Triển vọng ngành khai thác số năm 2025

Báo cáo ngành gần đây đã khảo sát gần một nửa tổng sức mạnh mạng Bitcoin, tiết lộ rằng khai thác Bitcoin đã phát triển thành một doanh nghiệp trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và có tính chất tiêu tốn vốn. Ngành này đang xuất hiện những đặc điểm mới, bao gồm sự gia tăng nhanh chóng về hiệu suất của mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC), dòng vốn mạnh mẽ từ các tổ chức và sự xanh hóa ngày càng tăng của cấu trúc năng lượng.

Tổng quan ngành

1. Quy mô và hiệu quả: Năm 2024, tổng lượng điện tiêu thụ của ngành đạt 138 TWh, mức tiêu thụ năng lượng trên đơn vị công việc giảm 24% xuống còn 28.2 J/Tah.

2. Tiến triển môi trường: Năng lượng bền vững đã đáp ứng 52,4% tải trọng khai thác, lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39,8 triệu tấn CO2 tương đương, chiếm khoảng 0,08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý: Khảo sát cho thấy Mỹ chiếm khoảng 75% tổng công suất báo cáo, Paraguay, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan trở thành các trung tâm khai thác mới nổi.

4. Chi phí và lợi nhuận: Chi phí điện năng trung vị là 45 đô la/MWh, chi phí vận hành tổng trung bình là 55,5 đô la/MWh. Giá Bitcoin tăng vào quý 4 năm 2024 đã thúc đẩy lợi nhuận trong ngành lên mức kỷ lục.

5. Yếu tố rủi ro: Những lo ngại chính bao gồm giá năng lượng tăng, sự không chắc chắn của chính sách và sự tập trung cung cấp ASIC. Các biện pháp ứng phó phổ biến bao gồm phòng ngừa điện lực dài hạn, đa dạng hóa vùng miền và sở hữu năng lượng theo chiều dọc.

Cơ bản ngành

An ninh mạng và kinh tế

1. Sau đợt giảm một nửa vào năm 2024, phần thưởng khối sẽ giảm xuống còn 3.125 Bitcoin mỗi khối. Mặc dù doanh thu từ phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ mỏ, nhưng trong các thời điểm cao điểm, nó có thể vượt quá phần thưởng.

2. Cuối năm, tổng công suất toàn cầu tăng lên 796 EH/s, cho thấy động lực đầu tư liên tục của các thợ mỏ.

3. Chip ASIC mới nhất có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH, dự kiến sẽ ra mắt nguyên mẫu có hiệu suất gấp đôi vào năm 2025-2026.

Cấu trúc vốn

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các thợ mỏ niêm yết, sử dụng cấu trúc vốn hỗn hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Tỷ lệ nợ ròng so với EBITDA của hầu hết các công ty lớn thấp hơn 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

• Tỷ lệ năng lượng bền vững tăng lên 52.4%, bao gồm 23% thủy điện, 15% năng lượng gió và 9.8% năng lượng hạt nhân.
• Cường độ carbon giảm xuống còn 288 gram CO2 tương đương mỗi kilowatt giờ, thấp hơn mức trung bình toàn cầu.
• Tổng lượng khí thải nhà kính là 39,8 triệu tấn CO2 tương đương.
• 70.8% các công ty áp dụng các biện pháp giảm thiểu môi trường, như chứng chỉ năng lượng tái tạo, bù đắp carbon, v.v.

Dự kiến đến năm 2027, cường độ carbon của ngành có thể giảm xuống dưới 200 gram khí CO2 tương đương/ kilowatt-giờ. Các thợ đào sử dụng hơn 50% điện năng thấp carbon sẽ được hưởng lợi thế từ 50-150 điểm cơ bản trên thị trường nợ.

Phân tích chi phí vận hành

Chi phí điện năng tứ phân vị (cent/kWh)

1. ≤3.2: Năng lượng thủy điện trực tiếp, năng lượng gió hoặc tự sản xuất điện; có thể có lợi nhuận ở hầu hết mọi thị trường.
2. 3.2-4.5: Hợp đồng mua điện dài hạn ở Bắc Mỹ hoặc Bắc Âu; cần có ASIC hiện đại.
3. 4.5-6.0: Giá điện công nghiệp hoặc điện lưới có chiết khấu; Lợi nhuận giảm một nửa.

4. 6: Lưới điện bán lẻ; cắt giảm đầu tiên trong thị trường gấu.

Tứ phân vị hiệu suất ASIC (J/TH)

1. ≤25：Chip thế hệ mới nhất, thường là làm mát bằng phương pháp ngập nước.
2. 25-30：Thiết bị năm 2023.
3. 30-40: Phần cứng năm 2021-2022; cần giá điện thấp.

4. 40: Máy khai thác cũ; chỉ có lãi ở mức giá điện cực thấp.

Phân tích tổng hợp cho thấy, chi phí để khai thác 1 bitcoin nằm trong khoảng 14.000-36.000 USD. Các nhà điều hành có chi phí thấp có thể tiếp tục hoạt động trong thời gian thị trường suy yếu, trong khi các công ty có chi phí cao đối mặt với rủi ro đóng cửa khi giá giảm.

Rủi ro và triển vọng quản lý

Các rủi ro chính bao gồm đề xuất thuế tiêu thụ năng lượng liên bang của Mỹ, thuế carbon châu Âu, gián đoạn cung ứng ASIC và giá Bitcoin suy yếu trong thời gian dài. Các chiến lược ứng phó bao gồm phân tán địa lý, ký kết hợp đồng điện lâu dài, đa dạng hóa nguồn cung và chuyển sang khối lượng công việc AI/HPC.

Hướng tăng trưởng chiến lược

1. Kết hợp AI/HPC: Cải tạo cơ sở vật chất để đào tạo AI dựa trên GPU, thu nhập tiềm năng có thể đạt 1.0-1.5 đô la/khối lượng.

2. Tích hợp năng lượng dọc: Hợp tác với nhà sản xuất năng lượng, mục tiêu đạt được chi phí điện dưới 3 cent/kWh.

3. Giá premium Bitcoin xanh: Bán token "có thể chứng minh xanh" với giá premium từ 1-3% thông qua chương trình chứng nhận.

Định giá và các chỉ số chính

• Dự kiến EV/EBITDA của các thợ khai thác chính ở Bắc Mỹ vào năm 2025 sẽ là 4.8-6.2 lần.
• Mỗi lần chụp giá băm (P/PH): 45 triệu - 70 triệu USD.

Các chất xúc tác đáng chú ý trong 12 tháng tới bao gồm dòng vốn ròng ETF, việc giao hàng ASIC thế hệ mới, quyết định của FERC Mỹ về thanh toán tải linh hoạt, và sự hoàn thiện của các quy tắc về tính bền vững MiCA của EU.

Lời khuyên đầu tư

• Tăng cường tích hợp dọc, chi phí điện thấp, thiết bị hiệu suất cao và tỷ lệ năng lượng tái tạo cao của thợ khai thác.
• Giữ trung lập hoặc tăng nắm giữ đối với nhà điều hành ở một khu vực tư pháp duy nhất, tùy thuộc vào mức độ rõ ràng của chính sách thuế và công khai carbon.
• Giảm bớt hoặc tránh xa những thợ mỏ có đòn bẩy cao, chi phí điện cao và thiết bị kém hiệu quả, vì lợi nhuận của họ sẽ bị ảnh hưởng khi thế hệ ASIC mới ra đời.