#三月非农数据来袭 3 березня звіт по нефермах: приховані структурні тріщини під “красивими цифрами”

Звіт Міністерства праці США за березень щодо зайнятості виявився набагато кращим за очікування у п’ятницю: ринок зменшив ставки на майбутні зниження ставки Федеральною резервною системою цього року, ціни на американські держоблігації впали, що підштовхнуло до зростання дохідностей на 3–5 базисних пунктів; при цьому дволітні держоблігації США, чутливі до політики, очолили зростання. Ймовірність того, що у квітні ФРС збереже ставку без змін, ринок оцінює в 99.5%, а ймовірність такого ж рішення в червні зросла до 97.5% (до оприлюднення — 91.7%).
Втім, глибший розбір цього звіту малює вкрай заплутану картину: на поверхні найм несподівано зріс, наче це оголошує економічну стійкість; але під оболонкою даних вимальовується значно слабша структурна основа — порожниста якість ринку праці, підтримка разових чинників і зростання прихованого безробіття.

I. “Технічне виправлення” за 17.8 тис.
У березні кількість нових робочих місць у неферах становила 178 тис., що суттєво перевищило ринкові очікування у 60 тис., і стало найвищим приростом з грудня 2024 року. Рівень безробіття також несподівано знизився з 4.4% до 4.3%. Однак якщо докопатися до галузевого внеску, стає видно: це “сильне” зростання значною мірою є наслідком технічного відскоку, спричиненого конкретною подією, а не розширенням внутрішнього попиту.
У загальній кількості нових посад у цьому місяці сфера охорони здоров’я дала 76 тис., з яких приблизно 35 тис. — повністю за рахунок повернення працівників після завершення страйків на попередньому етапі. Водночас будівельна галузь зафіксувала 26 тис. нових робочих місць, що здебільшого відображає сезонний кліматичний відскок після надзвичайно холодної погоди в лютому. Лише ці два показники разом дали понад 50% приросту за цей місяць. На цьому тлі різко виділяється те, що зайнятість у федеральному уряді продовжує “кровоточити”: у місячному вимірі вона скоротилася на 18 тис.; також фінансова діяльність і транспортно-складська сфера демонструють слабкість.

II. Тривожна ерозія доходів і скорочення робочого часу
Якщо загальний обсяг найму — це “обличчя”, то зарплати й робочий час — це “суть”, що вимірює купівельну спроможність працівників та впевненість компаній. У березні темп зростання середньої погодинної зарплати в річному вимірі сповільнився до 3.5%, що нижче очікувань у 3.7%. Ще більш показовим попередженням є те, що середній тижневий робочий час тихо знизився до 34.2 години.
Подвійне ослаблення робочого часу й зарплат означає, що зростання фактичного сукупного доходу працівників непомітно підточується. На тлі того, що інфляція й надалі залишається “липкою”, цей тиск на стороні доходів може сигналізувати про майбутнє послаблення споживчих витрат.

III. Зниклі шукачі роботи: безробіття, розбавлене знаменником
Зниження рівня безробіття (4.3%) на папері заспокоює ринок, але опитування домогосподарств виявляє глибші занепокоєння. Дані показують, що кількість “розчарованих і деморалізованих” шукачів роботи різко зросла на 144 тис. — до 51 тис.; а також підвищилася на 32.5 тис. так звана гранична прив’язана до ринку праці робоча сила (люди, які готові працювати, але не шукали роботу в останній період).
Оскільки ці працівники припинили активний пошук роботи, їх не включають у чисельник офіційного показника безробіття, формуючи таким чином “прихований резерв” безробіття, який розбавляє статистику. Крім того, кількість людей з тривалим безробіттям у річному вимірі зросла на 322 тис., а частка в загальній кількості безробітних уже піднялася до 25.4%, що вказує на те, що мобільність на ринку праці починає “застоюватися”.

Холодні роздуми з Волл-стріт: 15 тис. — це справжній фон
“Говорильний апарат” ФРС Nick Timiraos зазначає: якщо прибрати сезонні коливання в перші три місяці цього року, то за останні шість місяців середній місячний приріст зайнятості становив лише близько 15 тис. Це число значно нижче від середнього рівня з 2026 року (68 тис.), відображаючи справжній спадний тренд на ринку праці.
Уодночас установи на кшталт Goldman Sachs попереджають: вплив геополітичних конфліктів (наприклад, війни в Ірані) на економіку зазвичай має лаг 4–8 тижнів. Базовий період для дослідження даних у березні припадав на початок березня — тоді шоки з боку пропозиції ще не відобразилися в настроях щодо найму. Це означає, що реальна шкода від шоку, ймовірно, проявиться у даних за квітень і травень.

Висновок: пастка “псевдосильної” картини від ФРС
Цей звіт створює на траєкторії зниження ставок ілюзію “псевдосильної” картини: цифри у 178 тис. достатні, щоб посадовці ФРС мали підстави продовжувати залишатися без змін, а також спонукають ринок до ціноутворення ймовірності зниження ставки в квітні майже на нуль.
Однак це удаване процвітання, яке ґрунтується на разових чинниках та корекціях у бік зменшення (дані за лютий було знижено до -13.3 тис.), не може замаскувати слабкість базового тренду. Інфляційний тиск, спричинений війною, і удар по зайнятості, можливо, поступово стануть видимими лише у даних за 4–5 місяців. Для нового голови ФРС це означає складний вибір між уповільненням зростання та “липкістю” інфляції — навіть якщо рішенням буде й надалі спостерігати, це вже не буде оптимальним варіантом і навряд чи зможе зняти занепокоєння ринку щодо ризиків “стаґфляції”.