Коли золото лідирує, чому ми все ще наполягаємо на розміщенні Біткойна?

Автор: Lyv

Вступ

Від початку цього року золото перебуває у центрі уваги — на тлі торгових суперечок, коливань американських облігацій та геополітичної напруги, золото впевнено випередило Біткойн, Nasdaq та всі основні класи активів, знову здобувши статус «короля», а його зростання % за рік вже перевищило 50 %. Для порівняння, Біткойн, який останні роки поступово набуває статусу «у блокчейні золота» з ознаками захисного активу, піднявся лише приблизно на 15 %. Така явна різниця у динаміці викликала жваві дискусії на ринку: «Чому золото сильніше, а Біткойн слабший?» та «Чи варто інвестувати у Біткойн?».

Детально проаналізувавши історичні закономірності ціноутворення золота та логіку Запити, ми все ще переконані, що Біткойн як новий захисний інструмент цифрової епохи зараз переживає історичний етап «захист + ризик». У довгостроковій перспективі унікальність і дефіцит Біткойна означають, що він має таку ж значну довгострокову цінність для портфеля, як і золото; а низька Позиція Біткойна у глобальних інвестиційних портфелях відкриває більший простір для підвищення Бенчмарк і Дохід.

У цій статті у форматі Q&A ми системно розглядаємо нашу структуру портфельної конфігурації з точки зору еволюції захисної логіки, механізмів хеджування золота та Біткойна, довгострокових пропорцій розміщення, ціноутворення крайових ризиків, а також залучаємо думки провідних світових інституцій та інвесторів, щоб додатково обґрунтувати, чому Біткойн заслуговує на стратегічну увагу з більшою вагою у сучасних і майбутніх глобальних портфелях активів.

Q1. Теоретично і золото, і Біткойн мають захисні властивості, але чим відрізняються їхні ролі у захисті?

Відповідь: Загальноприйнято, що золото — це зрілий захисний актив «вуглецевого світу». Біткойн же можна розглядати як новий засіб збереження вартості «кремнієвого світу», а не як зрілий захисний інструмент, і наразі він все ще має виражені риси ризикового активу. Ми спостерігаємо, що до запуску ETF на Біткойн на початку 2024 року кореляція ціни Біткойна з Індекс Nasdaq сягала 0.9; після запуску ETF кореляція знизилася до 0.6, і Біткойн чітко почав слідувати за глобальною Ліквідність M2, демонструючи схожі з золотом «антиінфляційні» властивості.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ff 6 acfd 1 fde 8 c 423 ce 5 c 332657032 c 0 f )

Goldman Sachs зазначає, що хоча Дохід Біткойна вищий, його Волатильність надзвичайно висока, і у періоди сильного ризикового апетиту Біткойн поводиться як акції, а у разі падіння ринку його хеджуючий ефект поступається золоту. Тому золото наразі є більш надійним захисним активом, а Біткойн все ще перебуває на етапі переходу від ризикового до захисного активу.

Засновник Bridgewater Associates Рей Даліо (Ray Dalio) також наголошує, що якщо інвестор прагне нейтралітету та диверсифікації ризиків у портфелі, варто розглянути золото або Біткойн, але особисто він віддає перевагу золоту як перевіреному історією інструменту хеджування. Він підкреслює, що Біткойн має обмежену пропозицію і певний потенціал збереження вартості, але його статус захисного активу ще далеко не такий, як у золота з багатовіковою підтримкою.

Q2. Які основні драйвери ціни золота з 2007 року? Чому після війни Росії та України у 2022 році Центральний банк став головним Запити золота?

Відповідь: З часу глобальної фінансової кризи 2007 року реальна ставка США стала одним із ключових драйверів ціни золота. Оскільки золото не приносить відсотків («нульовий купон»), його ціна має зворотну залежність від реальної ставки — коли реальна ставка зростає, альтернативні витрати володіння золотом підвищуються, і ціна золота падає; коли реальна ставка знижується (або стає негативною), привабливість золота зростає, і ціна піднімається. За останні 15 років ця залежність була дуже вираженою: наприклад, після зниження ставки Федеральна резервна система (ФРС) у 2008 році реальна прибутковість впала, що спричинило зростання золота; з 2013 року реальна ставка зросла — ціна золота опинилася під тиском; у період негативних ставок ФРС у 2016 році ми спостерігали масовий приплив у ETF Північної Америки.

Після початку війни Росії та України у 2022 році Центральний банк різко збільшив запаси золота, ставши новим головним драйвером зростання ціни. Того року чисті покупки золота Центральний банк досягли рекордного рівня, і з того часу щорічно перевищують 1000 тонн. За даними Metals Focus, з 2022 року річний обсяг купівлі золота Центральний банк значно перевищує середній рівень попередніх років (2016–2021 — 457 тонн), а у 2025 році очікується близько 900 тонн. Офіційні Запити у 2022–2025 роках забезпечили 23 % річного світового попиту на золото (понад 40 % інвестиційного попиту), що у два рази більше, ніж у 2010-х. Наразі Центральний банк світу володіють майже 38 тис. тонн золота — понад 17 % загального обсягу золота на поверхні Землі, що становить 44 % інвестиційного призначення (без урахування ювелірних виробів і технологій), і цей показник ще може зрости.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 7 b 113298785 eeda 470537768 e 059 b 85 e )

Останнє опитування World Gold Council показує, що Центральний банк зберігають оптимістичні очікування щодо золота. Переважна більшість респондентів (95 %) вважають, що протягом наступних 12 місяців світові резерви золота Центральний банк зростуть; рекордні 43 % очікують збільшення золотовалютних резервів у своїй країні, і ніхто не прогнозує їх зниження.

Причини «масового скуповування» золота Центральний банк — це 1) геополітичне хеджування, 2) диверсифікація резервних активів: через санкції Заходу, що заморозили половину резервів Росії, багато країн, що розвиваються, почали розглядати золото як альтернативу частині доларових активів. На тлі зростання боргу США та погіршення кредитних перспектив привабливість американських облігацій та інших доларових активів знижується, що додатково підвищує цінність золота як резервного та захисного активу.

Додатковий попит з боку великих Довгостроковий інституцій також пов’язаний із все частішими «збоями» у класичній моделі «акції-облігації»: з 2022 року кореляція між акціями та облігаціями стала позитивною, що суперечить знайомій нам за останні 20 років моделі «акції-облігації 6:4»:

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-d 8 cd 2 a 78 b 43843 f 1 a 79 e 9 b 3 ce 4 ea 913 f )

Q3. Які основні крайові ризики хеджує золото?

Відповідь: Як видно з аналізу, захисна цінність золота у майбутньому має проявлятися насамперед у хеджуванні двох відносно незалежних крайових ризиків:

• Боргова або інфляційна криза у США (тобто ризик кредиту долара / суверенного боргу)
• Значні геополітичні та економічні конфлікти

По-перше, у разі неконтрольованого боргу або високої інфляції фіат може різко знецінитися або навіть зіткнутися з кризою довіри, і золото як довгострокове сховище вартості та інструмент хеджування інфляції стає особливо важливим. Опитування World Gold Council серед майже 60 Центральний банк показує, що головна мотивація володіння золотом — це його роль довгострокового сховища вартості, інструменту хеджування інфляції та активу, що добре поводиться у кризові періоди. Представники Центральний банк також розглядають золото як ефективний диверсифікатор портфеля для хеджування економічних ризиків (стагфляція, рецесія, дефолт) та геополітичних ризиків.

Наприклад, швидке зростання боргу США викликає занепокоєння щодо довгострокової вартості долара, і золото у таких крайових ситуаціях може стати «щитком». По-друге, у періоди геополітичних конфліктів золото розглядається як «тиха гавань». Під час війни чи напружених міжнародних відносин, як-от торгові війни США та Китаю у 2018 році, війна Росії та України у 2022 році, тарифний шок США у 2025 році, захисний капітал часто перетікає у золото, підштовхуючи його ціну вгору. Економічні історичні Бектестування також показують позитивну «степеневу» залежність між ціною золота та Індекс невизначеності торгової політики (Trade Policy Uncertainty Index) за останнє десятиліття:

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bcffd 85 ffd 1 f 83978 e 5 f 192 a 06 d 2897 d )

Це пояснює, чому останнім часом золото випереджає Біткойн: у процесі нової ескалації торгового протистояння між США та Китаєм Центральний банк та Довгостроковий інвестори як основні учасники портфельної конфігурації, враховуючи зростаючу невизначеність щодо булран американських облігацій, логічно віддають перевагу більш знайомому активу — золоту.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f 04 a 7 d 5 da 136 aa 3 f 7 e 0 fec 34408357 b 9)

Q4. Якою має бути частка золота у ідеальному портфелі з урахуванням очікуваних крайових ризиків?

Відповідь: Золото часто порівнюють із «страхуванням» портфеля — у звичайні часи воно може знижувати Дохід, але у кризі забезпечує захист. Тому, якщо керуючий очікує зростання ймовірності крайових подій, він зазвичай збільшує Позиція золота як захисний актив. Золото може суттєво зменшити потенційні Втрата портфеля у періоди фінансового стресу, забезпечуючи стабільну диверсифіковану прибутковість під час серйозних падінь ринку (лівохвостові події). Особливо важливо, що частина попиту на золото походить від Центральний банк, технологічної галузі та споживачів, тому його ціна не повністю корелює з фінансовими активами. У деяких портфельних моделях золото спеціально виділяють для хеджування крайових ризиків: наприклад, страхові компанії та пенсійні фонди розглядають золото як високоліквідний актив, який можна швидко конвертувати у кризових ситуаціях для компенсації Втрата інших активів.

Простіше кажучи, вага золота у портфелі може відображати суб’єктивну оцінку керуючого щодо ймовірності крайових подій. Якщо керуючий вважає, що протягом наступних 5–10 років ймовірність двох крайових ризиків зростає, то підвищення частки золота у портфелі є логічним. Це схоже на купівлю страховки для портфеля, а її розмір відображає суб’єктивну оцінку ймовірності катастрофічних подій.

Тепер проведемо простий експеримент: якщо ми вважаємо, що ймовірність реалізації двох основних ризиків у наступні 5 років становить 10 % (наприклад, 5 %+5 %), то частка захисних активів у портфелі також має зрости до 10 %; якщо у наступні 10 років ймовірність підвищиться до 15–20 %, то і частка має зрости до 15–20 %. З часом ми вважаємо, що ймовірність реалізації цих крайових ризиків лише зростатиме.

Q5. Яка частка золота та Біткойна у глобальних портфелях зараз? Які рекомендації щодо підвищення їхньої ваги?

Відповідь: За оцінкою Goldman Sachs, наразі золото становить близько 6 % у глобальних портфелях, а Біткойн — лише близько 0.6 %, тобто приблизно у 10 разів менше (за ринковою капіталізацією — ще менше), що свідчить про ранню стадію інтеграції Біткойна у портфельну структуру (золото вже є мейнстрім-активом).

З огляду на останню макроекономічну нестабільність, багато відомих інституцій та інвесторів закликають підвищити частку золота (і певною мірою Біткойна) у портфелях. Рей Даліо з Bridgewater Associates нещодавно чітко заявив, що з точки зору стратегічної конфігурації частка золота у портфелі має бути 10–15 %, що значно перевищує традиційні рекомендації (зазвичай близько 5 %). Варто зазначити, що у 2022 році Даліо радив лише 1–2 % Біткойн/золото у портфелі, але зараз, через зростання ризиків, підвищив цю частку у кілька разів до 15 %, що свідчить про переоцінку ролі захисних активів.

Інші відомі інвестори також висловлюють схожі думки: наприклад, засновник DoubleLine Capital Джеффрі Гандлах (Jeffrey Gundlach) нещодавно заявив, що навіть 25 % портфеля у золоті — це не надто багато. Деякі дослідження та історичні Бектестування також підтримують більшу частку золота: довгостроковий Тестнет однієї керуючої компанії показав, що при розміщенні близько 17 % золота ризик-скоригована Прибутковість портфеля є найвищою.

Щодо Біткойна, з огляду на зміну інституційного підходу, також є рекомендації щодо помірного підвищення частки. Grayscale радить розглядати Біткойн як «основний актив» портфеля з часткою 5–10 %. Загалом, частка золота у глобальних портфелях значно перевищує частку Біткойна, але загальна думка — варто підвищити обидві частки для кращого захисту від крайових ризиків.

Q6. Повертаючись до експерименту: якщо у наступні 5 років ймовірність крайових ризиків — 10 %, а у наступні 10 років — 20 %, як синхронно підвищити частку золота та Біткойна у портфелі?

Відповідь: За такого сценарію, коли ймовірність крайових ризиків не можна ігнорувати, інвестор має суттєво підвищити частку захисних активів. Досвід показує, що при очікуванні крайових подій завчасне розміщення у золото, Біткойн та інші хеджуючі активи допомагає захистити портфель від потрясінь. Це схоже на стратегію хеджування «чорного лебедя»: невелика частка витрат — для хеджування малоймовірних, але значних ризиків.

Виходячи з ймовірності, для хеджування 20 % крайових ризиків у портфелі має бути відповідна частка захисних активів, тобто загальна частка золота та Біткойна має сягати 20 %. Припустимо, ми підвищуємо частку золота до 15 %, а Біткойна — до 5 %. Тоді частка золота у глобальних портфелях зросте з нинішніх 6 % до 15 % (у 2.5 рази), а Біткойна — з 0.6 % до 5 % (у понад 8 разів).

Це означає, що у ідеальному захисному портфелі потенціал зростання частки Біткойна (відносно поточного Бенчмарк) набагато більший, ніж у золота. Оскільки золото вже є зрілим активом, його глобальна частка і обсяги досить великі, і для подальшого зростання потрібні значні кошти; а Біткойн має низьку стартову позицію, і навіть кількаразове зростання не зробить його частку надто великою у глобальних активах. Така різниця у потенціалі означає, що ціна Біткойна набагато чутливіша до додаткових вкладень — навіть невеликий приплив коштів може суттєво підняти його ціну.

У реальній практиці інституційні інвестори вже починають враховувати цю ідею. Деякі великі інвестбанки останніми роками встановили ліміти на розміщення у криптоактиви для захисту від системних ризиків. Morgan Stanley Global Investment Committee у своїй останній рекомендації вперше включила Біткойн у модель портфеля: для Агресивний клієнтів з високою толерантністю до ризику радять розміщувати до 4 % у криптоактиви (для збалансованих портфелів — до 2 %, для Консервативний — поки не рекомендують).

Деякі аналітики зазначають, що якщо у майбутньому Біткойн поступово набуде статусу резервного активу, подібного до золота, його ринкова капіталізація може наблизитися до золота. Звісно, це потребує багатьох передумов, але з точки зору потенціалу підвищення частки у портфелях Біткойн має більший глобальний Бенчмарк (2.5x проти 8.0x). Саме тому, поряд із підвищенням частки золота, багато інституційних інвесторів починають звертати увагу на розміщення певної частки Біткойна: їхнє поєднання дозволяє хеджувати традиційні фінансові ризики та отримати надприбуток від зростання нового захисного активу.

Q7. Які переваги чи унікальні властивості має Біткойн як актив у порівнянні із золотом у портфелі?

Відповідь: На нашу думку, з точки зору економічного дизайну, у наддовгостроковій перспективі Біткойн може бути навіть більш відповідним захисним активом, ніж золото, і у випадку двох крайових ризиків має потенціал проявити більш жорсткі захисні властивості.

По-перше, жорсткість пропозиції. Випуск Біткойна обмежений назавжди 21 мільйоном монет, на відміну від фіату, який можна необмежено емісувати, або товарів, де можливе відкриття нових резервів чи підвищення ефективності переробки. Така «кремнієва цифрова дефіцитність» робить його схожим на золото як дефіцитний актив із довгостроковим потенціалом збереження вартості. Важливо, що річна інфляція Біткойна після халвінгу у 2024 році вже нижча за 1 %, що значно менше, ніж щорічне зростання пропозиції золота — 2.3 %.

По-друге, низька частка «Buy and Hold». Наш аналіз показує, що частка Біткойна у портфелях основних інституційних інвесторів дуже мала, а частка ходлерів «Buy and Hold» не перевищує 10 %, а з урахуванням Усі ETF — лише 17 % (у ETF багато шифрування фондів та роздрібний інвестор, їх не можна повністю вважати «Buy and Hold»). Для порівняння, серед ходлерів золота у 2024 році частка «Buy and Hold» у інвестиційному золоті вже становить 65 %, з них Центральний банк — 44 %, а ETF — лише 4 %.

Це означає, що з підвищенням визнання потенціал для додаткового розміщення у майбутньому величезний. CEO BlackRock Ларрі Фінк нещодавно відкрито назвав Біткойн «золотом нового покоління» і підтримав його включення у пенсійні та інші довгострокові портфелі.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 313 d 1 d 04 c 394 bb 5 b 88 c 721 d 88 ad 014 f 1)

По-третє, прозорість у блокчейні. Усі Торгівля Біткойном записуються у відкритий Блокчейн, доступний для перевірки будь-ким. Така безпрецедентна прозорість підвищує довіру ринку: інвестори можуть В реальному часі відстежувати обіг та резерви мережі Біткойна, немає «чорних скринь» активів. Для порівняння, резерви золота Центральний банк та позабіржова Торгівля часто не мають В реальному часі прозорості.

По-четверте, децентралізований захист від цензури. Мережа Біткойна підтримується тисячами Нода по всьому світу, і жодна центральна установа не може одноосібно контролювати чи анулювати Торгівля. Така децентралізація забезпечує надзвичайно сильний захист від цензури — жодна країна чи організація не може Заморожено або конфіскувати акаунт Біткойна, а також не може розмити його цінність через додатковий випуск. У крайніх випадках навіть фізичне золото має ризик контрагента; під час війни золото може бути піддане ембарго чи конфіскації, а для Біткойна достатньо електрики, інтернету та Приватний ключ — і можна зберігати та передавати цінність.

Отже, фіксована пропозиція та технологічна архітектура Біткойна надають йому вроджені антиінфляційні, низькокореляційні та антицензурні властивості. Це дозволяє йому у довгостроковій портфельній структурі стати новим засобом збереження вартості та хеджування ризиків цифрової епохи, корисним доповненням до золота та інших захисних активів.