DeFi у блокчейні «Уолл-стріт», аналізуємо, як Maple Finance створює новий парадигму для корпоративного кредитування

Анотація

Maple Finance, як протокол Децентралізованих фінансів, заснований командою з традиційного фінансового сектору, позиціонує себе як “інституційний у блокчейні ринок капіталу” і за останні три роки пройшов шлях швидкої експансії, розкриття ризиків та перебудови системи.

Протокол спочатку робив акцент на беззаставних кредитах, загальна сума розподілених позик перевищила $2 млрд, але наприкінці 2022 року через дефолти позичальників зазнав значних втрат, а TVL різко впав. У 2023 році команда запустила Maple 2.0, посилила прозорість і Контроль ризиків, а також розширила напрямки інвестування у токенізовані державні облігації та кредити під реальні активи. Наразі TVL протоколу відновився до $58 млн, за останні місяці зростання перевищило 4 рази, а обсяг токенізованих казначейських продуктів досяг $27 млн.

Станом на сьогодні Maple розподілив понад $4 млрд кредитів. Загальна заблокована вартість (TVL) платформи перевищила $300 млн, а ліквідним провайдерам виплачено майже $60 млн. На момент написання статті повністю розбавлена оцінка становить $180 млн.

Довідка по індустрії: Потреба у блокчейн-кредитах після краху CeFi

Vay — одна з ключових функцій фінансової системи, і криптовалютний світ не є винятком. На ранніх етапах кредитування домінували CeFi-платформи, такі як Celsius, BlockFi та Voyager. Вони обіцяли високі Відсотки, залучаючи депозити користувачів, а потім позичали кошти торговим компаніям або інвестували самостійно. Однак їхня модель була надто централізованою, потоки коштів непрозорі, а управління ризиками залежало від рішень вузького кола керівників.

Криза 2022 року показала вразливість CeFi. Celsius збанкрутував через ліквідний шок, BlockFi постраждав від банкрутства FTX, а активи користувачів Voyager були суттєво знецінені. Наприкінці року вибух FTX остаточно підірвав довіру до криптоекосистеми. Інвестори зрозуміли, що не мають уявлення, як використовуються їхні кошти, а обіцяна прибутковість — це “чорна скринька”.

На противагу цьому — Децентралізовані фінанси, керовані смарт-контрактами. Проекти на кшталт AAVE, Compound вимагають високої застави, але всі потоки коштів, стан Застави та правила ліквідації прозорі у блокчейні, що значно перевищує CeFi за рівнем прозорості. Після краху CeFi ринок гостро потребував моделі кредитування, яка поєднує високу капітальну ефективність і прозорість. Саме в такому контексті Maple Finance привернув увагу.

Огляд проекту Maple Finance

Maple Finance заснований у 2021 році Сідом Пауеллом та Джо Фланаганом. Сід працював у Національному банку Австралії у сфері ринків боргового капіталу та структурного фінансування, Джо має багаторічний досвід у моделюванні ризиків та інвестуванні. Обидва засновники добре розуміють логіку традиційного кредитування і бачать потенціал блокчейну для підвищення прозорості та ефективності боргових ринків.

Maple не орієнтується на роздрібних інвесторів, а створює у блокчейні ринок боргового капіталу для інституцій та професійних інвесторів. Основна модель — це пул коштів, яким керує досвідчений “Pool Delegate” (керуючий пулом), який проводить аудит позичальників, інвестори вкладають кошти у пул, а позичальники отримують фінансування. Потоки коштів та виконання контрактів забезпечуються смарт-контрактами, що гарантує прозорість і зберігає гнучкість людської кредитної оцінки.

Історія фінансування: у 2020 році Maple отримав $1,3 млн посівних інвестицій, у 2021 — $1,4 млн у раунді А, у серпні 2023 — $5 млн від BlockTower Capital та Tioga Capital. Команда налічує близько 35 осіб, охоплює ринки капіталу, інженерію та операції, більшість ключових членів мають досвід у традиційних фінансах.

Особливість: кредитування з низькою заставою

Кредитні пули Maple управляються Pool Delegate (керуючий пулом), аналогічно кредитним менеджерам чи керуючим фондами у традиційних фінансах. Позичальники — це переважно інституційні учасники: маркетмейкери, торгові компанії, хедж-фонди, які проходять суворий аудит Pool Delegate, включаючи KYC/AML ідентифікацію та Відповідність, аналіз фінансової звітності та Зобов’язання, оцінку історичних результатів і репутації, а також перевірку здатності до хеджування та управління ризиками. Pool Delegate визначає ліміти кредитування, вимоги до Застави та постійно моніторить ризики.

На відміну від традиційних блокчейн-кредитів, Maple пропонує частково заставні кредити (зазвичай 20–40%), а деякі високорейтингові інститути можуть отримати беззаставні кредити. Безпека забезпечується поза блокчейном юридичними контрактами, а не повною блокчейн-заставою; кредитний договір містить ковенанти, що регулюють цілі використання, ліквідність та фінансові коефіцієнти, а у разі дефолту можливе юридичне стягнення.

Контроль ризиків здійснюється через Pool Delegate та стейкінг SYRUP/MPL токенів, що формує “first-loss capital” — багаторівневий розподіл ризиків: спочатку використовується Застава позичальника, потім кошти Pool Delegate чи стейкінг, і лише потім втрати несуть кредитори. Це стимулює Pool Delegate до обережного кредитування і захищає інтереси кредиторів.

Цільова аудиторія Maple — це надійні інститути з стабільною історією, такі як Wintermute, Amber Group, які мають високий попит на Ліквідність, а традиційні канали кредитування надто повільні. Завдяки юридичним контрактам і низькій заставі Maple може швидко надавати фінансування.

Загалом, модель Maple поєднує смарт-контракти у блокчейні та юридичні угоди поза блокчейном, забезпечуючи низько- або беззаставне інституційне кредитування, багаторівневе зниження ризиків і обережне управління Pool Delegate, що створює ефективний і підзвітний канал фінансування для інституцій.

Еволюція продукту та моделі

Обмеження v1

Maple Finance у травні 2021 року запустив першу версію, метою якої було радикально змінити інституційне кредитування у блокчейні, пропонуючи кредити без надмірної застави (на відміну від класичних DeFi).

Протокол працював через кредитні пули під управлінням делегатів, які обирали позичальників і встановлювали умови кредитування. Кредити ділилися на різні частини, дозволяючи інвесторам обирати бажаний рівень ризику і Прибутковість. Такий підхід швидко привернув мільярди доларів кредитів для криптоінститутів.

Однак низька застава спростила доступ до коштів, але підвищила ризик дефолту. Ведмежий ринок 2022 року, особливо дефолт Orthogonal Trading на $36 млн, оголив цю слабкість. Це призвело до значних втрат для кредиторів і поставило під сумнів життєздатність початкової моделі.

Покращення у v2

Для вирішення проблеми команда розробила другу версію, яку запустили наприкінці 2022 року, суттєво підвищивши безпеку і гнучкість протоколу. Відтепер усі кредити мають бути надзаставними і андеррайтинг здійснює внутрішній кредитний департамент Maple Direct. Maple також запропонував ширший вибір кредитних структур: амортизаційні кредити, кредити з одноразовим погашенням, фіксовані Процентна ставка тощо.

У разі труднощів позичальники можуть рефінансувати кредит, переговорити умови без негайного погашення. Друга версія також додала нові опції термінових позик для ліквідації, знижуючи ризик втрат для ліквідних провайдерів пулу.

Етап SyrupUSDC

Syrup-протокол, запущений командою Maple у 2024 році, став черговою великою зміною: він дозволяє DeFi-користувачам з відповідних юрисдикцій легше брати і надавати кредити, підвищуючи безпеку протоколу. На відміну від класичних пулів Maple, Syrup дозволяє неінституційним інвесторам вкладати USDC у кредитний ринок, ці стейблкоїни автоматично розміщуються у кредитних пулах Maple. Депозити дозволяють користувачам майнити SyrupUSDC і продавати його у будь-який час через Uniswap.

З SyrupUSDC Maple залучає дрібних інвесторів до своїх пулів Ліквідність, розширюючи ринок. Така стратегія, пропонуючи більш привабливі Відсотки, ніж конкуренти, підвищила впізнаваність Maple і забезпечила сильне зростання TVL за останні 12 місяців, з прискоренням у першому кварталі 2025 року.

(# Сервіси / продукти Maple Finance

1. Інституційні кредитні пули (Institutional / Overcollateralized Loans)

Maple пропонує кредитні пули під управлінням Pool Delegates. Позичальники — криптотрейдингові компанії, маркетмейкери, інститути, які проходять KYC/AML. Активи — зазвичай стейблкоїни або визнані Застави (BTC, ETH).

2. Кредити з фіксованим терміном і Процентна ставка (Term Loans)

У цих пулах кредити мають фіксовану Процентна ставка і термін, що забезпечує стабільну Прибутковість і дозволяє кредиторам оцінити ризик і Дохід.

3. Продукти серії “Syrup” (Yield / Vault / Stablecoin депозити)

Maple пропонує syrupUSDC — користувачі вкладають USDC у стратегії Maple (зазвичай кредитні пули), отримуючи Відсотки / Дохід. Продукти мають Ліквідність і можуть використовуватись у DeFi.

4. Категорії “Blue Chip / High Yield / Bitcoin Yield / Overcollateralized Loans”

Maple розділяє “Curated Opportunities / Earn” (депозити для отримання Відсотки) за рівнем ризику/Дохід: Blue Chip (безпечні, тільки сильна Застава — BTC, ETH), High Yield (вища Прибутковість, але ризик), Bitcoin Yield (Застава або Дохід у Біткойн) тощо.

5. Lend + Long продукт

Використовує Дохід з High Yield-пулу для купівлі бичачих Опціони на Біткойн. Це комбінована стратегія: і Відсотки, і потенціал зростання Біткойн з плечем.

Кредитування (Borrowing / Institution Finance)

Maple дозволяє інституціям брати кредити під кредитну історію / Застава (залежно від пулу і умов) для операцій, Ліквідність тощо.

7. Механізми Контроль ризиків і прозорості

У процесі кредитування Pool Delegates проводять кредитну оцінку, умови Застави, Процентна ставка, термін — прозорі у блокчейні; всі дії і потоки коштів можна аудіювати / перевірити.

)# Токени Maple

Токеноміка Maple базується на SYRUP (і раніше MPL):

1. SYRUP Token

Нативний токен управління + стимулювання. Ходлери можуть стейкати для участі в управлінні, голосування (оновлення протоколу, структура комісій, параметри).

Стейкінг SYRUP дає винагорода, включаючи частину доходу протоколу (механізм викупу токенів тощо).

SYRUP також стимулює користувачів, які беруть участь у продуктах Дохід (наприклад, syrupUSDC).

2. MPL (мігрує / legacy)

MPL — ранній токен Maple для управління, стейкінгу, участі у перших пулах. У 2024-2025 спільнота Maple затвердила міграцію: MPL замінено на SYRUP у співвідношенні 1:100. MPL і його стейкінг-версії (xMPL) після закінчення вікна міграції втратили частину функцій.

Ринкові показники та аналіз даних

Станом на 2024 рік Maple розподілив понад $2 млрд кредитів, поточний непогашений борг — близько $332 млн. Після дефолтів TVL впав до мінімуму, але у другій половині 2023 року відбувся Віддача, зараз — близько $58 млн, зростання за кілька місяців — понад 4 рази.

Токенізація державних облігацій — новий драйвер зростання. Обсяг продуктів Maple у блокчейні — $27 млн, що дає стабільний Дохід для консервативних інвесторів і DAO-скарбниць. Це не лише диверсифікує ризики протоколу, а й змінює імідж — від “ризикованої беззаставної платформи” до “диверсифікованого у блокчейні ринку капіталу”.

Портрет інвесторів і позичальників також змінюється. Раніше основними позичальниками були криптотрейдери і маркетмейкери, тепер інститути, DAO і хедж-фонди інвестують у державні облігації чи низькоризикові активи через Maple. Така еволюція користувачів зміцнює фінансову базу протоколу.

Особливості проекту Maple

Беззаставна / низькозаставна модель + кредитна оцінка

Це одна з ключових переваг Maple. Більшість DeFi-протоколів вимагають надзаставу (ETH, BTC, стейблкоїни), щоб у разі дефолту і падіння ціни Застави кредитор міг компенсувати втрати через ліквідацію. Maple у частині кредитів дозволяє низьку або нульову заставу, якщо позичальник проходить сувору кредитну перевірку і має репутацію. Така модель значно підвищує капітальну ефективність і ближча до традиційного інституційного кредитування (корпоративні облігації, кредити на довіру). Це гібридна модель “кредит + Застава” — унікальна перевага Maple.

Професійний Контроль ризиків і система Pool Delegate

Maple не перекладає всі ризики на смарт-контракти і ринок. Вводиться роль “Pool Delegate” — кредитних експертів з традиційного фінансового сектору. Вони проводять аудит позичальників, оцінюють фінансовий стан, визначають умови кредиту (Процентна ставка, рівень Застави, термін погашення), частково виконуючи функції андеррайтера чи кредитного комітету TradFi. Така комбінація “людської кредитної оцінки + смарт-контракт” дозволяє Maple підвищити ефективність і точніше оцінювати кредитний ризик.

Диверсифікація продуктів, особливо токенізація державних облігацій і Cash Management пул.

Maple не обмежується беззаставними кредитами. Запущено “Cash Management Pool” (пул державних / казначейських облігацій США), що дозволяє неамериканським інвесторам / DAO / Web3-організаціям у блокчейні напряму володіти казначейськими облігаціями США або отримувати Дохід через аналогічні інструменти. Особливості продукту:

• Висока Ліквідність: майже немає або мінімальний період блокування, швидке Зняття. Наприклад, Cash Management пул Maple підтримує “наступний банківський день США” для Зняття.
• Висока прозорість: інвестори можуть у реальному часі бачити портфель позичальника, Активи, через регульованих брокерів знижуються витрати на довіру.
• Відповідність: Maple використовує Reg D для участі американських акредитованих інвесторів у державних пулах. Це спрощує інтеграцію з традиційними фінансовими активами і забезпечує певну Відповідність.

Loans V2 — підвищення капітальної ефективності і гнучкості

Maple постійно вдосконалює продукти, наприклад Loans V2:

• Зниження витрат на транзакції (газ), підвищення ефективності кредитування.
• Підтримка різних структур кредитів (амортизаційний, bullet, balloon, гнучкі початок/кінець), позичальник може обрати оптимальні умови під свої потоки коштів і Зобов’язання.
• Введення рефінансування: позичальник може змінити умови (Процентна ставка, рівень Застави) під час терміну кредиту без повного погашення і повторного оформлення, що підвищує ефективність використання капіталу.
• Покращення механізмів ліквідації: налаштування discount при ліквідації, використання термінових позик (flash loan) для швидкої ліквідації і мінімізації втрат.

Прозорість і аудит

Прозорість — одна з головних переваг Maple:

• Всі кредитні контракти, умови, пули, статус дефолту позичальників — у блокчейні, доступні для перевірки інвесторами.
• У державних пулах Активи зберігаються у регульованих кастодіанів чи брокерів, портфель і Відсотки публічні.
• Maple жорстко реагує на недобросовісну поведінку, наприклад, у випадку Orthogonal Trading — розрив співпраці, юридичне переслідування, що рідко для DeFi.

Висока Ліквідність і зручний механізм Зняття

У багатьох DeFi/RWA-продуктах користувачі стикаються з проблемами блокування, довгого циклу Зняття, високих комісій. Cash Management пул Maple підтримує майже “наступний банківський день США” або “у той же банківський день” для швидкого Зняття, а комісії і умови входу/виходу — дружні до користувача.

(# Мультиблокчейн і географічна експансія

Maple працює не лише на Етер, а й розширює Cash Management на Solana, Base тощо. Це дозволяє залучати користувачів з різних екосистем і регіонів, знижує ризик перевантаження одного блокчейну і високого газ, а також відкриває можливості для крос-ланцюг і мультиактивної стратегії.

)# Юридична і регуляторна чутливість

У США Maple отримав Reg D для державних пулів, що дозволяє акредитованим інвесторам брати участь — це критично важливо. Багато DeFi-проектів стикаються з ризиком визнання цінними паперами і юридичними обмеженнями. Maple враховує ці фактори при розробці продуктів.

Механізми розподілу ризиків і втрат

У випадку дефолту Orthogonal Trading Maple продемонстрував два важливих аспекти:

Після дефолту Maple розірвав всі відносини з позичальником, включаючи скасування статусу pool delegate. Є механізм санкцій за ризикову поведінку.

У протоколі Maple передбачено “pool cover” та інші буферні механізми для зменшення втрат інвесторів у разі дефолту. Хоча це не гарантує повного захисту, така система більш стійка, ніж протоколи, що покладаються лише на Заставу і автоматичну ліквідацію.

Конкуренція і диференціація

Беззаставне і низькозаставне кредитування — не унікальна ніша Maple. TrueFi, Goldfinch також пробували подібні моделі, але їхній масштаб і вплив обмежені. TrueFi після дефолтів втратив активність, Goldfinch фокусується на RWA у нових ринках, що більш ризиковано.

Інша група конкурентів — токенізація державних облігацій, наприклад Ondo Finance, який має більший масштаб і визнання. У цьому сегменті з’являються і традиційні фінансові гіганти, такі як Franklin Templeton, що посилює конкуренцію.

Перевага Maple — у команді з традиційного фінансового сектору, що дозволяє краще адаптувати кредитну оцінку і продуктову лінійку до потреб інституцій. Maple одночасно розвиває беззаставні кредити, державні облігації і RWA, створюючи диверсифіковану продуктову лінійку, а не концентруючись на одній ніші. Прозорість протоколу і поступове посилення Відповідність дають йому перевагу у вакуумі після виходу CeFi.

Позиціонування у RWA

Maple — міст між традиційним інституційним фінансуванням і DeFi, його основна стратегія — токенізація кредитів під реальні Активи (asset-backed lending або надзаставні кредити), що дозволяє інституціям отримувати капітал, а інвесторам — прогнозований Дохід.

Позичальники проходять кредитний аудит ###screening###, надають реальні Активи чи операційний грошовий потік як підтримка. Більшість кредитів Maple — overcollateralized ###, тобто вартість Застави перевищує суму кредиту ###, або використовуються традиційні Активи / борги / потоки доходу як гарантія.

(# Останні досягнення

Активні кредити (“Active Loans”) і TVL у RWA-сегменті Maple досягли історичних максимумів.

У 2025 році Maple Finance управляє Активи на суму понад кілька мільярдів доларів, інституційне кредитування зростає.

Earn-платформа (раніше syrup.fi) — важливий етап у поєднанні DeFi і RWA: вона відкриває інституційні кредитні можливості для ширшого кола користувачів, концентруючи капітал у інституційних пулах, що дозволяє звичайним DeFi-користувачам отримувати Дохід від кредитів під реальні Активи.

)# Стратегія продукту

Maple розширює RWA-кредитні пули, а Pool Delegates відповідають за кредитний аудит, видачу кредитів, моніторинг ризиків, що гарантує якість позичальників і Застави.

У дорожній карті “Institutional Credit Expansion” Maple планує глибшу інтеграцію з TradFi, більше продуктів під якісні Активи (приватний кредит, корпоративний борг, сек’юритизація Активи) і продукти з Дохід у Біткойн.

У Earn-продуктах Maple інтегрує стратегії і інструменти, роблячи RWA-кредитний Дохід більш доступним і комбінованим (наприклад, з іншими DeFi-протоколами чи похідна).

(# Виклики

Maple не токенізує традиційні Активи для фрагментарної торгівлі (tokenization of real estate, цінних паперів), а використовує модель кредитного контракту + Застава + розподіл Дохід, що теж є формою RWA, але з меншою Ліквідність і активністю на вторинному ринку.

Якщо Maple розширить спектр RWA-кредитів, залучить більше типів Активи як Застава / підтримка (нерухомість, дебіторка, комерційні Активи), і поступово вирішить проблему Ліквідність, його роль у DeFi як інституційного кредитного ринку зростатиме.

) Майбутнє і стратегічне бачення

Довгострокова мета Maple — стати прозорою альтернативою CeFi-кредитуванню, створити глобальний у блокчейні ринок боргового капіталу. Команда прагне знизити вартість фінансування, скоротити цикл обігу коштів, запропонувати позичальникам більш конкурентні умови.

У продуктовій стратегії Maple продовжить диверсифікацію: з одного боку — посилення напрямків державних облігацій і кредитів під цифрові Активи для стабільного Дохід, з іншого — поступове розширення RWA. Географічно команда планує фокус на Азії та Європі, використовуючи сприятливе регуляторне середовище.