Децентралізовані фінанси 学华尔街：8 мільярдів доларів回购潮能买回信心吗？

Оригінальна назва: Чому викуп не може врятувати Децентралізовані фінанси?

Оригінальний автор: BitPush

Оригінальне джерело:

Перепублікація: Дейзі, Mars Finance

2025 рік не буде легким для проектів DeFi, але вони дійсно навчилися одного прийому у Уолл-стріт: викупати, щоб висловити впевненість.

Згідно з доповіддю крипто-маркетмейкера Keyrock, провідні 12 протоколів Децентралізованих фінансів витратили близько 800 мільйонів доларів на викуп і дивіденди в 2025 році, що на 400% більше порівняно з початком 2024 року.

Аналізатор Amir Hajian написав: “Як і публічні компанії використовують викуп акцій для передачі довгострокових зобов'язань, команди DeFi також сподіваються довести, що у них є прибуток, грошовий потік та майбутнє.”

Але на ринку з нестачею ліквідності та низьким апетитом до ризику, ці дії “повернення коштів тримачам токенів” насправді є поверненням вартості чи марною тратою грошей?

Хто є в хвилі викупів?

Цей раунд викупу триває з початку року, починаючи з Aave та MakerDAO, і продовжується пізніше PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid та Ether.fi — майже охоплює всі основні траєкторії Децентралізованих фінансів.

Aave (AAVE) є одним з перших провідних проєктів, що запустили системний викуп.

З квітня 2025 року, Aave DAO використовуватиме прибуток від протоколу для щотижневого викупу приблизно 1 мільйона доларів США AAVE, а в жовтні обговорить “нормалізацію” механізму, з річним бюджетом до 50 мільйонів доларів США.

В день затвердження пропозиції AAVE короткочасно зріс на 13%, але через шість місяців пілотного проекту прибуток виявився від'ємним.

MakerDAO (MKR) у 2023 році запустила Smart Burn Engine, який регулярно викуповує та знищує MKR за рахунок надлишку DAI. У перший тиждень роботи механізму MKR відскочив на 28%, ставши зразком “грошового потоку, що повертається тримачам токенів”.

Однак, через рік ринок демонструє парадокс “відновлення довіри, затримка оцінки”.

Незважаючи на сильні основи (MakerDAO постійно збільшує резервні доходи DAI за рахунок реальних світових активів RWA), ціна MKR (на кінець жовтня 2025 року коливатиметься приблизно біля $1,800) все ще становить лише третину історичного максимуму 2021 року (близько $6,292).

Пропозиція, висунута протоколом ліквідного стейкінгу Ethereum Ether.fi (ETHFI), безсумнівно, є найбільш обговорюваною “великою подією” останнього часу. DAO уповноважив максимум 50 мільйонів доларів на поетапний викуп ETHFI за ціною нижче 3 доларів, шляхом швидкого голосування на Snapshot, мета – “стабілізувати ціну стейблкоїнів, відновити довіру”.

Однак ринок також насторожений: якщо кошти переважно надходять з резервів скарбниці, а не з сталого доходу, то така “підтримуюча викупка” зрештою неминуче втратить сили.

PancakeSwap (CAKE) обрала найбільш програмний шлях. Її механізм “Викуп і спалювання” інтегровано в модель токенів, щомісяця публікуються дані про чисту інфляцію. У квітні 2025 року чисте постачання CAKE зменшиться на 0,61%, вступаючи в стан тривалої дефляції.

Але ціна все ще коливається трохи більше 2 доларів, що значно нижче піку в 44 долари в 2021 році — поліпшення пропозиції приносить стабільність, а не надбавку.

Synthetix (SNX) та GMX також використовують комісії з протоколу для викупу та спалювання токенів.

Synthetix у версії 2024 року впроваджує модуль buyback, тоді як GMX автоматично інвестує частину торгових зборів у пул викупу.

Обидва з них досягли відскоку на 30% – 40% під час піку викупу в 2024 році, але коли стабільні монети зазнали тиску та витрати знизилися, вони по черзі призупинили викуп, перенісши кошти на підготовку до ризику.

А справжнім “винятковим переможцем” є платформа постійних контрактів Hyperliquid (HYPE).

Воно розглядає викуп як частину комерційного наративу: частина доходів від протоколу автоматично надходить у пул купівлі на вторинному ринку.

Dune показує, що Hyperliquid протягом минулого року інвестував 645 мільйонів доларів, що становить 46% від усієї галузі, а його токен HYPE зріс на 500% з моменту випуску в листопаді 2024 року.

Але успіх HYPE залежить не тільки від купівлі, а й від зростання доходів та користувачів — денний обсяг торгівлі зріс утричі за рік.

Чому викуп часто «не працює»

З точки зору традиційної фінансової логіки, популярність викупу обґрунтована трьома основними моментами:

По-перше, він обіцяє підвищити частку вартості. Протокол викуповує та знищує токени за реальні гроші, зменшення обсягу обігу означає, що кожен токен буде мати вищі права на майбутні доходи.

По-друге, це передає довіру до управління. Бажання розпочати викуп свідчить про те, що протокол має прибутковість, фінансову спроможність та ефективність управління. Це вважається важливим знаком переходу DeFi від “пожирання грошей на субсидії” до “розподілу прибутку”.

По-друге, це формує очікування дефіциту. Якщо поєднати з механізмами заморожування, зменшення випуску тощо, викуп може створити дефляційний ефект на стороні пропозиції, оптимізуючи економічну модель токенів.

Однак ідеальна теорія не дорівнює практичній здійсненності.

По-перше, вибір моменту часто дає зворотний ефект. Більшість DAO щедро розпоряджаються коштами під час бичачого ринку, але скорочують фінансування під час ведмежого, що призводить до незручної ситуації «купівлі на високих цінах і очікування на низьких», що суперечить первісному наміру інвестицій в цінність.

Джерела фінансування також часто викликають занепокоєння. Багато проектів використовують резерви скарбниці, а не постійний прибуток, і як тільки доходи знижуються, викуп стає важко підтримувати “надування щік”.

Ще є можливість витрат. Кожен долар, витрачений на викуп, означає, що на один долар менше інвестують у ітерацію продукту та екологічну інфраструктуру. Маркет-мейкер Keyrock у жовтні випустив попередження: “надмірний викуп може бути одним із найменш ефективних способів розподілу капіталу.”

Навіть якщо буде виконано викуп, його ефект може бути легко розмито постійним розблокуванням і випуском нових токенів; коли тиск з боку пропозиції не зменшується, обмежений викуп подібний до краплі в морі.

Дослідник Messari Соні Ші зазначила:

“Ми не виявили, що ринок буде постійно підвищувати оцінку через викуп, ціна все ще визначається зростанням та наративом.”

Крім того, макроструктура ліквідності на всьому ринку Децентралізовані фінанси змінилася. Хоча загальний обсяг заблокованих активів (TVL) сильно зріс до найвищого рівня за три роки (близько $1600 мільярдів доларів), все ще існує розрив у порівнянні з історичним піком 2021 року (близько $1800 мільярдів доларів). Що більш важливо, хоча доходи протоколів і використання капіталу є високими, обсяги торгів на вторинному ринку та швидкість припливу спекулятивних грошей все ще потребують часу, щоб повністю повернутися до «ейфорії» попереднього циклу.

В умовах нестачі фінансів навіть найщедріше викуплення не може компенсувати структурні проблеми недостатнього попиту.

Впевненість може бути куплена на мить, але тільки справжній капітал, що надходить, та цикл зростання можуть знову «самооздоровити» DeFi.