Огляд крипторинку за тиждень (12.01~12.07): ліквідна криза подолана, BTC переходить у слабку рівновагу

Автор: 0xBrooker

Супроводжуючись кризою ліквідності та «прокляттям циклічності», після стрімких буревіїв у листопаді BTC у грудні отримав короткочасну передишку.

З одного боку, ймовірність зниження ставки у грудні знову перевищила 80%, ФРС припинила QT і почала незначно вливати ліквідність у ринок, рахунок TGA Мінфіну США також почав витрачати кошти; з іншого боку, панічні розпродажі та масові фіксації збитків завершилися. Панічний тиск на продаж зменшився, але через слабке повернення купівельної сили, ціна BTC рухається у вузькому діапазоні.

Понад 34% BTC на ланцюгу перебувають у стані збитку, лідер DAT — Strategy — зменшив закупівлі та дав ринку сигнал про перехід у захисний режим, потоки через канал BTC ETF залишаються в періоді відрази до високобета-активів: відтік перевищує приплив.

Опубліковані цього тижня економічні та трудові дані як і раніше підтримують базовий сценарій «м’якої посадки», коли економіка США переходить від «перегріву» до «помірного уповільнення». Хоча акції Nvidia все ще значно нижчі за попередній максимум, три основні індекси продовжують рухатися вгору, наближаючись до колишніх рекордів.

Короткостроковий макро-ліквідний розворот вже настав; після очікуваного зниження ставки на 25 б.п. наступного тижня, риторика ФРС («голубина» чи «яструбина») матиме значний вплив на короткострокову волатильність ринку, але середньостроково ризики обмежені.

Крім того, Банк Японії, найімовірніше, підвищить ставку у грудні, що також спричинить певний тиск на американський фондовий ринок, але вплив не порівняти із майбутніми шоками Carry Trade у 2024 році.

Для крипторинку, де внутрішнє накопичення цінності вкрай недостатнє, ситуація ще більш складна. Хоча довгострокова тенденція до зростання алокацій зберігається, у середньо- та короткостроковій перспективі вже відбулося згасання настроїв. Необхідна або істотна макро-ліквідна підтримка, або новий потужний інвестиційний інтерес, щоб залучити більше капіталу для поглинання тиску від фіксації прибутку довгостроковими гравцями.

Нинішній баланс радше є перепочинком після емоційних розпродажів. Поки не буде помітного розвороту тренду купівлі/продажу, ми зберігаємо оцінку — ймовірність переходу «биків у ведмеді» більша, ніж «середньострокового корекційного» сценарію.

Політика, макрофінанси та економічні дані

Після завершення шатдауну уряду США перші важливі дані — PCE за вересень — були опубліковані лише у п’ятницю.

Базовий PCE у річному вимірі зріс на 2,8%, трохи нижче очікуваних 2,9%, номінальний PCE р/р залишився у діапазоні 2,7%~2,8%, підсилюючи наратив «інфляція поступово спадає, але все ще вища за ціль у 2%». Оскільки дані PCE за жовтень втрачено назавжди, а дані за листопад будуть опубліковані лише після грудневого засідання ФРС, PCE за вересень стає єдиною відправною точкою для засідання 10 грудня. Інфляція нижча за очікування підтримує очікування зниження ставки в грудні й навіть послідовного зниження до 2026 року.

Щодо зайнятості, звіт ADP показав, що у листопаді число зайнятих у приватному секторі США скоротилося на 32 тисячі. Попереднє значення (жовтень) після коригування становило +47 тисяч, що створило різкий контраст із прогнозом незначного зростання приблизно на 10 тисяч. Структурно, деякі високоспоживчі галузі сфери послуг тягнули показник вниз, що відповідає ринковому баченню «граничне охолодження попиту, але поки не крах». Для FOMC це сигнал «охолодження ринку праці, а не його краху» — це підсилює аргументи за зниження ставки, але недостатньо для агресивного пом’якшення.

Кількість звернень за допомогою з безробіття на цьому тижні знизилася до 191 тисячі — мінімум з вересня 2022, але продовжують отримувати допомогу вже 1,94 млн, це повільно зростає. Корпорації схиляються до «менше наймати + контролювати нові вакансії» (довгостроково «яструби»), але масових звільнень не відбувається — ринок перебуває у стані «не звільняти, не наймати», тобто повільне охолодження (короткострокові системні ризики контрольовані). Це також підтримує ідею зниження ставки, але не потребує радикального пом’якшення.

Зміна ймовірності зниження ставки на 25 б.п. у грудні за FedWatch

Після місяця волатильності, спираючись на економічні та трудові дані й заяви представників ФРС, ринок загалом очікує від FOMC 10 грудня зниження ставки на 25 б.п. Головний вплив на ринок матимуть подальші риторичні сигнали. Якщо риторика буде «голубиною» — Nasdaq та BTC як високобета-активи отримають поштовх вгору; якщо «яструбиною», а очікування подальшого пом’якшення ослабнуть, то поточна оцінка ризикованих активів, заснована на «послідовному зниженні ставки + м’якій посадці», потребуватиме корекції вниз, що, ймовірно, сильніше вдарить по BTC із великою часткою маржинальних і збиткових позицій, ніж по традиційних активах.

Крипторинок

BTC цього тижня відкрився на 90364,00 дол., закрився на 94181,41 дол., тижневе зростання склало 0,04%, амплітуда — 11,49%, обсяг торгів залишився на рівні минулого тижня.

Денний графік BTC

Виходячи з «EMC Labs BTC Cycle Model», ми вважаємо, що основна причина нинішньої корекції BTC — короткостроковий дефіцит ліквідності + коливання середньострокових очікувань щодо ліквідності, посилені довгостроковими розпродажами, зумовленими циклічністю.

21 листопада, після заяви голови ФРБ Нью-Йорка Джона Вільямса про те, що «найближчим часом є простір для подальшого зниження ставки», американські біржові індекси і BTC відскочили від дна. Згодом три основні фондові індекси поступово повернулися до історичних максимумів. А BTC, після зростання на 4,1% минулого тижня, знову втратив темп і перейшов у фазу консолідації. Головна причина — ліквідність все ще вкрай обмежена, а поведінка покупців і продавців не змінилася кардинально.

1 грудня ФРС припинила QT і через тимчасовий репо надала близько 16,5 млрд дол. короткострокової ліквідності. Мінфін США двічі викупив держоблігації на суму 14,5 млрд дол. Це трохи поліпшило короткострокову ліквідність, але для потоку в BTC як високобета-актив це ще недостатньо.

Fed Net Liquidity

Незважаючи на певний відскок, Fed Net Liquidity залишається на низькому рівні, і тиск на високобета-активи ще не знято принципово.

На рівні ліквідності можна побачити: за останні два тижні загальний капітал на крипторинку перейшов із відтоку у приплив — минулого тижня це було 3,146 млрд дол., цього тижня — 2,198 млрд дол. Саме це дозволило BTC перейти від падіння до консолідації.

Статистика притоку/відтоку коштів на крипторинку (тиждень)

Але якщо конкретно дивитися на канал BTC ETF, що більше впливає на цінове формування BTC, цього тижня відтік склав ще 84 млн дол.

Щодо розпродажу, обсяги продажів як довгострокових, так і короткострокових власників різко впали, але довгострокові продавали і цього тижня, що свідчить — хоча етап очищення добігає кінця, під впливом «прокляття циклічності» фіксація прибутків довгостроковими тримається.

Статистика продажів довгостроковими/короткостроковими власниками та залишки на CEX

Пауза у розпродажах довгостроковими власниками може дати ринку шанс на відскок. За ланцюговими даними минулих двох тижнів, присутня пасивна купівельна сила — понад 40 тис. BTC виведено з бірж. Коливання між тиском на продаж і купівлю створює можливість стабілізації й відновлення. Але для справжнього розвороту ринку потрібне повернення активного попиту. Для цього необхідне реальне покращення макро-ліквідності та істинне відновлення попиту на BTC як інвестиційний актив.

Одна з позитивних новин у цьому контексті — у листопаді штат Техас вперше через спотовий ETF придбав BTC на суму близько 5 млн дол. для поповнення своїх резервів. Хоча це недостатньо для компенсації викупу ETF, цей крок має позитивний демонстраційний ефект для настрою ринку.

Циклічні індикатори

За даними eMerge Engine, індикатор EMC BTC Cycle Metrics становить 0 — ринок увійшов у «низхідну фазу» (ведмежий ринок).