Гонконгський стейблкоїн перетворився з території освоєння на зону очікування! Внутрішня інформація про Ant Group і JD.com натискає кнопку "пауза"

Гонконг колись був інноваційним центром стейблкоїнів, першим запровадивши ліцензійну систему, але посилення регулювання в Китаї змусило технологічних гігантів натиснути кнопку «пауза», і ринок перейшов від спринту до очікування. Народний банк Китаю (PBOC) нещодавно скликав кілька регульованих ним материкових компаній, вимагаючи, щоб вони не просували плани стейблкоїнів у Гонконзі, поки не отримають вказівки від центрального банку. Група Ant і JD.com призупинили свої плани по випуску стейблкоїнів у Гонконзі, а дочірня компанія China Merchants Bank навіть видалила заяву про токенізований фонд у співпраці з Binance.

регуляторне лідерство в рамках стейблкоїнів Гонконгу на світовій арені

У 2024 році Гонконгська грошово-кредитна адміністрація опублікувала «Звіт про результати консультацій щодо ліцензійної системи для емітентів стейблкоїнів», в якому чітко зазначено, що ліцензовані емітенти повинні забезпечити, щоб випущені та обігові стейблкоїни мали резервні активи для повної підтримки. Крім того, адміністрація вимагає, щоб ліцензовані емітенти зберігали резервні активи у ліцензованих банках Гонконгу та ефективно ізолювали резервні активи від активів самого емітента. Ці заходи спрямовані на посилення контролю за ринком стейблкоїнів та забезпечення фінансової стабільності.

Глава адміністрації Гонконгу Лі Кацяо раніше також оголосив у звіті про політику, що активно реалізується система випуску стейблкоїнів і буде зосереджено розвиток токенізованих активів. Управління грошового обігу продовжить просувати проект Ensemble, підтримуючи комерційні банки у випуску токенізованих депозитів і реальних токенізованих активів, наприклад, розрахунків токенізованими депозитами фондом грошового ринку, а також допомагатиме уряду у постійному випуску токенізованих облігацій. Крім того, у звіті також згадано про збагачення інвестиційних інструментів у золото, підтримуючи розробку нових продуктів, таких як токенізовані золоті продукти.

Система ліцензування стейблкоїнів у Гонконзі має піонерське значення в усьому світі. На відміну від США, де ще не створено федеральну систему регулювання стейблкоїнів, хоча регулювання криптоактивів в ЄС (MiCA) вже впроваджено, деталі виконання все ще вдосконалюються, регуляторна структура Гонконгу демонструє конкурентні переваги як за швидкістю, так і за ясністю. Ця стратегія «попереднього регулювання» спочатку розглядалася як важлива перевага для залучення глобальних емітентів стейблкоїнів та крипто-компаній, що дає Гонконгу можливість стати цифровим активним центром в Азії та навіть у світі.

Однак, повноцінні ідеали все ще стримуються реальністю. Удосконалення регуляторної рамки не є синонімом активності ринку; коли континентальні регулятори залишаються на високому рівні обережності щодо трансакцій капіталу та фінансових інновацій, розвиток стейблкоїнів у Гонконзі зазнає суттєвих обмежень.

Центральний банк одним реченням технологічні гіганти всі натиснули паузу

Згідно з інформацією з обізнаних джерел, Народний банк Китаю нещодавно скликав кілька підконтрольних йому внутрішніх підприємств (включаючи банки та небанківські платіжні установи) і вимагав від них не просувати плани зі стейблкоїнами в Гонконзі до отримання подальших вказівок від Центрального банку. Нещодавно Комісія з цінних паперів Китаю також рекомендувала внутрішнім брокерам призупинити проекти RWA (реальні світові активи) в Гонконзі, побоюючись ознак перегріву ринку. Це відображає те, що китайські регулятори намагаються охолодити сплеск навколо стейблкоїнів та токенізації RWA, що спостерігався на ринку Гонконгу в останні кілька місяців.

Ця зміна в регуляторному ставленні справила миттєвий вплив на ринок. Група Ant раніше в червні цього року заявила, що буде брати участь у пілотному проекті зі стейблкоїнів у Гонконзі, а JD також висловила намір приєднатися до пілотної програми, але тепер обидві технологічні гіганти призупинили свої плани з випуску стейблкоїнів у Гонконзі. Дочірня компанія China Merchants Bank, CMB International Asset Management, минулого тижня навіть видалила свою заяву з публічного аккаунту WeChat, у якій спочатку оголошувалося про співпрацю з BNB Chain під керівництвом Binance для запуску токенізованого фонду грошового ринку в доларах.

Колективний відступ цих компаній показує, що розвиток ринку стейблкоїнів у Гонконзі залежить не лише від місцевої регуляторної політики, але й від ставлення регуляторних органів материкового Китаю. Для цих компаній, зареєстрованих на материковому Китаї та під регулюванням Центрального банку, навіть якщо Гонконг пропонує відповідну ліцензійну систему, вони не можуть ризиковано просуватися, поки Центральний банк чітко не висловить підтримку. Проблема регуляторної координації в умовах «одна країна, дві системи» стала найбільшою перешкодою для розвитку стейблкоїнів у Гонконзі.

Основні міркування щодо посилення регулювання на материковому Китаї：

Ризик капітального контролю: стейблкоїни можуть стати інструментом для уникнення валютного контролю, загрожуючи стабільності курсу юаня та управлінню капітальним рахунком.

Тривога щодо фінансової стабільності: Масштабний випуск стейблкоїнів може відволікати банківські депозити, що вплине на функції традиційних фінансових посередників та можливості кредитування.

Крос-бортова платіжна суверенність: Китай просуває крос-бортове використання цифрового юаня і не бажає, щоб комерційні стейблкоїни захоплювали цю стратегічну висоту.

Запобігання регуляторному арбітражу: побоювання, що компанії використовують Гонконг як «регуляторну дірку», щоб обійти більш суворі вимоги фінансового регулювання на континенті.

Проте, згідно з аналізом, незважаючи на те, що регулятори Китаю вжили заходів для обмеження, загальна відкритість Китаю у сфері цифрових активів не змінилася на фоні конкуренції зі США, оскільки відповідні вказівки, здається, стосуються лише зареєстрованих підприємств на континенті, які ведуть відповідну діяльність за межами країни (включаючи Гонконг), і це не слід розглядати як повне заперечення Китаєм розвитку цифрових активів у Гонконзі.

Стратегічна вагання на фоні конкуренції між США та Китаєм

Засновник та генеральний директор компанії Red Date Technology в Гонконзі Іфан Хе зазначив, що, оскільки адміністрація Трампа посилює зусилля щодо розвитку цифрових активів у США, Китай все ще визнає стратегічну важливість криптоактивів у конкуренції з США і в цьому році прискорив дослідження цифрових активів. «Наразі найважливішим змінним є динаміка в США, чим активніше США просувають розвиток цифрових активів, тим більше Китаю потрібно реагувати, адже в умовах конкуренції між двома країнами монетарна політика є практично найважливішим інструментом у економічній сфері.»

Ця стратегічна обдуманість робить ставлення Китаю до стейблкоїнів Гонконгу суперечливим. З одного боку, Китай не хоче повністю відставати від США в сфері цифрових валют, і йому потрібен Гонконг як аванпост для досліджень та інновацій. З іншого боку, надто швидкі фінансові інновації можуть призвести до неконтрольованих ризиків, особливо в нинішньому економічному середовищі, де фінансова стабільність має надзвичайно високий пріоритет.

Ця вагання на ринку виявляється в суперечливих операціях «просування вперед і одночасно натискання на гальма». Гонконгська грошово-кредитна адміністрація продовжує вдосконалювати регуляторну структуру, публікуючи консультаційні документи, просуваючи пілотні проекти та випускаючи позитивні сигнали. Але Центральний банк і Комісія з цінних паперів вимагають, щоб материкові компанії призупинили участь, в результаті чого ці, здавалося б, відкриті політики стають «порожніми шестернями», позбавленими реальної підтримки з боку ринкових суб'єктів.

Більш складним є те, що розвиток стейблкоїнів у Гонконгу також стикається з потенційною конкуренцією з боку цифрового юаня (e-CNY). Китай активно просуває приклади перетворення цифрового юаня в міжнародний обіг, і Гонконг є важливим полігоном для тестування. Якщо комерційні стейблкоїни масово розвиваються в Гонконгу, це може зменшити використання цифрового юаня та його ринкову прийнятність, що є неприйнятним для Центрального банку. Тому регулятори більше схильні до думки “спочатку реалізувати міжнародне застосування цифрового юаня, а потім розглянути можливості для комерційних стейблкоїнів.”

Інновації під керівництвом установ є єдиним виходом

Попри те, що Гонконг вже отримав дозвіл на створення центру цифрових активів, китайські регулятори вимагають посилення контролю за стабільними монетами та бізнесом RWA, що насправді відображає їхню тривогу щодо контролю за капіталом. Декан фінансового дослідницького інституту Гонконгського науково-технічного університету Тан Бо зазначив, що стабільні монети та токенізація RWA пов'язані з ключовими питаннями контролю за грошима, трансакційними капітальними потоками та захистом інвесторів. В основному, механізм роботи стабільних монет подібний до “вузького банківського бізнесу”, тобто випуску зобов'язань, які повністю підтримуються безпечними активами. Такі продукти можуть створити тиск на традиційні фінансові посередники, “відтягуючи депозити, перебудовуючи кредитні канали та вводячи нові системні ризики”.

Він вважає, що в майбутньому гонконгський стейблкоїн повинен зосередитися на інноваціях, які керуються установами, таких як токенізація державних облігацій або регульовані стейблкоїни для торгових розрахунків, щоб виконати роль моста між східними та західними ринками. “Якщо Гонконг узгодить свою регуляторну рамку з турботами материкового Китаю, при цьому продовжуючи зберігати глобальну взаємозв'язок, він все ще може бути надійним міжнародним цифровим фінансовим центром, а не експериментальним майданчиком у регуляторній сірої зони.”

Цей шлях «інституційного лідерства та регуляторних інновацій» означає, що розвиток стейблкоїнів у Гонконзі буде більш консервативним і поступовим. Ті, хто сподівається швидко вивести на ринок споживчі стейблкоїн-продукти та конкурувати в роздрібному сегменті з USDT і USDC, в основному вже виключені. Натомість пропонуються токенізовані продукти, призначені для інституційних клієнтів і з певним призначенням, наприклад:

1. Токенізація державних облігацій, підвищення ліквідності та ефективності розрахунків

2. Торгове фінансування стейблкоїн, знижує витрати на розрахунки у міжнародній торгівлі

3, Токен для розрахунків з комодитами, що обслуговує позиціонування торгового центру комодитів Гонконгу.

4, токенізація продуктів управління багатством, приватні банківські послуги для клієнтів з високим рівнем чистих активів

Ця модель, хоча і втратила амбіцію “обігнати на повороті” і кинути виклик домінуванню USDT, можливо, більше відповідає ризиковому профілю та стратегічним розрахункам китайських регуляторів. Вона позиціонує гонконгський стейблкоїн як інструмент для обслуговування реальної економіки та інституційних клієнтів, а не як об'єкт для роздрібної спекуляції.