Tuần này, trái phiếu chính phủ Mỹ gặp phải mức giảm lớn nhất trong một tuần kể từ cuộc khủng hoảng mua lại năm 2019, với mức biến động thậm chí vượt qua mức của tháng 3 năm 2020 khi đại dịch Covid-19 bùng phát. Điều đáng lo ngại hơn là sự biến động mạnh mẽ của thị trường trái phiếu Mỹ đã khiến các quỹ kinh doanh chênh lệch giá phải đối mặt với nguy cơ thanh lý quy mô lớn, cảnh tượng này rất giống với tình huống khi cuộc khủng hoảng thanh khoản bùng phát vào tháng 3 năm 2020: khi đó, một lượng lớn các quỹ phòng hộ buộc phải bán phá giá các tài sản khác để huy động thanh khoản, dẫn đến việc thị trường mua lại bị đóng băng và nhiều lần ngừng giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ. Vậy, sự biến động bất thường của trái phiếu Mỹ thực chất là sự giải phóng thêm rủi ro từ cuộc chiến thuế của Trump hay là khởi đầu của một cuộc khủng hoảng lớn?
Từ góc độ giao dịch, biến động trái phiếu Mỹ hiện tại vẫn thuộc phạm vi giải phóng rủi ro thông thường. Có ba lý do chính:
Thứ nhất, áp lực thanh lý do chênh lệch kỳ hạn mở rộng vẫn còn hạn chế trong lĩnh vực chiến lược chênh lệch cơ sở, chưa lan rộng sang các chiến lược hệ thống như theo dõi xu hướng CTA hoặc quỹ định giá rủi ro.
Thứ hai, thị trường tiền tệ vẫn duy trì ổn định - số dư gần 5000 tỷ USD của công cụ tái chiết khấu ngược của Cục Dự trữ Liên bang (RRP) tạo thành một lớp đệm thanh khoản, lãi suất repo qua đêm và chênh lệch SOFR vẫn duy trì trong khoảng bình thường dưới 10 điểm cơ bản.
Thứ ba, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm dao động trong khoảng 4.25%-4.5%, vẫn còn một khoảng an toàn so với điểm giới hạn 4.8% mà các nhà đầu tư MBS cần để thực hiện việc đảm bảo rủi ro. Dựa trên những hiện tượng này, Cục Dự trữ Liên bang vẫn coi biến động hiện tại là "sự vận hành bình thường của cơ chế tự điều chỉnh của thị trường".
Chỉ cần không xảy ra rủi ro hệ thống, lợi ích của Bitcoin trong giai đoạn thứ hai của cuộc chiến thương mại gần như đã được xác định.
Trước hết, chính sách thuế quan của Trump sẽ làm suy yếu đáng kể vị thế thống trị của đồng đô la trong việc thanh toán thương mại toàn cầu, tăng tốc quá trình chuyển đổi đa dạng hóa hệ thống thanh toán quốc tế. Khi việc giảm phụ thuộc vào đô la diễn ra sâu sắc, tỷ lệ thanh toán bằng đồng nhân dân tệ, đồng rúp và các đồng tiền khác sẽ tiếp tục gia tăng, vàng và bitcoin sẽ trở thành những chốt ổn định giá trị quan trọng. Ví dụ, vào năm 2022, dự trữ ngoại hối của Nga bị phương Tây đóng băng, để giảm áp lực giảm giá đồng rúp, Ngân hàng Trung ương Nga đã thực hiện chính sách mua vàng với giá cố định (5000 rúp/gram) từ ngày 28 tháng 3 đến ngày 30 tháng 6, không chỉ thành công trong việc ổn định tỷ giá đồng rúp mà còn làm dự trữ vàng của họ tăng vọt thêm 300 tấn.
Điều đáng chú ý là trong cùng thời gian, khối lượng giao dịch bitcoin ở Nga đã tăng gấp 17 lần, tạo thành một hệ thống lưu trữ giá trị kép của "vàng chính thức + bitcoin riêng". Khi Mỹ giảm dần hoặc thậm chí ngừng xuất khẩu thâm hụt đô la, cấu trúc mới này có thể là một bổ sung quan trọng cho quá trình phi đô la hóa.
Thứ hai, chính quyền Trump có khả năng bắt chước Hiệp định Plaza năm 1985 và sử dụng đòn bẩy thuế quan để buộc các đối tác thương mại lớn chấp nhận thỏa thuận khấu hao. Mặc dù sự kết hợp chính sách giữa "thuế quan cao + đồng đô la yếu" này có thể cải thiện khả năng cạnh tranh của ngành sản xuất Mỹ, nhưng chắc chắn nó sẽ làm xói mòn cơ sở tín dụng của đồng đô la Mỹ.
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi thị trường hình thành kỳ vọng về sự giảm giá liên tục của đô la Mỹ, các loại tiền tệ cứng có thuộc tính 'siêu chủ quyền' thường có biểu hiện nổi bật - trong khoảng thời gian từ 1985 đến 1987 sau khi hiệp định Plaza được ký kết, đô la Mỹ đã giảm giá 50% so với yên Nhật và 47% so với mark Đức, giá vàng đã tăng từ khoảng 300 đô la mỗi ounce lên khoảng 500 đô la, tương ứng với mức tăng khoảng 66%, quá trình này đã thúc đẩy việc tái cấu trúc tài sản lên tới hàng nghìn tỷ đô la. Trong hơn mười năm qua, Bitcoin và chỉ số đô la Mỹ luôn có mối quan hệ nghịch rõ rệt, vì vậy Bitcoin có khả năng lớn sẽ mạnh lên trong chu kỳ giảm giá của đô la.
Từ kinh nghiệm lịch sử, các tài sản trú ẩn chất lượng cao cần đáp ứng hai tiêu chuẩn cốt lõi: chênh lệch rủi ro dương đáng kể và biến động giá có thể kiểm soát. Trong mười năm qua, vàng là tài sản duy nhất liên tục đáp ứng cả hai yêu cầu này, trong khi Bitcoin do biến động quá lớn trong các tình huống cực đoan (như sự dao động trong một ngày lên đến 37% vào tháng 3 năm 2020) đã bị loại trừ khỏi danh sách tài sản trú ẩn trong thời gian dài. Tuy nhiên, nhận thức truyền thống này đang bị thách thức bởi dữ liệu thị trường mới.
Trong khoảng thời gian từ ngày 2 tháng 4 đến ngày 8 tháng 4, tỷ suất sinh lợi điều chỉnh theo rủi ro của Bitcoin là -0,24, không chỉ vượt xa -0,98 của S&P mà còn cao hơn -0,29 của vàng. Sự chuyển biến này cho thấy Bitcoin đang phát triển một thuộc tính "alpha khủng hoảng" độc đáo - mặc dù biến động tuyệt đối vẫn cao hơn vàng, nhưng hiệu suất tương đối của nó trong các sự kiện rủi ro hệ thống đã bắt đầu vượt qua các tài sản trú ẩn truyền thống.
Ngoài ra, mặc dù chỉ số VIX đã tăng vọt lên mức cao nhất trong gần ba năm qua (60), nhưng độ biến động ngụ ý trong một tháng của Bitcoin chỉ tăng nhẹ và vẫn còn cách xa mức cao lịch sử. Đồng thời, không có mối quan hệ rõ ràng giữa giá Bitcoin và độ biến động ngụ ý của các quyền chọn tại mức giá thực. Điều này cho thấy thị trường chung cho rằng tác động tiềm tàng của sự sụt giảm lớn của thị trường chứng khoán Mỹ đối với Bitcoin là hạn chế, và các nhà đầu tư quyền chọn cũng không tận dụng sự kiện này để đẩy mạnh việc mua vào độ biến động, điều này đã phá vỡ quan điểm trước đây cho rằng Bitcoin là đòn bẩy của thị trường chứng khoán Mỹ.
Nhìn lại, thời điểm Trump thiết lập dự trữ chiến lược Bitcoin không phải là ngẫu nhiên - đây vừa là một bước đi tiên phong để đảm bảo rủi ro tín dụng của đồng đô la, vừa là một nước cờ chiến lược để duy trì quyền lực thống trị tiền tệ toàn cầu. Tuy nhiên, khi ý định chiến lược của Mỹ dần được thị trường nhìn rõ, vốn của Mỹ đã âm thầm tích lũy gần 30% thanh khoản của Bitcoin.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Bước ngoặt lịch sử: Bitcoin đang trở thành tài sản trú ẩn
Tuần này, trái phiếu chính phủ Mỹ gặp phải mức giảm lớn nhất trong một tuần kể từ cuộc khủng hoảng mua lại năm 2019, với mức biến động thậm chí vượt qua mức của tháng 3 năm 2020 khi đại dịch Covid-19 bùng phát. Điều đáng lo ngại hơn là sự biến động mạnh mẽ của thị trường trái phiếu Mỹ đã khiến các quỹ kinh doanh chênh lệch giá phải đối mặt với nguy cơ thanh lý quy mô lớn, cảnh tượng này rất giống với tình huống khi cuộc khủng hoảng thanh khoản bùng phát vào tháng 3 năm 2020: khi đó, một lượng lớn các quỹ phòng hộ buộc phải bán phá giá các tài sản khác để huy động thanh khoản, dẫn đến việc thị trường mua lại bị đóng băng và nhiều lần ngừng giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ. Vậy, sự biến động bất thường của trái phiếu Mỹ thực chất là sự giải phóng thêm rủi ro từ cuộc chiến thuế của Trump hay là khởi đầu của một cuộc khủng hoảng lớn?
Từ góc độ giao dịch, biến động trái phiếu Mỹ hiện tại vẫn thuộc phạm vi giải phóng rủi ro thông thường. Có ba lý do chính:
Thứ nhất, áp lực thanh lý do chênh lệch kỳ hạn mở rộng vẫn còn hạn chế trong lĩnh vực chiến lược chênh lệch cơ sở, chưa lan rộng sang các chiến lược hệ thống như theo dõi xu hướng CTA hoặc quỹ định giá rủi ro.
Thứ hai, thị trường tiền tệ vẫn duy trì ổn định - số dư gần 5000 tỷ USD của công cụ tái chiết khấu ngược của Cục Dự trữ Liên bang (RRP) tạo thành một lớp đệm thanh khoản, lãi suất repo qua đêm và chênh lệch SOFR vẫn duy trì trong khoảng bình thường dưới 10 điểm cơ bản.
Thứ ba, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm dao động trong khoảng 4.25%-4.5%, vẫn còn một khoảng an toàn so với điểm giới hạn 4.8% mà các nhà đầu tư MBS cần để thực hiện việc đảm bảo rủi ro. Dựa trên những hiện tượng này, Cục Dự trữ Liên bang vẫn coi biến động hiện tại là "sự vận hành bình thường của cơ chế tự điều chỉnh của thị trường".
Chỉ cần không xảy ra rủi ro hệ thống, lợi ích của Bitcoin trong giai đoạn thứ hai của cuộc chiến thương mại gần như đã được xác định.
Trước hết, chính sách thuế quan của Trump sẽ làm suy yếu đáng kể vị thế thống trị của đồng đô la trong việc thanh toán thương mại toàn cầu, tăng tốc quá trình chuyển đổi đa dạng hóa hệ thống thanh toán quốc tế. Khi việc giảm phụ thuộc vào đô la diễn ra sâu sắc, tỷ lệ thanh toán bằng đồng nhân dân tệ, đồng rúp và các đồng tiền khác sẽ tiếp tục gia tăng, vàng và bitcoin sẽ trở thành những chốt ổn định giá trị quan trọng. Ví dụ, vào năm 2022, dự trữ ngoại hối của Nga bị phương Tây đóng băng, để giảm áp lực giảm giá đồng rúp, Ngân hàng Trung ương Nga đã thực hiện chính sách mua vàng với giá cố định (5000 rúp/gram) từ ngày 28 tháng 3 đến ngày 30 tháng 6, không chỉ thành công trong việc ổn định tỷ giá đồng rúp mà còn làm dự trữ vàng của họ tăng vọt thêm 300 tấn.
Điều đáng chú ý là trong cùng thời gian, khối lượng giao dịch bitcoin ở Nga đã tăng gấp 17 lần, tạo thành một hệ thống lưu trữ giá trị kép của "vàng chính thức + bitcoin riêng". Khi Mỹ giảm dần hoặc thậm chí ngừng xuất khẩu thâm hụt đô la, cấu trúc mới này có thể là một bổ sung quan trọng cho quá trình phi đô la hóa.
Thứ hai, chính quyền Trump có khả năng bắt chước Hiệp định Plaza năm 1985 và sử dụng đòn bẩy thuế quan để buộc các đối tác thương mại lớn chấp nhận thỏa thuận khấu hao. Mặc dù sự kết hợp chính sách giữa "thuế quan cao + đồng đô la yếu" này có thể cải thiện khả năng cạnh tranh của ngành sản xuất Mỹ, nhưng chắc chắn nó sẽ làm xói mòn cơ sở tín dụng của đồng đô la Mỹ.
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi thị trường hình thành kỳ vọng về sự giảm giá liên tục của đô la Mỹ, các loại tiền tệ cứng có thuộc tính 'siêu chủ quyền' thường có biểu hiện nổi bật - trong khoảng thời gian từ 1985 đến 1987 sau khi hiệp định Plaza được ký kết, đô la Mỹ đã giảm giá 50% so với yên Nhật và 47% so với mark Đức, giá vàng đã tăng từ khoảng 300 đô la mỗi ounce lên khoảng 500 đô la, tương ứng với mức tăng khoảng 66%, quá trình này đã thúc đẩy việc tái cấu trúc tài sản lên tới hàng nghìn tỷ đô la. Trong hơn mười năm qua, Bitcoin và chỉ số đô la Mỹ luôn có mối quan hệ nghịch rõ rệt, vì vậy Bitcoin có khả năng lớn sẽ mạnh lên trong chu kỳ giảm giá của đô la.
Từ kinh nghiệm lịch sử, các tài sản trú ẩn chất lượng cao cần đáp ứng hai tiêu chuẩn cốt lõi: chênh lệch rủi ro dương đáng kể và biến động giá có thể kiểm soát. Trong mười năm qua, vàng là tài sản duy nhất liên tục đáp ứng cả hai yêu cầu này, trong khi Bitcoin do biến động quá lớn trong các tình huống cực đoan (như sự dao động trong một ngày lên đến 37% vào tháng 3 năm 2020) đã bị loại trừ khỏi danh sách tài sản trú ẩn trong thời gian dài. Tuy nhiên, nhận thức truyền thống này đang bị thách thức bởi dữ liệu thị trường mới.
Trong khoảng thời gian từ ngày 2 tháng 4 đến ngày 8 tháng 4, tỷ suất sinh lợi điều chỉnh theo rủi ro của Bitcoin là -0,24, không chỉ vượt xa -0,98 của S&P mà còn cao hơn -0,29 của vàng. Sự chuyển biến này cho thấy Bitcoin đang phát triển một thuộc tính "alpha khủng hoảng" độc đáo - mặc dù biến động tuyệt đối vẫn cao hơn vàng, nhưng hiệu suất tương đối của nó trong các sự kiện rủi ro hệ thống đã bắt đầu vượt qua các tài sản trú ẩn truyền thống.
Ngoài ra, mặc dù chỉ số VIX đã tăng vọt lên mức cao nhất trong gần ba năm qua (60), nhưng độ biến động ngụ ý trong một tháng của Bitcoin chỉ tăng nhẹ và vẫn còn cách xa mức cao lịch sử. Đồng thời, không có mối quan hệ rõ ràng giữa giá Bitcoin và độ biến động ngụ ý của các quyền chọn tại mức giá thực. Điều này cho thấy thị trường chung cho rằng tác động tiềm tàng của sự sụt giảm lớn của thị trường chứng khoán Mỹ đối với Bitcoin là hạn chế, và các nhà đầu tư quyền chọn cũng không tận dụng sự kiện này để đẩy mạnh việc mua vào độ biến động, điều này đã phá vỡ quan điểm trước đây cho rằng Bitcoin là đòn bẩy của thị trường chứng khoán Mỹ.
Nhìn lại, thời điểm Trump thiết lập dự trữ chiến lược Bitcoin không phải là ngẫu nhiên - đây vừa là một bước đi tiên phong để đảm bảo rủi ro tín dụng của đồng đô la, vừa là một nước cờ chiến lược để duy trì quyền lực thống trị tiền tệ toàn cầu. Tuy nhiên, khi ý định chiến lược của Mỹ dần được thị trường nhìn rõ, vốn của Mỹ đã âm thầm tích lũy gần 30% thanh khoản của Bitcoin.