Cuộc cách mạng Blockchain đang diễn ra mạnh mẽ; Ethereum tiếp tục duy trì xu hướng tăng trưởng.

Sau cú sập thị trường ngày 11 tháng 10, thị trường tiền mã hóa tiếp tục trầm lắng, cả nhà tạo lập thị trường lẫn nhà đầu tư đều chịu tổn thất nặng nề. Việc phục hồi nguồn vốn và tâm lý sẽ cần thêm thời gian. Tuy nhiên, biến động và cơ hội mới luôn hiện diện trong lĩnh vực crypto, nên chúng tôi vẫn giữ quan điểm lạc quan về triển vọng tương lai. Xu hướng các tài sản crypto chủ lực tích hợp với tài chính truyền thống để tạo ra mô hình kinh doanh mới vẫn tiếp tục, thậm chí sự tích hợp này đang ngày càng tăng tốc và củng cố lợi thế cạnh tranh trong giai đoạn thị trường suy yếu.

I. Sự đồng thuận của Wall Street ngày càng vững chắc

Ngày 3 tháng 12, Chủ tịch SEC Hoa Kỳ Paul Atkins cho biết trong cuộc phỏng vấn độc quyền trên FOX tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York: “Trong vài năm tới, toàn bộ thị trường tài chính Hoa Kỳ có thể sẽ chuyển lên blockchain.”

Atkins nhấn mạnh:

(1) Lợi ích cốt lõi của token hóa là khi tài sản được đưa lên chuỗi, cấu trúc sở hữu và thuộc tính tài sản đều trở nên cực kỳ minh bạch. Hiện tại, nhiều công ty đại chúng thường không nắm rõ cổ đông thực sự là ai, họ ở đâu, hoặc cổ phiếu được lưu ký tại đâu.

(2) Token hóa còn có thể cho phép thanh toán “T+0”, thay thế chu kỳ thanh toán giao dịch “T+1” hiện nay. Về lý thuyết, các cơ chế giao-nhận đối ứng trên chuỗi (DVP) và nhận-nhận đối ứng (RVP) có thể giảm thiểu rủi ro thị trường và tăng tính minh bạch. Độ trễ giữa thanh toán bù trừ, quyết toán và chuyển vốn hiện là nguồn gốc chủ yếu của rủi ro hệ thống.

(3) Ông cho rằng token hóa là xu hướng tất yếu của dịch vụ tài chính, và các ngân hàng, công ty môi giới lớn đã chuyển dịch theo hướng này. Điều này có thể trở thành hiện thực trên phạm vi toàn cầu chỉ trong vài năm tới—thậm chí chưa đến 10 năm. Chúng tôi đang chủ động áp dụng công nghệ mới để bảo đảm Hoa Kỳ duy trì vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực tiền mã hóa và các ngành liên quan.

Trên thực tế, Wall Street và Washington đã xây dựng mạng lưới vốn crypto sâu rộng, hình thành chuỗi diễn ngôn mới: giới tinh hoa chính trị-kinh doanh Hoa Kỳ → Trái phiếu Kho bạc Mỹ → các công ty lưu ký stablecoin/crypto → Ethereum + RWA + L2.

Hình minh họa này cho thấy sự liên kết chặt chẽ giữa gia đình Trump, các nhà tạo lập thị trường trái phiếu truyền thống, Bộ Tài chính, doanh nghiệp công nghệ và công ty crypto, với các đường elip xanh là trục kết nối chính:

(1) Stablecoin (USDT, USDC, tài sản USD bảo chứng cho WLD, v.v.)
Tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng, lưu ký qua các công ty môi giới như Cantor.

(2) Trái phiếu Kho bạc Mỹ
Được Bộ Tài chính/Bessent phát hành và quản lý
Palantir, Druckenmiller, Tiger Cubs và nhiều tổ chức khác sử dụng làm tài sản cơ sở sinh lợi, rủi ro thấp
Đồng thời là tài sản mục tiêu của các công ty quản lý stablecoin/trái phiếu.

(3) RWA
Từ trái phiếu Kho bạc Mỹ, thế chấp, khoản phải thu đến tài chính nhà ở
Được token hóa qua các giao thức Ethereum L1/L2.

(4) Cổ phần ETH & ETH L2
Ethereum là chuỗi chính cho RWA, stablecoin, DeFi và AI-DeFi
Cổ phần/token L2 đại diện quyền hưởng dòng doanh thu giao dịch và phí giao dịch tương lai.

Chuỗi này thể hiện:

Tín dụng USD → Trái phiếu Kho bạc Mỹ → dự trữ stablecoin → các kho bạc crypto/giao thức RWA khác nhau → cuối cùng quy về ETH/L2.

Về TVL RWA, so với các chuỗi công khai khác giảm mạnh sau ngày 11 tháng 10, ETH là chuỗi duy nhất phục hồi nhanh và tăng trưởng trở lại. TVL hiện tại đạt 1,24 tỷ USD, chiếm 64,5% tổng giá trị thị trường crypto.

II. Tiến bộ trong cơ chế thu giá trị của Ethereum

Bản nâng cấp Fusaka mới đây của Ethereum không tạo nhiều biến động thị trường, nhưng xét về cấu trúc mạng lưới và tiến hóa mô hình kinh tế, đây là một dấu mốc lớn. Fusaka không chỉ mở rộng quy mô qua các EIP như PeerDAS; mà còn nhằm giải quyết vấn đề thu giá trị chưa đủ của mạng chính L1 kể từ khi L2 phát triển mạnh.

Với EIP-7918, ETH đưa ra phí blob cơ sở như một “giá sàn động”, neo giới hạn dưới vào phí cơ sở lớp thực thi L1. Các blob phải trả phí DA với đơn giá khoảng 1/16 phí cơ sở L1. Điều này khiến các rollup không còn chiếm dụng băng thông blob với chi phí gần như bằng 0 trong thời gian dài. Các khoản phí này sẽ bị đốt và hoàn trả cho holder ETH.

Ethereum đã có ba lần nâng cấp liên quan đến “đốt”:
(1) London (một chiều): đốt lớp thực thi; ETH bắt đầu bị đốt có cấu trúc dựa trên mức sử dụng L1
(2) Dencun (hai chiều + thị trường blob độc lập): đốt lớp thực thi và blob; dữ liệu L2 ghi vào blob cũng đốt ETH, nhưng khi nhu cầu thấp thì phần blob gần như bằng 0.
(3) Fusaka (hai chiều + blob gắn với L1): sử dụng L2 (blob) bắt buộc phải trả và đốt ít nhất một tỷ lệ cố định phí cơ sở L1, nên hoạt động L2 liên kết ổn định hơn với việc đốt ETH.

Hiện tại, phí blob trong một giờ vào lúc 23:00 ngày 11 tháng 12 đã tăng vọt lên 569,63 tỷ lần so với trước nâng cấp Fusaka, với 1.527 ETH bị đốt chỉ trong một ngày. Phí blob hiện chiếm 98% tổng số ETH bị đốt—mức cao nhất từ trước đến nay. Khi hoạt động L2 trên ETH tăng lên, bản nâng cấp này có thể đưa ETH trở lại trạng thái giảm phát.

III. Kỹ thuật Ethereum thể hiện sức mạnh

Trong đợt điều chỉnh ngày 11 tháng 10, các vị thế hợp đồng tương lai ETH sử dụng đòn bẩy đã bị thanh lý hoàn toàn, kéo theo các vị thế giao ngay dùng đòn bẩy. Nhiều nhà đầu tư thiếu niềm tin vào ETH—bao gồm cả nhiều OG lâu năm—đã giảm tỷ trọng nắm giữ và rút khỏi thị trường. Theo Coinbase, mức đòn bẩy đầu cơ trong crypto đã giảm xuống mức thấp lịch sử 4%.

Lịch sử cho thấy nguồn cung vị thế short ETH chủ yếu là giao dịch Long BTC/Short ETH, thường đạt hiệu quả tốt trong thị trường giá xuống. Tuy nhiên, lần này kết quả lại khác. Tỷ lệ ETH/BTC đã đi ngang kể từ tháng 11.

Hiện còn 13 triệu ETH—khoảng 10% tổng cung—vẫn nằm trên sàn giao dịch, mức thấp lịch sử. Khi giao dịch Long BTC/Short ETH thất bại từ tháng 11, tâm lý hoảng loạn cực độ trên thị trường có thể dần tạo ra cơ hội “short squeeze”.

Tiến tới giai đoạn 2025–2026, các tín hiệu chính sách tiền tệ và tài khóa của cả Hoa Kỳ và Trung Quốc đều chuyển sang hướng tích cực:

Hoa Kỳ sẽ chủ động giảm thuế, hạ lãi suất và nới lỏng quy định với crypto. Trung Quốc sẽ duy trì chính sách nới lỏng vừa phải và đảm bảo ổn định tài chính, kiểm soát biến động.

Với kỳ vọng cả Trung Quốc và Hoa Kỳ đều nới lỏng tương đối, biến động giảm ở các tài sản, trong khi tâm lý hoảng loạn vẫn còn và nguồn vốn cùng tâm lý chưa phục hồi hoàn toàn, ETH vẫn đang ở trong “vùng mua” thuận lợi.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được đăng lại từ [[](https://trendresearch.medium.com/%E5%8C%BA%E5%9D%97%E9%93%BE%E9%9D%A9%E5%91%BD-%E8%BF%9B%E8%A1%8C%E6%97%B6-%E6%8C%81%E7%BB%AD%E7%9C%8B%E6%B6%A8%E4%BB%A5%E5%A4%AA%E5%9D%8A-7ffb991b0cb1)[Trend Research](https://trendresearch.medium.com/?source=post_page---byline--7ffb991b0cb1---------------------------------------)\], bản quyền thuộc về tác giả gốc [Trend Research]. Nếu có bất kỳ thắc mắc nào về việc đăng lại này, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn, chúng tôi sẽ xử lý kịp thời theo quy trình.
2. Lưu ý: Quan điểm và ý kiến trình bày trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết này do nhóm Gate Learn dịch. Nếu không có trích dẫn cụ thể tới Gate, nghiêm cấm sao chép, phân phối hoặc đạo văn bài dịch.