Người mua stablecoin tuân thủ được thúc đẩy bởi tính ổn định của chúng và cần được sử dụng làm phương tiện thanh toán hoặc lưu trữ giá trị trong các giao dịch thương mại.
**Được viết bởi: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, Bộ Tài chính Doanh nghiệp **
**Trình biên dịch: Aki Chen Wu nói Blockchain **
Liên kết gốc:
Giới thiệu
Để làm rõ thêm phạm vi của luật chứng khoán liên bang Hoa Kỳ trong [1] không gian tiền điện tử, Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp đã đưa ra ý kiến [2] về một số loại tiền điện tử nhất định, thường được gọi là "stablecoin". Tuyên bố này chỉ dành cho các stablecoin đáp ứng các loại sau:
Thiết kế cơ chế để đảm bảo rằng nó được gắn với đô la Mỹ (USD) theo tỷ lệ 1: 1,
Hỗ trợ đổi USD theo tỷ lệ 1: 1 (tức là 1 stablecoin có thể được đổi lấy 1 USD),
Được hỗ trợ bởi một tài sản dự trữ có rủi ro thấp, thanh khoản cao có định giá USD luôn đáp ứng nhu cầu mua lại của các stablecoin đang lưu hành.
Như được giải thích bên dưới, chúng tôi gọi các stablecoin như vậy được đề cập trong Thông báo này là "Stablecoin được bảo vệ".
Tổng quan về Stablecoin
Stablecoin là một loại tài sản tiền điện tử được thiết kế để giữ giá trị ổn định so với tài sản tham chiếu, chẳng hạn như đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ fiat khác, hàng hóa như vàng hoặc rổ tài sản. Thông thường, stablecoin theo dõi giá trị của tài sản tham chiếu theo tỷ lệ 1:1. Stablecoin có thể duy trì sự ổn định giá trị của chúng theo nhiều cách khác nhau: trong một số trường hợp, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản dự trữ, sử dụng tài sản được giữ trong dự trữ để đảm bảo trao đổi stablecoin 1: 1 với tài sản tham chiếu; Trong các trường hợp khác, stablecoin duy trì sự ổn định thông qua các cơ chế khác ngoài dự trữ, chẳng hạn như dựa vào thuật toán để điều chỉnh nguồn cung stablecoin để đáp ứng với những thay đổi về nhu cầu thị trường [3].
Với sự khác biệt về cơ chế ổn định và tài sản dự trữ (nếu có), cũng có sự khác biệt đáng kể về rủi ro mà stablecoin phải đối mặt. Các nhà phát hành stablecoin thường cung cấp và bán stablecoin với mức giá bằng với tài sản tham chiếu (1:1). Ví dụ: khi tài sản tham chiếu là USD, tổ chức phát hành bán 1 stablecoin với giá 1 USD; Nếu một số lượng nhỏ cổ phiếu được hỗ trợ, chúng vẫn sẽ tương ứng với giá trị 1: 1 (ví dụ: 0,5 stablecoin với giá 0,50 đô la). Khi người dùng mua lại, tổ chức phát hành thường sử dụng tài sản dự trữ để trao đổi stablecoin trở lại tài sản tham chiếu theo tỷ lệ 1: 1.
1) Vị trí của Phòng Tài chính Doanh nghiệp về Stablecoin tuân thủ [4]
Tùy thuộc vào phương thức hoạt động và các điều kiện áp dụng được mô tả trong Tuyên bố này, Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp không tin rằng việc phát hành và bán Stablecoin tuân thủ cấu thành việc chào bán hoặc bán chứng khoán theo nghĩa của Mục 2 (a) (1) của Đạo luật Chứng khoán năm 1933 hoặc Mục 3 (a) (10) của Đạo luật Giao dịch [5] năm 1934.
Do đó, trong quá trình tham gia "đúc" (tức là tạo) và mua lại các stablecoin tuân thủ, các chủ thể liên quan không bắt buộc phải hoàn thành các thủ tục đăng ký giao dịch liên quan với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) theo Đạo luật Chứng khoán, cũng như không bắt buộc phải áp dụng các điều khoản miễn đăng ký theo Đạo luật Chứng khoán.
2) Các tính năng cốt lõi của stablecoin tuân thủ
Stablecoin được bảo hiểm là một loại tài sản tiền mã hóa được thiết kế để sử dụng để thanh toán, chuyển tiền hoặc lưu trữ giá trị. Các stablecoin này được thiết kế để duy trì mức neo cứng 1: 1 ổn định với đồng đô la Mỹ (USD), đảm bảo rằng tổ chức phát hành có thể đáp ứng các nghĩa vụ mua lại khi cần thiết bằng cách nắm giữ đủ đô la Mỹ và các tài sản dự trữ khác được coi là rủi ro thấp và thanh khoản cao. [6]
Các tài sản hỗ trợ này được giữ trong các tài khoản dự trữ bằng đô la Mỹ và tổng giá trị của chúng bằng hoặc vượt quá giá trị mua lại của các stablecoin đủ điều kiện đang lưu hành. Các nhà phát hành stablecoin tuân thủ có thể được đúc và mua lại theo tỷ lệ 1: 1 với đồng đô la Mỹ và không có giới hạn về số lượng mã thông báo. Nói cách khác, tổ chức phát hành luôn sẵn sàng đúc một stablecoin với giá 1 đô la (hoặc tỷ lệ phần trăm tương ứng) và đổi một stablecoin lấy 1 đô la (hoặc tỷ lệ phần trăm tương ứng), không có giới hạn trên về số tiền được đúc hoặc đổi.
Thông qua cơ chế đúc và mua lại giá cố định, không giới hạn này, giá thị trường của các stablecoin tuân thủ có thể duy trì mối quan hệ neo ổn định với đồng đô la Mỹ.
Các stablecoin được bảo hiểm được đúc bởi tổ chức phát hành và được phát hành và bán bởi tổ chức phát hành hoặc các trung gian được chỉ định của tổ chức phát hành. Trong một số trường hợp, bất kỳ chủ sở hữu nào cũng có thể đúc và mua lại stablecoin trực tiếp với tổ chức phát hành theo tỷ lệ 1: 1 so với đô la Mỹ. Trong các trường hợp khác, chỉ những bên trung gian được chỉ định mới đủ điều kiện đúc và mua lại stablecoin trực tiếp với tổ chức phát hành theo cùng tỷ lệ 1:1.
Trong trường hợp thứ hai, chủ sở hữu của các trung gian không được chỉ định không thể đúc hoặc mua lại stablecoin trực tiếp từ tổ chức phát hành và cách duy nhất để có được hoặc thanh lý stablecoin là thông qua các giao dịch thị trường thứ cấp, có thể bao gồm các giao dịch với các trung gian được chỉ định.
Giá giao dịch của Covered Stablecoin trên thị trường thứ cấp có thể sai lệch so với giá mua lại. Tuy nhiên, cơ chế "giá cố định, đúc và mua lại không giới hạn" của nó cung cấp cơ hội chênh lệch giá cho các trung gian được chỉ định hoặc các chủ sở hữu đủ điều kiện khác có thể đúc và mua lại trực tiếp với tổ chức phát hành, do đó giúp giữ giá thị trường gần với giá mua lại.
Ví dụ: khi giá thị trường cao hơn giá mua lại, các thực thể đó có thể đúc stablecoin trực tiếp từ tổ chức phát hành theo tỷ lệ 1: 1 và đưa chúng ra thị trường. Khi nguồn cung tăng, giá thị trường thường giảm, do đó tiếp cận giá mua lại. Ngược lại, khi giá thị trường thấp hơn giá mua lại, các thực thể này sẽ mua stablecoin trên thị trường thứ cấp và mua lại trực tiếp từ tổ chức phát hành. Khi số lượng người lưu thông trên thị trường giảm, giá thường tăng, do đó tiếp cận giá cuộc gọi một lần nữa.
Các hoạt động thị trường stablecoin tuân thủ được đề cập trong tuyên bố này [7]
Các stablecoin được bảo hiểm chỉ được bán trên thị trường cho mục đích thương mại, tức là như một phương tiện thanh toán, chuyển tiền hoặc lưu trữ giá trị và không nhằm mục đích là sản phẩm đầu tư. Các bên liên quan trên thị trường thường nhấn mạnh các stablecoin tuân thủ để thanh toán ổn định, nhanh chóng, đáng tin cậy và dễ sử dụng, chuyển tiền và lưu trữ giá trị. Ngoài ra, các stablecoin như vậy thường được so sánh với "đồng đô la kỹ thuật số".
Các bên liên quan trên thị trường cũng thường có thể tuyên bố rằng các stablecoin tuân thủ có các đặc điểm sau:
Được thiết kế tương đương hoặc ổn định được chốt với đồng đô la Mỹ (USD) (ví dụ: một stablecoin tuân thủ cho một đô la Mỹ).
Chủ sở hữu không được hưởng bất kỳ khoản lãi, lợi nhuận hoặc thu nhập nào khác.
Nó không đại diện cho một khoản đầu tư hoặc lợi ích độc quyền khác trong Tổ chức phát hành hoặc bất kỳ bên thứ ba nào.
Không cấp cho chủ sở hữu bất kỳ quyền quản trị nào đối với tổ chức phát hành hoặc chính stablecoin.
Lợi ích kinh tế hoặc tổn thất của chủ sở hữu không bị ảnh hưởng bởi hiệu quả tài chính của tổ chức phát hành hoặc bất kỳ bên thứ ba nào.
Như đã thảo luận bên dưới, chúng tôi tin rằng việc ra mắt stablecoin thông qua các phương tiện sau đây cho thấy rằng một stablecoin tuân thủ không được phát hành hoặc bán dưới dạng chứng khoán.
1) Tài khoản dự trữ
Các nhà phát hành Stablecoin được bảo hiểm tuân thủ sử dụng số tiền thu được từ việc bán hàng của họ để mua các tài sản cụ thể, được giữ trong một nhóm tài sản được gọi là "Dự trữ". Dự trữ nắm giữ các tài sản như đô la Mỹ (USD) hoặc các tài sản khác được coi là rủi ro thấp, thanh khoản cao để đảm bảo rằng tổ chức phát hành có thể thực hiện tất cả các yêu cầu mua lại theo yêu cầu. [8]
Tài sản dự trữ hỗ trợ số lượng stablecoin tuân thủ đang lưu hành với tỷ lệ không nhỏ hơn 1: 1 tại bất kỳ thời điểm nào. Tài sản dự trữ chỉ được sử dụng để thanh toán các yêu cầu mua lại và mặc dù tổ chức phát hành có thể nhận thu nhập (chẳng hạn như lãi suất) từ chúng, nhưng:
Tài sản dự trữ có thể được bán trong quá trình mua lại, nhưng sẽ luôn được quản lý tách biệt với các tài sản khác của tổ chức phát hành hoặc bất kỳ bên thứ ba nào và không được trộn lẫn.
Tài sản dự phòng không được sử dụng vào mục đích hoạt động hoặc kinh doanh chung của tổ chức phát hành.
Tài sản dự trữ không được cho mượn, cầm cố, cầm cố.
Tài sản dự trữ phải được giữ sao cho chúng không trở thành đối tượng của khiếu nại của bên thứ ba.
Căn cứ vào thỏa thuận trên, tổ chức phát hành không được sử dụng tài sản dự phòng để kinh doanh, đầu cơ hoặc hoạt động đầu tư chủ quan. Mặc dù tổ chức phát hành có thể quyết định theo quyết định riêng của mình về cách sử dụng số tiền thu được từ tài sản dự trữ (ví dụ: tiền lãi), số tiền thu được đó sẽ không được phân phối cho những người nắm giữ stablecoin tuân thủ.
Trong một số trường hợp, các tổ chức phát hành sẽ phát hành "Bằng chứng dự trữ" như một công cụ kiểm toán hoặc xác minh để chứng minh rằng stablecoin mà họ phát hành được hỗ trợ bởi đủ tài sản dự trữ.
**2) Phân tích định tính pháp lý **
Mục 2 (a) (1) của Đạo luật Chứng khoán và Mục 3 (a) (10) của Đạo luật Giao dịch xác định ý nghĩa của "chứng khoán" bằng cách liệt kê nhiều công cụ tài chính khác nhau, bao gồm "cổ phiếu", "ghi chú" và "bằng chứng về nợ". Vì Stablecoin được bảo hiểm có các đặc điểm của ghi chú hoặc các công cụ nợ khác ở một số khía cạnh, chúng tôi dựa vào tiêu chuẩn do Tòa án Tối cao Hoa Kỳ thiết lập trong vụ Reves v. Ernst & Young. [9] Như đã thảo luận dưới đây, chúng tôi cũng sẽ đề cập đến "Thử nghiệm Howey" được thành lập tại Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ kiện W.J. Howey & Co. để phân tích bổ sung. [10]
Nghiên cứu điển hình về Reves
Tại Reves, Tòa án Tối cao Hoa Kỳ cho rằng vì "ghi chú" là một trong những công cụ được liệt kê trong định nghĩa về "chứng khoán" theo Đạo luật Chứng khoán và Đạo luật Giao dịch, tất cả các ghi chú nên được coi là về nguyên tắc để cấu thành chứng khoán. [11] Tuy nhiên, giả định có thể bị bác bỏ bằng cách chỉ ra rằng ghi chú có mức độ tương tự cao với một số ghi chú được phát hành trong một giao dịch kinh doanh điển hình, và do đó loại trừ nó khỏi định nghĩa về "bảo mật". [12] Cái gọi là "Kiểm tra sự tương đồng gia đình" bao gồm bốn yếu tố sau:
Phân tích ý định thực sự của bên liên quan của giao dịch: Kiểm tra các động cơ thúc đẩy người bán hợp lý tham gia giao dịch với người mua.
Phương thức lưu thông chứng khoán: Kiểm tra xem công cụ tài chính có phải là công cụ được sử dụng để "giao dịch chung để đầu cơ hoặc đầu tư hay không".
Đầu tư vào những kỳ vọng hợp lý của công chúng: Kiểm tra xem liệu nhà đầu tư trung bình có mong đợi một cách hợp lý rằng ghi chú là một chứng khoán được quy định theo luật chứng khoán liên bang hay không.
Đặc điểm giảm thiểu rủi ro: Kiểm tra xem ghi chú có một số đặc điểm nhất định (ví dụ: tuân theo các cơ chế quản lý khác) làm giảm đáng kể rủi ro của ghi chú và làm cho việc áp dụng Đạo luật Chứng khoán và Đạo luật Giao dịch trở nên ít cần thiết hơn. [13]
Khi áp dụng bài kiểm tra Reves, Tòa án Liên bang áp dụng cách tiếp cận cân bằng để xem xét toàn diện và mỗi yếu tố không nên được xem xét riêng biệt để xác định xem một ghi chú cấu thành chứng khoán hay không bảo mật. [14]
1) Ý định thực sự của bên liên quan của giao dịch
Nếu mục đích của người bán là gây quỹ cho hoạt động chung của doanh nghiệp hoặc một khoản đầu tư đáng kể và người mua chủ yếu quan tâm đến lợi nhuận dự kiến được tạo ra bởi ghi chú, ghi chú có thể được coi là chứng khoán. [15] Ngược lại, nếu mục đích của việc trao đổi tiền giấy là để phục vụ một kịch bản kinh doanh thực tế hoặc sử dụng cho người tiêu dùng, tờ tiền khó có thể được công nhận là chứng khoán.
Như đã đề cập trước đó, người mua stablecoin tuân thủ làm như vậy vì sự ổn định của chúng và nhu cầu đóng vai trò là phương tiện thanh toán hoặc lưu trữ giá trị trong các giao dịch thương mại. Bởi vì Stablecoin tuân thủ không thanh toán cũng như không hứa sẽ trả lãi, cũng như không cung cấp cho chủ sở hữu bất kỳ khoản thanh toán hoặc lãi suất nào khác trong tài sản ngoài việc mua lại 1: 1 bằng USD, người mua không mua và nắm giữ stablecoin với dự đoán lợi nhuận. [16] Các tổ chức phát hành stablecoin tuân thủ sử dụng số tiền thu được từ việc bán để bổ sung tài khoản dự trữ của họ và mặc dù họ có thể sử dụng số tiền thu được từ dự trữ để hỗ trợ hoạt động kinh doanh của mình, nhưng chúng được phát hành và mua chủ yếu cho mục đích thương mại hơn là mục đích đầu tư. [17]
2) Lưu thông chứng khoán
Tại Reves, Tòa án Tối cao Hoa Kỳ lưu ý rằng yếu tố này là để kiểm tra xem liệu có một "giao dịch chung cho mục đích đầu cơ hoặc đầu tư" hay không. Yếu tố này được đáp ứng khi một công cụ tài chính được "phát hành và bán ra công chúng" và các stablecoin tuân thủ đáp ứng điều kiện này. [18]
Tuy nhiên, thiết kế ổn định giá của các stablecoin tuân thủ giúp đảm bảo rằng chúng không được giao dịch trên thị trường thứ cấp cho mục đích đầu cơ hoặc đầu tư. Mặc dù các cơ hội chênh lệch giá có thể phát sinh trên thị trường thứ cấp khi giá thị trường của chúng lệch khỏi giá mua lại, các cơ hội chênh lệch giá như vậy sẽ bị hạn chế một cách hiệu quả do khả năng mua lại theo yêu cầu của tổ chức phát hành và đúc và mua lại bất cứ lúc nào theo tỷ lệ 1: 1 với đồng đô la Mỹ.
**3) Kỳ vọng hợp lý của công chúng đầu tư **
Mục đích của yếu tố này là xem xét cách công cụ tài chính có liên quan được tiếp thị và bán. Tại Reves, Tòa án đã nói rõ rằng "các quảng cáo cho các ghi chú trong trường hợp này mô tả chúng là 'đầu tư',...... Và không có yếu tố trái ngược nào đủ để khiến công chúng đặt câu hỏi hợp lý về tuyên bố." [19]
Như đã đề cập trước đó, Covered Stablecoin không được quảng cáo là phương tiện đầu tư. Thay vào đó, nó được quảng bá như một cách ổn định, nhanh chóng, đáng tin cậy và dễ tiếp cận để chuyển hoặc lưu trữ giá trị, thay vì nhấn mạnh lợi nhuận tiềm năng hoặc lợi tức đầu tư. Do đó, từ quan điểm của công chúng đầu tư, thật không hợp lý khi kỳ vọng những stablecoin như vậy là phương tiện đầu tư được quản lý chứng khoán.
**4) Đặc điểm giảm thiểu rủi ro **
Trong tiền lệ Reves, các tính năng giảm thiểu rủi ro được quan tâm đối với yếu tố này bao gồm liệu ghi chú có được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp hay không, liệu nó có được bảo hiểm hay liệu nó có tuân theo các chế độ quy định khác "giảm đáng kể rủi ro của công cụ tài chính để việc áp dụng luật chứng khoán không còn cần thiết nữa". [20] Tổ chức phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản duy trì cơ chế dự trữ được thiết kế để đáp ứng đầy đủ các nghĩa vụ mua lại, [21] Dự trữ được tạo thành từ đô la Mỹ và / hoặc các tài sản khác được coi là rủi ro thấp, thanh khoản cao để đảm bảo rằng tổ chức phát hành có thể thực hiện tất cả các yêu cầu mua lại bất cứ lúc nào.
Do đó, dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, Bộ tin rằng các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản không cấu thành chứng khoán theo tiêu chuẩn Reves vì những lý do sau:
Tổ chức phát hành sử dụng số tiền thu được từ việc bán để thiết lập tài khoản dự trữ và động lực mua của người mua không dựa trên kỳ vọng về lợi nhuận của các quỹ;
Việc phân phối các stablecoin được đảm bảo bằng tài sản không khuyến khích đầu cơ hoặc giao dịch đầu tư;
Những người mua hợp lý sẽ không mong đợi một cách hợp lý những stablecoin như vậy là phương tiện đầu tư;
Việc cung cấp liên tục đủ dự trữ sẵn sàng đáp ứng nghĩa vụ mua lại tạo thành một cơ chế giảm thiểu rủi ro đáng kể.
Nói tóm lại, các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản được phát hành và bán cho mục đích thương mại hoặc tiêu dùng, không phải để huy động đầu tư.
Phân tích Howey
Nếu một stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản không được coi là ghi chú hoặc công cụ nợ khác và không phải là một công cụ tài chính khác được liệt kê rõ ràng trong Mục 2 (a) (1) của Đạo luật Chứng khoán và Mục 3 (a) (10) của Đạo luật Giao dịch, cần phải phân tích thêm về hành vi phát hành và bán của nó theo tiêu chuẩn "hợp đồng đầu tư", được gọi là Thử nghiệm Howey. Thử nghiệm dựa trên "bản chất kinh tế" và được sử dụng để đánh giá liệu một thỏa thuận hoặc công cụ không thuộc phạm vi của các quy định trên có cấu thành chứng khoán hay không. [22]
Khi phân tích bản chất kinh tế của một giao dịch, bài kiểm tra Howey tập trung vào các yếu tố sau: liệu có đầu tư vốn vào một doanh nghiệp chung hay không và liệu nhà đầu tư có dựa trên kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận hay không, sẽ đến từ nỗ lực kinh doanh hoặc quản lý của người khác, thường là bên dự án. Kể từ năm [23], Tòa án Tối cao đã phân biệt giữa động cơ của một nhà đầu tư (tức là bị thu hút bởi triển vọng hoàn vốn đầu tư [24]) và động cơ của người tiêu dùng (tức là cho mục đích "sử dụng hoặc tiêu thụ đối tượng đã mua"). [25] Luật chứng khoán liên bang chỉ áp dụng cho các giao dịch trong việc thực hiện đầu tư và không áp dụng cho các giao dịch tiêu dùng. [26]
Như đã đề cập ở trên, người mua stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản không mua các stablecoin đó dựa trên kỳ vọng lợi nhuận có thể phát sinh từ các hoạt động kinh doanh hoặc quản lý của người khác. Công cụ này không được quảng cáo trên thị trường như một sản phẩm đầu tư, cũng không nhấn mạnh bất kỳ tiềm năng lợi nhuận nào. [27] Ngược lại, người mua có động lực mua stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản bằng cách sử dụng chúng làm "đô la kỹ thuật số" để thanh toán hoặc lưu trữ, tương tự như việc sử dụng đô la Mỹ.
Do đó, Sở cho rằng việc phát hành và bán stablecoin được đảm bảo bằng tài sản không cấu thành hợp đồng đầu tư và không phải là chứng khoán theo Luật Chứng khoán.
Để biết thêm thông tin, vui lòng liên hệ với Văn phòng Cố vấn trưởng của Bộ phận bằng cách gửi mẫu yêu cầu trực tuyến tại:
Tham khảo
[1] Vì mục đích của Thông báo này, "Tài sản tiền điện tử" có nghĩa là tài sản được tạo, phát hành và / hoặc chuyển giao thông qua blockchain hoặc mạng công nghệ sổ cái phân tán tương tự, bao gồm, nhưng không giới hạn, các tài sản được gọi là "mã thông báo", "tài sản kỹ thuật số", "tiền ảo" và "tiền xu". và dựa vào các giao thức mật mã để đạt được chức năng của nó. Ngoài ra, thuật ngữ "tổ chức phát hành" trong tuyên bố này bao gồm chính tổ chức phát hành và các chi nhánh của nó.
[2] Tuyên bố này thể hiện quan điểm của các nhân viên của Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp ("Bộ phận") của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ. Tuyên bố này không cấu thành quy tắc, quy định, tài liệu hướng dẫn hoặc tuyên bố chính thức của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ ("Ủy ban"), Ủy ban cũng không chấp thuận hoặc bác bỏ nội dung của nó. Giống như tất cả các tuyên bố của nhân viên, tuyên bố này không có hiệu lực pháp lý: nó không thay đổi hoặc sửa đổi luật có hiệu lực, cũng không tạo ra nghĩa vụ pháp lý mới cho bất kỳ chủ đề nào.
[3] Không giống như stablecoin, được hỗ trợ bởi tài sản dự trữ, stablecoin thuật toán thường dựa vào các cơ chế thuật toán cụ thể để duy trì sự ổn định về giá, thay vì tài sản thực làm dự trữ.
[4] Bộ phận này chỉ bày tỏ quan điểm của mình về các stablecoin tuân thủ (Covered Stablecoin) được mô tả trong tuyên bố này. Tuyên bố này không bình luận về các loại stablecoin khác, bao gồm nhưng không giới hạn ở các danh mục sau:
Một stablecoin được thiết kế để chốt giá trị của một tài sản tham chiếu không phải USD (ví dụ: tiền pháp định không phải USD, hàng hóa, tài sản tiền điện tử khác, v.v.).
Một stablecoin sử dụng các cơ chế ổn định khác, chẳng hạn như cơ chế thuật toán, để đạt được mức neo giá trị.
Một stablecoin được gắn với giá trị của đồng đô la Mỹ nhưng không được đổi tại thời điểm đổi.
và stablecoin mang lại lợi suất (được gọi là "stablecoin dựa trên lợi suất"), bao gồm các stablecoin cung cấp thu nhập, lãi suất hoặc thu nhập thụ động khác cho chủ sở hữu, cho dù dưới hình thức thanh toán thường xuyên, ưu đãi hay thông qua "cơ sở lại", một cơ chế tự động điều chỉnh tổng nguồn cung stablecoin.
[5] Quan điểm của Bộ không phải là kết luận và không thể xác định chắc chắn liệu một stablecoin (bao gồm cả stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản) có cấu thành chứng khoán hay không. Để xác định xem stablecoin có phải là chứng khoán hay không, cần tiến hành phân tích thực tế dựa trên các đặc điểm cụ thể của stablecoin và các trường hợp cụ thể của việc phát hành và bán nó. Nếu tình hình thực tế của một stablecoin khác với những gì được nêu trong tuyên bố này, phán đoán của Bộ về việc liệu nó có cấu thành chứng khoán hay không cũng có thể khác.
[6] Ví dụ về các tài sản có rủi ro thấp và thanh khoản cao như vậy bao gồm: các khoản tương đương tiền bằng đô la Mỹ, tiền gửi không kỳ hạn với ngân hàng hoặc các tổ chức tài chính khác, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các quỹ thị trường tiền tệ được đăng ký theo Mục 8 (a) của Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Không bao gồm kim loại quý hoặc các tài sản tiền điện tử khác.
[7] Như đã thảo luận trong phần "Phân tích pháp lý" dưới đây, Tòa án Liên bang sẽ xem xét các phương pháp tiếp thị được sử dụng để xác định xem một tổ chức phát hành hoặc nhà quảng bá đã phát hành hoặc bán chứng khoán.
[8] Một số tổ chức phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản nhất định có thể phải tuân theo luật tiểu bang, có thể quy định các loại tài sản được phép dự trữ.
[9] Reves v. Ernst & Young, 494 U.S. 56 (1990)。 Tòa án Liên bang đã áp dụng tiêu chuẩn được thiết lập trong Reves, không chỉ để phân tích "ghi chú" mà còn cho các công cụ tài chính khác có đặc tính nợ. Xem, ví dụ, In re Tucker Freight Lines, Inc., 789 F. Supp. 884, 885 (W.D. Mich. 1991) (tòa án cho rằng "cách tiếp cận ở Reves áp dụng cho tất cả các công cụ nợ, bao gồm cả ghi nợ"). Vì nhà phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản có nghĩa vụ thực hiện nghĩa vụ mua lại, stablecoin có thể được coi là khoản nợ của tổ chức phát hành. Mặc dù các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản không có tất cả các đặc điểm của một ghi chú điển hình (ví dụ: không có thời hạn xác định, không thanh toán lãi suất theo thỏa thuận, v.v.), Bộ muốn làm rõ rằng ngay cả khi stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản được ghi nhận là ghi chú hoặc chứng nhận nợ, việc phát hành và bán nó không cấu thành việc phát hành và bán chứng khoán, đó là quan điểm của Bộ.
[10] SEC v. W.J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946)。 Khi các sự kiện đòi hỏi như vậy, các tòa án liên bang thường áp dụng cả hai bài kiểm tra Reves và Howey. Ví dụ, trong Banco Español de Credito v. Security Pacific Nat』l Bank, 763 F. Supp. 36 (2nd Cir. 1991), tòa án đã áp dụng cả hai bài kiểm tra Reves và Howey cho những người tham gia khoản vay được đề cập.
[11] Reves, 494 Hoa Kỳ, các trang 64–66.
[12] Id. tại trang 65. Các ghi chú được loại trừ khỏi định nghĩa về "chứng khoán" bao gồm:
(1) lưu ý liên quan đến tài chính tiêu dùng;
(2) Công cụ được bảo đảm bằng thế chấp nhà ở;
(3) ghi chú ngắn hạn được bảo đảm bởi một doanh nghiệp nhỏ hoặc tài sản của doanh nghiệp đó;
(4) Hóa đơn "cho vay nhân thân" của khách hàng ngân hàng;
(5) Thuyết minh ngắn hạn được bảo đảm bằng việc chuyển nhượng các khoản phải thu;
(6) Công cụ dùng để quy định việc ghi nợ phải trả sổ sách phát sinh từ giao dịch thương mại;
(7) Hóa đơn cho vay của các ngân hàng thương mại phục vụ hoạt động hàng ngày của doanh nghiệp. [13] Id. tại trang 66–67.
[14] Xem, ví dụ, SEC v. J.T. Wallenbrock &Associates, 313 F.3d 532, 537 (Ninth Circuit Court of Appeals, 2002): "Không thỏa mãn một yếu tố duy nhất là không kết luận; Bốn yếu tố cần được xem xét một cách toàn diện".
[16] Trong các trường hợp liên quan, chúng tôi tin rằng trọng lượng cao hơn nên được trao cho động lực của người mua. Xem, ví dụ, Pollack, trang 813 (tòa án cho rằng các ghi chú nên được công nhận là chứng khoán trong các trường hợp bao gồm cả trường hợp người mua "tìm cách đầu tư tiền vào một khoản đầu tư an toàn, thận trọng", ngay cả khi động cơ của người bán là khác nhau).
[17] Ví dụ: các tổ chức phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản thường cung cấp sản phẩm của họ dưới dạng các sản phẩm có giá trị được lưu trữ hoặc các sản phẩm trả trước và phải tuân theo luật chuyển tiền cấp nhà nước có liên quan.
[18] Reves, 494 Hoa Kỳ, trang 68.
[19] Id. tại trang 68–69.
[20] Id. tại trang 61. Trong trường hợp Reves, tòa án cho rằng không có yếu tố giảm thiểu rủi ro vì các ghi chú "không có bảo đảm và không được bảo hiểm" và lưu ý rằng "nếu Đạo luật Chứng khoán và Đạo luật Giao dịch không áp dụng, các ghi chú sẽ hoàn toàn không có hệ thống quy định liên bang" (trang 69). Xem thêm Pollack, 27 F.3d, trang 814 (trong phân tích Nhân tố 4 của Reves, cần lưu ý rằng "đơn khiếu nại sửa đổi cáo buộc rõ ràng rằng phần lãi suất thế chấp được đề cập là 'không có bảo đảm' và 'không có bảo đảm.'").
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Toàn văn quy định về stablecoin của SEC tại Hoa Kỳ: Loại stablecoin nào không phải là chứng khoán?
**Được viết bởi: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, Bộ Tài chính Doanh nghiệp **
**Trình biên dịch: Aki Chen Wu nói Blockchain **
Giới thiệu
Để làm rõ thêm phạm vi của luật chứng khoán liên bang Hoa Kỳ trong [1] không gian tiền điện tử, Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp đã đưa ra ý kiến [2] về một số loại tiền điện tử nhất định, thường được gọi là "stablecoin". Tuyên bố này chỉ dành cho các stablecoin đáp ứng các loại sau:
Thiết kế cơ chế để đảm bảo rằng nó được gắn với đô la Mỹ (USD) theo tỷ lệ 1: 1,
Hỗ trợ đổi USD theo tỷ lệ 1: 1 (tức là 1 stablecoin có thể được đổi lấy 1 USD),
Được hỗ trợ bởi một tài sản dự trữ có rủi ro thấp, thanh khoản cao có định giá USD luôn đáp ứng nhu cầu mua lại của các stablecoin đang lưu hành.
Như được giải thích bên dưới, chúng tôi gọi các stablecoin như vậy được đề cập trong Thông báo này là "Stablecoin được bảo vệ".
Tổng quan về Stablecoin
Stablecoin là một loại tài sản tiền điện tử được thiết kế để giữ giá trị ổn định so với tài sản tham chiếu, chẳng hạn như đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ fiat khác, hàng hóa như vàng hoặc rổ tài sản. Thông thường, stablecoin theo dõi giá trị của tài sản tham chiếu theo tỷ lệ 1:1. Stablecoin có thể duy trì sự ổn định giá trị của chúng theo nhiều cách khác nhau: trong một số trường hợp, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản dự trữ, sử dụng tài sản được giữ trong dự trữ để đảm bảo trao đổi stablecoin 1: 1 với tài sản tham chiếu; Trong các trường hợp khác, stablecoin duy trì sự ổn định thông qua các cơ chế khác ngoài dự trữ, chẳng hạn như dựa vào thuật toán để điều chỉnh nguồn cung stablecoin để đáp ứng với những thay đổi về nhu cầu thị trường [3].
Với sự khác biệt về cơ chế ổn định và tài sản dự trữ (nếu có), cũng có sự khác biệt đáng kể về rủi ro mà stablecoin phải đối mặt. Các nhà phát hành stablecoin thường cung cấp và bán stablecoin với mức giá bằng với tài sản tham chiếu (1:1). Ví dụ: khi tài sản tham chiếu là USD, tổ chức phát hành bán 1 stablecoin với giá 1 USD; Nếu một số lượng nhỏ cổ phiếu được hỗ trợ, chúng vẫn sẽ tương ứng với giá trị 1: 1 (ví dụ: 0,5 stablecoin với giá 0,50 đô la). Khi người dùng mua lại, tổ chức phát hành thường sử dụng tài sản dự trữ để trao đổi stablecoin trở lại tài sản tham chiếu theo tỷ lệ 1: 1.
1) Vị trí của Phòng Tài chính Doanh nghiệp về Stablecoin tuân thủ [4]
Tùy thuộc vào phương thức hoạt động và các điều kiện áp dụng được mô tả trong Tuyên bố này, Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp không tin rằng việc phát hành và bán Stablecoin tuân thủ cấu thành việc chào bán hoặc bán chứng khoán theo nghĩa của Mục 2 (a) (1) của Đạo luật Chứng khoán năm 1933 hoặc Mục 3 (a) (10) của Đạo luật Giao dịch [5] năm 1934.
Do đó, trong quá trình tham gia "đúc" (tức là tạo) và mua lại các stablecoin tuân thủ, các chủ thể liên quan không bắt buộc phải hoàn thành các thủ tục đăng ký giao dịch liên quan với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) theo Đạo luật Chứng khoán, cũng như không bắt buộc phải áp dụng các điều khoản miễn đăng ký theo Đạo luật Chứng khoán.
2) Các tính năng cốt lõi của stablecoin tuân thủ
Các tài sản hỗ trợ này được giữ trong các tài khoản dự trữ bằng đô la Mỹ và tổng giá trị của chúng bằng hoặc vượt quá giá trị mua lại của các stablecoin đủ điều kiện đang lưu hành. Các nhà phát hành stablecoin tuân thủ có thể được đúc và mua lại theo tỷ lệ 1: 1 với đồng đô la Mỹ và không có giới hạn về số lượng mã thông báo. Nói cách khác, tổ chức phát hành luôn sẵn sàng đúc một stablecoin với giá 1 đô la (hoặc tỷ lệ phần trăm tương ứng) và đổi một stablecoin lấy 1 đô la (hoặc tỷ lệ phần trăm tương ứng), không có giới hạn trên về số tiền được đúc hoặc đổi.
Thông qua cơ chế đúc và mua lại giá cố định, không giới hạn này, giá thị trường của các stablecoin tuân thủ có thể duy trì mối quan hệ neo ổn định với đồng đô la Mỹ.
Trong trường hợp thứ hai, chủ sở hữu của các trung gian không được chỉ định không thể đúc hoặc mua lại stablecoin trực tiếp từ tổ chức phát hành và cách duy nhất để có được hoặc thanh lý stablecoin là thông qua các giao dịch thị trường thứ cấp, có thể bao gồm các giao dịch với các trung gian được chỉ định.
Ví dụ: khi giá thị trường cao hơn giá mua lại, các thực thể đó có thể đúc stablecoin trực tiếp từ tổ chức phát hành theo tỷ lệ 1: 1 và đưa chúng ra thị trường. Khi nguồn cung tăng, giá thị trường thường giảm, do đó tiếp cận giá mua lại. Ngược lại, khi giá thị trường thấp hơn giá mua lại, các thực thể này sẽ mua stablecoin trên thị trường thứ cấp và mua lại trực tiếp từ tổ chức phát hành. Khi số lượng người lưu thông trên thị trường giảm, giá thường tăng, do đó tiếp cận giá cuộc gọi một lần nữa.
Các hoạt động thị trường stablecoin tuân thủ được đề cập trong tuyên bố này [7]
Các stablecoin được bảo hiểm chỉ được bán trên thị trường cho mục đích thương mại, tức là như một phương tiện thanh toán, chuyển tiền hoặc lưu trữ giá trị và không nhằm mục đích là sản phẩm đầu tư. Các bên liên quan trên thị trường thường nhấn mạnh các stablecoin tuân thủ để thanh toán ổn định, nhanh chóng, đáng tin cậy và dễ sử dụng, chuyển tiền và lưu trữ giá trị. Ngoài ra, các stablecoin như vậy thường được so sánh với "đồng đô la kỹ thuật số".
Các bên liên quan trên thị trường cũng thường có thể tuyên bố rằng các stablecoin tuân thủ có các đặc điểm sau:
Được thiết kế tương đương hoặc ổn định được chốt với đồng đô la Mỹ (USD) (ví dụ: một stablecoin tuân thủ cho một đô la Mỹ).
Chủ sở hữu không được hưởng bất kỳ khoản lãi, lợi nhuận hoặc thu nhập nào khác.
Nó không đại diện cho một khoản đầu tư hoặc lợi ích độc quyền khác trong Tổ chức phát hành hoặc bất kỳ bên thứ ba nào.
Không cấp cho chủ sở hữu bất kỳ quyền quản trị nào đối với tổ chức phát hành hoặc chính stablecoin.
Lợi ích kinh tế hoặc tổn thất của chủ sở hữu không bị ảnh hưởng bởi hiệu quả tài chính của tổ chức phát hành hoặc bất kỳ bên thứ ba nào.
Như đã thảo luận bên dưới, chúng tôi tin rằng việc ra mắt stablecoin thông qua các phương tiện sau đây cho thấy rằng một stablecoin tuân thủ không được phát hành hoặc bán dưới dạng chứng khoán.
1) Tài khoản dự trữ
Các nhà phát hành Stablecoin được bảo hiểm tuân thủ sử dụng số tiền thu được từ việc bán hàng của họ để mua các tài sản cụ thể, được giữ trong một nhóm tài sản được gọi là "Dự trữ". Dự trữ nắm giữ các tài sản như đô la Mỹ (USD) hoặc các tài sản khác được coi là rủi ro thấp, thanh khoản cao để đảm bảo rằng tổ chức phát hành có thể thực hiện tất cả các yêu cầu mua lại theo yêu cầu. [8]
Tài sản dự trữ hỗ trợ số lượng stablecoin tuân thủ đang lưu hành với tỷ lệ không nhỏ hơn 1: 1 tại bất kỳ thời điểm nào. Tài sản dự trữ chỉ được sử dụng để thanh toán các yêu cầu mua lại và mặc dù tổ chức phát hành có thể nhận thu nhập (chẳng hạn như lãi suất) từ chúng, nhưng:
Tài sản dự trữ có thể được bán trong quá trình mua lại, nhưng sẽ luôn được quản lý tách biệt với các tài sản khác của tổ chức phát hành hoặc bất kỳ bên thứ ba nào và không được trộn lẫn.
Tài sản dự phòng không được sử dụng vào mục đích hoạt động hoặc kinh doanh chung của tổ chức phát hành.
Tài sản dự trữ không được cho mượn, cầm cố, cầm cố.
Tài sản dự trữ phải được giữ sao cho chúng không trở thành đối tượng của khiếu nại của bên thứ ba.
Căn cứ vào thỏa thuận trên, tổ chức phát hành không được sử dụng tài sản dự phòng để kinh doanh, đầu cơ hoặc hoạt động đầu tư chủ quan. Mặc dù tổ chức phát hành có thể quyết định theo quyết định riêng của mình về cách sử dụng số tiền thu được từ tài sản dự trữ (ví dụ: tiền lãi), số tiền thu được đó sẽ không được phân phối cho những người nắm giữ stablecoin tuân thủ.
Trong một số trường hợp, các tổ chức phát hành sẽ phát hành "Bằng chứng dự trữ" như một công cụ kiểm toán hoặc xác minh để chứng minh rằng stablecoin mà họ phát hành được hỗ trợ bởi đủ tài sản dự trữ.
**2) Phân tích định tính pháp lý **
Mục 2 (a) (1) của Đạo luật Chứng khoán và Mục 3 (a) (10) của Đạo luật Giao dịch xác định ý nghĩa của "chứng khoán" bằng cách liệt kê nhiều công cụ tài chính khác nhau, bao gồm "cổ phiếu", "ghi chú" và "bằng chứng về nợ". Vì Stablecoin được bảo hiểm có các đặc điểm của ghi chú hoặc các công cụ nợ khác ở một số khía cạnh, chúng tôi dựa vào tiêu chuẩn do Tòa án Tối cao Hoa Kỳ thiết lập trong vụ Reves v. Ernst & Young. [9] Như đã thảo luận dưới đây, chúng tôi cũng sẽ đề cập đến "Thử nghiệm Howey" được thành lập tại Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ kiện W.J. Howey & Co. để phân tích bổ sung. [10]
Nghiên cứu điển hình về Reves
Tại Reves, Tòa án Tối cao Hoa Kỳ cho rằng vì "ghi chú" là một trong những công cụ được liệt kê trong định nghĩa về "chứng khoán" theo Đạo luật Chứng khoán và Đạo luật Giao dịch, tất cả các ghi chú nên được coi là về nguyên tắc để cấu thành chứng khoán. [11] Tuy nhiên, giả định có thể bị bác bỏ bằng cách chỉ ra rằng ghi chú có mức độ tương tự cao với một số ghi chú được phát hành trong một giao dịch kinh doanh điển hình, và do đó loại trừ nó khỏi định nghĩa về "bảo mật". [12] Cái gọi là "Kiểm tra sự tương đồng gia đình" bao gồm bốn yếu tố sau:
Phân tích ý định thực sự của bên liên quan của giao dịch: Kiểm tra các động cơ thúc đẩy người bán hợp lý tham gia giao dịch với người mua.
Phương thức lưu thông chứng khoán: Kiểm tra xem công cụ tài chính có phải là công cụ được sử dụng để "giao dịch chung để đầu cơ hoặc đầu tư hay không".
Đầu tư vào những kỳ vọng hợp lý của công chúng: Kiểm tra xem liệu nhà đầu tư trung bình có mong đợi một cách hợp lý rằng ghi chú là một chứng khoán được quy định theo luật chứng khoán liên bang hay không.
Đặc điểm giảm thiểu rủi ro: Kiểm tra xem ghi chú có một số đặc điểm nhất định (ví dụ: tuân theo các cơ chế quản lý khác) làm giảm đáng kể rủi ro của ghi chú và làm cho việc áp dụng Đạo luật Chứng khoán và Đạo luật Giao dịch trở nên ít cần thiết hơn. [13]
Khi áp dụng bài kiểm tra Reves, Tòa án Liên bang áp dụng cách tiếp cận cân bằng để xem xét toàn diện và mỗi yếu tố không nên được xem xét riêng biệt để xác định xem một ghi chú cấu thành chứng khoán hay không bảo mật. [14]
1) Ý định thực sự của bên liên quan của giao dịch
Nếu mục đích của người bán là gây quỹ cho hoạt động chung của doanh nghiệp hoặc một khoản đầu tư đáng kể và người mua chủ yếu quan tâm đến lợi nhuận dự kiến được tạo ra bởi ghi chú, ghi chú có thể được coi là chứng khoán. [15] Ngược lại, nếu mục đích của việc trao đổi tiền giấy là để phục vụ một kịch bản kinh doanh thực tế hoặc sử dụng cho người tiêu dùng, tờ tiền khó có thể được công nhận là chứng khoán.
Như đã đề cập trước đó, người mua stablecoin tuân thủ làm như vậy vì sự ổn định của chúng và nhu cầu đóng vai trò là phương tiện thanh toán hoặc lưu trữ giá trị trong các giao dịch thương mại. Bởi vì Stablecoin tuân thủ không thanh toán cũng như không hứa sẽ trả lãi, cũng như không cung cấp cho chủ sở hữu bất kỳ khoản thanh toán hoặc lãi suất nào khác trong tài sản ngoài việc mua lại 1: 1 bằng USD, người mua không mua và nắm giữ stablecoin với dự đoán lợi nhuận. [16] Các tổ chức phát hành stablecoin tuân thủ sử dụng số tiền thu được từ việc bán để bổ sung tài khoản dự trữ của họ và mặc dù họ có thể sử dụng số tiền thu được từ dự trữ để hỗ trợ hoạt động kinh doanh của mình, nhưng chúng được phát hành và mua chủ yếu cho mục đích thương mại hơn là mục đích đầu tư. [17]
2) Lưu thông chứng khoán
Tại Reves, Tòa án Tối cao Hoa Kỳ lưu ý rằng yếu tố này là để kiểm tra xem liệu có một "giao dịch chung cho mục đích đầu cơ hoặc đầu tư" hay không. Yếu tố này được đáp ứng khi một công cụ tài chính được "phát hành và bán ra công chúng" và các stablecoin tuân thủ đáp ứng điều kiện này. [18]
Tuy nhiên, thiết kế ổn định giá của các stablecoin tuân thủ giúp đảm bảo rằng chúng không được giao dịch trên thị trường thứ cấp cho mục đích đầu cơ hoặc đầu tư. Mặc dù các cơ hội chênh lệch giá có thể phát sinh trên thị trường thứ cấp khi giá thị trường của chúng lệch khỏi giá mua lại, các cơ hội chênh lệch giá như vậy sẽ bị hạn chế một cách hiệu quả do khả năng mua lại theo yêu cầu của tổ chức phát hành và đúc và mua lại bất cứ lúc nào theo tỷ lệ 1: 1 với đồng đô la Mỹ.
**3) Kỳ vọng hợp lý của công chúng đầu tư **
Mục đích của yếu tố này là xem xét cách công cụ tài chính có liên quan được tiếp thị và bán. Tại Reves, Tòa án đã nói rõ rằng "các quảng cáo cho các ghi chú trong trường hợp này mô tả chúng là 'đầu tư',...... Và không có yếu tố trái ngược nào đủ để khiến công chúng đặt câu hỏi hợp lý về tuyên bố." [19]
Như đã đề cập trước đó, Covered Stablecoin không được quảng cáo là phương tiện đầu tư. Thay vào đó, nó được quảng bá như một cách ổn định, nhanh chóng, đáng tin cậy và dễ tiếp cận để chuyển hoặc lưu trữ giá trị, thay vì nhấn mạnh lợi nhuận tiềm năng hoặc lợi tức đầu tư. Do đó, từ quan điểm của công chúng đầu tư, thật không hợp lý khi kỳ vọng những stablecoin như vậy là phương tiện đầu tư được quản lý chứng khoán.
**4) Đặc điểm giảm thiểu rủi ro **
Trong tiền lệ Reves, các tính năng giảm thiểu rủi ro được quan tâm đối với yếu tố này bao gồm liệu ghi chú có được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp hay không, liệu nó có được bảo hiểm hay liệu nó có tuân theo các chế độ quy định khác "giảm đáng kể rủi ro của công cụ tài chính để việc áp dụng luật chứng khoán không còn cần thiết nữa". [20] Tổ chức phát hành stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản duy trì cơ chế dự trữ được thiết kế để đáp ứng đầy đủ các nghĩa vụ mua lại, [21] Dự trữ được tạo thành từ đô la Mỹ và / hoặc các tài sản khác được coi là rủi ro thấp, thanh khoản cao để đảm bảo rằng tổ chức phát hành có thể thực hiện tất cả các yêu cầu mua lại bất cứ lúc nào.
Do đó, dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, Bộ tin rằng các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản không cấu thành chứng khoán theo tiêu chuẩn Reves vì những lý do sau:
Tổ chức phát hành sử dụng số tiền thu được từ việc bán để thiết lập tài khoản dự trữ và động lực mua của người mua không dựa trên kỳ vọng về lợi nhuận của các quỹ;
Việc phân phối các stablecoin được đảm bảo bằng tài sản không khuyến khích đầu cơ hoặc giao dịch đầu tư;
Những người mua hợp lý sẽ không mong đợi một cách hợp lý những stablecoin như vậy là phương tiện đầu tư;
Việc cung cấp liên tục đủ dự trữ sẵn sàng đáp ứng nghĩa vụ mua lại tạo thành một cơ chế giảm thiểu rủi ro đáng kể.
Nói tóm lại, các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản được phát hành và bán cho mục đích thương mại hoặc tiêu dùng, không phải để huy động đầu tư.
Phân tích Howey
Nếu một stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản không được coi là ghi chú hoặc công cụ nợ khác và không phải là một công cụ tài chính khác được liệt kê rõ ràng trong Mục 2 (a) (1) của Đạo luật Chứng khoán và Mục 3 (a) (10) của Đạo luật Giao dịch, cần phải phân tích thêm về hành vi phát hành và bán của nó theo tiêu chuẩn "hợp đồng đầu tư", được gọi là Thử nghiệm Howey. Thử nghiệm dựa trên "bản chất kinh tế" và được sử dụng để đánh giá liệu một thỏa thuận hoặc công cụ không thuộc phạm vi của các quy định trên có cấu thành chứng khoán hay không. [22]
Khi phân tích bản chất kinh tế của một giao dịch, bài kiểm tra Howey tập trung vào các yếu tố sau: liệu có đầu tư vốn vào một doanh nghiệp chung hay không và liệu nhà đầu tư có dựa trên kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận hay không, sẽ đến từ nỗ lực kinh doanh hoặc quản lý của người khác, thường là bên dự án. Kể từ năm [23], Tòa án Tối cao đã phân biệt giữa động cơ của một nhà đầu tư (tức là bị thu hút bởi triển vọng hoàn vốn đầu tư [24]) và động cơ của người tiêu dùng (tức là cho mục đích "sử dụng hoặc tiêu thụ đối tượng đã mua"). [25] Luật chứng khoán liên bang chỉ áp dụng cho các giao dịch trong việc thực hiện đầu tư và không áp dụng cho các giao dịch tiêu dùng. [26]
Như đã đề cập ở trên, người mua stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản không mua các stablecoin đó dựa trên kỳ vọng lợi nhuận có thể phát sinh từ các hoạt động kinh doanh hoặc quản lý của người khác. Công cụ này không được quảng cáo trên thị trường như một sản phẩm đầu tư, cũng không nhấn mạnh bất kỳ tiềm năng lợi nhuận nào. [27] Ngược lại, người mua có động lực mua stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản bằng cách sử dụng chúng làm "đô la kỹ thuật số" để thanh toán hoặc lưu trữ, tương tự như việc sử dụng đô la Mỹ.
Do đó, Sở cho rằng việc phát hành và bán stablecoin được đảm bảo bằng tài sản không cấu thành hợp đồng đầu tư và không phải là chứng khoán theo Luật Chứng khoán.
Để biết thêm thông tin, vui lòng liên hệ với Văn phòng Cố vấn trưởng của Bộ phận bằng cách gửi mẫu yêu cầu trực tuyến tại: