Правила гри змінюються: стан ліцензій централізованих бірж у В'єтнамі

Цю статтю написав Tiger Research, де глибоко аналізуються нові правила біржі криптоактивів у В'єтнамі: при мінімальному порозі зареєстрованого капіталу в 380 мільйонів доларів США, міжнародні гіганти, такі як Binance, Bybit, та місцеві компанії ведуть запеклу боротьбу за обмежені ліцензії.

Підсумок основних моментів

• Новий регуляторний фреймворк В'єтнаму встановлює дуже високі бар'єри для входу, лише великі банки, компанії з цінними паперами або глобальні біржі з потужними партнерами можуть сподіватися на відповідність.
• Сім місцевих компаній хоча й зробили заздалегідь кроки, але більшість з них мають слабку капітальну базу та недостатні кваліфікації, щоб відповідати вимогам регуляторів.
• Binance та Bybit вже отримали зустріч з високопосадовцями уряду В'єтнаму, що свідчить про те, що іноземні біржі розділятимуть ринковий пиріг з кількома місцевими ліцензованими установами.

1、Нове регулювання: ринок цифрових активів В'єтнаму рухається до нормалізації

У 2025 році ринок цифрових активів В'єтнаму переживатиме вирішальну трансформацію. Після багатьох років невизначеності в регулюванні уряд послідовно впроваджує три основні політичні рамки, що знаменує офіційний перехід країни з безконтрольної “сірій зони” до нового етапу з повним регулюванням та контрольованим оподаткуванням.

!

Основним каменем є Закон про цифрові технології, ухвалений Національною асамблеєю в червні 2025 року, який набуде чинності 1 січня 2026 року. Цей закон вперше на законодавчому рівні чітко визначає незалежний статус цифрових активів, відокремлюючи їх від цінних паперів і законних валютних інструментів, що надає правову основу для подальшого оподаткування, регулювання протидії відмиванню грошей та правоохоронних повноважень, конкретні деталі яких будуть додатково уточнені через постанови.

Другим ключовим кроком є “Указ про регуляторний пісочницю”, що набирає чинності з 1 липня 2025 року. За ініціативою Національного банку В'єтнаму ця пісочниця забезпечує тестове середовище для фінансових інновацій. Хоча вона не була спеціально розроблена для шифрування, через основні вимоги, такі як боротьба з відмиванням грошей, підтвердження особи клієнтів та розрахунки, очікується, що вона буде взаємодіяти з системою ліцензування бірж. Найбільш миттєвий вплив має ухвала № 05/2025/NQ-CP, видана 9 вересня 2025 року, яка офіційно запускає п'ятирічний пілотний проект з випуску та торгівлі віртуальними активами. Це стане першим практичним рамковим рішенням для легальної діяльності бірж у В'єтнамі. Ключове обмеження полягає в тому, що на етапі пілотування лише місцеві компанії у В'єтнамі можуть подавати заявки на отримання ліцензії операторів, а закордонні біржі повинні брати участь опосередковано через спільні підприємства або надаючи технічну, комплаєнс-систему та підтримку ліквідності.

Серія комплексних заходів демонструє наміри уряду: поступово інтегрувати діяльність з цифровими активами в національну систему під суворим наглядом. Політичний курс чітко спрямований на локальне контролювання, відповідність міжнародним стандартам боротьби з відмиванням грошей та глибоке зв'язування з стратегічною метою створення фінансового центру в Да Нангу.

Для установ важливо, що В'єтнам залишив епоху регуляторної вакууму, що є позитивним сигналом. Проте високі бар'єри для отримання ліцензій та обмеження для іноземного капіталу свідчать про те, що ступінь відкритості все ще є обмеженою. Наступні 12-18 місяців стануть свідками того, чи зможе В'єтнам вирости до структурного ринку, чи залишиться лише політичною лабораторією.

2、високий бар'єр для ліцензованої діяльності

Рішення номер 05/2025/NQ-CP, опубліковане 9 вересня 2025 року, встановлює суворі умови для входу в пілотний проект криптоактивів у В'єтнамі на п'ятирічний термін: лише в'єтнамські компанії, зареєстровані відповідно до Закону про підприємства, мають право подавати заявки на статус оператора.

Ліцензовані установи повинні підтримувати мінімальний статутний капітал у 10 трильйонів в'єтнамських донгів (приблизно 3,8 мільярдів доларів США), і він має бути повністю внесений у в'єтнамських донгах. Принаймні 65% капіталу повинні надходити від установчих акціонерів, і понад 35% цієї частини акцій повинні бути спільно внесені щонайменше двома з наступних типів організацій: комерційних банків, фондових компаній, компаній з управління фондами, страхових компаній або технологічних компаній. Установчі акціонери також повинні мати запис про прибутковість протягом двох років поспіль, і їх аудиторські фінансові звіти повинні отримати безумовну думку.

Частка акцій, що належать іноземним інвесторам, суворо обмежена 49% від статутного капіталу, що забезпечує контроль над операціями місцевими компаніями. Крім того, ліцензовані установи повинні відповідати суворим вимогам щодо трудових ресурсів та інфраструктури: генеральний директор повинен мати не менше двох років досвіду роботи у фінансовій сфері, технічний директор — п’ять років відповідної IT-кваліфікації, а також повинні бути принаймні 10 співробітників з сертифікатами з кібербезпеки та 10 співробітників з кваліфікацією у сфері цінних паперів. Технічні системи повинні відповідати найвищим стандартам фінансової галузі та мати сертифікацію національної інформаційної безпеки четвертого рівня.

Хоча ця структура демонструє прихильність уряду до регулювання ринку, її вимоги створюють проблеми навіть для вже існуючих фінансових установ. Якщо в майбутньому сфера застосування буде поширена на послуги гаманців, GameFi-проекти або біржі середнього розміру, переважній більшості нативних криптокомпаній буде складно досягти цієї мети.

!

KyberSwap обмежує доступ для користувачів з В'єтнаму. Джерело: KyberSwap

Варто зазначити, що такі в'єтнамські проекти, як KyberSwap та Coin98, вже активно призупинили свою діяльність у країні. На практиці найбільш ймовірно сформується змішана модель: банки, брокерські компанії, страхові компанії та технологічні гіганти утворять ліцензоване ядро, тоді як проекти Web3 братимуть участь як постачальники технологій і послуг. У цій боротьбі ринкова влада буде схилятись на бік ліцензованих установ, стартапи та рідні криптопроекти можуть опинитися на узбіччі.

Сфера діяльності також підлягає суворим обмеженням: дозволяється лише випуск токенів, що підтверджуються активами, та спотова торгівля, а розрахунок має виконуватись у в'єтнамських донгах. Функція оплати криптовалютами все ще під забороною, похідні інструменти та торгівля з використанням важелів не відкриті. Порівняно з США, Сінгапуром, Гонконгом та іншими піонерами, ліцензовані сфери діяльності у В'єтнамі явно звужені.

3, Протистояння місцевих та міжнародних сил

3.1 Локальні учасники

Багато в'єтнамських компаній вже заздалегідь підготувалися, зареєструвавши “біржу цифрових активів”, щоб отримати перевагу після впровадження нової політики. Однак наразі капітал і структура власності цих установ значно відстають від жорстких вимог резолюції 05/2025.

!

Для інституційних інвесторів є три спостереження, на які варто звернути увагу. По-перше, капітальний розрив є вирішальним. Рівень капіталізації всіх поточних учасників коливається від 2 трильйонів в'єтнамських донгів до 1,47 трильйона в'єтнамських донгів, що значно нижче законодавчо встановленого мінімуму у 100 трильйонів в'єтнамських донгів. Якщо не буде масованих вливань з боку банків, брокерських компаній або страхових компаній, більшість з цих суб'єктів не відповідатимуть вимогам для отримання ліцензії.

По-друге, прив'язка до установ визначить, хто зможе вижити. Рішення вимагає принаймні 65% власності установ, включаючи щонайменше 35% частки від двох банків, брокерських компаній, страхових компаній або технологічних підприємств. Ця умова явно вигідна учасникам, які вже мають зв'язки з основними фінансовими установами, такими як SSI, VIX, Techcom, HD та MB, в той час як фінансові технології, такі як DNEX або CAEX, опиняються в невигідному становищі, якщо вони не зможуть залучити більш потужних партнерів.

Нарешті, очікування ринку вказують на те, що ліцензії будуть обмеженими. Чутки свідчать про те, що на початковому етапі буде затверджено не більше п’яти операторів. Оскільки принаймні семеро конкурентів вже позиціонують себе, деякі з них неминуче будуть виключені. Для глобальних бірж, що оцінюють ринок В'єтнаму, це підвищує важливість якнайшвидшого укладення партнерства з найнадійнішими місцевими партнерами.

3.2 Глобальні гравці та стратегічна взаємодія з урядами

!

Генеральний директор Bybit Чжоу Бен зустрівся з віце-прем'єр-міністром В'єтнаму Нгуєн Хоа Пінь. Джерело: Bybit

Світові обміни активно налагоджують мости комунікації з в'єтнамським урядом. 24 вересня 2025 року під час офіційного візиту до ОАЕ заступник прем'єр-міністра Нгуєн Бінь Хоа зустрівся з генеральним директором Binance Річардом Тенгом. Віце-прем'єр-міністр запропонував Binance створити регіональну штаб-квартиру в Данангу і взяти участь в побудові ліцензованої біржі цифрових активів в міжнародному фінансовому центрі В'єтнаму. Тенг, який раніше очолював глобальні ринки Абу-Дабі, був запрошений на посаду старшого радника В'єтнамського фінансового центру. Про цей крок було оголошено офіційними урядовими каналами, оприлюднивши чіткий політичний сигнал.

!

Генеральний директор біржі Binance Річард Тенг зустрівся з керівництвом В'єтнаму в Данангу. Джерело: Binance

В той же час, Народний комітет Дананга підписав меморандум про співпрацю з Binance, встановлюючи стратегічне партнерство в сфері блокчейну та цифрових активів. Це означає, що Binance отримує підтримку на високому рівні, а також має рамки співпраці з місцевим урядом.

Bybit також агресивний. 17 вересня 2025 року компанія підписала тристоронній меморандум про взаєморозуміння (MoU) з Народним комітетом Дананга, Блокчейн-центром Абу-Дабі та Verichains, що охоплює постачання ліквідності, безпеку інфраструктури та екологічний зв'язок, точно узгоджений із регуляторними цілями В'єтнаму. Хоч вона і не дотягнула до рівня зустрічі на високому рівні Binance, але заклала практичний фундамент для її участі в будівництві міжнародного фінансового центру.

Поточна ситуація показує, що Binance та Bybit вже зайняли провідні позиції у глобальному змаганні бірж у В'єтнамі. Якщо чутки правдиві і буде видано лише 5 ліцензій, з яких 2 місця зарезервовані для міжнародних бірж, то місцевим компаніям залишиться лише 3 місця. З огляду на те, що щонайменше 7 конкурентів готуються до старту, місцеві інституції повинні прискорити доведення своєї потужності та інституційного бекграунду, щоб отримати залишкові місця.

Ця стратегія також викликала ланцюгові роздуми: куди підуть такі глобальні біржі, як BingX, MEXC, які вже займають провідні позиції на роздрібному ринку В'єтнаму? Ці біржі, які обслуговують в'єтнамських користувачів через офшорні платформи, якщо не зможуть вчасно налагодити зв'язки з урядом, можуть бути маргіналізовані на ліцензованому ринку. Якщо вони не швидко укладуть партнерство з місцевими легальними компаніями або не отримають спеціальне запрошення, їхній бізнес продовжить залишатися поза регулюванням, і після зрілості ліцензованого ринку вони можуть зіткнутися з ризиками регулювання.

4、Стратегічний прорив: шлях вторгнення віртуального випадку “CEX Tiger”

У новій системі, які варіанти має проект, що прагне увійти до В'єтнаму? Розглянемо гіпотетичний випадок “CEX Tiger”, глобальної біржі, яка планує розширення до В'єтнаму, а також які стратегії будуть найбільш життєздатними.

Першим і найважливішим рішенням є вибір партнерів. Іноземні біржі не можуть безпосередньо отримати ліцензію, вони повинні укладати альянси з потужними місцевими установами. Визначити, які в'єтнамські банки, фондові компанії чи страхові компанії мають найбільшу ймовірність отримати одну з обмежених ліцензій, є надзвичайно важливим. Вибір партнерів визначить доступ на ринок, ситуацію з дотриманням вимог та довгострокову масштабованість.

Якщо партнери вже визначені, наступним кроком є визначення моделі роботи. Потрібна змішана структура: в'єтнамський партнер володіє ліцензією та регуляторною відповідальністю, тоді як CEX Tiger вносить технології, ліквідність та операційну експертизу. Спільне підприємство стає офіційною сутністю, а внутрішні інститути виконують юридичні та регуляторні функції, тоді як іноземна біржа надає базові послуги.

Бізнес-очікування також повинні бути відкориговані. Ця структура обмежує діяльність спотовою торгівлею, розрахунками у в'єтнамських донгах та обмеженою участю інвесторів. Це не ринок, розроблений для генерування доходу від миттєвих обсягів торгівлі або похідних фінансових інструментів. Натомість стратегічною метою повинно бути забезпечення ранньої присутності, формування регуляторної добросовісності та встановлення легітимності перед потенційною лібералізацією в майбутньому.

Однак конкуренція буде дуже жорсткою. Якщо дві ліцензії будуть надані Binance та Bybit, вітчизняним установам залишиться тільки три. Для тих, хто приходить пізніше, справжнє питання полягає не в тому, чи є В'єтнам привабливим — зростання ринку та база користувачів роблять це очевидним — а в тому, чи зможуть вони забезпечити надійного вітчизняного партнера, і чи захоче цей партнер співпрацювати. Пропуск першого раунду ліцензій може затримати вхід до моменту розширення рамок.

Щодо бірж, таких як CEX Tiger, В'єтнам слід розглядати як довгострокову стратегічну опору, а не як джерело короткострокового прибутку. Ключ до успіху полягає в: виборі кращих місцевих партнерів, готовності займати вторинну частку в акціонерному капіталі, попередньому глибокому вивченні найбільш перспективного ринку криптоактивів в Азії.

З точки зору користувача, виклики є більш складними. Користувачі з В'єтнаму вже звикли до глобальних торгових платформ. Навіть якщо нові учасники отримають ліцензію, вони все ще зіштовхнуться з багатогранними випробуваннями, такими як стандарти безпеки, категорії активів, стабільність платформи тощо. Ліцензія забезпечує відповідність, але не може автоматично перетворитися на довіру користувачів і частку ринку.

** Кінцевий стратегічний вибір чекає на CEX Tigers: чи приєднаються вони до конкуренції за ліцензії з місцевими партнерами, чи вони дотримуються регуляторної периферії, щоб підтримувати існуючих користувачів, уважно відстежуючи зміни в політиці? Ця стратегічна гра, пов'язана з в'єтнамським ринком, тільки почалася. **