Гірничодобувна компанія «здійснює конвертацію в готівку» ? Marathon продає частину нововидобутих біткойнів, тиск на викуп ETF може посилити удар по пропозиції

Marathon Digital Holdings (MARA) 在其第三季度 фінансовому звіті тихо оголосила про чітку зміну політики: компанія тепер продаватиме частину нововилучених біткойнів (BTC) для фінансування своєї діяльності. Цей крок відбувається на тлі галузі, яка стикається зі зниженням хеш-ціни, низькими витратами та високими капітальними витратами. Середня вартість електроенергії, яку платить MARA, становить приблизно 0,04 долара за кіловат-годину, а вартість закупівлі одного біткойна в третьому кварталі — близько 39 235 доларів. З урахуванням того, що більше майнерів можуть наслідувати цю стратегію «операційна діяльність понад накопичення», а також з урахуванням потоків на основних централізованих біржах (CEX), тиск з боку продажу майнерів і викупів ETF може створити суттєвий ризик для ринкової ліквідності.

Звуження прибутків майнерів: Marathon запускає цикл продажів

На 30 вересня Marathon володіла приблизно 52 850 біткойнами, і її прибутковість піддається впливу кількох факторів, що змушують її змінити попередню стратегію чистого накопичення (pure accumulation).

• Зменшення прибутку: у листопаді, через падіння ціни біткойна, низькі торгові збори та зростання обчислювальної потужності, хеш-ціна впала до багатомісячного мінімуму — приблизно 43,1 долара за PH/с, що створює типову ситуацію «зжовтання маржі» (margin squeeze).
• Жорсткість витрат: хоча вартість електроенергії відносно низька, капітальні витрати (інвестиції в нерухомість, обладнання та вітрові активи) залишаються високими.
• Політичні сигнали: Marathon чітко заявила про намір продавати частину вироблених біткойнів, що свідчить про те, що за поточних рівнів прибутковості зберігання активів стає менш ефективним порівняно з їх продажем для покриття операційних витрат і боргових зобов’язань.

Багато майнерів без доступу до дешевої електроенергії або зовнішнього фінансування, стикаючись із фіксованими витратами, обирають продавати вироблені монети замість їх тримання у очікуванні зростання цін — це найбільш прямий шлях до виживання.

Ризик продажу: синергія між потоками майнерів і відтоком коштів ETF

Ця стратегія «ліквідності» майнерів створює потенційний негативний резонанс із тиском з боку викупів ETF.

• Потоки на ланцюгу: дані CryptoQuant показують, що з 9 жовтня близько 51 000 біткойнів було переведено з майнерських гаманців на основні централізовані біржі (CEX). Це збільшує потенційну пропозицію на ринку.
• Виведення ETF: тижневий звіт CoinShares показує, що крипто-ETF (торгові продукти) зазнали чистого відтоку близько 360 мільйонів доларів, тоді як чистий приплив у біткойн-продукти становив близько -946 мільйонів доларів. За ціною 104 000 доларів за біткойн це еквівалентно виведенню понад 9 000 біткойнів, що відповідає середньодобовому обігу майнерів за три дні.

Коли відбувається одночасний викуп ETF (зменшення попиту на первинному ринку) і продаж майнерами (збільшення пропозиції на вторинному ринку), чистий ефект — звуження ліквідності і прискорення цінового падіння, що ще більше знижує прибутковість майнерів і може спричинити замкнене коло.

Структурна диференціація майнерів: хто витримає тиск?

Розподіл учасників ринку стає все більш очевидним і залежить від вартості електроенергії, каналів фінансування та філософії капіталовкладень:

• Переваги: Riot Platforms повідомила про рекордний квартальний дохід у 180,2 мільйони доларів і розпочала масштабне будівництво дата-центрів, демонструючи здатність балансувати балансом активів для підтримки капіталомістких розширень. CleanSpark повідомила, що її маржинальні витрати близькі до 35 000 доларів за біткойн, і у жовтні активно управляла запасами, отримавши близько 64,9 мільйонів доларів доходу від продажів і збільшивши резерви.
• Вразливі: оператори, які платять за ринковими цінами на електроенергію або мають важкі короткострокові капітальні витрати, стикаються з більш жорсткими виборами.

Розширення бізнесу з AI має дві сторони: з одного боку, нові довгострокові контракти на обчислювальні потужності (наприклад, угоди IREN з Microsoft) можуть створювати додаткові доходи, не пов’язані з біткойнами, зменшуючи залежність від продажу монет; з іншого — ці контракти потребують значних короткострокових капітальних витрат, що робить продаж резервів у перехідний період більш гнучким варіантом.

Обмеження прориву циклу

Структурні обмеження пропозиції майнерів полягають у їх щоденному виробничому обсязі. За поточної обчислювальної потужності щоденна загальна пропозиція становить близько 450 біткойнів. Навіть якщо всі майнери продаватимуть 100% щоденного обсягу, абсолютна кількість, що потрапляє на ринок, буде обмеженою.

Ризик полягає у «концентрації»: якщо великі власники вирішать масштабно використовувати свої казначейські резерви (Treasury), а не продавати лише щоденний обсяг, тиск на ринок значно зросте. Наприклад, 52 850 біткойнів, якими володіє Marathon, — це потенційний великий тиск на продаж, який може бути активізований за сприятливих умов.

Висновок

Чітка зміна політики Marathon ознаменовує перехід індустрії майнінгу біткойнів до більш прагматичного та грошово-орієнтованого режиму. У середовищі низьких хеш-цін і нестабільних доходів від зборів фінансова стійкість майнерів проходить через випробування. Якщо більше малих і середніх майнерів приєднаються до цього тренду, ринок у контексті викупів ETF може зіткнутися з ще більшою короткостроковою тиском на продаж. Подальший розвиток ситуації залежатиме від здатності ціни біткойна відновитися для покращення економіки майнінгу та від здатності більш капіталомістких гравців підтримуватися за рахунок резервів і диверсифікації доходів у цей період зжовтання прибутків.