối cảnh này, công nghệ không chỉ là một lợi thế cạnh tranh, nó còn là một cứu cánh. Nếu bạn không thấy logic cơ bản này, bạn có thể phân bổ sai nguồn lực nghiêm trọng trong thực tiễn kinh doanh. Ý tưởng của bạn trông đẹp sẽ vấp ngã và va vào tường ở khắp mọi nơi trong thực tế. Meng Yan: Vâng, bản chất của stablecoin được xác định bởi các thuộc tính kỹ thuật của chúng. Xiao Feng: Trên thực tế, bản chất của mọi loại tiền tệ trong lịch sử đều bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các đặc tính kỹ thuật của nó. Đã có ba thay đổi quan trọng trong lịch sử phát triển tiền tệ. Đầu tiên là một loại tiền tệ tự nhiên, hàng ngàn năm tuổi, cho dù đó là vỏ sò, bạc hay vàng, có giá trị dựa trên sự khan hiếm và tài sản tự nhiên của sự tồn tại vật chất của nó. Thứ hai là một loại tiền tệ hợp pháp, có lịch sử hơn 100 năm, và giá trị của nó được pháp luật quốc gia trao cho sức ép và dựa trên sự chứng thực tín dụng của nhà nước. Và lần thứ ba, tức là sự bùng nổ hiện nay, tiền kỹ thuật số dưới ngọn cờ của Bitcoin và stablecoin, là một loại tiền tệ kỹ thuật và giá trị của nó được đảm bảo và xác nhận bởi các hệ thống công nghệ kỹ thuật số như mật mã, blockchain (sổ cái phân tán), ví kỹ thuật số và hợp đồng thông minh. Do đó, khi nghiên cứu stablecoin, chúng ta không bao giờ được quên nguồn gốc của nó và không thể đảo ngược nguyên nhân và quả. Đầu tiên là sự đổi mới của công nghệ blockchain, thứ hai là sự đổi mới của các phương pháp sổ cái phân tán, thứ ba là sự xuất hiện của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới dựa trên blockchain, sổ cái phân tán, và sau đó là stablecoin, RWA, tokenomics. Điều này không phụ thuộc vào ý muốn của con người. Hoa Kỳ vừa nhìn thấy xu hướng này, tận dụng xu hướng này và luật pháp Hoa Kỳ đã xác nhận tính hợp pháp và tuân thủ của tiền điện tử, và năm tới sẽ là năm đầu tiên các tổ chức tài chính truyền thống, quỹ truyền thống (bao gồm cả lương hưu) và các nhà đầu tư truyền thống bắt đầu tham gia thị trường tiền điện tử thông qua các kênh hợp pháp. Nếu bạn không hiểu về blockchain, bạn sẽ "đi giày mới và đi theo con đường cũ" Meng Yan: Chính vì xu hướng rõ ràng như vậy mà nhiều tổ chức truyền thống hiện nay rất nhiệt tình. Tuy nhiên, gần đây tôi đã tham gia vào rất nhiều cuộc thảo luận về thanh toán stablecoin và các dự án RWA, và tôi cảm thấy rằng nhiều người đánh giá thấp sự gián đoạn mà stablecoin và blockchain có thể mang lại ở cấp độ mô hình tài chính. Thiết kế của họ về cơ bản không tính đến các đặc điểm của cơ sở hạ tầng mới của blockchain, và tôi đã nói một cách lịch sự, đó là "đi giày mới và đi theo con đường cũ". Trong tâm trí của họ, stablecoin chỉ là một công cụ. Con người vẫn là những người đó, mọi thứ vẫn là những thứ đó, mô hình vẫn là mô hình đó, quá trình vẫn là quá trình đó, và toàn bộ hệ thống vẫn đang làm điều tương tự theo cách ban đầu, đó là sử dụng stablecoin và blockchain để nâng cao hiệu quả và giảm chi phí trong một liên kết cụ thể. Điều này khiến tôi nhớ đến những ngày đầu của thương mại điện tử Internet. Vào cuối những năm 90 của thế kỷ trước, khi Internet mới nổi lên, câu hỏi lớn nhất của mọi người về Internet là "không có mô hình kinh doanh", và thương mại điện tử là một trong số ít mô hình kinh doanh Internet mà mọi người có thể tìm ra vào thời điểm đó, vì vậy nhiều công ty muốn làm thương mại điện tử. Nhưng hiểu biết của họ về thương mại điện tử là coi Internet như một công cụ, một kênh bán hàng mới, một phiên bản cải tiến của tiếp thị qua điện thoại hiệu quả, chỉ cần thêm một kênh "trung tâm mua sắm" trên cổng thông tin và thêm một bộ phận thương mại điện tử, nghĩ rằng đây được coi là thương mại điện tử, quy trình kinh doanh không thay đổi, cơ cấu tổ chức không thay đổi, cách suy nghĩ không thay đổi. Mãi cho đến khi Amazon, Taobao và các nền tảng khác phát triển, mọi người mới nhận ra rằng Internet không phải là một công cụ và thương mại điện tử không phải là một công cụ, và họ biết rằng toàn bộ hành vi của người tiêu dùng, logic hàng tồn kho, hệ thống thực hiện và phân phối lưu lượng đã thay đổi. Sau đó, trong mười năm tiếp theo, mô hình bán lẻ truyền thống bị thương mại điện tử ép và đánh bại, và nó bị lật đổ từng cái một, và hầu như không có sức mạnh để chống trả. Tôi nhớ vào năm 2013 và 14, nhiều ông chủ phàn nàn cay đắng và hối tiếc vì họ không hiểu thương mại điện tử khi đó. Ngày nay cũng vậy, stablecoin chắc chắn chỉ là công cụ ngay từ đầu, nhưng chúng hoàn toàn không phải là công cụ. Khi hàng tỷ người dùng cài đặt ví kỹ thuật số và bắt đầu sử dụng stablecoin, họ sẽ dần phát hiện ra rằng stablecoin không chỉ là thanh toán mà còn là một bộ hoàn chỉnh các hệ thống tài chính và cấu trúc kinh tế trên chuỗi. Cấu trúc này không yêu cầu một hệ thống tài khoản phức tạp và lối vào của người dùng là một "ví" chứ không phải một "tài khoản"; Phương pháp tương tác là hợp đồng thông minh, không phải phê duyệt thủ công; Phương thức kết nối là một giao thức on-chain, không phải là một matchmaking trung gian. Theo mô hình này, "quyền lực trung gian" của nhiều tổ chức truyền thống trong hệ thống ban đầu sẽ thất bại, và các lối vào và trung tâm mới sẽ tăng lên nhanh chóng. Nền kinh tế stablecoin không chỉ là chuyển đổi hệ thống cũ bằng các công cụ mới mà còn sử dụng hệ thống mới để loại bỏ hệ thống cũ, hấp thụ hệ thống cũ và cuối cùng là xây dựng lại logic hoạt động của toàn bộ ngành tài chính. Đó là sự thay đổi sâu sắc mà chúng ta thực sự cần chú ý. Tôi cảm thấy rằng rất nhiều người đang đánh giá thấp điều này. Nhiều người sẽ đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của AI, chẳng hạn như việc một số công ty vội vã sa thải nhân viên vào năm ngoái, thay thế việc làm bằng AI và chạy đến các phương tiện truyền thông để công khai nó. Kết quả là, sau vài tháng, các nhân viên phải được gọi lại. Nhưng khi nói đến stablecoin, thật dễ dàng để đánh giá thấp mức độ đột phá của chúng. Khi họ nhìn thấy stablecoin, họ sẽ nghĩ trong đầu, quy trình của tôi có thể sử dụng stablecoin theo cách này và doanh nghiệp của tôi có thể tăng cường hỗ trợ cho stablecoin theo cách đó, và rất khó để nhận ra rằng sau khi ứng dụng sâu stablecoin, quy trình của anh ấy, doanh nghiệp của anh ấy, thậm chí cả bộ phận của anh ấy và vai trò của chính anh ấy có thể là dư thừa. Xiao Feng: Theo tôi, mấu chốt của tình huống bạn đề cập vẫn là sự thiếu hiểu biết về công nghệ cơ bản của blockchain, hay sổ cái phân tán. Bởi vì sổ cái phân tán trên thực tế là một sự thay đổi trong cơ sở hạ tầng cơ bản điều hành hệ thống tài chính của chúng ta. Rất nhiều người đánh giá thấp tác động của vấn đề này, và họ nghĩ rằng tôi không quan tâm điều gì sẽ xảy ra với bạn, tôi nên làm gì trên tôi. Nhưng blockchain không phải là loại công nghệ "nâng cấp không đau", nó thuộc loại thay đổi công nghệ ảnh hưởng đến toàn bộ cơ thể, và tất cả các cấu trúc thượng tầng phải được xem xét lại, được gọi là lật đổ. Để thực sự hiểu về stablecoin, chúng ta cần sắp xếp nền tảng phát triển của chúng. Stablecoin được xây dựng trên nền tảng của công nghệ sổ cái phân tán. Công nghệ sổ cái phân tán là lần lặp lại thứ ba của các phương pháp tính toán của con người trong hàng nghìn năm. Đầu tiên là kế toán một lần. Đánh giá từ các sổ cái bảng đất sét được tìm thấy ở khu vực Sumer cho đến nay, một phương pháp kế toán một lần ghi nhận đã được sử dụng, chỉ ghi lại thu nhập và chi tiêu. Vào khoảng năm 1300 sau Công nguyên, sổ sách kế toán kép xuất hiện ở Ý, một phương pháp ghi nhận không chỉ thu nhập và chi phí mà còn cả tài sản và nợ phải trả. Trong hơn 700 năm kể từ đó, phương pháp tính toán chỉ được tối ưu hóa và không có lần lặp lại mới nào xuất hiện. Mãi đến năm 2009, khi blockchain Bitcoin xuất hiện, một phương pháp tính toán mới, được gọi là kế toán phân tán, mới xuất hiện lần đầu tiên. Sự khác biệt lớn nhất giữa phương pháp kế toán phân tán và phương pháp kế toán trước đó là phương pháp kế toán trước đó ghi lại tài khoản của riêng mình và thuộc về sổ cái riêng. Ví dụ, nếu một khoản chuyển tiền từ Bắc Kinh đến New York liên quan đến sự tham gia của nhiều tổ chức, sẽ mất thời gian và tiền bạc để sắp xếp tất cả thông tin trên sổ cái riêng của các tổ chức này. Tuy nhiên, sổ cái phân tán là sổ cái công khai, trong đó cả tổ chức và cá nhân trên toàn cầu giữ tài khoản trên cùng một sổ cái, vì vậy không cần nhiều tổ chức sắp xếp thông tin và hai bên tham gia giao dịch có thể trực tiếp hoàn tất thanh toán theo cách ngang hàng, đây là sự khác biệt lớn nhất giữa hai phương pháp tính toán. Sau sự ra đời của blockchain Bitcoin, stablecoin bắt đầu xuất hiện vào năm 2014. Trong quá trình thử nghiệm kỹ thuật liên tục, trưởng thành và tối ưu hóa công nghệ sổ cái phân tán, hai xu hướng đã xuất hiện: một mặt, kể từ năm 2009, mọi người đã tạo ra Bitcoin, Ethereum, v.v., trên blockchain "không có gì", được gọi là "bản địa kỹ thuật số". Mặt khác, kể từ năm 2014, sự xuất hiện của stablecoin, được đại diện bởi USDT, đã đánh dấu sự xuất hiện của một xu hướng khác, "bản sao kỹ thuật số". Cái gọi là bản sao kỹ thuật số đề cập đến thực tế là một tài sản đã tồn tại trong thế giới thực, chẳng hạn như đô la Mỹ, được đưa vào blockchain và mã hóa, tức là tài sản hiện có được ánh xạ kỹ thuật số vào chuỗi. Đồng thời, với sự chấp thuận ra mắt Bitcoin ETF tại Hoa Kỳ và Hồng Kông vào năm ngoái, một hiện tượng mới đã xuất hiện: tài sản gốc kỹ thuật số đã chuyển từ on-chain (on-chain) sang off-chain, tức là ontology tài sản vẫn là on-chain, nhưng các biểu hiện tài chính của nó như cổ phiếu ETF đã đi vào hệ thống giao dịch của hệ thống tài chính truyền thống. Bitcoin ETF được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) và Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông (HKEX) và các nhà đầu tư có thể đầu tư và mua và bán chúng giống như cách giao dịch chứng khoán hoạt động. Bản thân Bitcoin tồn tại trên chuỗi, trong khi Bitcoin ETF tồn tại ngoài chuỗi. Do đó, trong quá trình này, sự chuyển đổi của on-chain và off-chain, cũng như sự tương tác giữa bản sao kỹ thuật số và bản địa kỹ thuật số, có liên quan. Trong thực tiễn công nghệ sổ cái phân tán trong thập kỷ qua hoặc lâu hơn, nếu nó được coi là một thử nghiệm kỹ thuật xã hội, chúng ta có thể thấy những thay đổi trong đó và dần dần chứng minh giá trị của các công nghệ này. Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũng đã trải qua những thay đổi đáng kể kể từ năm 2009 dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, dựa trên những thay đổi trong kế toán phân tán. Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính chủ yếu bao gồm một loạt các cơ chế như thanh toán, giao dịch, bù trừ và thanh toán. Vậy cơ chế mới có gì mới so với cơ chế cũ? Đặc điểm của cơ chế cũ và cơ chế mới là gì? Các tài sản cơ sở hạ tầng tài chính mà chúng ta dựa vào ngày nay dựa trên cơ quan đăng ký trung tâm, lưu ký trung tâm, giao dịch đối tác trung tâm và mô hình thanh toán bù trừ trung tâm, yêu cầu ít nhất ba tổ chức trở lên để hoàn thành việc thanh toán bù trừ và thanh toán giao dịch. Tuy nhiên, trên sổ cái phân tán, vì tất cả những người tham gia đều ghi sổ trên cùng một sổ cái, mô hình giao dịch thay đổi thành giao dịch ngang hàng và các giao dịch có thể được hoàn thành trực tiếp giữa hai người bất kỳ, loại bỏ sự cần thiết của trung gian. Mô hình thanh toán của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện có là netting, trong khi chế độ thanh toán trên sổ cái phân tán là giao dịch theo tick. Nói cách khác, sau khi giao dịch được xác nhận, việc thanh toán sẽ hoàn tất và tiền được thanh toán. Dưới góc độ thị trường chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán New York sẽ tung ra mô hình giao dịch 5×23 giờ vào cuối năm nay, dành một giờ để thanh toán bù trừ sau khi kết thúc giờ giao dịch; Mặt khác, Nasdaq sẽ tung ra mô hình giao dịch 24×5 trong tương lai, tuy nhiên, Nasdaq sẽ không thể đạt được điều này trong năm nay do thực tế là theo cơ sở hạ tầng tài chính cũ, quá trình giao dịch đã phải tạm dừng trong một khoảng thời gian để thanh toán bù trừ. Ngược lại, các sàn giao dịch tiền ảo ở Hồng Kông đã cho phép giao dịch 24×7 mà không có ngày lễ, chính xác là do các loại sổ cái khác nhau, dẫn đến cơ sở hạ tầng thị trường tài chính khác nhau. Đây cũng là một trong những nền tảng của stablecoin, được xây dựng trên cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới. Kể từ khi ra mắt mainnet blockchain Bitcoin vào tháng 1 năm 2009, hệ thống dựa trên sổ cái phân tán đã hoạt động ổn định trong hơn 16 năm. Ngay cả từ góc độ thực hành kỹ thuật quy mô lớn, nó là Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính (FMI) thế hệ tiếp theo đã trải qua nhiều "thử nghiệm phá hủy" nghiêm ngặt và hoàn toàn sẵn sàng cho sản xuất. Rất nhiều người nghĩ, tôi không quan tâm bạn là FMI mới hay FMI cũ, bạn không phải hỗ trợ các quy tắc, hệ thống, cấu trúc và khung pháp lý hiệu quả, an toàn và đáng tin cậy cho thanh toán, giao dịch, thanh toán bù trừ và thanh toán sao? Tác động đến mô hình kinh doanh của tôi là gì? Tác động là rất lớn! FMI dựa trên sổ cái phân tán được gọi là "Thế hệ tiếp theo" vì nó xây dựng lại ba quy tắc cốt lõi một cách đột phá. Đầu tiên là giao dịch phi tập trung, loại bỏ (CCP) đối tác trung tâm và cho phép các giao dịch (P2P) ngang hàng thực sự. Thứ hai, việc thanh toán đầy đủ sẽ được thực hiện trên cơ sở từng trường hợp, từ bỏ (Netting) thanh toán ròng và áp dụng mô hình thanh toán giao dịch theo (Gross). Thứ ba, (DvP) giao hàng so với giao hàng không còn dựa vào ròng và thanh toán bù trừ và thực hiện việc chuyển đồng bộ tài sản (chẳng hạn như token) và tiền (chẳng hạn như stablecoin) ở cấp độ nguyên tử thông qua các hợp đồng thông minh (Delivery so với Payment) để đảm bảo tính cuối cùng của các giao dịch (Finality) Ngay lập tức. Cuộc cách mạng kiến trúc này đã mang lại những lợi thế đáng kể, chẳng hạn như hợp lý hóa đáng kể các liên kết, giảm chi phí đáng kể và cải thiện hiệu quả theo cấp số nhân. Thực tế xác nhận khoảng cách hiệu quả này: khối lượng giao dịch trong ngày của (NYSE) Sở giao dịch chứng khoán New York và Nasdaq (Nasdaq) hiện đã giảm xuống dưới 50% tổng khối lượng giao dịch chứng khoán Mỹ. Các kênh mới nổi như giao dịch ngoài giờ làm việc và giao dịch dark pool tiếp tục làm xói mòn thị phần của các sàn giao dịch truyền thống. Mặc dù hai sàn giao dịch lớn đã thông báo kéo dài giờ giao dịch để đối phó với những thách thức, nhưng do hệ thống thanh toán bù trừ và thanh toán FMI truyền thống (chẳng hạn như hệ thống thanh toán bù trừ T+2 hiện tại ở Hoa Kỳ), việc thanh lý cổ phiếu của NYSE chỉ có thể gần 5×23 giờ (cửa sổ thanh toán bù trừ hàng ngày vẫn cần được dành riêng trong khoảng 1 giờ), nếu không hệ thống sẽ rơi vào hỗn loạn. Sàn giao dịch tài sản tiền điện tử, dựa vào thế hệ mới của FMI, đã đạt được khả năng giao dịch toàn cầu 24×7 suốt ngày đêm. Đây là sự phản ánh sống động về sự khác biệt giữa cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũ và mới. Nhưng không chỉ vậy, blockchain đối với ngành tài chính, cũng giống như Internet đối với các ngành xuất bản, truyền thông, truyền thông, điện ảnh và truyền hình, giáo dục và bán lẻ, nó không phải là một công cụ hiệu quả đơn giản, mà sẽ thay đổi lối vào của người dùng để tiếp cận các dịch vụ tài chính, thay đổi quy trình kinh doanh, kết nối lại mối quan hệ giữa thị trường và các vai trò khác nhau trong ngành, thay đổi chuỗi giá trị của ngành tài chính và dẫn đến những thay đổi lớn trong cách chúng ta làm tài chính. Giờ đây, nền kinh tế stablecoin không còn "thay thế một mắt xích trong hệ thống cũ", mà là xây dựng một hệ thống mới, một thị trường mới, một mạng lưới công nghiệp mới. Loại thay đổi cấu trúc này sẽ hoàn toàn mất giá trị của một số tổ chức và cũng sẽ sinh ra một số tổ chức cấp nền tảng mới và các ứng dụng tài chính mới, ít nhất bốn trong số đó đã xuất hiện: Thứ nhất, Bitcoin, như một công cụ phân bổ tài sản mới, đang mở rộng các kịch bản ứng dụng của nó từ phân bổ tài sản gia đình đến quản lý tiền mặt của công ty và thậm chí nhảy sang dự trữ chiến lược quốc gia. Thứ hai, stablecoin đã được hợp pháp hóa như một công cụ thanh toán và thanh toán mang tính cách mạng. Vào năm 2024, khối lượng giao dịch on-chain đã vượt quá 16 nghìn tỷ USD và vẫn đang tăng nhanh. Thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc là một người hưởng lợi quan trọng từ cổ tức thanh toán xuyên biên giới stablecoin và tỷ lệ người mua ở nước ngoài sử dụng thanh toán stablecoin tiếp tục tăng và số lượng stablecoin mà các thương gia Trung Quốc nhận được cũng tăng vọt. Thứ ba, DeFi (tài chính phi tập trung), một công cụ đầu tư tài chính hiệu quả. Đến cuối năm 2024, tổng giá trị của (TVL) bị khóa trong các giao thức DeFi là khoảng 190 tỷ đô la. Thị trường cho vay DeFi đang hoạt động, ví dụ: lãi suất cho vay hàng năm trên chuỗi của USDT ổn định ở mức khoảng 8%. Nó mang tính cách mạng ở chỗ hành vi cho vay trên blockchain được thực hiện tự động bởi các hợp đồng thông minh, loại bỏ liên kết trung gian của tài chính truyền thống. Điều này không chỉ làm giảm đáng kể chi phí ủy thác và rủi ro hoạt động mà còn cải thiện hiệu quả luân chuyển vốn gấp hơn 10 lần so với mô hình cho vay truyền thống, đồng thời đạt được bước nhảy vọt về chất về hiệu quả thanh toán bù trừ và thanh toán. Thứ tư, mã hóa tài sản (RWA), "mã hóa tài sản trong thế giới thực" phổ biến gần đây, nhằm mục đích lập bản đồ tài sản tài chính truyền thống và thậm chí cả tài sản vật chất lên blockchain. Tôi nghĩ dù đó là ai, bất kể anh ấy thiết kế loại hệ thống stablecoin nào, nếu anh ấy tách rời khỏi những quan điểm này, rất có thể nó sẽ lạc hậu ngay khi nó ra mắt, hoặc thậm chí không thể làm được điều đó chút nào. Khả năng lập trình của stablecoin mang lại sự phức tạp lớn Meng Yan: Những người mới tham gia thảo luận về stablecoin trong vài tháng qua có thể không có thời gian để hiểu về hệ sinh thái on-chain vốn đã rất phong phú, DeFi, cái gọi là "khả năng kết hợp", nền kinh tế token và môi trường bảo mật cực kỳ phức tạp và nguy hiểm trên chuỗi. Do đó, họ có thể khó hiểu có bao nhiêu khả năng mở ra ngay khi stablecoin và tài sản RWA nằm trên chuỗi, cả tích cực và tiêu cực. Xiao Feng: Để đối phó với những vấn đề này, điều quan trọng là bắt đầu từ công nghệ và đặc biệt chú ý đến việc hiểu các cơ hội và thách thức do tính mở và khả năng lập trình của stablecoin mang lại. Bởi vì stablecoin và các token khác, bao gồm cả RWA trong tương lai, đều mở và có thể lập trình được. Khi nhiều người nói về stablecoin và RWA bây giờ, họ đang thảo luận về chúng trên một "hòn đảo", như thể stablecoin là một công cụ thanh toán hiệu quả hơn, và RWA là một hệ thống đăng ký đưa tài sản ngoại tuyến lên chuỗi, như thể miễn là nó khả thi về mặt kỹ thuật và tuân thủ, nó có thể "chạy và nhảy múa". Nhưng điều họ có thể không nhận ra là những tài sản này có thể lập trình được và một khi các tài sản và tiền tệ này nằm trên chuỗi, chúng không tồn tại tĩnh, mà ngay lập tức được kết hợp sâu với toàn bộ hệ sinh thái trên chuỗi thông qua chương trình và tham gia vào một hệ thống động tự động hóa cao phức tạp hơn nhiều so với tài chính truyền thống. Từ góc độ DeFi, một khi stablecoin được sử dụng trên chuỗi, chúng gần như ngay lập tức được sử dụng để tham gia vào việc cho vay, tạo lập thị trường, mua lại, khai thác thanh khoản, đòn bẩy và thậm chí cả thiết kế các công cụ phái sinh phức tạp. Nếu một stablecoin không có mô hình rủi ro phù hợp, không thiết lập các điều kiện ranh giới hợp lý với các giao thức DeFi và không có kế hoạch đối phó với các sự kiện cực đoan như cho vay nhanh, nó có thể bị thao túng, khai thác và thậm chí gây ra rủi ro hệ thống trong một khoảng thời gian ngắn. Tương tự, RWA, từng được sử dụng làm tài sản thế chấp trên chuỗi, cũng có thể trở thành một phần của trò chơi tài chính trên chuỗi. Nếu dữ liệu cơ bản không minh bạch, định giá không rõ ràng, quyền sở hữu bị tranh chấp và việc tuân thủ có vấn đề, thì loại tài sản "ốm yếu" này sẽ không chỉ không tạo ra thanh khoản mà còn gây ô nhiễm toàn bộ hệ sinh thái và trở thành nguồn rủi ro tiềm ẩn. Từ góc độ kinh tế token, stablecoin và RWA không trung lập và chúng sẽ có các khớp nối động phức tạp với token tiện ích, token quản trị, token khuyến khích, v.v. Trong vài năm qua, các dự án on-chain đã phát triển một bộ logic hoạt động dựa trên thiết kế token, bao gồm khuyến khích thanh khoản, tăng trưởng người dùng, khuyến khích quản trị, v.v. Nhiều người mới tham gia cuộc thảo luận chỉ đơn giản là không hiểu mô hình này và chưa thấy sự khuếch đại của thị trường về các ưu đãi - nó có thể nhanh chóng kích nổ một ứng dụng hoặc nghiền nát một hệ thống. Nếu RWA và stablecoin không được thiết kế tốt, một khi có cuộc khủng hoảng niềm tin vào một hệ thống như vậy, toàn bộ chuỗi giá trị sẽ bị phá vỡ với tốc độ rất nhanh, mang lại tổn thất lớn cho người tham gia. Dưới góc độ môi trường bảo mật, môi trường bảo mật trên chuỗi có thể nói là vô cùng khắc nghiệt. Cosine, người sáng lập Slow Mist, so sánh thế giới trên chuỗi công khai với một khu rừng tối tăm. Tôi nghĩ tất cả những người đã bị tấn công và mất tài sản đều biết điều này, nhưng nhiều người trong lĩnh vực tài chính truyền thống không trực tiếp cảm nhận được điều đó. Một số người trong số họ đã có kinh nghiệm với liên danh hoặc chuỗi riêng trong vài năm qua, nhưng thiếu hiểu biết về sự phức tạp của hệ thống chuỗi công khai. Trên thực tế, stablecoin, tài sản RWA và hợp đồng thông minh của họ, một khi chuỗi công khai nằm trên chuỗi, sẽ phải đối mặt với nhiều cuộc tấn công khác nhau, chẳng hạn như tấn công hợp đồng thông minh, lỗ hổng cầu nối chuỗi chéo, thao túng oracle, lừa đảo ví, cào MEV và các phương pháp tấn công khác. Đây không phải là một khả năng lý thuyết, mà là một thực tế xảy ra hàng ngày. Bảo mật on-chain không chỉ là kiểm tra mã, mà còn là logic của toàn bộ giao thức, tương tác dữ liệu với các hệ thống bên ngoài và bất kỳ phản hồi bất ngờ nào về hành vi của người dùng. Một khi xảy ra sự kiện rủi ro, không có dịch vụ khách hàng, không cắt lỗ, không sụt giảm, đảm bảo duy nhất là thiết kế trước đủ mạnh mẽ và mọi vi phạm bảo mật có thể phải trả một cái giá khổng lồ không thể chịu đựng được để tìm và khắc phục. Từ góc độ tuân thủ, stablecoin và khả năng lập trình RWA đều là những cơ hội đáng kể và những thách thức mới. Việc tuân thủ trong hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu dựa vào kiểm toán sau sự kiện, quy trình thủ công và kiểm soát tập trung, nhưng khi tài sản và giao dịch đều nằm trên chuỗi, các phương pháp này khó thích ứng với sự tự động hóa cao, cộng tác xuyên chuỗi và lưu thông toàn cầu của hệ sinh thái on-chain. Tài sản có thể lập trình có thể hoàn thành các hành vi phức tạp như cho vay trên chuỗi, mua lại và các hoạt động đòn bẩy chỉ trong vài giây và các quy trình tuân thủ truyền thống đơn giản là không có thời gian để phản hồi. Tệ hơn nữa, các yêu cầu tuân thủ không nhất quán giữa các khu vực pháp lý, điều này khiến stablecoin và RWA đang lưu hành trên toàn cầu phải chịu nhiều xung đột pháp lý. Nhưng giữa những thách thức, cũng có sự thay đổi. Cái gọi là "Tuân thủ có thể lập trình" là nhúng các yêu cầu tuân thủ vào các hợp đồng thông minh thông qua mã để đạt được mặt trước quy tắc, xác minh thời gian thực và thực thi tự động. Điều này mở ra khả năng thiết kế một khung pháp lý mới tương thích với hệ sinh thái on-chain trong tương lai. Miễn là logic quy định rõ ràng và chuỗi dữ liệu có sẵn, mô hình "mã hóa như quy định" có thể được thực hiện, đặt nền móng cho sự lưu thông an toàn, hiệu quả và tuân thủ của stablecoin và RWA trên quy mô toàn cầu. Trong tương lai, có khả năng quy định sẽ chuyển từ "bàn tay có thể nhìn thấy" sang "các quy tắc có thể được viết thành mã". Vì vậy, tôi muốn nói rằng một khi stablecoin thực sự được kết nối với hệ sinh thái on-chain, mọi thứ sẽ trở nên rất phức tạp, không đơn giản như nói một vài kịch bản ứng dụng trên giấy. Các khía cạnh chúng ta nói đến hôm nay thực sự chỉ là một vài thiếu sót. Trong tương lai, các vấn đề và thách thức mới sẽ tiếp tục xuất hiện xung quanh công nghệ, bảo mật, khuyến khích kinh tế và thích ứng tuân thủ của stablecoin. Đây phải là một quá trình khám phá liên tục, đòi hỏi toàn ngành phải cùng nhau học hỏi, không ngừng cố gắng và mắc sai lầm, cùng nhau phát triển. Nâng cấp nhận thức phải được thúc đẩy bởi sự đổi mới Meng Yan: Tôi nghĩ bạn đã nắm bắt được chìa khóa để tóm tắt các vấn đề nhận thức của stablecoin và blockchain từ góc độ công nghệ. Nhưng tôi cũng có một mối quan tâm. Việc ứng dụng stablecoin trên quy mô lớn đang diễn ra nhanh chóng và chắc chắn sẽ có một số lượng lớn các vấn đề mới và hiện tượng mới mà chúng tôi không lường trước được trong quá trình này, vượt quá phạm vi hiểu biết hiện tại của chúng tôi. Có khả năng chỉ chuẩn bị lý thuyết hiện tại sẽ không đủ. Xiao Feng: Hoàn toàn đồng ý. Nhận thức không bao giờ đạt được trong một sớm một chiều, đặc biệt là trong một hệ thống mới phức tạp và phát triển nhanh chóng như blockchain, nơi nhiều vấn đề chỉ có thể được tiết lộ trong thế giới thực. Chúng ta không thể cạn kiệt tất cả các biến số trước bằng cách thảo luận, chúng ta phải dựa vào chu kỳ thực hành "nhận thức-đổi mới-phản hồi nhận thức-tái đổi mới" để liên tục làm mới hiểu biết của chúng ta. Đối với các doanh nhân Trung Quốc, đây thực sự là cơ hội chỉ có một lần trong đời. Chúng tôi có đủ tích lũy công nghệ và tầm nhìn toàn cầu, miễn là chúng tôi nắm bắt được stablecoin
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Mạnh Nham: Nói chuyện với Tiêu Phong về Stablecoin, làm Stablecoin phải hiểu Blockchain trước.
Tác giả: Suy nghĩ về Blockchain của Mạnh Nham
Liên kết gốc:
Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được chuyển nhượng, độc giả có thể tìm thêm thông tin qua liên kết gốc. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến phản đối nào về hình thức chuyển nhượng, xin vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ điều chỉnh theo yêu cầu của tác giả. Việc chuyển nhượng chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu. Vào ngày 18 tháng 7, đạo luật GENIUS đã được Tổng thống Trump ký và chính thức trở thành luật, gây ra sự quan tâm cao độ trên toàn cầu đối với stablecoin. Sau một thập kỷ mà một số người tiên phong trong ngành blockchain đã kêu gọi, và sau nhiều thay đổi trong thái độ của dư luận chính thống về lĩnh vực này, cuộc thảo luận liên quan cuối cùng đã bùng nổ. Ngay lập tức, stablecoin đã trở thành chủ đề nóng nhất, cho dù trong ngành công nghệ internet, lĩnh vực tài chính truyền thống hay trong các cuộc thảo luận về chính sách vĩ mô. Mọi người bắt đầu xem xét lại tác động và ảnh hưởng mà việc áp dụng rộng rãi tiền điện tử sẽ mang lại cho internet, trí tuệ nhân tạo, tài chính và thậm chí cả tình hình địa chính trị kinh tế. Tuy nhiên, dưới sự nhiệt tình này, cũng xuất hiện rất nhiều quan điểm gây nhầm lẫn, thông tin sai lệch thậm chí là hướng dẫn sai, và được truyền bá rộng rãi qua các phương tiện truyền thông xã hội, gây ra một số hiểu lầm. Nguyên nhân cốt lõi là vì những cuộc thảo luận này quá chung chung, không xem xét rằng stablecoin là một trong những sản phẩm đổi mới của công nghệ blockchain, không thảo luận về bản chất và ứng dụng của stablecoin từ góc độ logic công nghệ. Chính vì vậy, tôi lại có cuộc trò chuyện với Tiến sĩ Tiểu Phong để thảo luận về vấn đề này. Meng Yan: Ts. Xiao, kể từ cuộc trò chuyện cuối cùng của chúng tôi, tình hình đã tiến triển nhanh chóng như mong đợi. Bây giờ khi dự luật GENIUS đã được thông qua, tôi đã quan sát thấy rằng sự quan tâm đến stablecoin trong cộng đồng Trung Quốc đã nhanh chóng nóng lên, gần như đến mức thảo luận quốc gia. Tôi có một người bạn vừa trở về từ Hồng Kông và nói với tôi rằng mọi người ở Hồng Kông đều nói về stablecoin, và nó thực sự "chưa bao giờ thấy như thế này". Bạn đang ở Hồng Kông, vì vậy bạn phải cảm thấy sâu sắc hơn. Xiao Feng: Đó thực sự là một tình huống mà tôi đã nhiều năm không thấy. Không chỉ thảo luận, mà còn là hành động tích cực. Hàng trăm doanh nghiệp và tổ chức đang xếp hàng để tham gia vào stablecoin và tin tức về các hành động liên quan đến RWA được cập nhật hàng ngày. Chúng tôi hiện nhận được rất nhiều ý định hợp tác mỗi ngày. Ý nghĩa của Đạo luật GENIUS không chỉ là thiết lập rõ tính hợp pháp và thuộc tính chủ quyền của "stablecoin đô la" trong hệ thống pháp luật Hoa Kỳ, mà còn gửi một tín hiệu rõ ràng rằng blockchain và tài sản tiền điện tử đang bắt đầu chuyển từ vùng xám sang hệ thống tài chính chính thống, và một cuộc cách mạng mới trong cơ sở hạ tầng tài chính đã chính thức bắt đầu. Không có gì ngạc nhiên khi Hồng Kông, với tư cách là một trung tâm tài chính toàn cầu, rất nhạy cảm với xu hướng mới này. Tôi cảm thấy hơi xúc động khi tôi xem tình huống này, như một trải nghiệm lịch sử, hung hăng và táo bạo khi đối mặt với các công nghệ mới hầu như luôn được đền đáp. Lịch sử hầu như luôn đứng về phía lạc quan về các công nghệ mới. Meng Yan: Nhưng tôi cũng thấy một số mối quan tâm tiềm ẩn - làn sóng cơ hội stablecoin này đến rất đột ngột, nhiều người chưa chuẩn bị trước đó và có một khoảng trống trong nhận thức. Nhiều người thậm chí còn nghe nói về stablecoin cách đây ba tháng, nuốt chửng ngày, tin đồn và nửa hiểu biết, họ bắt đầu giả vờ là chuyên gia về tự truyền thông, khuếch đại khối lượng và lan truyền rất nhiều ý kiến, một số trong số đó tôi nghĩ có thể gây hiểu lầm. Xiao Feng: Gần đây tôi đã thấy rất nhiều nội dung tự truyền thông, và tôi cũng cảm thấy như vậy. Tất nhiên, trước hết, tôi hài lòng với bầu không khí thảo luận hiện tại. Đây không phải là tình huống mà cả xã hội đang nói về stablecoin chính xác những gì chúng ta đã yêu cầu trong nhiều năm qua sao? Bây giờ, ngành công nghiệp đang mở ra một kỷ nguyên lớn. Trong vài năm tới, stablecoin, RWA, nền kinh tế token, liên kết coin-stock và tích hợp tiền điện tử và AI sẽ rất sôi động và thú vị. Tuy nhiên, vào những lúc như vậy, chúng ta cần bình tĩnh và quay trở lại và củng cố nhận thức của mình. Theo kinh nghiệm trong quá khứ, ngay khi mùa xuân đến và nhiệt độ tăng lên, rất dễ sinh ra tất cả các loại nhận thức và khái niệm giả tạo, và một số quan điểm sai lầm về chủ nghĩa giật gân rất phổ biến, gieo hạt giống rủi ro trên thị trường. Nhận thức và nhận thức là quan trọng. Những thăng trầm của thị trường tiền điện tử trong quá khứ, ngành công nghiệp sai lầm và cảm xúc của mọi người qua lại thực sự là kết quả của những khái niệm sai lầm. Đầu tiên là có một ước tính thích hợp về môi trường. Nhiều người nghĩ rằng luật pháp của Hoa Kỳ đã được thông qua, và ngành công nghiệp tiền điện tử ở Hồng Kông và thậm chí cả Trung Quốc sắp được tự do hóa hoàn toàn, và thậm chí bắt đầu đưa ra tiền đề này. Điều này chắc chắn là không thực tế. Vẫn còn rất nhiều vấn đề cần giải quyết trong quy định và sẽ mất thời gian. Kế hoạch hạ cánh cuối cùng cũng phải không có quy tắc và không có vòng tròn, và không thể để nó đi. Hãy để tôi đưa ra cho bạn một ví dụ ngẫu nhiên, liệu việc loại bỏ stablecoin khỏi hệ thống ngân hàng có giúp rửa tiền dễ dàng hơn không? Do đó, bất kỳ cơ quan quản lý nào cũng chắc chắn sẽ đưa ra những yêu cầu rất nghiêm ngặt về chống rửa tiền của stablecoin. Ngoài ra, cũng có những hiểu lầm lớn và thậm chí là sai lầm trong sự hiểu biết về stablecoin, RWA và blockchain. Lần này sự việc bắt đầu đột ngột, và đúng là nhiều người đang "đứng trên đỉnh ngay khi bước vào ngành", với sự nhiệt tình và lưu lượng truy cập, nhưng có sự thiếu hụt về nhận thức, không có thời gian để bù đắp cho các lớp học, và phán đoán tương đối thô bạo. Chúng tôi cũng có trách nhiệm chỉ ra điều này trong trường hợp này. Meng Yan: Tôi nghĩ hầu hết các cuộc thảo luận hiện tại về stablecoin chỉ nói về câu chuyện tài chính của stablecoin và hiếm khi nói về công nghệ. Bạn có nghĩ rằng công nghệ của stablecoin và blockchain đã trưởng thành đến mức bạn có thể nhắm mắt làm ngơ? Trong quá trình giao tiếp với nhiều người tài chính truyền thống, tôi nhận thấy hầu hết họ không có hoặc rất ít kinh nghiệm sử dụng các sản phẩm blockchain, không quen thuộc với DeFi, và không có kinh nghiệm mất khóa và bị hack, nhưng khi xây dựng các ứng dụng và hệ thống stablecoin, họ thể hiện sự tự tin cực kỳ giữa các từ, như thể blockchain đã là một công cụ mà họ có thể làm theo ý muốn. Nhiều người bước vào một khu rừng tối tăm mà họ hoàn toàn không quen thuộc với một loại kiêu ngạo "quân đội chính quy", đầy đủ các quy trình, mô hình, khung pháp lý quen thuộc trong tài chính truyền thống, nghĩ rằng họ có thể "dịch" trên chuỗi. Nhưng họ bỏ qua thực tế rằng blockchain là một mô hình điện toán mới và logic hoạt động, ranh giới hệ thống, cấu trúc rủi ro và hành vi của người dùng hoàn toàn khác với tài chính truyền thống. Họ dường như hoàn toàn không biết rằng blockchain còn lâu mới trưởng thành về mặt công nghệ và vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức về trải nghiệm người dùng, bảo mật, hỗ trợ tuân thủ, v.v. Từ quản lý khóa riêng tư và lỗ hổng hợp đồng thông minh đến các cuộc tấn công lừa đảo, tấn công cầu nối chuỗi chéo, thao túng Oracle, đến chênh lệch giá theo quy định và dòng tiền xám, bất kỳ liên kết nào cũng có thể trở thành điểm bùng phát cho rủi ro hệ thống. Nếu bạn không hiểu những chi tiết kỹ thuật này và không nắm bắt được logic hoạt động trên chuỗi thực sự, chiến lược kinh doanh đẹp mắt và vòng khép kín sinh thái tưởng tượng của bạn có thể sẽ bị nghiền nát bởi một loạt các khiếu nại của người dùng, tai nạn tuân thủ và sự cố bảo mật khi chúng đi vào thực tế. Hơn nữa, bản thân công nghệ blockchain vẫn đang phát triển với tốc độ nhanh chóng. Các giao thức và sản phẩm hàng đầu hiện nay có thể bị gián đoạn vào ngày mai bởi các kiến trúc thế hệ tiếp theo. Blockchain mô-đun, bằng chứng không kiến thức, trừu tượng hóa tài khoản, quản trị trên chuỗi, kinh tế đặt cược lại, quản lý MEV...... Những lộ trình kỹ thuật và thiết kế cơ chế quan trọng này vẫn liên tục làm mới nhận thức ban đầu. Những người trong chúng ta đã làm việc chăm chỉ trong ngành hơn mười năm, nếu thỉnh thoảng chúng ta không học, kiến thức của chúng ta có thể trở nên lỗi thời và các giải pháp chúng ta thiết kế có thể bị tụt lại phía sau. Nếu không có sự hiểu biết đầy đủ và theo dõi những tiến bộ công nghệ, không thể giành chiến thắng trong một cuộc cạnh tranh toàn cầu khốc liệt như vậy. Xiao Feng: Lời nhắc nhở của bạn rất quan trọng. Gần đây, tôi đã thấy rất nhiều nhận xét thiên vị hoặc sai về cơ bản về stablecoin và token hóa RWA, bắt nguồn từ sự tách rời khỏi logic kỹ thuật cơ bản. Mọi người phải tìm ra rằng có công nghệ blockchain, sổ cái phân tán, cơ sở hạ tầng tài chính mới, và sau đó là nhiều mã thông báo khác nhau, bao gồm stablecoin, và sau đó là RWA, DeFi. Tôi là một người tài chính điển hình, một tiến sĩ kinh tế được đào tạo sau khi cải cách và mở cửa của Trung Quốc, và tôi đã tham gia vào ngành tài chính kể từ khi tôi làm việc. Vì vậy, tôi có thể đưa ra một đề xuất chân thành cho các đồng nghiệp tài chính của mình, đó là chúng ta phải chú ý đến việc nghiên cứu công nghệ, và việc thảo luận về stablecoin không thể tách rời khỏi các thuộc tính kỹ thuật, nếu không sẽ dễ trở thành một lâu đài trên không. Lần đầu tiên tôi tiếp xúc với blockchain là vào năm 2013. Vào thời điểm đó, tôi thực sự bị thu hút bởi thực tế là sau khi nghiên cứu chuyên sâu, tôi nhận thấy rằng có một sự phù hợp cực kỳ tinh tế và mạnh mẽ giữa sự đổi mới của kiến trúc kỹ thuật cơ bản của blockchain và cấu trúc sâu sắc của hệ thống tài chính. Trong mười năm thực hành qua, tôi đã nhận thức sâu sắc hơn rằng ngành này là một ngành công nghiệp được dẫn dắt bởi công nghệ ở giai đoạn này. Bạn có thể có bản năng tài chính, nhưng nếu bạn không hiểu công nghệ, bạn sẽ nhanh chóng bị mắc kẹt trong thực tế, bạn sẽ làm. Vì vậy, trong mười năm qua, tôi đã dành rất nhiều thời gian để tìm hiểu các nguyên tắc cơ bản và công nghệ tiên tiến của blockchain. Tôi vẫn đang học cho đến ngày hôm nay. Tôi cũng liên tục nhắc nhở các doanh nhân xung quanh rằng bạn không thể viết code, nhưng bạn phải có phán đoán kỹ thuật. Đặc biệt trong lĩnh vực DeFi, sự cạnh tranh trong tương lai không phải là sự cạnh tranh giữa các giấy phép, cũng không phải là sự cạnh tranh giữa các thương hiệu, mà là sự cạnh tranh giữa các giao thức, kiến trúc và hiệu quả hệ thống. Bất cứ ai có thể tiếp tục lặp lại về hệ thống tài khoản, khả năng chuỗi chéo, hiệu quả thanh toán bù trừ và thanh toán, bảo vệ quyền riêng tư, tuân thủ trên chuỗi và các mô-đun kiểm soát rủi ro sẽ có thể chiếm vị trí thị trường mạnh mẽ hơn. Ngược lại, nếu bạn không hiểu công nghệ blockchain và không theo kịp tốc độ phát triển của công nghệ, thì chiến lược của bạn có thể vô ích. Đây không phải là một sự phóng đại, mà là một miêu tả chân thực về sự cạnh tranh trong ngành ngày nay. Trong bối cảnh này, công nghệ không chỉ là một lợi thế cạnh tranh, nó còn là một cứu cánh. Nếu bạn không thấy logic cơ bản này, bạn có thể phân bổ sai nguồn lực nghiêm trọng trong thực tiễn kinh doanh. Ý tưởng của bạn trông đẹp sẽ vấp ngã và va vào tường ở khắp mọi nơi trong thực tế. Meng Yan: Vâng, bản chất của stablecoin được xác định bởi các thuộc tính kỹ thuật của chúng. Xiao Feng: Trên thực tế, bản chất của mọi loại tiền tệ trong lịch sử đều bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các đặc tính kỹ thuật của nó. Đã có ba thay đổi quan trọng trong lịch sử phát triển tiền tệ. Đầu tiên là một loại tiền tệ tự nhiên, hàng ngàn năm tuổi, cho dù đó là vỏ sò, bạc hay vàng, có giá trị dựa trên sự khan hiếm và tài sản tự nhiên của sự tồn tại vật chất của nó. Thứ hai là một loại tiền tệ hợp pháp, có lịch sử hơn 100 năm, và giá trị của nó được pháp luật quốc gia trao cho sức ép và dựa trên sự chứng thực tín dụng của nhà nước. Và lần thứ ba, tức là sự bùng nổ hiện nay, tiền kỹ thuật số dưới ngọn cờ của Bitcoin và stablecoin, là một loại tiền tệ kỹ thuật và giá trị của nó được đảm bảo và xác nhận bởi các hệ thống công nghệ kỹ thuật số như mật mã, blockchain (sổ cái phân tán), ví kỹ thuật số và hợp đồng thông minh. Do đó, khi nghiên cứu stablecoin, chúng ta không bao giờ được quên nguồn gốc của nó và không thể đảo ngược nguyên nhân và quả. Đầu tiên là sự đổi mới của công nghệ blockchain, thứ hai là sự đổi mới của các phương pháp sổ cái phân tán, thứ ba là sự xuất hiện của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới dựa trên blockchain, sổ cái phân tán, và sau đó là stablecoin, RWA, tokenomics. Điều này không phụ thuộc vào ý muốn của con người. Hoa Kỳ vừa nhìn thấy xu hướng này, tận dụng xu hướng này và luật pháp Hoa Kỳ đã xác nhận tính hợp pháp và tuân thủ của tiền điện tử, và năm tới sẽ là năm đầu tiên các tổ chức tài chính truyền thống, quỹ truyền thống (bao gồm cả lương hưu) và các nhà đầu tư truyền thống bắt đầu tham gia thị trường tiền điện tử thông qua các kênh hợp pháp. Nếu bạn không hiểu về blockchain, bạn sẽ "đi giày mới và đi theo con đường cũ" Meng Yan: Chính vì xu hướng rõ ràng như vậy mà nhiều tổ chức truyền thống hiện nay rất nhiệt tình. Tuy nhiên, gần đây tôi đã tham gia vào rất nhiều cuộc thảo luận về thanh toán stablecoin và các dự án RWA, và tôi cảm thấy rằng nhiều người đánh giá thấp sự gián đoạn mà stablecoin và blockchain có thể mang lại ở cấp độ mô hình tài chính. Thiết kế của họ về cơ bản không tính đến các đặc điểm của cơ sở hạ tầng mới của blockchain, và tôi đã nói một cách lịch sự, đó là "đi giày mới và đi theo con đường cũ". Trong tâm trí của họ, stablecoin chỉ là một công cụ. Con người vẫn là những người đó, mọi thứ vẫn là những thứ đó, mô hình vẫn là mô hình đó, quá trình vẫn là quá trình đó, và toàn bộ hệ thống vẫn đang làm điều tương tự theo cách ban đầu, đó là sử dụng stablecoin và blockchain để nâng cao hiệu quả và giảm chi phí trong một liên kết cụ thể. Điều này khiến tôi nhớ đến những ngày đầu của thương mại điện tử Internet. Vào cuối những năm 90 của thế kỷ trước, khi Internet mới nổi lên, câu hỏi lớn nhất của mọi người về Internet là "không có mô hình kinh doanh", và thương mại điện tử là một trong số ít mô hình kinh doanh Internet mà mọi người có thể tìm ra vào thời điểm đó, vì vậy nhiều công ty muốn làm thương mại điện tử. Nhưng hiểu biết của họ về thương mại điện tử là coi Internet như một công cụ, một kênh bán hàng mới, một phiên bản cải tiến của tiếp thị qua điện thoại hiệu quả, chỉ cần thêm một kênh "trung tâm mua sắm" trên cổng thông tin và thêm một bộ phận thương mại điện tử, nghĩ rằng đây được coi là thương mại điện tử, quy trình kinh doanh không thay đổi, cơ cấu tổ chức không thay đổi, cách suy nghĩ không thay đổi. Mãi cho đến khi Amazon, Taobao và các nền tảng khác phát triển, mọi người mới nhận ra rằng Internet không phải là một công cụ và thương mại điện tử không phải là một công cụ, và họ biết rằng toàn bộ hành vi của người tiêu dùng, logic hàng tồn kho, hệ thống thực hiện và phân phối lưu lượng đã thay đổi. Sau đó, trong mười năm tiếp theo, mô hình bán lẻ truyền thống bị thương mại điện tử ép và đánh bại, và nó bị lật đổ từng cái một, và hầu như không có sức mạnh để chống trả. Tôi nhớ vào năm 2013 và 14, nhiều ông chủ phàn nàn cay đắng và hối tiếc vì họ không hiểu thương mại điện tử khi đó. Ngày nay cũng vậy, stablecoin chắc chắn chỉ là công cụ ngay từ đầu, nhưng chúng hoàn toàn không phải là công cụ. Khi hàng tỷ người dùng cài đặt ví kỹ thuật số và bắt đầu sử dụng stablecoin, họ sẽ dần phát hiện ra rằng stablecoin không chỉ là thanh toán mà còn là một bộ hoàn chỉnh các hệ thống tài chính và cấu trúc kinh tế trên chuỗi. Cấu trúc này không yêu cầu một hệ thống tài khoản phức tạp và lối vào của người dùng là một "ví" chứ không phải một "tài khoản"; Phương pháp tương tác là hợp đồng thông minh, không phải phê duyệt thủ công; Phương thức kết nối là một giao thức on-chain, không phải là một matchmaking trung gian. Theo mô hình này, "quyền lực trung gian" của nhiều tổ chức truyền thống trong hệ thống ban đầu sẽ thất bại, và các lối vào và trung tâm mới sẽ tăng lên nhanh chóng. Nền kinh tế stablecoin không chỉ là chuyển đổi hệ thống cũ bằng các công cụ mới mà còn sử dụng hệ thống mới để loại bỏ hệ thống cũ, hấp thụ hệ thống cũ và cuối cùng là xây dựng lại logic hoạt động của toàn bộ ngành tài chính. Đó là sự thay đổi sâu sắc mà chúng ta thực sự cần chú ý. Tôi cảm thấy rằng rất nhiều người đang đánh giá thấp điều này. Nhiều người sẽ đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của AI, chẳng hạn như việc một số công ty vội vã sa thải nhân viên vào năm ngoái, thay thế việc làm bằng AI và chạy đến các phương tiện truyền thông để công khai nó. Kết quả là, sau vài tháng, các nhân viên phải được gọi lại. Nhưng khi nói đến stablecoin, thật dễ dàng để đánh giá thấp mức độ đột phá của chúng. Khi họ nhìn thấy stablecoin, họ sẽ nghĩ trong đầu, quy trình của tôi có thể sử dụng stablecoin theo cách này và doanh nghiệp của tôi có thể tăng cường hỗ trợ cho stablecoin theo cách đó, và rất khó để nhận ra rằng sau khi ứng dụng sâu stablecoin, quy trình của anh ấy, doanh nghiệp của anh ấy, thậm chí cả bộ phận của anh ấy và vai trò của chính anh ấy có thể là dư thừa. Xiao Feng: Theo tôi, mấu chốt của tình huống bạn đề cập vẫn là sự thiếu hiểu biết về công nghệ cơ bản của blockchain, hay sổ cái phân tán. Bởi vì sổ cái phân tán trên thực tế là một sự thay đổi trong cơ sở hạ tầng cơ bản điều hành hệ thống tài chính của chúng ta. Rất nhiều người đánh giá thấp tác động của vấn đề này, và họ nghĩ rằng tôi không quan tâm điều gì sẽ xảy ra với bạn, tôi nên làm gì trên tôi. Nhưng blockchain không phải là loại công nghệ "nâng cấp không đau", nó thuộc loại thay đổi công nghệ ảnh hưởng đến toàn bộ cơ thể, và tất cả các cấu trúc thượng tầng phải được xem xét lại, được gọi là lật đổ. Để thực sự hiểu về stablecoin, chúng ta cần sắp xếp nền tảng phát triển của chúng. Stablecoin được xây dựng trên nền tảng của công nghệ sổ cái phân tán. Công nghệ sổ cái phân tán là lần lặp lại thứ ba của các phương pháp tính toán của con người trong hàng nghìn năm. Đầu tiên là kế toán một lần. Đánh giá từ các sổ cái bảng đất sét được tìm thấy ở khu vực Sumer cho đến nay, một phương pháp kế toán một lần ghi nhận đã được sử dụng, chỉ ghi lại thu nhập và chi tiêu. Vào khoảng năm 1300 sau Công nguyên, sổ sách kế toán kép xuất hiện ở Ý, một phương pháp ghi nhận không chỉ thu nhập và chi phí mà còn cả tài sản và nợ phải trả. Trong hơn 700 năm kể từ đó, phương pháp tính toán chỉ được tối ưu hóa và không có lần lặp lại mới nào xuất hiện. Mãi đến năm 2009, khi blockchain Bitcoin xuất hiện, một phương pháp tính toán mới, được gọi là kế toán phân tán, mới xuất hiện lần đầu tiên. Sự khác biệt lớn nhất giữa phương pháp kế toán phân tán và phương pháp kế toán trước đó là phương pháp kế toán trước đó ghi lại tài khoản của riêng mình và thuộc về sổ cái riêng. Ví dụ, nếu một khoản chuyển tiền từ Bắc Kinh đến New York liên quan đến sự tham gia của nhiều tổ chức, sẽ mất thời gian và tiền bạc để sắp xếp tất cả thông tin trên sổ cái riêng của các tổ chức này. Tuy nhiên, sổ cái phân tán là sổ cái công khai, trong đó cả tổ chức và cá nhân trên toàn cầu giữ tài khoản trên cùng một sổ cái, vì vậy không cần nhiều tổ chức sắp xếp thông tin và hai bên tham gia giao dịch có thể trực tiếp hoàn tất thanh toán theo cách ngang hàng, đây là sự khác biệt lớn nhất giữa hai phương pháp tính toán. Sau sự ra đời của blockchain Bitcoin, stablecoin bắt đầu xuất hiện vào năm 2014. Trong quá trình thử nghiệm kỹ thuật liên tục, trưởng thành và tối ưu hóa công nghệ sổ cái phân tán, hai xu hướng đã xuất hiện: một mặt, kể từ năm 2009, mọi người đã tạo ra Bitcoin, Ethereum, v.v., trên blockchain "không có gì", được gọi là "bản địa kỹ thuật số". Mặt khác, kể từ năm 2014, sự xuất hiện của stablecoin, được đại diện bởi USDT, đã đánh dấu sự xuất hiện của một xu hướng khác, "bản sao kỹ thuật số". Cái gọi là bản sao kỹ thuật số đề cập đến thực tế là một tài sản đã tồn tại trong thế giới thực, chẳng hạn như đô la Mỹ, được đưa vào blockchain và mã hóa, tức là tài sản hiện có được ánh xạ kỹ thuật số vào chuỗi. Đồng thời, với sự chấp thuận ra mắt Bitcoin ETF tại Hoa Kỳ và Hồng Kông vào năm ngoái, một hiện tượng mới đã xuất hiện: tài sản gốc kỹ thuật số đã chuyển từ on-chain (on-chain) sang off-chain, tức là ontology tài sản vẫn là on-chain, nhưng các biểu hiện tài chính của nó như cổ phiếu ETF đã đi vào hệ thống giao dịch của hệ thống tài chính truyền thống. Bitcoin ETF được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) và Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông (HKEX) và các nhà đầu tư có thể đầu tư và mua và bán chúng giống như cách giao dịch chứng khoán hoạt động. Bản thân Bitcoin tồn tại trên chuỗi, trong khi Bitcoin ETF tồn tại ngoài chuỗi. Do đó, trong quá trình này, sự chuyển đổi của on-chain và off-chain, cũng như sự tương tác giữa bản sao kỹ thuật số và bản địa kỹ thuật số, có liên quan. Trong thực tiễn công nghệ sổ cái phân tán trong thập kỷ qua hoặc lâu hơn, nếu nó được coi là một thử nghiệm kỹ thuật xã hội, chúng ta có thể thấy những thay đổi trong đó và dần dần chứng minh giá trị của các công nghệ này. Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũng đã trải qua những thay đổi đáng kể kể từ năm 2009 dựa trên công nghệ sổ cái phân tán, dựa trên những thay đổi trong kế toán phân tán. Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính chủ yếu bao gồm một loạt các cơ chế như thanh toán, giao dịch, bù trừ và thanh toán. Vậy cơ chế mới có gì mới so với cơ chế cũ? Đặc điểm của cơ chế cũ và cơ chế mới là gì? Các tài sản cơ sở hạ tầng tài chính mà chúng ta dựa vào ngày nay dựa trên cơ quan đăng ký trung tâm, lưu ký trung tâm, giao dịch đối tác trung tâm và mô hình thanh toán bù trừ trung tâm, yêu cầu ít nhất ba tổ chức trở lên để hoàn thành việc thanh toán bù trừ và thanh toán giao dịch. Tuy nhiên, trên sổ cái phân tán, vì tất cả những người tham gia đều ghi sổ trên cùng một sổ cái, mô hình giao dịch thay đổi thành giao dịch ngang hàng và các giao dịch có thể được hoàn thành trực tiếp giữa hai người bất kỳ, loại bỏ sự cần thiết của trung gian. Mô hình thanh toán của cơ sở hạ tầng thị trường tài chính hiện có là netting, trong khi chế độ thanh toán trên sổ cái phân tán là giao dịch theo tick. Nói cách khác, sau khi giao dịch được xác nhận, việc thanh toán sẽ hoàn tất và tiền được thanh toán. Dưới góc độ thị trường chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán New York sẽ tung ra mô hình giao dịch 5×23 giờ vào cuối năm nay, dành một giờ để thanh toán bù trừ sau khi kết thúc giờ giao dịch; Mặt khác, Nasdaq sẽ tung ra mô hình giao dịch 24×5 trong tương lai, tuy nhiên, Nasdaq sẽ không thể đạt được điều này trong năm nay do thực tế là theo cơ sở hạ tầng tài chính cũ, quá trình giao dịch đã phải tạm dừng trong một khoảng thời gian để thanh toán bù trừ. Ngược lại, các sàn giao dịch tiền ảo ở Hồng Kông đã cho phép giao dịch 24×7 mà không có ngày lễ, chính xác là do các loại sổ cái khác nhau, dẫn đến cơ sở hạ tầng thị trường tài chính khác nhau. Đây cũng là một trong những nền tảng của stablecoin, được xây dựng trên cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới. Kể từ khi ra mắt mainnet blockchain Bitcoin vào tháng 1 năm 2009, hệ thống dựa trên sổ cái phân tán đã hoạt động ổn định trong hơn 16 năm. Ngay cả từ góc độ thực hành kỹ thuật quy mô lớn, nó là Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính (FMI) thế hệ tiếp theo đã trải qua nhiều "thử nghiệm phá hủy" nghiêm ngặt và hoàn toàn sẵn sàng cho sản xuất. Rất nhiều người nghĩ, tôi không quan tâm bạn là FMI mới hay FMI cũ, bạn không phải hỗ trợ các quy tắc, hệ thống, cấu trúc và khung pháp lý hiệu quả, an toàn và đáng tin cậy cho thanh toán, giao dịch, thanh toán bù trừ và thanh toán sao? Tác động đến mô hình kinh doanh của tôi là gì? Tác động là rất lớn! FMI dựa trên sổ cái phân tán được gọi là "Thế hệ tiếp theo" vì nó xây dựng lại ba quy tắc cốt lõi một cách đột phá. Đầu tiên là giao dịch phi tập trung, loại bỏ (CCP) đối tác trung tâm và cho phép các giao dịch (P2P) ngang hàng thực sự. Thứ hai, việc thanh toán đầy đủ sẽ được thực hiện trên cơ sở từng trường hợp, từ bỏ (Netting) thanh toán ròng và áp dụng mô hình thanh toán giao dịch theo (Gross). Thứ ba, (DvP) giao hàng so với giao hàng không còn dựa vào ròng và thanh toán bù trừ và thực hiện việc chuyển đồng bộ tài sản (chẳng hạn như token) và tiền (chẳng hạn như stablecoin) ở cấp độ nguyên tử thông qua các hợp đồng thông minh (Delivery so với Payment) để đảm bảo tính cuối cùng của các giao dịch (Finality) Ngay lập tức. Cuộc cách mạng kiến trúc này đã mang lại những lợi thế đáng kể, chẳng hạn như hợp lý hóa đáng kể các liên kết, giảm chi phí đáng kể và cải thiện hiệu quả theo cấp số nhân. Thực tế xác nhận khoảng cách hiệu quả này: khối lượng giao dịch trong ngày của (NYSE) Sở giao dịch chứng khoán New York và Nasdaq (Nasdaq) hiện đã giảm xuống dưới 50% tổng khối lượng giao dịch chứng khoán Mỹ. Các kênh mới nổi như giao dịch ngoài giờ làm việc và giao dịch dark pool tiếp tục làm xói mòn thị phần của các sàn giao dịch truyền thống. Mặc dù hai sàn giao dịch lớn đã thông báo kéo dài giờ giao dịch để đối phó với những thách thức, nhưng do hệ thống thanh toán bù trừ và thanh toán FMI truyền thống (chẳng hạn như hệ thống thanh toán bù trừ T+2 hiện tại ở Hoa Kỳ), việc thanh lý cổ phiếu của NYSE chỉ có thể gần 5×23 giờ (cửa sổ thanh toán bù trừ hàng ngày vẫn cần được dành riêng trong khoảng 1 giờ), nếu không hệ thống sẽ rơi vào hỗn loạn. Sàn giao dịch tài sản tiền điện tử, dựa vào thế hệ mới của FMI, đã đạt được khả năng giao dịch toàn cầu 24×7 suốt ngày đêm. Đây là sự phản ánh sống động về sự khác biệt giữa cơ sở hạ tầng thị trường tài chính cũ và mới. Nhưng không chỉ vậy, blockchain đối với ngành tài chính, cũng giống như Internet đối với các ngành xuất bản, truyền thông, truyền thông, điện ảnh và truyền hình, giáo dục và bán lẻ, nó không phải là một công cụ hiệu quả đơn giản, mà sẽ thay đổi lối vào của người dùng để tiếp cận các dịch vụ tài chính, thay đổi quy trình kinh doanh, kết nối lại mối quan hệ giữa thị trường và các vai trò khác nhau trong ngành, thay đổi chuỗi giá trị của ngành tài chính và dẫn đến những thay đổi lớn trong cách chúng ta làm tài chính. Giờ đây, nền kinh tế stablecoin không còn "thay thế một mắt xích trong hệ thống cũ", mà là xây dựng một hệ thống mới, một thị trường mới, một mạng lưới công nghiệp mới. Loại thay đổi cấu trúc này sẽ hoàn toàn mất giá trị của một số tổ chức và cũng sẽ sinh ra một số tổ chức cấp nền tảng mới và các ứng dụng tài chính mới, ít nhất bốn trong số đó đã xuất hiện: Thứ nhất, Bitcoin, như một công cụ phân bổ tài sản mới, đang mở rộng các kịch bản ứng dụng của nó từ phân bổ tài sản gia đình đến quản lý tiền mặt của công ty và thậm chí nhảy sang dự trữ chiến lược quốc gia. Thứ hai, stablecoin đã được hợp pháp hóa như một công cụ thanh toán và thanh toán mang tính cách mạng. Vào năm 2024, khối lượng giao dịch on-chain đã vượt quá 16 nghìn tỷ USD và vẫn đang tăng nhanh. Thương mại điện tử xuyên biên giới của Trung Quốc là một người hưởng lợi quan trọng từ cổ tức thanh toán xuyên biên giới stablecoin và tỷ lệ người mua ở nước ngoài sử dụng thanh toán stablecoin tiếp tục tăng và số lượng stablecoin mà các thương gia Trung Quốc nhận được cũng tăng vọt. Thứ ba, DeFi (tài chính phi tập trung), một công cụ đầu tư tài chính hiệu quả. Đến cuối năm 2024, tổng giá trị của (TVL) bị khóa trong các giao thức DeFi là khoảng 190 tỷ đô la. Thị trường cho vay DeFi đang hoạt động, ví dụ: lãi suất cho vay hàng năm trên chuỗi của USDT ổn định ở mức khoảng 8%. Nó mang tính cách mạng ở chỗ hành vi cho vay trên blockchain được thực hiện tự động bởi các hợp đồng thông minh, loại bỏ liên kết trung gian của tài chính truyền thống. Điều này không chỉ làm giảm đáng kể chi phí ủy thác và rủi ro hoạt động mà còn cải thiện hiệu quả luân chuyển vốn gấp hơn 10 lần so với mô hình cho vay truyền thống, đồng thời đạt được bước nhảy vọt về chất về hiệu quả thanh toán bù trừ và thanh toán. Thứ tư, mã hóa tài sản (RWA), "mã hóa tài sản trong thế giới thực" phổ biến gần đây, nhằm mục đích lập bản đồ tài sản tài chính truyền thống và thậm chí cả tài sản vật chất lên blockchain. Tôi nghĩ dù đó là ai, bất kể anh ấy thiết kế loại hệ thống stablecoin nào, nếu anh ấy tách rời khỏi những quan điểm này, rất có thể nó sẽ lạc hậu ngay khi nó ra mắt, hoặc thậm chí không thể làm được điều đó chút nào. Khả năng lập trình của stablecoin mang lại sự phức tạp lớn Meng Yan: Những người mới tham gia thảo luận về stablecoin trong vài tháng qua có thể không có thời gian để hiểu về hệ sinh thái on-chain vốn đã rất phong phú, DeFi, cái gọi là "khả năng kết hợp", nền kinh tế token và môi trường bảo mật cực kỳ phức tạp và nguy hiểm trên chuỗi. Do đó, họ có thể khó hiểu có bao nhiêu khả năng mở ra ngay khi stablecoin và tài sản RWA nằm trên chuỗi, cả tích cực và tiêu cực. Xiao Feng: Để đối phó với những vấn đề này, điều quan trọng là bắt đầu từ công nghệ và đặc biệt chú ý đến việc hiểu các cơ hội và thách thức do tính mở và khả năng lập trình của stablecoin mang lại. Bởi vì stablecoin và các token khác, bao gồm cả RWA trong tương lai, đều mở và có thể lập trình được. Khi nhiều người nói về stablecoin và RWA bây giờ, họ đang thảo luận về chúng trên một "hòn đảo", như thể stablecoin là một công cụ thanh toán hiệu quả hơn, và RWA là một hệ thống đăng ký đưa tài sản ngoại tuyến lên chuỗi, như thể miễn là nó khả thi về mặt kỹ thuật và tuân thủ, nó có thể "chạy và nhảy múa". Nhưng điều họ có thể không nhận ra là những tài sản này có thể lập trình được và một khi các tài sản và tiền tệ này nằm trên chuỗi, chúng không tồn tại tĩnh, mà ngay lập tức được kết hợp sâu với toàn bộ hệ sinh thái trên chuỗi thông qua chương trình và tham gia vào một hệ thống động tự động hóa cao phức tạp hơn nhiều so với tài chính truyền thống. Từ góc độ DeFi, một khi stablecoin được sử dụng trên chuỗi, chúng gần như ngay lập tức được sử dụng để tham gia vào việc cho vay, tạo lập thị trường, mua lại, khai thác thanh khoản, đòn bẩy và thậm chí cả thiết kế các công cụ phái sinh phức tạp. Nếu một stablecoin không có mô hình rủi ro phù hợp, không thiết lập các điều kiện ranh giới hợp lý với các giao thức DeFi và không có kế hoạch đối phó với các sự kiện cực đoan như cho vay nhanh, nó có thể bị thao túng, khai thác và thậm chí gây ra rủi ro hệ thống trong một khoảng thời gian ngắn. Tương tự, RWA, từng được sử dụng làm tài sản thế chấp trên chuỗi, cũng có thể trở thành một phần của trò chơi tài chính trên chuỗi. Nếu dữ liệu cơ bản không minh bạch, định giá không rõ ràng, quyền sở hữu bị tranh chấp và việc tuân thủ có vấn đề, thì loại tài sản "ốm yếu" này sẽ không chỉ không tạo ra thanh khoản mà còn gây ô nhiễm toàn bộ hệ sinh thái và trở thành nguồn rủi ro tiềm ẩn. Từ góc độ kinh tế token, stablecoin và RWA không trung lập và chúng sẽ có các khớp nối động phức tạp với token tiện ích, token quản trị, token khuyến khích, v.v. Trong vài năm qua, các dự án on-chain đã phát triển một bộ logic hoạt động dựa trên thiết kế token, bao gồm khuyến khích thanh khoản, tăng trưởng người dùng, khuyến khích quản trị, v.v. Nhiều người mới tham gia cuộc thảo luận chỉ đơn giản là không hiểu mô hình này và chưa thấy sự khuếch đại của thị trường về các ưu đãi - nó có thể nhanh chóng kích nổ một ứng dụng hoặc nghiền nát một hệ thống. Nếu RWA và stablecoin không được thiết kế tốt, một khi có cuộc khủng hoảng niềm tin vào một hệ thống như vậy, toàn bộ chuỗi giá trị sẽ bị phá vỡ với tốc độ rất nhanh, mang lại tổn thất lớn cho người tham gia. Dưới góc độ môi trường bảo mật, môi trường bảo mật trên chuỗi có thể nói là vô cùng khắc nghiệt. Cosine, người sáng lập Slow Mist, so sánh thế giới trên chuỗi công khai với một khu rừng tối tăm. Tôi nghĩ tất cả những người đã bị tấn công và mất tài sản đều biết điều này, nhưng nhiều người trong lĩnh vực tài chính truyền thống không trực tiếp cảm nhận được điều đó. Một số người trong số họ đã có kinh nghiệm với liên danh hoặc chuỗi riêng trong vài năm qua, nhưng thiếu hiểu biết về sự phức tạp của hệ thống chuỗi công khai. Trên thực tế, stablecoin, tài sản RWA và hợp đồng thông minh của họ, một khi chuỗi công khai nằm trên chuỗi, sẽ phải đối mặt với nhiều cuộc tấn công khác nhau, chẳng hạn như tấn công hợp đồng thông minh, lỗ hổng cầu nối chuỗi chéo, thao túng oracle, lừa đảo ví, cào MEV và các phương pháp tấn công khác. Đây không phải là một khả năng lý thuyết, mà là một thực tế xảy ra hàng ngày. Bảo mật on-chain không chỉ là kiểm tra mã, mà còn là logic của toàn bộ giao thức, tương tác dữ liệu với các hệ thống bên ngoài và bất kỳ phản hồi bất ngờ nào về hành vi của người dùng. Một khi xảy ra sự kiện rủi ro, không có dịch vụ khách hàng, không cắt lỗ, không sụt giảm, đảm bảo duy nhất là thiết kế trước đủ mạnh mẽ và mọi vi phạm bảo mật có thể phải trả một cái giá khổng lồ không thể chịu đựng được để tìm và khắc phục. Từ góc độ tuân thủ, stablecoin và khả năng lập trình RWA đều là những cơ hội đáng kể và những thách thức mới. Việc tuân thủ trong hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu dựa vào kiểm toán sau sự kiện, quy trình thủ công và kiểm soát tập trung, nhưng khi tài sản và giao dịch đều nằm trên chuỗi, các phương pháp này khó thích ứng với sự tự động hóa cao, cộng tác xuyên chuỗi và lưu thông toàn cầu của hệ sinh thái on-chain. Tài sản có thể lập trình có thể hoàn thành các hành vi phức tạp như cho vay trên chuỗi, mua lại và các hoạt động đòn bẩy chỉ trong vài giây và các quy trình tuân thủ truyền thống đơn giản là không có thời gian để phản hồi. Tệ hơn nữa, các yêu cầu tuân thủ không nhất quán giữa các khu vực pháp lý, điều này khiến stablecoin và RWA đang lưu hành trên toàn cầu phải chịu nhiều xung đột pháp lý. Nhưng giữa những thách thức, cũng có sự thay đổi. Cái gọi là "Tuân thủ có thể lập trình" là nhúng các yêu cầu tuân thủ vào các hợp đồng thông minh thông qua mã để đạt được mặt trước quy tắc, xác minh thời gian thực và thực thi tự động. Điều này mở ra khả năng thiết kế một khung pháp lý mới tương thích với hệ sinh thái on-chain trong tương lai. Miễn là logic quy định rõ ràng và chuỗi dữ liệu có sẵn, mô hình "mã hóa như quy định" có thể được thực hiện, đặt nền móng cho sự lưu thông an toàn, hiệu quả và tuân thủ của stablecoin và RWA trên quy mô toàn cầu. Trong tương lai, có khả năng quy định sẽ chuyển từ "bàn tay có thể nhìn thấy" sang "các quy tắc có thể được viết thành mã". Vì vậy, tôi muốn nói rằng một khi stablecoin thực sự được kết nối với hệ sinh thái on-chain, mọi thứ sẽ trở nên rất phức tạp, không đơn giản như nói một vài kịch bản ứng dụng trên giấy. Các khía cạnh chúng ta nói đến hôm nay thực sự chỉ là một vài thiếu sót. Trong tương lai, các vấn đề và thách thức mới sẽ tiếp tục xuất hiện xung quanh công nghệ, bảo mật, khuyến khích kinh tế và thích ứng tuân thủ của stablecoin. Đây phải là một quá trình khám phá liên tục, đòi hỏi toàn ngành phải cùng nhau học hỏi, không ngừng cố gắng và mắc sai lầm, cùng nhau phát triển. Nâng cấp nhận thức phải được thúc đẩy bởi sự đổi mới Meng Yan: Tôi nghĩ bạn đã nắm bắt được chìa khóa để tóm tắt các vấn đề nhận thức của stablecoin và blockchain từ góc độ công nghệ. Nhưng tôi cũng có một mối quan tâm. Việc ứng dụng stablecoin trên quy mô lớn đang diễn ra nhanh chóng và chắc chắn sẽ có một số lượng lớn các vấn đề mới và hiện tượng mới mà chúng tôi không lường trước được trong quá trình này, vượt quá phạm vi hiểu biết hiện tại của chúng tôi. Có khả năng chỉ chuẩn bị lý thuyết hiện tại sẽ không đủ. Xiao Feng: Hoàn toàn đồng ý. Nhận thức không bao giờ đạt được trong một sớm một chiều, đặc biệt là trong một hệ thống mới phức tạp và phát triển nhanh chóng như blockchain, nơi nhiều vấn đề chỉ có thể được tiết lộ trong thế giới thực. Chúng ta không thể cạn kiệt tất cả các biến số trước bằng cách thảo luận, chúng ta phải dựa vào chu kỳ thực hành "nhận thức-đổi mới-phản hồi nhận thức-tái đổi mới" để liên tục làm mới hiểu biết của chúng ta. Đối với các doanh nhân Trung Quốc, đây thực sự là cơ hội chỉ có một lần trong đời. Chúng tôi có đủ tích lũy công nghệ và tầm nhìn toàn cầu, miễn là chúng tôi nắm bắt được stablecoin