Wintermute: Макросередовище сприятливе, але показники криптовалют все ще поступаються іншим класам активів. У чому причина?

Wintermute нещодавно у своєму дописі в X зазначила, що макроекономічне середовище залишається сприятливим, зокрема з урахуванням зниження ставок, завершення кількісного звуження та близькості фондового ринку до максимумів, але з моменту засідання FOMC потік капіталу поступово зменшується, і показники криптовалют залишаються позаду. Глобальна ліквідність продовжує розширюватися, але капітал не спрямовується у ринок криптовалют. Вливання коштів у ETF зупинилося, активність у торгівлі DAT знизилася, натомість стабільні монети продовжують зростати. Структура ринку виглядає здоровою: використання кредитного плеча зменшене, позиції досить ясні, але повернення потоків у ETF або DAT стане ключовим сигналом відновлення ліквідності та потенційного прискорення.

Макроекономічне оновлення

Минулого тижня, у зв’язку з зниженням ставки Федеральною резервною системою, публікацією протоколів FOMC та звітами кількох американських технологічних компаній, ринок зазнав значних коливань. Як і очікувалося, ставка була знижена на 25 базисних пунктів, кількісне звуження офіційно завершено, а фінансові результати Mag7 були досить пристойними. Однак Пауелл скасував майбутні ймовірності ще одного зниження ставки у грудні, через що ринок залишився волатильним. Перед засіданням очікування цінових коливань сягали 95%, тепер вони знизилися до приблизно 68%, що спричинило переорієнтацію трейдерів і швидке зростання настроїв щодо хеджування ризиків.

Ця корекція не була панікою, а скоріше перестановкою позицій. Деякі інвестори перед засіданням були надто оптимістичними, що створювало ситуацію «типового випадку «спереду — потім — у»», і ринок вже повністю врахував коливання у 25 базисних пунктів. Після засідання ринок акцій швидко стабілізувався, але криптовалюти не показали аналогічної реакції.

На момент публікації ціни BTC і ETH залишаються в діапазоні коливань, відповідно біля 107 000 доларів і 3700 доларів, інші криптовалюти також демонструють нестабільність, їхній рух здебільшого залежить від короткострокових настроїв ринку. У порівнянні з іншими активами, криптовалюти показують найгірший результат.

На рівні індексів минулий тиждень ознаменувався значним падінням: GMCI-30 знизився на 12%. Загальні зниження були такими:

• Ігровий сектор — мінус 21%
• Вторинний ринок — мінус 19%
• Мем-активи (меми) — мінус 18%
• Малі та середні компанії — близько мінус 15-16%

Єдиними секторами, що проявили відносну стійкість, стали штучний інтелект (мінус 3%) і DePIN (мінус 4%), що пояснюється зростанням TAO та деяких проксі-акцій на початку минулого тижня. Загалом, цей спад, схоже, був викликаний рухами капіталу, а не фундаментальними факторами, що відповідає тенденції зменшення ліквідності після засідання ФРС.

Чому ж тоді криптовалюти відстають від зростання глобальних ризикових активів?

Коротко кажучи, справа у ліквідності — не у її відсутності, а у напрямку її потоку.

Глобальна ліквідність явно зростає. Центробанки країн зменшують підтримку сильних активів, натомість слабкі активи залишаються поза увагою. Такі ситуації траплялися кілька разів раніше і зазвичай супроводжувалися сильним підйомом ризикових настроїв. Проблема в тому, що новий потік ліквідності не йде у криптовалютний сектор так активно, як раніше.

Обсяг стабільних монет продовжує зростати (з початку року — на 50%, додано 100 мільярдів доларів), але з літа припинилися вливання у ETF, а активи під управлінням BTC ETF залишаються приблизно на рівні 150 мільярдів доларів. Популярні раніше канали торгівлі DAT також вичерпали себе: обсяги на вторинних ринках, таких як Nasdaq, значно знизилися.

З трьох основних драйверів капіталу, що сприяли притоку коштів у першу половину року, наразі працює лише стабільний капітал. Вливання у ETF стабілізувалися, активність у DAT зменшилася, хоча загальна ліквідність залишається високою, частка капіталу, що спрямовується у криптовалюти, суттєво зменшилася. Іншими словами, потоки капіталу не припинилися, але вони переорієнтувалися у інші сфери.

Новизна вже зменшилася, ETF-інвестиції повернулися до нормального рівня, роздрібні інвестори масово переключилися на інші активи — акції, штучний інтелект і трендові ринки.

Наші погляди

Загалом, ринкова ситуація залишається сильною, що підтверджується показниками фондового ринку. Ліквідність ще не дійшла до криптовалют.

Ринок продовжує засвоювати наслідки ліквідацій, але структура залишається стабільною: використання кредитного плеча зменшене, волатильність під контролем, макроекономічна ситуація підтримує. Біткоїн залишається орієнтиром, ETF стабільно поповнюється, а пропозиція на біржах обмежена; ETH і деякі L1/L2 токени вже демонструють ранні ознаки відносної сили.

Теорія чотирирічного циклу вже втратила актуальність, хоча все більше учасників форуму CT пов’язують її з негативними ціновими трендами. Механізми, що раніше рухали ринок — наприклад, постачання майнерів і механізм напівзменшення нагород — у зрілих ринках вже не мають такого значення. Зараз головним драйвером ринку є ліквідність.

Макроекономіка залишається сильною, зменшення позицій триває, кількісне звуження (QT) завершено, фондовий ринок близький до максимумів, але криптовалюти відстають через те, що ліквідність не доходить до них. З-поміж головних драйверів притоку капіталу минулого року — ETF, стабільні монети та DAT — наразі працює лише стабільний капітал. Важливо стежити за потоками у ETF і активністю у DAT, оскільки саме вони можуть стати першими сигналами відновлення ліквідності у криптовалютному секторі.