Mã hóa tài sản dự trữ trở thành thú cưng mới của các công ty niêm yết, gây ra tranh cãi trên thị trường

Khi các chiến lược mã hóa truyền thống như đổi tên thương hiệu, mua lại và tiêu hủy dần trở nên kém hiệu quả, một mô hình cổ phiếu tiền mã hóa mang tính vận hành vốn hơn bắt đầu nổi lên, thậm chí trở thành động lực kể chuyện mới cho các dự án mã hóa.

Từ tài chính đến công nghệ, từ y tế đến giải trí, ngày càng nhiều công ty niêm yết đang bắt chước con đường của một công ty công nghệ nổi tiếng, đưa các tài sản mã hóa như Bitcoin, Ethereum, Solana, TRON vào bảng cân đối kế toán, mở ra một trò chơi vốn tái định giá giá trị. Theo thống kê, hiện đã có 30 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ công bố kế hoạch dự trữ mã hóa.

Các công ty có vốn hóa thị trường nhỏ và vừa đồng loạt sao chép "hiệu ứng dự trữ mã hóa"

Là người tiên phong trong chiến lược tiền mã hóa, một công ty công nghệ đã sớm đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán từ tháng 8 năm 2020, hành động táo bạo này vào thời điểm đó được coi là một thí nghiệm tài chính thay thế. Tuy nhiên, năm năm đã trôi qua, chiến lược từng là thiểu số này đang chuyển mình thành một con đường kể chuyện chính thống mà các công ty trên nhiều lĩnh vực đang đua nhau bắt chước. Ngày càng nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là các công ty niêm yết có giá trị thị trường vừa và nhỏ, bắt đầu đưa tài sản mã hóa vào hệ thống dự trữ của mình, cố gắng tái cấu trúc logic định giá của bản thân thông qua "dự trữ mã hóa + đòn bẩy thị trường vốn".

Từ 30 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ đã được thống kê hiện tại, ngoài các công ty công nghệ và công nghệ tài chính tiêu biểu như một công ty công nghệ nào đó, BTCS, DeFi Technologies, các ngành truyền thống như chăm sóc sức khỏe, dược phẩm sinh học, thương mại điện tử, giáo dục, xe điện, thương mại nông sản, truyền thông giải trí cũng dần đưa mã hóa tài sản vào phạm vi phân bổ tài sản.

Các doanh nghiệp kiểu này thường gặp phải những thách thức chung như tăng trưởng doanh thu chính yếu yếu ớt, định giá trì trệ và thiếu thanh khoản, chẳng hạn như SharpLink Gaming, Semler Scientific, Kindly MD, Quantum BioPharma và Silo Pharma. Trong bối cảnh con đường truyền thống bị cản trở, việc triển khai tài sản mã hóa vừa là một chiến lược tài chính, vừa là một nỗ lực tái cấu trúc câu chuyện thị trường vốn. Lấy SharpLink Gaming làm ví dụ, công ty này đã gần như bị hủy niêm yết do không đáp ứng được tiêu chí hiệu suất, nhưng sau khi công bố Ethereum là tài sản dự trữ chính vào cuối năm 2024, họ nhanh chóng đạt được thỏa thuận tài trợ lên tới 425 triệu USD, sự quan tâm của thị trường tăng vọt, vốn hóa thị trường từ 2 triệu USD đã tăng vọt lên hàng chục triệu USD, và logic định giá đã được tái cấu trúc hoàn toàn.

Cấu trúc dự trữ tài sản mã hóa hiện tại vẫn chủ yếu dựa vào Bitcoin. Khoảng 20 công ty niêm yết đã rõ ràng đưa Bitcoin vào danh mục tài sản của họ, bao gồm một công ty công nghệ, GameStop, Trump Media, Rumble, Next Technology Holding, Cantor Equity và một số công ty khác. Ethereum đang dần trở thành tài sản dự trữ phổ biến thứ hai, các doanh nghiệp như BTCS, Treasure Global, SharpLink Gaming đều chọn phân bổ Ethereum. Một số công ty chọn chiến lược danh mục tài sản đa dạng hơn, chẳng hạn như DeFi Technologies, Siebert Financial, Interactive Strength, thông qua việc xây dựng dự trữ mã hóa hỗn hợp với Bitcoin, Ethereum và các token khác, hoặc tìm kiếm sự cân bằng giữa khả năng chống rủi ro và tiềm năng thu hút thị trường.

Xét về mặt thời gian, mặc dù một công ty công nghệ nào đó đã bắt đầu dự trữ Bitcoin từ năm 2020, nhưng trong vài năm sau đó, số lượng người phản hồi rất ít, cho đến quý 4 năm 2024, khi giá Bitcoin trở lại mức cao, giá cổ phiếu của công ty công nghệ nào đó tăng mạnh, kéo theo tỷ suất lợi nhuận của mô hình cổ phiếu và tiền mã hóa tăng vọt, làn sóng dự trữ mã hóa bước vào giai đoạn bùng nổ mạnh mẽ.

Đợt theo dõi các doanh nghiệp này chủ yếu có giá trị thị trường tập trung trong khoảng từ 100 triệu đến 1 tỷ USD, trong khi mục tiêu dự trữ dao động từ vài triệu đến hàng chục tỷ USD. Trong đó, một công ty công nghệ nào đó có mục tiêu dự trữ Bitcoin lên tới 10 tỷ USD, Cantor Equity là 3 tỷ USD, Trump Media là 2,5 tỷ USD. Đáng lưu ý là, một số công ty có mục tiêu dự trữ cao hơn nhiều so với giá trị thị trường của chúng, tạo ra hiệu ứng đòn bẩy rủi ro rõ rệt, mặc dù có thể kích thích kỳ vọng đầu cơ trên thị trường, nhưng cũng làm gia tăng rủi ro bong bóng định giá.

Xét về hiệu suất giá cổ phiếu, hầu hết các doanh nghiệp đều trải qua sự bùng nổ mạnh mẽ trong ngắn hạn sau khi công bố kế hoạch dự trữ, với mức tăng trung bình cao nhất đạt 438,53%. Trong đó, một công ty công nghệ kể từ lần đầu công bố đã đạt mức tăng cao nhất trong phiên giao dịch là 4315,85%; Asset Entities là 2096,72%; SharpLink Gaming đạt 1747,62%; Kindly MD đạt 791,54%. Tuy nhiên, cũng có nhiều công ty có sự thay đổi giá cổ phiếu không lớn, như SIEB, SILO, DTCK, thị trường có thể thiếu niềm tin vào khả năng thực thi liên tục và độ tin cậy của câu chuyện.

Tất nhiên, ngoài hành vi dự trữ bản thân, một số doanh nghiệp đã gia tăng hiệu ứng thị trường của họ nhờ vào sự hỗ trợ chiến lược từ các ông lớn trong lĩnh vực mã hóa hoặc vốn nổi tiếng. Ví dụ, SharpLink Gaming đã liên kết chiến lược với các tổ chức nổi tiếng như một công ty blockchain, nhận được sự hỗ trợ từ hệ sinh thái Ethereum; Cantor Equity Partners đã hợp nhất với Twenty One Capital và ra mắt chiến lược dự trữ Bitcoin, với sự hỗ trợ từ một đơn vị phát hành stablecoin, một tổ chức đầu tư nổi tiếng và con trai của Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ; SRM Entertainment dự định sử dụng TRON làm tài sản dự trữ chính và đã công bố nhận được sự ủng hộ từ người sáng lập TRON, công ty này đã từng có khối lượng giao dịch vượt qua một số công ty công nghệ nổi tiếng vào ngày 17 tháng 6. Những yếu tố nền tảng mã hóa này đã mang lại cho doanh nghiệp quyền lực diễn ngôn sinh thái vượt qua cấu trúc tài chính, nâng cao cường độ liên kết giữa tài sản chuỗi và thị trường vốn.

Có thể thấy, ngày càng nhiều công ty niêm yết không còn hài lòng với việc chỉ đưa Bitcoin và Ethereum cùng các tài sản mã hóa chính vào bảng cân đối kế toán, mà bắt đầu phân bổ các tài sản mã hóa mới nổi khác. Trong tương lai, các dự án mã hóa thông qua việc vận động hành lang hoặc tìm kiếm các công ty niêm yết để thiết lập dự trữ sẽ trở thành xu hướng mới.

Tổng thể mà nói, các doanh nghiệp niêm yết đang tập trung vào lĩnh vực dự trữ mã hóa, bề ngoài là sự công nhận đối với tài sản mã hóa, nhưng thực chất là sự vận dụng thành thạo cơ chế của thị trường vốn, đặc biệt trong bối cảnh hiệu suất yếu kém và giá trị thị trường bị hạn chế, những cách chơi phổ biến như coin-stock có thể tái định hình logic định giá của chính mình ở một mức độ lớn. Trong ngắn hạn, điều này cung cấp cho nhiều công ty có giá trị thị trường nhỏ và vừa một con đường huy động vốn mới và một lối thoát cho câu chuyện; trong dài hạn, cấu trúc dự trữ của doanh nghiệp có bền vững hay không, tài sản có gia tăng giá trị hay không, hành vi trên chuỗi có minh bạch hay không, sẽ trở thành yếu tố quyết định xem xu hướng này có thể phát triển một cách lành mạnh hay không.

Rủi ro thị trường và tranh cãi về thao túng đồng thời

Khi xu hướng các doanh nghiệp đưa tài sản mã hóa vào bảng cân đối kế toán nhanh chóng lan rộng, nó cũng đã gây ra nhiều tranh cãi trên thị trường về quản lý rủi ro, thao túng thị trường và sự phù hợp của các制度.

Một người ủng hộ Bitcoin coi xu hướng này là một sự chuyển đổi mô hình trong cấu trúc vốn. Anh ấy thẳng thắn nói rằng, "Mỗi khi một công ty kho bạc Bitcoin của chúng tôi được đưa vào một chỉ số, sẽ có một công ty truyền thống không nắm giữ Bitcoin bị loại ra. Rất tiếc, tính thanh khoản của bạn bây giờ đã trở thành tính thanh khoản của Bitcoin. Tham gia hoặc bị loại."

Một CEO của một công ty blockchain cũng đưa ra cảnh báo tương tự, "Công ty dự trữ Bitcoin đang liên tục ăn mòn bánh ngọt của các công ty niêm yết. Nếu bạn phớt lờ cơ hội chênh lệch giá lớn nhất thế kỷ này, việc tái phân bổ vốn cuối cùng sẽ khiến bạn bị bỏ lại phía sau. Thực ra, đây không phải là một 'tuỳ chọn'."

Một đối tác quản lý của một quỹ đầu tư mạo hiểm cho rằng, trong mỗi chu kỳ thị trường, các nhà sáng lập luôn đuổi theo dòng tiền nóng. Trong chu kỳ trước, phát hành token là điểm nóng, vì thị trường vốn mã hóa rất sôi động; còn trong chu kỳ này, việc đưa token vào thị trường chứng khoán (tương tự mô hình công ty tài chính) trở thành xu hướng mới. Ông chỉ ra rằng, dòng tiền nóng sẽ không bao giờ ở lại một chỗ lâu dài, đó cũng là lý do mà công ty tài chính sẽ không trở thành mô hình cuối cùng, nhưng ông dự đoán xu hướng này sẽ vẫn tiếp tục trong 1-2 năm, cho đến khi độ nóng giảm xuống.

Về quản lý rủi ro của các doanh nghiệp loại hình dự trữ mã hóa, một CEO của công ty công nghệ đã đề xuất rằng, "Việc công bố chứng minh dự trữ trên chuỗi không phải là một ý tưởng hay." Ông chỉ ra rằng, việc công khai địa chỉ ví có thể tạo ra rủi ro theo dõi lâu dài cho các tổ chức. Nếu không tiết lộ tình hình nợ nần đã được kiểm toán bởi bốn công ty kế toán lớn, thông tin dự trữ đơn lẻ sẽ hoàn toàn vô nghĩa.

Một nhà sáng lập của nền tảng giao dịch cũng đã nhấn mạnh trên phương tiện truyền thông xã hội rằng, "Các công ty này đang chấp nhận rủi ro. Mỗi công ty đều sẽ chấp nhận rủi ro. Rủi ro không phải là trạng thái nhị phân như 0 hoặc 1. Rủi ro là một phạm vi từ 0 đến 100. Chỉ cần tìm ra sự cân bằng hợp lý, bạn có thể đạt được tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận đầu tư (risk/ROI) tốt nhất phù hợp với bản thân. Rủi ro có thể/phải được quản lý. Không chấp nhận rủi ro bản thân cũng là một loại rủi ro."

Một CEO của một sàn giao dịch đã tiết lộ trong một buổi hỏi đáp rằng từng xem xét việc đầu tư lên đến 80% bảng cân đối kế toán vào bitcoin, nhưng cuối cùng đã quyết định từ bỏ kế hoạch táo bạo này, "bởi vì điều đó có thể hủy hoại công ty". Ông giải thích rằng, trong giai đoạn đầu, nếu giá bitcoin bất ngờ giảm mạnh, quỹ vốn của công ty có thể giảm từ 18 tháng xuống chỉ còn 10 tháng, từ đó ảnh hưởng đến việc huy động vốn và phát triển kinh doanh. Ông còn chỉ ra rằng công ty thực sự đang nắm giữ bitcoin trên bảng cân đối kế toán của mình, hiện tại khoảng 25% tiền mặt ròng nắm giữ mã hóa. "Chúng tôi sẽ không đầu tư 80% vào đó, tôi nghĩ rằng điều đó quá mạo hiểm."

Và đối với một số công ty niêm yết vừa và nhỏ tuyên bố sẽ phân bổ một khoản dự trữ lớn vào các đồng tiền ảo, một giám đốc tài sản số của một công ty quản lý tài sản đã chỉ ra rằng, những công ty này tuyên bố sẽ mua các mã thông báo với quy mô hàng trăm triệu đô la, những kế hoạch dự trữ được gọi là như vậy rất có thể chỉ là một phương tiện để đẩy giá cổ phiếu của các công ty có vốn hóa nhỏ, trong đó nhiều công ty niêm yết trên Nasdaq. "Nhiều thứ là người nội bộ cố gắng đẩy giá lên để thoát hàng, nếu vốn hóa rất nhỏ và không có nhà đầu tư mới nào được công bố, tôi sẽ coi đây là một trò lừa đảo."

Đối với sự mở rộng của mô hình đòn bẩy này, một ngân hàng tài sản số đã cảnh báo trong báo cáo mới nhất rằng các công ty như một công ty công nghệ đang tiếp tục gia tăng nắm giữ Bitcoin thông qua việc phát hành trái phiếu và các phương pháp đòn bẩy khác, đang lệch khỏi chiến lược tài chính truyền thống của các doanh nghiệp. Cách làm này có thể làm suy yếu tính thích hợp của Bitcoin như một tài sản dự trữ của ngân hàng trung ương, và việc nắm giữ quá tập trung có thể dẫn đến sự giảm tính thanh khoản của thị trường, gia tăng biến động giá, từ đó ảnh hưởng đến ý định phân bổ của các tổ chức như ngân hàng trung ương.

Một nhà vận động sớm cho Bitcoin cũng đã đặt ra nghi vấn đối với các công ty tài chính Bitcoin mới nổi bắt chước hướng đi của một công ty công nghệ nào đó, cho rằng chúng chưa trải qua thử thách thực sự của thị trường gấu. Ông nhấn mạnh, "Một CEO nào đó chưa bao giờ bán Bitcoin trong thị trường gấu, mà liên tục mua vào. Chỉ có những công ty vẫn giữ vị trí trong những thời điểm khó khăn nhất của thị trường mới có thể được coi là những tín đồ thực sự của kho Bitcoin."

Nói chung, tài sản mã hóa đang từ việc dự trữ tài chính chuyển sang thành chiến lược doanh nghiệp, nhưng sự thành công hay thất bại của chiến lược cuối cùng phải do thị trường quyết định.