【Ngoại hối】"Một năm kỷ niệm đồng yên giảm giá lịch sử" đã thay đổi điều gì | Yoshida Tsune của báo cáo ngoại hối hàng ngày | Moneyクリ Thông tin đầu tư của Monex Securities và phương tiện hữu ích cho tài chính.

Từ bán yên sang mua yên = Sự chuyển đổi lớn của các quỹ đầu cơ như quỹ phòng hộ

Vào tháng 7 năm 2024, tỷ giá đô la Mỹ / yen đã tăng lên 161 yen, mức cao nhất kể từ năm 1986, được gọi là "sự mất giá lịch sử của yen". Trong bối cảnh đó, việc bán yen trên thị trường ngoại hối đã gia tăng, đặc biệt là vị thế bán của các quỹ đầu cơ (dưới đây gọi là quỹ đầu cơ) phản ánh trong thống kê của CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ) đã mở rộng lên hơn 180.000 hợp đồng, gần ngang với mức cao nhất từng ghi nhận vào năm 2007 (tham khảo biểu đồ 1).

【図表1】Tỷ giá USD/JPY và vị thế JPY của các nhà đầu cơ theo thống kê CFTC (tháng 5 năm 2024 trở đi) Nguồn: Dữ liệu từ công ty Refinitiv do Monex Securities tạo ra Kể từ đó đã một năm trôi qua, tỷ giá USD/JPY đang dao động trong khoảng 140 yên, trong bối cảnh đồng USD suy yếu và đồng yên mạnh trở lại, một sự thay đổi lớn từ một năm trước là vị thế của các nhà đầu cơ. Vị thế đồng yên của các nhà đầu cơ gần đây đã mở rộng lên hơn 170.000 hợp đồng mua ròng trong một thời gian, và hiện tại vẫn tiếp tục có sự gia tăng lớn hơn 100.000 hợp đồng.

Kiểm tra mối quan hệ giữa sự đảo ngược tỷ giá đồng yên lịch sử và lý thuyết về tỷ giá đồng yên cấu trúc.

Lý do của "sự mất giá đồng yên lịch sử" cũng đã thu hút sự chú ý với lý thuyết mất giá đồng yên cấu trúc do tác động của sự suy thoái kinh tế Nhật Bản. Chỉ số tượng trưng cho điều này có lẽ là cán cân thương mại và dịch vụ phản ánh sự mở rộng thâm hụt thương mại Nhật Bản và sự xuất hiện của các yếu tố thâm hụt mới như "thâm hụt số". Cán cân thương mại và dịch vụ này đã phục hồi nhẹ thành thặng dư tạm thời vào quý 4 năm 2024 (tham khảo biểu đồ 2).

【図表2】Tỷ giá USD/JPY và Cán cân thương mại-dịch vụ của Nhật Bản (2000 trở đi) Nguồn: Dữ liệu từ công ty Refinitiv do chứng khoán Monex tạo ra Tuy nhiên, từ mức thâm hụt kỷ lục năm 2022 đến đỉnh điểm của "đồng yên lịch sử" vào năm 2024, thâm hụt đã giảm mạnh. Trong nghĩa đó, việc giải thích rằng "đồng yên lịch sử" là kết quả của sự suy thoái kinh tế Nhật Bản từ các chỉ số như cán cân thương mại và dịch vụ có lẽ là quá miễn cưỡng.

Dựa trên điều trên, có lẽ không có nhiều điều có thể giải thích sự đảo ngược của "sự giảm giá đồng yên lịch sử" trong năm qua theo lý thuyết giảm giá đồng yên cấu trúc do sự suy giảm của nền kinh tế Nhật Bản. Bối cảnh sự đảo ngược của sự giảm giá đồng yên lịch sử có thể là do các nhà đầu cơ như Hedge F đã chuyển từ việc bán đồng yên tích cực sang mua đồng yên tích cực.

Không hợp lý khi mua yên của Hedge F từ chênh lệch lãi suất

Tuy nhiên, việc bán đồng yên tích cực cho đến năm 2024 là hợp lý từ góc độ chênh lệch lãi suất. Vào tháng 7 năm 2024, khi vị thế bán yên của các nhà đầu cơ mở rộng lên hơn 180.000 hợp đồng, đạt mức cao nhất từ trước đến nay, chênh lệch lợi suất trái phiếu 10 năm giữa Nhật Bản và Mỹ (đồng đô la Mỹ ưu thế, đồng yên yếu thế) đã thu hẹp một thời gian, nhưng vẫn ở mức khoảng 3,3%, không có thay đổi lớn trong tình hình (xem biểu đồ 3).

【図表3】Tỷ giá USD/JPY và chênh lệch lợi suất trái phiếu 10 năm Nhật-Mỹ (từ tháng 1 năm 2024) Nguồn: Dữ liệu từ công ty Refinitiv do chứng khoán Monex tạo ra Việc bán đồng yên trong bối cảnh chênh lệch lãi suất lớn và sự yếu kém của đồng yên là điều hợp lý, và thực tế, "quá hợp lý" đã dẫn đến việc các nhà đầu cơ bán đồng yên "bong bóng hóa", và sự vỡ bong bóng đó được cho là nguyên nhân chính dẫn đến việc đồng đô la Mỹ/đồng yên giảm mạnh khoảng 20 yên từ 161 yên xuống 141 yên trong chưa đầy 1 tháng tính đến tháng 8 năm 2024.

Chênh lệch lãi suất trái phiếu 10 năm giữa Nhật Bản và Mỹ gần đây đã thu hẹp đến khoảng 2,6%. Tuy nhiên, nếu nhìn một cách khách quan, chênh lệch lãi suất Nhật-Mỹ gần 3% vẫn có vẻ không thay đổi nhiều về sự yếu kém của đồng yên. Trong ý nghĩa đó, việc các nhà đầu cơ gần đây mở rộng mua vào đồng yên ở mức kỷ lục có thể được xem là một động thái khá không hợp lý khi xét đến chênh lệch lãi suất.

Lịch sử đảo chiều của sự giảm giá đồng yên quá hợp lý trong bong bóng bán yên

Quỹ đầu tư Hedge F được biết đến như là một nhà đầu tư "chuyên nghiệp nhất trong số các chuyên gia". Vậy tại sao quỹ Hedge này lại tiếp tục mở rộng "mua yen không hợp lý"? Việc biện minh cho việc mua yen không hợp lý từ góc độ chênh lệch lãi suất có thể là yêu cầu về việc tăng giá yen từ chính quyền Trump. Theo nghĩa đó, quỹ Hedge F "chuyên nghiệp nhất trong số các chuyên gia" có lẽ đang tìm thấy lý do hợp lý trong chính sách tiền tệ của chính quyền Trump.

Một năm trước, "sự giảm giá đồng yên lịch sử" là kết quả của việc bán đồng yên quá hợp lý từ sự chênh lệch lãi suất, thì sự đảo ngược của "sự giảm giá đồng yên lịch sử" sau đó dường như bị ảnh hưởng lớn bởi việc mua đồng yên không hợp lý từ góc độ chênh lệch lãi suất khi mà chính sách tiền tệ của chính quyền Trump đã tìm ra tính hợp lý. Theo nghĩa đó, không thể loại trừ rủi ro quay lại tình trạng giảm giá đồng yên tùy thuộc vào chính sách tiền tệ của chính quyền Trump.

Mặt khác, sự không tin tưởng vào chính sách của Tổng thống Trump cũng đã trở thành yếu tố làm suy yếu uy tín của đồng đô la Mỹ, điều này đã giới hạn khả năng phục hồi của đồng đô la Mỹ so với yen Nhật.