Chỉ số Meyer và MVRV Z-Score như chỉ báo đỉnh của Bitcoin: Lịch sử và Dự đoán

Tác giả: 0xYYcn (Nghiên cứu Bitfox)

Giới thiệu

Bitcoin đã khởi động lại đà tăng vào ngày 13 tháng 8, vượt qua mức cao kỷ lục. Ethereum (ETH) cũng gần đạt 5.000 USD, trong khi Solana gần đây đã vượt qua ngưỡng kháng cự quan trọng 215 USD. Tuy nhiên, kể từ đó, thị trường đã có xu hướng giảm liên tục. Điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng: BTC, ETH và SOL có tiếp tục đón nhận một đợt tăng giá mới không? Đỉnh của chu kỳ này sẽ đến khi nào?

Hai chỉ số được chú ý nhiều nhất để đo lường xem Bitcoin có bị định giá cao hay vào vùng bong bóng hay không là chỉ số Meyer (MM)) và MVRV Z-Score.

Hai chỉ số này có lịch sử tốt trong phân tích kỹ thuật và trên chuỗi, thường được sử dụng để nhận diện tình trạng thị trường quá nóng trước khi có sự điều chỉnh lớn. Bài viết này xem xét hiệu suất lịch sử của hai chỉ số này và đưa ra cái nhìn về thị trường dựa trên các số liệu hiện tại.

Chỉ số cốt lõi

Chỉ số Meyer (MM): Chỉ số Meyer là tỷ lệ giữa giá hiện tại của Bitcoin và giá trung bình 200 ngày của nó.

● MM > 1 → Tăng giá (giá cao hơn xu hướng dài hạn)

MM < 1 → Giảm giá (giá thấp hơn xu hướng dài hạn)

● MM >> 2 → Vào khu vực bong bóng đầu cơ

Trong phân tích này, 2.2 được đặt làm ngưỡng cảnh báo quá nóng.

MVRV Z-Score (Z): MVRV Z-Score so sánh giá trị thị trường của Bitcoin với giá trị đã thực hiện của nó (tổng chi phí cơ bản của tất cả các đồng tiền lưu hành) và chuẩn hóa thông qua độ biến động lịch sử của thị trường.

● Cao Z → Giá trị thị trường cao hơn giá trị đã thực hiện, nhà đầu tư thường nắm giữ nhiều lợi nhuận chưa thực hiện (thường thấy ở đỉnh chu kỳ).

● Z thấp hoặc âm → Giá giao dịch trên thị trường thấp hơn tiêu chuẩn chi phí tổng thể (thường thấy trong giai đoạn định giá thấp hoặc từ bỏ).

Trong phân tích này, 5 được đặt làm ngưỡng cảnh báo quá nóng.

Phương pháp kiểm tra lại

Chúng tôi áp dụng hai chỉ số này vào 11 thời kỳ điều chỉnh lớn của Bitcoin được công nhận. Đối với mỗi thời kỳ, chúng tôi định nghĩa một "cửa sổ điều chỉnh" bao gồm tháng trước sự kiện và tháng xảy ra sự kiện. Sử dụng dữ liệu hàng ngày, quy tắc như sau:

● Khi MM > 2.2 hoặc MVRV Z-Score > 5, ngày đó được coi là tín hiệu.

● Nếu trong khoảng thời gian điều chỉnh lớn, có ít nhất một tín hiệu xuất hiện, thì được coi là điều chỉnh đó đã được ghi lại.

Sau đó, chúng tôi đã thống kê tỷ lệ trúng (số lần bắt được hồi lại ÷ tổng số lần hồi lại) và phân tích độ nhạy (tần suất tín hiệu xuất hiện trong cửa sổ không hồi lại).

Giá Bitcoin tính đến ngày 18 tháng 8 năm 2025 và cửa sổ điều chỉnh lớn (Nguồn dữ liệu: Bitfox Research)

Chỉ số Meyer: Nhận diện thị trường quá nóng

Chỉ số Meyer phản ánh mức giá so với giá trung bình lâu dài. Trong lịch sử, khi tỷ lệ này cao hơn 2 một cách đáng kể, thường có nghĩa là Bitcoin đang giao dịch với mức giá cao hơn đáng kể, thường do sự đầu cơ thúc đẩy.

Giá số của Bitcoin so với chỉ số Meyer và ngưỡng 2.2 của nó (tính đến ngày 18 tháng 8 năm 2025, nguồn dữ liệu: Bitfox Research)

● Hiệu suất: Ở ngưỡng 2.2, MM đã bắt được 9 trong số 11 lần điều chỉnh lớn (tỷ lệ trúng 82%).

● Độ chính xác: Đã nhận diện thành công những đỉnh chu kỳ cổ điển (năm 2011, hai lần năm 2013, năm 2017, hai lần năm 2021, và đỉnh vào đầu năm 2024 và 2025).

● Bỏ sót: Tháng 7 năm 2019 (sự điều chỉnh trung kỳ) và tháng 3 năm 2020 (cú sốc thanh khoản do đại dịch gây ra).

Chỉ số Meyer: Hiệu suất nhận diện đỉnh thị trường trong lịch sử (2011–2025)

Ưu điểm: Rất kiên định trong việc nhận diện thị trường quá nóng.

Nhược điểm: Thường kích hoạt quá sớm - nếu nhà đầu tư rời khỏi thị trường khi lần đầu tiên xuất hiện >2.2, họ sẽ bỏ lỡ phần lớn thị trường bò năm 2013 và 2017. MM phù hợp hơn với vai trò như một hệ thống cảnh báo bong bóng, thay vì tín hiệu thoát chính xác.

MVRV Z-Score: Đo lường bong bóng thị trường bằng dữ liệu trên chuỗi

MVRV Z-Score đo lường lợi nhuận chưa thực hiện của nhà đầu tư, khi giá trị rất cao, thường có nghĩa là thị trường tồn tại sự nóng sốt đầu cơ.

Giá trị số của Bitcoin so với MVRV Z-Score và 5 ngưỡng của nó (tính đến ngày 18 tháng 8 năm 2025, nguồn dữ liệu: Bitfox Research)

● Biểu hiện: Dưới ngưỡng 5, Z-Score nắm bắt khoảng 45% các cửa sổ điều chỉnh lớn.

● Ưu điểm: Chính xác hơn nhiều so với MM. Khi được kích hoạt, thường chỉ xuất hiện trong tháng trước ở đỉnh, cung cấp tín hiệu kịp thời cho nhà đầu tư.

● Nhược điểm: đã bỏ lỡ nhiều đợt điều chỉnh, đặc biệt là do cú sốc bên ngoài gây ra (như đại dịch tháng 3 năm 2020) hoặc điều chỉnh trung kỳ (như tháng 7 năm 2019).

MVRV Z-Score: Hiệu suất phát hiện đỉnh thị trường trong lịch sử (2011–2025)

Kết luận: Mặc dù không toàn diện như MM, nhưng khi Z-Score phát tín hiệu, tác dụng của nó sắc bén hơn. Nó không dễ bị báo động giả, nhưng phải được sử dụng kết hợp với các chỉ báo khác.

Kết luận kiểm tra lại: Một thị trường đang liên tục phát triển.

Kết quả kiểm tra lại cho thấy, cả chỉ số Mayer và MVRV Z-Score đều có xu hướng giảm ở mức đỉnh khi chỉ thị thị trường đạt đỉnh. Trong lịch sử, chỉ số Mayer đã giảm từ mức đọc trên 17,5 trong chu kỳ đầu, xuống còn khoảng 2,2 trong những năm gần đây; MVRV Z-Score đã giảm từ đỉnh trên 8 xuống gần 3. Điều này cho thấy động lực thị trường của Bitcoin đang tiến hóa, với các mức chỉ báo xuất hiện ở đỉnh ngày càng thấp hơn.

So sánh giá Bitcoin với chỉ số xu hướng Bitcoin của Google

Một góc nhìn bổ sung đến từ sự so sánh giữa giá Bitcoin và chỉ số xu hướng Google (do @0xPianoHands cung cấp). Xu hướng giá Bitcoin đã dần tách rời khỏi xu hướng tìm kiếm, trong khi khối lượng tìm kiếm thường là chỉ số đại diện cho sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Với sự tham gia của vốn từ các tổ chức, Bitcoin đang dần chuyển hướng tới một thị trường ổn định hơn, hiệu quả hơn và trưởng thành hơn. Do đó, các ngưỡng truyền thống được sử dụng cho chỉ số Meyer và MVRV Z-Score có thể cần phải được điều chỉnh xuống để phản ánh sự thay đổi trong cấu trúc thị trường này.

Những gợi ý cho nhà đầu tư

Đối với các nhà đầu tư, những chỉ số này nên được coi là tín hiệu cảnh báo, chứ không phải là điểm kích hoạt bán ra tuyệt đối. Chỉ số Meyer cung cấp phạm vi bao quát hơn, thường có thể xác định tình trạng quá nóng trước, trong khi MVRV Z-Score thì kén chọn hơn, thường chỉ phát tín hiệu khi gần đến đỉnh. Cách tiếp cận thận trọng là coi việc vượt qua ngưỡng là một cảnh báo, nhưng tìm kiếm xác nhận của sự đảo chiều xu hướng trước khi hành động. Khi hai chỉ số cùng phát tín hiệu, độ tin cậy của tín hiệu cao hơn; trong khi nếu chỉ dựa vào một chỉ số đơn lẻ, thì nên chờ đợi những dấu hiệu đảo chiều thị trường rõ ràng hơn để tránh rút lui quá sớm.

Tình trạng thị trường hiện tại

Tính đến ngày 1 tháng 9, chỉ số Mayer của Bitcoin là 1,07, chỉ số MVRV Z-Score là 2,1. Cả hai giá trị này đều thấp hơn nhiều so với "khu vực đỏ" lịch sử. Điều này cho thấy mặc dù thị trường có một số nhiệt độ, nhưng vẫn chưa đạt mức độ cuồng nhiệt liên quan đến đỉnh chu kỳ. Nếu chỉ số Mayer vượt qua 2,2, hoặc chỉ số MVRV Z-Score tăng lên khoảng 5 và sau đó giảm trở lại, mô hình lịch sử cho thấy khả năng đỉnh chu kỳ sẽ tăng lên đáng kể. Trước đó, bằng chứng vẫn chỉ ra rằng chu kỳ tăng giá hiện tại có tiềm năng tiếp tục tăng.