## Hiện tượng "thị trấn ma" trong giao dịch on-chain
Công ty phân tích on-chain Glassnode đã chỉ ra trong báo cáo tuần được công bố vào ngày 19 rằng sự chênh lệch giữa giá Bitcoin (BTC) và hoạt động mạng đang trở nên rõ rệt khi giá tăng vọt. Chu kỳ lần này khác biệt lớn so với các chu kỳ trong quá khứ, và việc hoạt động giao dịch của các nhà đầu tư đang chuyển từ thị trường on-chain sang thị trường off-chain đã được làm rõ.
Trong báo cáo có tiêu đề "Thị trấn ma on-chain", Glassnode đã kiểm tra số lượng giao dịch trên mạng Bitcoin để làm rõ nguyên nhân tại sao giá Bitcoin duy trì mức cao trên 100.000 USD trong khi giao dịch trên mạng "cực kỳ yên tĩnh".
Vào năm 2023 ~ 2024, khối lượng giao dịch tăng lên, ghi nhận tối đa 734.000 giao dịch mỗi ngày, nhưng vào năm 2025, số lượng giao dịch giảm xuống còn 320.000 ~ 500.000 mỗi ngày, giảm đáng kể so với mức đỉnh. Theo loại giao dịch, các giao dịch tiền tệ (chuyển đổi giá trị) vẫn ổn định trong năm qua. Mặt khác, các giao dịch phi tiền tệ, chẳng hạn như nhúng dữ liệu và phát hành token, chẳng hạn như Inscriptions và Runes, đã tăng vọt vào tháng 7 ~ tháng 12 năm 2024, dẫn đến sự gia tăng tổng số giao dịch, nhưng giảm đáng kể sau năm 2025, điều này có tác động đáng kể đến việc giảm tổng thể số lượng giao dịch.
! Bằng cách này, số lượng giao dịch Bitcoin đang giảm. Khối lượng giao dịch của mạng vẫn ở mức cao trong lịch sử. Trung bình trong năm, các giao dịch 7,5 tỷ đô la (khoảng 1,0894 nghìn tỷ yên) được thực hiện mỗi ngày và khi giá Bitcoin vượt quá 100.000 đô la vào tháng 11 năm 2024, nó đã ghi nhận mức cao nhất là 16 tỷ đô la (khoảng 2,3241 nghìn tỷ yên).
Khi xem xét chi tiết giao dịch, các giao dịch trên 100.000 đô la chiếm 66% khối lượng giao dịch mạng vào tháng 11 năm 2022, nhưng hiện nay đã tăng lên 89%. Điều này cho thấy hoạt động on-chain của các nhà đầu tư lớn và các nhà đầu tư tổ chức đang trở nên chiếm ưu thế.
Trong khi đó, khối lượng giao dịch dưới 100.000 đô la đã đạt đỉnh 34% thị phần vào tháng 12 năm 2022, nhưng hiện nay đã giảm mạnh xuống còn 11%. Khi xem xét theo khối lượng giao dịch, phần trăm khối lượng dưới 1.000 đô la giảm từ 3,9% xuống 0,9%, từ 1.000 đô la đến 10.000 đô la giảm từ 8,4% xuống 2,1%, và từ 10.000 đến 100.000 đô la giảm từ 21,4% xuống 7,9%, mỗi phần trăm đều giảm mạnh.
Ngoài ra, trong các chu kỳ trước đây, khi giá Bitcoin tăng vọt, phí giao dịch cũng tăng cao một cách nhanh chóng, nhưng hiện tại do nhu cầu về không gian khối thấp, áp lực tăng phí cũng bị kiềm chế, điều này cho thấy hoạt động on-chain không còn sôi nổi.
Tăng trưởng khối lượng giao dịch off-chain
Ngược lại, các hoạt động off-chain như giao dịch giao ngay và giao dịch phái sinh trên sàn giao dịch tập trung (CEX) đang trở nên rất sôi động.
Hoạt động giao dịch trên CEX đã duy trì sự ổn định trong suốt một năm qua, với khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày đạt 10 tỷ USD (khoảng 1 triệu 4534 tỷ yên), và đạt đỉnh 23 tỷ USD (khoảng 3 triệu 3428 tỷ yên) vào tháng 11 năm 2024. Điều đáng chú ý là khối lượng giao dịch giao ngay này có quy mô tương đương với khối lượng giao dịch on-chain.
Khi nhìn vào thị trường phái sinh, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai lớn hơn hẳn so với các khối lượng giao dịch khác và đã tăng đáng kể trong chu kỳ này. Trung bình hàng ngày đạt 57 tỷ USD (khoảng 8 triệu 2843 tỷ JPY) và vào tháng 11 năm 2024, đạt đỉnh ấn tượng 122 tỷ USD (khoảng 17 triệu 7313 tỷ JPY).
Khối lượng giao dịch tùy chọn cũng đã tăng đáng kể trong suốt chu kỳ này, với trung bình hàng ngày là 2,4 tỷ đô la (khoảng 348,8 tỷ yên), và đạt đỉnh ở mức 5 tỷ đô la (khoảng 726,7 tỷ yên).
So sánh khối lượng giao dịch off-chain (giao dịch vật lý + hợp đồng tương lai + tùy chọn) với khối lượng giao dịch on-chain cho thấy khối lượng giao dịch off-chain luôn gấp 7 đến 16 lần khối lượng giao dịch on-chain, cho thấy trung tâm hoạt động đang chuyển dịch sang off-chain.
Sự thay đổi cấu trúc như vậy có thể khiến các chỉ số truyền thống không thể nắm bắt toàn bộ bức tranh hoạt động của thị trường, và có thể ảnh hưởng đến cách giải thích các chỉ số mạng. Thị trường on-chain duy trì vai trò quan trọng như nền tảng cho hệ sinh thái Bitcoin và dòng vốn, trong khi việc nạp và rút tiền vào CEX hoạt động như một liên kết quan trọng kết nối off-chain và on-chain.
Tích lũy đòn bẩy
Khi sự quan trọng của các sản phẩm phái sinh trong thị trường Bitcoin ngày càng tăng, báo cáo đã kiểm tra các hợp đồng tương lai và quyền chọn chưa thực hiện để đánh giá việc tích lũy đòn bẩy.
Ở cả hai thị trường, lãi suất mở đã tăng đáng kể trong vài năm qua, với lãi suất mở chưa thanh toán trong hợp đồng tương lai tăng từ 7,7 tỷ đô la (khoảng 1.119,1 tỷ yên) lên 52,8 tỷ đô la (khoảng 7.673,9 tỷ yên) và quyền chọn từ 3,2 tỷ đô la (khoảng 465,1 tỷ yên) lên 43,4 tỷ đô la (khoảng 6.307,7 tỷ yên).
Tổng giá trị hợp đồng chưa thanh toán của các sản phẩm phái sinh đạt đỉnh 114 tỷ USD (khoảng 16,568.6 tỷ Yên) và hiện tại vẫn duy trì ở mức cao khoảng 96.2 tỷ USD (khoảng 13,981.5 tỷ Yên).
Sự biến động của các hợp đồng chưa thanh toán trong năm 2023 khá nhẹ nhàng, nhưng đã trở nên mạnh mẽ hơn khi quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ được ra mắt vào tháng 1 năm 2024. Báo cáo chỉ ra rằng sự gia tăng của biến động này chủ yếu là do toàn bộ thị trường đang chuyển dịch từ một thị trường tập trung vào giao dịch giao ngay sang một cấu trúc thị trường tập trung vào giao dịch phái sinh.
Người ta lo ngại rằng sự thay đổi như vậy sẽ làm tăng nguy cơ thanh lý theo tầng và dẫn đến sự hình thành một môi trường thị trường biến động và phản ánh hơn, nhưng kể từ khi FTX sụp đổ, cấu trúc tài sản thế chấp hỗ trợ lãi suất mở cũng đã thay đổi. Từ năm 2018 đến năm 2021, tài sản thế chấp tài sản tiền điện tử (tiền ảo) được ưu tiên, nhưng hiện nay stablecoin làm tài sản thế chấp như ký quỹ đang trở thành xu hướng chủ đạo, chiếm phần lớn tài sản thế chấp cho lãi suất mở chưa thanh toán.
Báo cáo đã tổng kết rằng việc cải thiện cấu trúc tài sản đảm bảo đã làm nổi bật sự trưởng thành của thị trường phái sinh tiền điện tử và sự chuyển đổi sang các thực hành quản lý rủi ro ổn định hơn.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Bitcoin, giao dịch on-chain đang bị trống rỗng = Glassnode
Công ty phân tích on-chain Glassnode đã chỉ ra trong báo cáo tuần được công bố vào ngày 19 rằng sự chênh lệch giữa giá Bitcoin (BTC) và hoạt động mạng đang trở nên rõ rệt khi giá tăng vọt. Chu kỳ lần này khác biệt lớn so với các chu kỳ trong quá khứ, và việc hoạt động giao dịch của các nhà đầu tư đang chuyển từ thị trường on-chain sang thị trường off-chain đã được làm rõ.
Trong báo cáo có tiêu đề "Thị trấn ma on-chain", Glassnode đã kiểm tra số lượng giao dịch trên mạng Bitcoin để làm rõ nguyên nhân tại sao giá Bitcoin duy trì mức cao trên 100.000 USD trong khi giao dịch trên mạng "cực kỳ yên tĩnh".
Vào năm 2023 ~ 2024, khối lượng giao dịch tăng lên, ghi nhận tối đa 734.000 giao dịch mỗi ngày, nhưng vào năm 2025, số lượng giao dịch giảm xuống còn 320.000 ~ 500.000 mỗi ngày, giảm đáng kể so với mức đỉnh. Theo loại giao dịch, các giao dịch tiền tệ (chuyển đổi giá trị) vẫn ổn định trong năm qua. Mặt khác, các giao dịch phi tiền tệ, chẳng hạn như nhúng dữ liệu và phát hành token, chẳng hạn như Inscriptions và Runes, đã tăng vọt vào tháng 7 ~ tháng 12 năm 2024, dẫn đến sự gia tăng tổng số giao dịch, nhưng giảm đáng kể sau năm 2025, điều này có tác động đáng kể đến việc giảm tổng thể số lượng giao dịch.
! Bằng cách này, số lượng giao dịch Bitcoin đang giảm. Khối lượng giao dịch của mạng vẫn ở mức cao trong lịch sử. Trung bình trong năm, các giao dịch 7,5 tỷ đô la (khoảng 1,0894 nghìn tỷ yên) được thực hiện mỗi ngày và khi giá Bitcoin vượt quá 100.000 đô la vào tháng 11 năm 2024, nó đã ghi nhận mức cao nhất là 16 tỷ đô la (khoảng 2,3241 nghìn tỷ yên).
Khi xem xét chi tiết giao dịch, các giao dịch trên 100.000 đô la chiếm 66% khối lượng giao dịch mạng vào tháng 11 năm 2022, nhưng hiện nay đã tăng lên 89%. Điều này cho thấy hoạt động on-chain của các nhà đầu tư lớn và các nhà đầu tư tổ chức đang trở nên chiếm ưu thế.
Trong khi đó, khối lượng giao dịch dưới 100.000 đô la đã đạt đỉnh 34% thị phần vào tháng 12 năm 2022, nhưng hiện nay đã giảm mạnh xuống còn 11%. Khi xem xét theo khối lượng giao dịch, phần trăm khối lượng dưới 1.000 đô la giảm từ 3,9% xuống 0,9%, từ 1.000 đô la đến 10.000 đô la giảm từ 8,4% xuống 2,1%, và từ 10.000 đến 100.000 đô la giảm từ 21,4% xuống 7,9%, mỗi phần trăm đều giảm mạnh.
Ngoài ra, trong các chu kỳ trước đây, khi giá Bitcoin tăng vọt, phí giao dịch cũng tăng cao một cách nhanh chóng, nhưng hiện tại do nhu cầu về không gian khối thấp, áp lực tăng phí cũng bị kiềm chế, điều này cho thấy hoạt động on-chain không còn sôi nổi.
Tăng trưởng khối lượng giao dịch off-chain
Ngược lại, các hoạt động off-chain như giao dịch giao ngay và giao dịch phái sinh trên sàn giao dịch tập trung (CEX) đang trở nên rất sôi động.
Hoạt động giao dịch trên CEX đã duy trì sự ổn định trong suốt một năm qua, với khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày đạt 10 tỷ USD (khoảng 1 triệu 4534 tỷ yên), và đạt đỉnh 23 tỷ USD (khoảng 3 triệu 3428 tỷ yên) vào tháng 11 năm 2024. Điều đáng chú ý là khối lượng giao dịch giao ngay này có quy mô tương đương với khối lượng giao dịch on-chain.
Khi nhìn vào thị trường phái sinh, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai lớn hơn hẳn so với các khối lượng giao dịch khác và đã tăng đáng kể trong chu kỳ này. Trung bình hàng ngày đạt 57 tỷ USD (khoảng 8 triệu 2843 tỷ JPY) và vào tháng 11 năm 2024, đạt đỉnh ấn tượng 122 tỷ USD (khoảng 17 triệu 7313 tỷ JPY).
Khối lượng giao dịch tùy chọn cũng đã tăng đáng kể trong suốt chu kỳ này, với trung bình hàng ngày là 2,4 tỷ đô la (khoảng 348,8 tỷ yên), và đạt đỉnh ở mức 5 tỷ đô la (khoảng 726,7 tỷ yên).
So sánh khối lượng giao dịch off-chain (giao dịch vật lý + hợp đồng tương lai + tùy chọn) với khối lượng giao dịch on-chain cho thấy khối lượng giao dịch off-chain luôn gấp 7 đến 16 lần khối lượng giao dịch on-chain, cho thấy trung tâm hoạt động đang chuyển dịch sang off-chain.
Sự thay đổi cấu trúc như vậy có thể khiến các chỉ số truyền thống không thể nắm bắt toàn bộ bức tranh hoạt động của thị trường, và có thể ảnh hưởng đến cách giải thích các chỉ số mạng. Thị trường on-chain duy trì vai trò quan trọng như nền tảng cho hệ sinh thái Bitcoin và dòng vốn, trong khi việc nạp và rút tiền vào CEX hoạt động như một liên kết quan trọng kết nối off-chain và on-chain.
Tích lũy đòn bẩy
Khi sự quan trọng của các sản phẩm phái sinh trong thị trường Bitcoin ngày càng tăng, báo cáo đã kiểm tra các hợp đồng tương lai và quyền chọn chưa thực hiện để đánh giá việc tích lũy đòn bẩy.
Ở cả hai thị trường, lãi suất mở đã tăng đáng kể trong vài năm qua, với lãi suất mở chưa thanh toán trong hợp đồng tương lai tăng từ 7,7 tỷ đô la (khoảng 1.119,1 tỷ yên) lên 52,8 tỷ đô la (khoảng 7.673,9 tỷ yên) và quyền chọn từ 3,2 tỷ đô la (khoảng 465,1 tỷ yên) lên 43,4 tỷ đô la (khoảng 6.307,7 tỷ yên).
Tổng giá trị hợp đồng chưa thanh toán của các sản phẩm phái sinh đạt đỉnh 114 tỷ USD (khoảng 16,568.6 tỷ Yên) và hiện tại vẫn duy trì ở mức cao khoảng 96.2 tỷ USD (khoảng 13,981.5 tỷ Yên).
Sự biến động của các hợp đồng chưa thanh toán trong năm 2023 khá nhẹ nhàng, nhưng đã trở nên mạnh mẽ hơn khi quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ được ra mắt vào tháng 1 năm 2024. Báo cáo chỉ ra rằng sự gia tăng của biến động này chủ yếu là do toàn bộ thị trường đang chuyển dịch từ một thị trường tập trung vào giao dịch giao ngay sang một cấu trúc thị trường tập trung vào giao dịch phái sinh.
Người ta lo ngại rằng sự thay đổi như vậy sẽ làm tăng nguy cơ thanh lý theo tầng và dẫn đến sự hình thành một môi trường thị trường biến động và phản ánh hơn, nhưng kể từ khi FTX sụp đổ, cấu trúc tài sản thế chấp hỗ trợ lãi suất mở cũng đã thay đổi. Từ năm 2018 đến năm 2021, tài sản thế chấp tài sản tiền điện tử (tiền ảo) được ưu tiên, nhưng hiện nay stablecoin làm tài sản thế chấp như ký quỹ đang trở thành xu hướng chủ đạo, chiếm phần lớn tài sản thế chấp cho lãi suất mở chưa thanh toán.
Báo cáo đã tổng kết rằng việc cải thiện cấu trúc tài sản đảm bảo đã làm nổi bật sự trưởng thành của thị trường phái sinh tiền điện tử và sự chuyển đổi sang các thực hành quản lý rủi ro ổn định hơn.