Ethena tại sao là lựa chọn tốt nhất cho việc cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái mã hóa?

Khi mùa đông qua đi và mùa xuân đến gần, tôi muốn ôn lại bài viết "Bụi trên lớp vỏ trái đất" mà tôi đã công bố cách đây một năm. Trong bài viết này, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin hợp pháp có sự hỗ trợ của con người mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Ý tưởng của tôi là kết hợp các vị thế hợp đồng tương lai vô thời hạn của các nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn trong lĩnh vực mã hóa, tạo ra một đơn vị tiền tệ hợp pháp tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi hình dung việc sử dụng hợp đồng tương lai ngắn hạn "vô thời hạn" của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đồng đô la tổng hợp. Cuối bài viết, tôi hứa sẽ làm hết sức mình để hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy biến ý tưởng này thành hiện thực.

Một năm thay đổi thật lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu tư phòng hộ trị giá 60 tỷ đô la, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, cổ phần tư nhân và bất động sản. Guy đã phát hiện ra vấn đề Shitcoin trong DeFi Summer bắt đầu vào năm 2020, từ đó không thể quay lại. Sau khi đọc cuốn sách "Dust on Crust", anh ấy đã nảy ra ý tưởng về việc phát hành đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả những doanh nhân vĩ đại, anh ấy muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của mình. Anh ấy muốn tạo ra một đồng stablecoin đô la tổng hợp sử dụng ETH, thay vì sử dụng BTC. Ít nhất là trong giai đoạn đầu.

Lý do Guy chọn ETH là vì mạng Ethereum cung cấp lợi suất gốc. Để đảm bảo an ninh và xử lý giao dịch, các xác thực viên của mạng Ethereum trực tiếp thanh toán một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây là điều tôi gọi là tỷ suất lợi nhuận staking ETH. Hơn nữa, do ETH hiện là một loại tiền tệ giảm phát, nên giao dịch hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD liên tục có giá cao hơn so với giao ngay là có lý do căn bản. Những người nắm giữ hợp đồng vĩnh viễn bán khống có thể tận dụng lợi suất này. Kết hợp staking ETH vật lý với vị thế bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD có thể tạo ra một loại đô la tổng hợp có lợi suất cao. Tính đến tuần này, tỷ suất lợi nhuận hàng năm của ETH đô la giao ngay (sUSDe) khoảng >50%.

Nếu không có một đội ngũ có thể thực hiện, bất kỳ ý tưởng nào tốt đến đâu cũng chỉ là lời nói suông. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena", và đã thành lập một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn ra mắt giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, tôi trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi nhận được token quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ xuất sắc. Nhanh chóng 12 tháng sau, stablecoin Ethena USDe chính thức ra mắt, chỉ 3 tuần sau khi ra mắt trên mạng chính, khối lượng phát hành đã gần 1 tỷ đồng (TVL là 1 tỷ đô la; 1 USDe = 1 đô la).

Hãy để tôi bỏ qua việc bảo vệ đầu gối và thảo luận một cách chân thành về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua một nền tảng giao dịch nào đó để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để trở thành hiện thực. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích tại sao một nền tảng giao dịch nào đó là doanh nghiệp tốt nhất và tệ nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất vì nó có thể là trung gian tài chính mà mỗi nhân viên trong tài chính truyền thống và tiền mã hóa kiếm được nhiều lợi nhuận nhất. Nói rằng nó là tệ nhất vì sự tồn tại của một nền tảng giao dịch nào đó là để làm hài lòng các đối tác ngân hàng truyền thống nghèo hơn của nó. Sự ghen tỵ của các ngân hàng cũng như các vấn đề mà một nền tảng giao dịch nào đó gây ra cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho một nền tảng giao dịch nào đó.

Đối với những người FUDster bị lừa dối về một nền tảng giao dịch nào đó, tôi muốn nói rõ. Nền tảng giao dịch ấy không phải là gian lận tài chính, cũng không nói dối về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất kính trọng những người sáng lập và điều hành nền tảng giao dịch đó. Tuy nhiên, tôi xin nói thẳng, Ethena sẽ làm đảo lộn nền tảng giao dịch đó.

Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed), Bộ Tài chính Hoa Kỳ và các ngân hàng lớn liên quan đến chính trị của Hoa Kỳ muốn tiêu diệt một nền tảng giao dịch nhất định. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, cách nó giữ liên kết với đồng đô la và các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.

Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất cho việc cung cấp đô la tổng hợp trên hệ sinh thái tiền mã hóa trong chuỗi công khai.

Chú ý: Stablecoin fiat hỗ trợ vật lý là những đồng tiền mà nhà phát hành nắm giữ fiat trong tài khoản ngân hàng, như một nền tảng giao dịch, một nền tảng nào đó, hoặc một nền tảng tiền điện tử nào đó. Stablecoin fiat hỗ trợ tổng hợp là những đồng tiền mà nhà phát hành nắm giữ mã hóa và được phòng ngừa bằng các sản phẩm phái sinh ngắn hạn, như Ethena.

Ghen tị, ghen ghét

Một nền tảng giao dịch (mã: USDT) là stablecoin lớn nhất được tính toán dựa trên lưu thông của token. 1 USDT = 1 đô la Mỹ. USDT được gửi giữa các ví trên nhiều chuỗi công khai như Ethereum. Để giữ cho việc neo giá, nền tảng giao dịch này giữ 1 đô la cho mỗi đơn vị USDT lưu thông trong tài khoản ngân hàng.

Nếu không có tài khoản ngân hàng USD, một nền tảng giao dịch sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, lưu trữ USD hỗ trợ USDT và đổi lại USDT.

Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, thì không thể tạo USDT, vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.

Quản lý đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, sẽ không có nơi nào để lưu trữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT.

Rút USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn sẽ không thể rút USDT, vì không có tài khoản ngân hàng nào có thể gửi đô la Mỹ đến người rút.

Việc sở hữu tài khoản ngân hàng không đủ để đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều bình đẳng. Trên toàn cầu có hàng ngàn ngân hàng có thể chấp nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ có một số ngân hàng có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện thanh toán bằng đô la thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ làm đại lý đô la đều phải có tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn có quyền quyết định ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.

Tôi sẽ giải thích ngắn gọn cách thức hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.

Có ba ngân hàng: Trụ sở chính của Ngân hàng A và Ngân hàng B đặt tại hai khu vực pháp lý không phải của Hoa Kỳ. Ngân hàng C là một ngân hàng Hoa Kỳ có tài khoản chính. Ngân hàng A và Ngân hàng B muốn có thể chuyển đổi đô la Mỹ trong hệ thống tài chính fiat. Họ lần lượt đăng ký sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá nhóm khách hàng của hai ngân hàng và phê duyệt.

Ngân hàng A cần chuyển 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B. Luồng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.

Hãy để chúng ta thực hiện một vài thay đổi đối với ví dụ, thêm ngân hàng D, đó cũng là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi ngân hàng B sẽ sử dụng ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu ngân hàng A muốn chuyển 1000 đô la cho ngân hàng B, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền là ngân hàng C chuyển khoản 1000 đô la từ tài khoản của mình tại Cục Dự trữ Liên bang đến tài khoản của ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của ngân hàng B.

Thông thường, các ngân hàng ngoài Hoa Kỳ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử bằng đô la Mỹ trên toàn cầu. Điều này là do khi đô la Mỹ di chuyển giữa các khu vực pháp lý khác nhau, nó phải được thanh toán trực tiếp qua Cục Dự trữ Liên bang.

Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa từ năm 2013, thường thì các sàn giao dịch mã hóa lưu trữ tiền pháp định không phải là ngân hàng đăng ký tại Hoa Kỳ, điều này có nghĩa là nó cần phải dựa vào một ngân hàng ở Hoa Kỳ có tài khoản chính để xử lý việc gửi và rút tiền pháp định. Những ngân hàng nhỏ hơn không phải ở Hoa Kỳ rất khát khao làm ăn với các công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả lãi cho các khoản gửi. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường vội vàng tìm kiếm nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nhỏ hơn nước ngoài phải tương tác với ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch gửi và rút đô la ngoài địa điểm của họ. Mặc dù các ngân hàng đại lý chấp nhận các dòng tiền pháp định liên quan đến hoạt động mã hóa, nhưng không biết vì lý do gì, đôi khi một số khách hàng mã hóa sẽ bị yêu cầu loại bỏ khỏi ngân hàng nhỏ bởi ngân hàng đại lý. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất mối quan hệ với ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la ra quốc tế. Một ngân hàng mất khả năng lưu thông đô la giống như một cái xác không hồn. Do đó, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, ngân hàng nhỏ luôn sẵn sàng bỏ rơi khách hàng mã hóa.

Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch, sự phát triển của các dịch vụ ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.

Đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch:

• Ngân hàng Britannia & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Liên minh vốn
• Ansbacher
• Ngân hàng và Quỹ tín thác Deltec

Trong số năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có Cantor Fitzgerald là ngân hàng được đăng ký tại Mỹ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, chẳng hạn như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển và giữ USD của một nền tảng giao dịch phụ thuộc hoàn toàn vào các ngân hàng đại lý biến động. Xét về quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc Mỹ của một nền tảng giao dịch, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là vô cùng quan trọng để tiếp tục tham gia vào thị trường này.

Nếu các giám đốc điều hành của những ngân hàng này không đạt được quyền sở hữu của một nền tảng giao dịch thông qua thương lượng, để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ thật là ngốc nghếch. Khi tôi giới thiệu về chỉ số thu nhập bình quân của nhân viên của nền tảng giao dịch đó sau này, bạn sẽ hiểu lý do.

Điều này giải thích lý do tại sao các đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch nhất định hoạt động kém. Tiếp theo, tôi muốn giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của một nền tảng giao dịch nhất định, và tại sao về cơ bản điều này không liên quan đến mã hóa mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la.

Ngân hàng dự trữ toàn bộ

Từ góc độ tài chính truyền thống, một nền tảng giao dịch là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi, không phát hành khoản vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó hầu như không trả lãi cho tiền gửi, vì người gửi tiền không phải đối mặt với bất kỳ rủi ro nào. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu rút tiền, ngân hàng có thể ngay lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với điều đó, các ngân hàng kiểu dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần hoàn trả tiền gửi, ngân hàng sẽ sụp đổ. Ngân hàng dự trữ một phần trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.

Một nền tảng giao dịch về bản chất là một ngân hàng dự trữ 100% đô la Mỹ, cung cấp dịch vụ giao dịch đô la được hỗ trợ bởi chuỗi công khai. Chỉ đơn giản như vậy. Không có khoản vay, không có điều gì thú vị.

Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng có tỷ lệ dự trữ 100% không phải vì khách hàng của họ là ai, mà là cách mà các ngân hàng này xử lý các khoản tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng có tỷ lệ dự trữ 100%, tôi phải thảo luận về cơ chế của nới lỏng định lượng (QE) và tác động của nó.

Các ngân hàng đã phá sản trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho những tổn thất từ các khoản thế chấp xấu. Dự trữ là số tiền mà các ngân hàng gửi tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang giám sát quy mô dự trữ của ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang đạt được mục tiêu này thông qua việc thực hiện QE.

QE là quá trình Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu từ các ngân hàng và ghi có dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho các ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến số dư dự trữ của các ngân hàng tăng lên. Tuyệt vời!

Chính sách nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng rõ ràng như các khoản trợ cấp COVID, vì tiền dự trữ của ngân hàng vẫn ở lại Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích COVID được chuyển trực tiếp cho người dân để sử dụng tùy ý. Nếu ngân hàng cho vay những khoản dự trữ này, tỷ lệ lạm phát sau năm 2008 sẽ ngay lập tức tăng cao, vì số tiền này sẽ nằm trong tay các doanh nghiệp và cá nhân.

Sự tồn tại của các ngân hàng dự trữ một phần là để phát hành cho vay; nếu ngân hàng không phát hành cho vay, thì sẽ không kiếm được tiền. Do đó, trong các điều kiện tương tự, các ngân hàng dự trữ một phần sẽ sẵn sàng cho vay dự trữ.