Xây dựng hạ tầng mới cho ngoại hối stablecoin, phân tích ba hướng đổi mới chính của Numo, Mento và ViFi

Tác giả: moyed, Nhà phân tích tiền mã hóa

Biên dịch: Felix, PANews

Ngoại hối từ lâu đã luôn là hạ tầng vô hình của thương mại toàn cầu, nhưng việc xây dựng nó lại chậm hơn so với các lĩnh vực tài chính khác. Stablecoin đang thay đổi cục diện này. Bằng cách chuyển đổi tiền tệ thành tài sản có thể lập trình, không ghi danh, cho phép chuyển ngay trên blockchain. Chúng cho phép giao dịch ngoại hối diễn ra trực tiếp trên chuỗi, không cần qua ngân hàng hay mạng lưới thanh toán.

Sự chuyển đổi này đang thúc đẩy hoạt động ngoại hối bằng stablecoin, tức là trao đổi giá trị giữa các loại tiền tệ định giá bằng stablecoin hoặc giữa stablecoin và tiền pháp định địa phương. Khác với ngoại hối truyền thống dựa vào ngân hàng trung gian và các tổ chức tạo lập thị trường, ngoại hối bằng stablecoin có thể thực hiện nguyên bản trên chuỗi, bất kỳ ai có ví đều có thể tham gia.

Bài viết sẽ thảo luận về lý do tại sao kiến trúc ngoại hối mới này quan trọng, thị trường hiện tại ra sao, và cách các dự án Numo, Mento và Virtual Finance định hình tương lai của nó.

Tầm quan trọng của giao dịch ngoại hối bằng stablecoin

Ngoại hối là một trong những hệ thống tài chính lớn nhất hiện có, theo ước tính của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, tổng giá trị giao dịch hàng ngày vượt quá 7 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, hạ tầng của nó vẫn phân tán và hiệu quả thấp. Stablecoin cung cấp một giải pháp thay thế không biên giới: thanh toán tiền tệ 24/7, đã hỗ trợ chuyển khoản hàng nghìn tỷ USD mỗi tháng, với nguồn cung lưu hành vượt quá 200 tỷ USD.

Sự tăng trưởng nhanh này đã hé lộ một lỗ hổng thị trường. Hầu hết stablecoin hỗ trợ bằng pháp định đều gắn với đô la Mỹ, theo dữ liệu của Cumberland Research (2023), chiếm hơn 99% tổng cung. Các lựa chọn không phải USD như EURC, JPXY hay BRLC vẫn hiếm, gây ra rủi ro tập trung vào đô la và hạn chế khả năng tiếp cận thanh khoản tiền địa phương. Như Cointelegraph (2024) đã chỉ ra, mở rộng phát hành tiền tệ phi đô la là điều thiết yếu để thúc đẩy toàn cầu hóa.

Ngoại hối bằng stablecoin lấp đầy khoảng trống này, biến stablecoin từ một kho lưu trữ giá trị tĩnh thành một mạng lưới tiền tệ có thể tương tác, có thể chuyển đổi, thanh toán và phòng hộ ngay trên chuỗi, qua đó thực hiện cam kết của stablecoin trở thành lớp thanh toán chung thực sự.

Tình hình hiện tại của ngoại hối bằng stablecoin

Thị trường và hạ tầng

Hoạt động ngoại hối trên chuỗi đã chứng kiến sự tăng trưởng rõ rệt về khối lượng và hiệu quả. Theo Robert Leifke, riêng trên Ethereum, năm 2024 đã xử lý khoảng 1.4 tỷ USD giao dịch ngoại hối. Ông chỉ ra rằng, trên Uniswap V3, cặp EURC/USDC có chênh lệch giá ẩn khoảng 6 điểm cơ bản (bps), đối với giao dịch trị giá 1000 USD, chênh lệch này nhỏ hơn gấp 10 lần so với mức 60 bps mà các nhà môi giới bán lẻ như Wise thường tính phí. Trên các mạng Layer 2 nhanh hơn như Base, chênh lệch giá đã giảm xuống dưới 1 bps, gần bằng hiệu quả của giao dịch liên ngân hàng.

Những dữ liệu này xác nhận rằng các cặp giao dịch stablecoin chính đã không còn là rào cản. Thanh khoản trên chuỗi đã được nâng cao, chi phí giao dịch giảm mạnh, giá cả sát với thị trường truyền thống. Một nghiên cứu của Uniswap Labs (2024) ước tính rằng, so với hệ thống thanh toán truyền thống, giao dịch ngoại hối trên chuỗi có thể giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới tới 80%.

Tuy nhiên, vẫn còn tồn tại những ma sát trong việc đổi tiền pháp định sang stablecoin và ngược lại, đặc biệt là các kênh rút tiền vào ra giữa hệ thống ngân hàng và blockchain. Các nhà cung cấp như MoonPay, Ramp và Transak vẫn thu phí từ 100 đến 450 bps mỗi giao dịch, gây cản trở hiệu quả của các giao dịch trên chuỗi.

Một giải pháp mới nổi là phát hành token hóa tiền gửi do ngân hàng phát hành, thường gọi là token tiền gửi. Đây là một loại nợ kỹ thuật số có sự giám sát, hoàn toàn được hỗ trợ bởi các khoản tiền trên bảng cân đối kế toán. Trung tâm Đổi mới của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (2023) cho rằng, các công cụ này có thể đơn giản hóa quá trình tạo, mua lại và thanh toán bằng cách kết nối trực tiếp hạ tầng ngân hàng với mạng lưới blockchain. Điều này sẽ loại bỏ các chi phí cao của việc rút tiền vào ra, cho phép chuyển tiền pháp định giống như giao dịch trên chuỗi, có tính cuối cùng và minh bạch.

Chuyển dịch xuống phía dưới

Các thay đổi cấu trúc sâu hơn đang diễn ra không chỉ ở cấp công nghệ mà còn ở nơi diễn ra hoạt động ngoại hối. Trước đây, việc đổi tiền diễn ra tại nơi gửi tiền: các công ty chuyển tiền hoặc ngân hàng đã đổi đô la Mỹ sang tiền địa phương trước khi chuyển xuyên biên giới. Stablecoin đã phá vỡ mô hình này, cho phép người dùng gửi giá trị trực tiếp bằng đô la, và người nhận tự quyết định khi nào và như thế nào để đổi.

Như tác giả của “Bản đồ Stablecoin” Chuk và CEO của Etherfuse Dave Taylor đề cập, sự chuyển đổi này đã “đưa hoạt động ngoại hối” từ ngân hàng và các nhà xử lý chuyển tiền sang ví, nền tảng chuyển tiền và các doanh nghiệp địa phương. Hiện nay, việc đổi tiền diễn ra tại điểm đến, nơi có thanh khoản dồi dào hơn, chênh lệch giá nhỏ hơn, biến ngoại hối từ hoạt động bán buôn của ngân hàng thành dịch vụ dành cho người tiêu dùng. Người nhận có thể linh hoạt chọn thời điểm và tỷ giá, các doanh nghiệp có thể tiếp cận thanh khoản nội địa với chi phí thấp hơn, trong khi ví thu lại phần chênh lệch từng thuộc về trung gian tài chính.

Mô hình này đã thể hiện rõ tại các thị trường có lạm phát cao như Argentina, nơi cá nhân và doanh nghiệp ngày càng giữ stablecoin như vốn lưu động, chỉ đổi sang tiền địa phương khi cần thiết. Thực tế, ngoại hối đã trở thành phần downstream của ví kỹ thuật số và ngân hàng mới, nơi quyền kiểm soát và lợi nhuận được phân phối lại từ các tổ chức trung gian về phía người dùng cuối — một bước chuyển lớn trong mô hình kinh doanh của thời đại ngoại hối bằng stablecoin.

Các dự án xây dựng tương lai ngoại hối bằng stablecoin

Một số dự án mới nổi đang xem xét lại cách thức hoạt động của việc đổi tiền trên chuỗi. Những nhóm này không chỉ sao chép các nền tảng ngoại hối truyền thống mà thiết kế các cơ chế tích hợp việc đổi tiền, định giá và quản lý rủi ro trực tiếp vào hạ tầng blockchain. Trong đó, Numo, Mento và ViFi Labs nổi bật với các phương pháp khác nhau nhưng bổ sung lẫn nhau, nhằm mục tiêu vận hành quy mô lớn ngoại hối bằng stablecoin.

Numo: Xây dựng thị trường kỳ hạn cho tiền tệ mới nổi

Numo nhắm vào một điểm mù lâu nay trong lĩnh vực tài chính toàn cầu: các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở thị trường mới nổi hầu như không thể tiếp cận dịch vụ phòng hộ ngoại hối với chi phí hợp lý. Thị trường kỳ hạn truyền thống chủ yếu tập trung vào các cặp chính như USD/EUR hoặc USD/JPY, còn chi phí phòng hộ cho tiền tệ mới nổi thường quá cao hoặc không tồn tại. Đối với các doanh nghiệp thanh toán bằng USD nhưng trả lương hoặc cung cấp hàng hóa bằng tiền địa phương, rủi ro tỷ giá dễ gây thiệt hại lớn.

Numo đã ra mắt hợp đồng kỳ hạn ngoại hối dựa trên chuỗi, lấy cảm hứng từ YieldSpace AMM, ban đầu dành cho các tài sản cố định sinh lợi. Mỗi pool của Numo đại diện cho đường cong trái phiếu không lãi suất của một loại tiền tệ cụ thể, mã hóa mối quan hệ giữa giá trị hiện tại và giá trị tương lai theo thời gian. Khi kết hợp hai pool như USD và Kênya, tỷ lệ chiết khấu của chúng quyết định tỷ giá kỳ hạn ng implicit. Khi nhà giao dịch cung cấp hoặc rút thanh khoản, đường cong sẽ cập nhật động, hình thành một thị trường kỳ hạn theo thời gian thực dựa trên thuật toán. Thiết kế này không cần hạn mức tín dụng, nhà tạo lập thị trường hay các oracle lãi suất truyền thống.

Bằng cách làm cho định giá kỳ hạn minh bạch và không cần phép, Numo cho phép các doanh nghiệp ở thị trường mới nổi khóa tỷ giá ngoại hối tương lai trực tiếp qua thanh khoản chuỗi. Nó biến dịch vụ vốn chỉ dành cho khách hàng liên ngân hàng thành một giao thức mở, trở thành công cụ phòng hộ công cộng toàn cầu.

Mento: Liên kết giao dịch ngoại hối stablecoin với tỷ giá thực

Mento xử lý vấn đề ngoại hối bằng stablecoin theo một góc độ khác, tức là giữ giá ổn định chứ không tạo thị trường. Dù có nhiều stablecoin hỗ trợ nhiều loại tiền tệ, việc đổi giữa chúng thường gặp phải trượt giá, thanh khoản hạn chế và định giá không nhất quán. Các AMM truyền thống như Uniswap dựa trên các công thức đường cong, phù hợp với các tài sản biến động lớn, nhưng khi cả hai bên đều muốn giữ giá trị ổn định, hiệu quả sẽ thấp.

Mento giải quyết vấn đề này bằng cách giới thiệu các nhà tạo lập thị trường cố định (FPMM), giao dịch dựa trên tỷ giá trung tâm do oracle đáng tin cậy cung cấp, với chênh lệch cực nhỏ. FPMM không dùng đường cong định giá, mà mỗi pool duy trì một tỷ giá cố định do oracle ngoại hối đáng tin cậy tạo ra, đồng thời dùng phí nhỏ để hấp thụ biến động nhẹ. Khi tồn kho lệch quá nhiều theo một hướng, Mento sẽ kích hoạt tái cân bằng bằng các phép hoán đổi nhanh, lấy thanh khoản từ các nguồn bên ngoài như quỹ dự trữ, vị thế thế chấp hoặc nhà phát hành thứ ba để khôi phục cân bằng tức thì. Cấu trúc này giống như một cơ quan phát hành tiền tệ trên chuỗi, giúp các cặp như cUSD ↔ cEUR hoặc cCOP ↔ cUSD gắn chặt với tỷ giá ngoại hối thực.

Nhờ mô hình này, Mento đạt được khả năng đổi tiền ổn định, dự đoán được và chi phí thấp, phù hợp cho các ứng dụng chuyển tiền, xử lý thanh toán và các giao thức DeFi cần độ chắc chắn, không biến động. Nó chứng minh rằng giao dịch ngoại hối trên chuỗi có thể đạt độ sát thực của các tổ chức, đồng thời duy trì tính minh bạch và khả năng kết hợp, biến blockchain thành lớp thanh toán đa tiền tệ đáng tin cậy.

ViFi Labs: Mô phỏng ngoại hối thực trên chuỗi

ViFi Labs theo đuổi phương pháp tổng hợp hơn. Khác với các dự án như Mento, dựa vào oracle bên ngoài để cố định tỷ giá ngoại hối, ViFi mô phỏng trực tiếp động thái của thị trường ngoại hối trên chuỗi, nơi nguồn cung đô la hạn chế, và nhu cầu về tiền tệ mạnh vượt cung. Điều này đặc biệt quan trọng đối với các nền kinh tế chịu kiểm soát vốn hoặc có tỷ giá hối đoái song song.

Cơ chế cốt lõi của ViFi là công nghệ VARQ (Virtual Access Quota), biến stablecoin đô la thành một hệ thống ngoại hối linh hoạt và hoàn toàn có đảm bảo. Khi người dùng gửi USDC, sẽ được chuyển thành vUSD, làm tài sản thế chấp để mở rộng các vị thế ngoại tệ khác. Trên nền tảng đó, vUSD được chia thành hai loại token: vFiat, theo dõi giá trị ngoại tệ; và vRQT, cho phép người nắm giữ mua lại đô la theo tỷ giá chính thức. Người dùng có thể xem vFiat như một dạng hợp đồng tổng hợp của peso hoặc euro, còn vRQT như một bảo hiểm, đảm bảo sau này có thể đổi lại đô la theo tỷ giá chính thức.

Sàn giao dịch ảo của ViFi (VEX) tích hợp các thành phần này thành một thị trường duy nhất, nơi người dùng tự do giao dịch vUSD, vFiat và vRQT. Giá cả do cung cầu quyết định; khi nguồn cung đô la khan hiếm, giá trị của vRQT sẽ tăng, giống như trong thị trường ngoại hối thực khi thiếu hụt, các nhà arbitrage sẽ thực hiện các hoạt động chênh lệch tỷ giá giữa oracle và thị trường, đưa giá trở về mức bình thường.

Thiết kế này đảm bảo mọi vị thế tổng hợp đều được thế chấp bằng đô la Mỹ đầy đủ, đồng thời phản ánh rõ ràng áp lực ngoại hối thực tế trên chuỗi. Qua đó, ViFi cung cấp một mô hình đáng tin cậy, thể hiện cách hệ thống stablecoin có thể mô phỏng và cuối cùng thay thế hệ thống ngoại hối truyền thống bị hạn chế, mang lại hệ thống minh bạch, có thế chấp và bảo đảm cho người dùng và tổ chức.

Hướng tới lớp thanh toán chung toàn cầu

Giao dịch ngoại hối bằng stablecoin đang âm thầm trở thành nền tảng của tài chính số toàn cầu. Chênh lệch giá trên chuỗi đang thu hẹp, kênh đổi tiền pháp định đang được cải thiện, giá trị chuyển giao đang chuyển từ ngân hàng sang ví, cho thấy việc đổi tiền tệ đang được xây dựng lại cho một thế giới mở, có thể lập trình. Tuy nhiên, hoạt động ngoại hối vẫn là phần bị đánh giá thấp nhất trong các cuộc thảo luận về stablecoin. Nếu không có một hệ thống ngoại hối hiệu quả và có khả năng tương tác, stablecoin sẽ duy trì trạng thái phân mảnh trong các thị trường riêng của mình, không thể phát huy toàn bộ tiềm năng toàn cầu. Việc mở rộng các cuộc thảo luận và đổi mới về ngoại hối là vô cùng quan trọng, vì lĩnh vực này cuối cùng sẽ quyết định liệu stablecoin có trở thành tiền tệ toàn cầu thực sự hay chỉ là token thanh toán độc lập.