Xem lại ba khó khăn của stablecoin: Sự suy giảm của phi tập trung

Stablecoin luôn là tâm điểm trong lĩnh vực tiền điện tử. Là một trong số ít sản phẩm tiền điện tử thực sự có sự phù hợp với thị trường sản phẩm rõ ràng, tầm quan trọng của Stablecoin là không thể bàn cãi. Hiện tại, ngành công nghiệp dự đoán rằng trong vòng năm năm tới, sẽ có hàng trăm tỷ USD Stablecoin đổ vào thị trường tài chính truyền thống. Tuy nhiên, không phải mọi thứ lấp lánh đều là vàng.

Ba khó khăn chính của Stablecoin

Các dự án mới thường sử dụng biểu đồ để thể hiện sự khác biệt vị trí của họ so với các đối thủ chính. Đáng chú ý là, gần đây đã có sự lùi bước rõ rệt trong lĩnh vực Phi tập trung, điều này thường bị làm nhẹ.

Với sự phát triển và trưởng thành của thị trường, nhu cầu về khả năng mở rộng đã xung đột với lý tưởng phi tập trung ban đầu. Tuy nhiên, ở một mức độ nào đó, nên có thể tìm thấy một điểm cân bằng.

Ban đầu, ba khó khăn của Stablecoin dựa trên ba khái niệm cốt lõi:

1. Ổn định giá: Giữ giá trị ổn định gắn liền với một tài sản cụ thể (thường là đô la Mỹ).
2. Phi tập trung: tránh sự kiểm soát của một thực thể đơn lẻ, đạt được tính chất chống kiểm duyệt và không cần tin tưởng.
3. Hiệu quả vốn: Không cần thế chấp quá nhiều để duy trì liên kết giá.

Sau nhiều thí nghiệm gây tranh cãi, khả năng mở rộng vẫn là một thách thức lớn. Do đó, những khái niệm này đang liên tục phát triển để thích ứng với những thách thức mới.

Một dự án stablecoin nổi tiếng gần đây đã trình bày biểu đồ đáng khen ngợi, chủ yếu vì chiến lược của nó đã vượt ra ngoài việc chỉ là một stablecoin, phát triển thành một hệ sinh thái sản phẩm rộng lớn hơn. Tuy nhiên, khi quan sát kỹ, có thể thấy rằng mặc dù sự ổn định giá vẫn không thay đổi, hiệu quả vốn có thể tương đương với khả năng mở rộng, nhưng phi tập trung đã được thay thế bằng tính chống kiểm duyệt.

Kháng kiểm duyệt thực sự là một đặc điểm cơ bản của tiền điện tử, nhưng so với khái niệm phi tập trung toàn diện, nó chỉ là một tập con trong số đó. Sự thay đổi này phản ánh việc các dự án stablecoin mới nhất (ngoại trừ Liquity và các nhánh của nó, cùng với một số ngoại lệ khác) đã phổ biến áp dụng một mức độ đặc tính tập trung nhất định.

Ví dụ, ngay cả khi những dự án này sử dụng sàn giao dịch phi tập trung (DEX), vẫn có một đội ngũ chịu trách nhiệm quản lý chiến lược, tìm kiếm lợi nhuận và phân phối lại cho những người nắm giữ, những người này thực sự giống như cổ đông. Trong mô hình này, khả năng mở rộng chủ yếu đến từ số lượng lợi nhuận, chứ không phải từ khả năng kết hợp bên trong hệ sinh thái DeFi.

Thực sự phi tập trung đã lùi lại ở mức độ lớn.

Động cơ và thực tế

Vào ngày 12 tháng 3 năm 2020, do ảnh hưởng của đại dịch COVID-19, thị trường tài chính toàn cầu đã trải qua sự biến động nghiêm trọng. Trong cuộc khủng hoảng này, những thách thức mà DAI Stablecoin phải đối mặt đã trở nên nổi bật. Kể từ đó, dự trữ của DAI chủ yếu đã được chuyển sang USDC, khiến nó trở thành một loại thay thế ở một mức độ nào đó, điều này cũng có nghĩa là đã công nhận sự thất bại của Phi tập trung trước các Stablecoin tập trung chính thống. Đồng thời, những nỗ lực của các Stablecoin thuật toán như UST, hay các Stablecoin rebase như Ampleforth, cũng không đạt được hiệu quả như kỳ vọng. Sau đó, sự ra đời của các quy định pháp lý đã làm trầm trọng thêm xu hướng này. Trong khi đó, sự trỗi dậy của các Stablecoin cấp tổ chức cũng đã làm suy yếu sự quan tâm đến các thử nghiệm đổi mới.

Tuy nhiên, trong bối cảnh như vậy, vẫn có một dự án đạt được sự tăng trưởng đáng kể. Liquity nổi bật nhờ vào tính không thay đổi của hợp đồng thông minh và việc sử dụng hoàn toàn Ethereum làm tài sản thế chấp, thúc đẩy sự phi tập trung thực sự. Tuy nhiên, khả năng mở rộng của nó vẫn cần được cải thiện.

Gần đây, Liquity đã ra mắt phiên bản V2, nâng cao tính an toàn của việc gắn bó thông qua nhiều nâng cấp, và cung cấp các lựa chọn lãi suất linh hoạt hơn khi đúc đồng stablecoin mới của họ là BOLD.

Tuy nhiên, một số yếu tố đã hạn chế sự phát triển hơn nữa của Liquity. So với USDT và USDC có hiệu quả vốn cao hơn nhưng không có lợi suất, tỷ lệ giá trị cho vay (LTV) của stablecoin của nó khoảng 90%, điều này không đặc biệt cao. Hơn nữa, một số đối thủ cạnh tranh trực tiếp cung cấp lợi suất nội tại như Ethena, Usual và Resolv, LTV của họ đã đạt 100%.

Nhưng thách thức chính mà Liquity phải đối mặt có thể là thiếu mô hình phân phối quy mô lớn. Do nó vẫn duy trì mối liên hệ chặt chẽ với cộng đồng Ethereum đầu tiên, ít chú ý đến các trường hợp sử dụng như thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung. Mặc dù bầu không khí cyberpunk này phù hợp với tinh thần của tiền điện tử, nhưng nếu không thể đạt được sự cân bằng với hệ sinh thái DeFi hoặc việc áp dụng người dùng rộng rãi hơn, nó có thể hạn chế sự tăng trưởng chính thống của nó.

Mặc dù tổng giá trị khóa (TVL) bị hạn chế, Liquity vẫn là một trong những dự án có TVL cao nhất trong lĩnh vực tiền điện tử so với các dự án nhánh của nó, với tổng cộng 370 triệu USD cho phiên bản V1 và V2, một thành tựu ấn tượng.

Ảnh hưởng của môi trường quản lý

Đạo luật quản lý stablecoin mà Mỹ gần đây đề xuất có thể mang lại nhiều sự ổn định và công nhận hơn cho stablecoin của Mỹ, nhưng đồng thời nó chủ yếu tập trung vào những stablecoin truyền thống, được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp và do những thực thể được cấp phép và quản lý phát hành.

Bất kỳ loại stablecoin nào phi tập trung, được thế chấp bằng crypto hoặc thuật toán đều rơi vào vùng xám của quy định hoặc hoàn toàn bị loại trừ khỏi khung quy định.

Giá trị chủ đề và chiến lược phân phối

Stablecoin thường được ví như cái xẻng để khai thác mỏ vàng tiền điện tử. Hiện nay trên thị trường có nhiều loại dự án stablecoin khác nhau:

• Một số là dự án hỗn hợp, chủ yếu hướng đến các nhà đầu tư tổ chức, nhằm mở rộng lĩnh vực tài chính truyền thống.
• Một số ông lớn từ Web2.0, muốn mở rộng thị trường tiềm năng của mình thông qua việc tiếp cận sâu vào cộng đồng người dùng tiền điện tử nguyên bản, nhưng do thiếu kinh nghiệm trong lĩnh vực mới, họ đang phải đối mặt với thách thức về khả năng mở rộng.
• Còn có một số dự án chủ yếu tập trung vào chiến lược cơ bản, như Stablecoin dựa trên tài sản thế giới thực (RWA), nhằm đạt được lợi nhuận bền vững, cũng như Stablecoin áp dụng chiến lược Delta-Neutral, tập trung vào việc tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ.

Mặc dù các dự án này có mức độ khác nhau, nhưng chúng đều có một điểm chung: trung tâm hóa. Ngay cả những dự án tập trung vào tài chính phi tập trung (DeFi), như các stablecoin áp dụng chiến lược Delta-Neutral, thì việc quản lý tổng thể của chúng vẫn là trung tâm hóa. Từ góc độ kỹ thuật, các dự án này nên được phân loại là sản phẩm phái sinh chứ không phải là stablecoin theo nghĩa truyền thống.

Hệ sinh thái blockchain mới nổi, như MegaETH và HyperEVM, cũng mang đến hy vọng mới. Ví dụ, CapMoney dự định áp dụng cơ chế quyết định tập trung trong giai đoạn đầu, nhưng mục tiêu là từng bước đạt được Phi tập trung thông qua tính an toàn kinh tế mà Eigen Layer cung cấp. Ngoài ra, các dự án phân nhánh của Liquity như Felix Protocol cũng đã đạt được sự tăng trưởng đáng kể trên các blockchain mới nổi và đã thiết lập vị thế của mình trong stablecoin gốc của chuỗi này.

Các dự án này chọn tập trung vào mô hình phân phối dựa trên blockchain mới nổi, tận dụng lợi thế của "hiệu ứng mới lạ".

Kết luận

Phi tập trung bản thân không hoàn toàn tiêu cực. Đối với việc vận hành dự án, nó đơn giản hơn, dễ kiểm soát hơn, có khả năng mở rộng tốt hơn và dễ dàng thích ứng với yêu cầu quản lý.

Tuy nhiên, xu hướng này mâu thuẫn với nguyên lý ban đầu của tiền điện tử. Điều gì thực sự có thể đảm bảo một Stablecoin có khả năng chống kiểm duyệt? Làm thế nào để đảm bảo rằng nó không chỉ là một đồng đô la trên chuỗi, mà là tài sản mà người dùng thực sự sở hữu quyền sở hữu? Hiện tại, không có một Stablecoin nào phi tập trung có thể hoàn toàn đáp ứng những yêu cầu này.

Do đó, mặc dù các giải pháp thay thế mới nổi có sức hấp dẫn, chúng ta cũng không nên quên về ba khó khăn ban đầu của stablecoin:

1. Ổn định giá
2. Phi tập trung
3. Hiệu quả vốn

Trong khi theo đuổi sự đổi mới và hiệu quả, việc giữ sự chú ý đến những nguyên tắc cốt lõi này là rất quan trọng cho sự phát triển lâu dài của hệ sinh thái Stablecoin.