Глобальна регуляторна хвиля: ризики відповідності стейблкоїнів та шлях до прориву

Автор: адвокат Цзє Хуей; Джерело: Манкунь Блокчейн Законодавство

2025 рік стане поворотним моментом у розвитку стейблкоїнів, світова регуляторна структура прискорить впровадження і продовжить вдосконалення, колишня "сірий зона" буде вказана в чіткій регуляторній категорії. Цей ринок вартістю понад 250 мільярдів доларів США переживає болісний процес трансформації від дикого зростання до відповідності.

Основні визначення, класифікація та важливість стабільних монет

(1) Основне визначення стабільних монет

Стабільна монета (Stablecoin) – це особливий тип криптовалюти, основна мета якої – підтримувати стабільність вартості (на відміну від криптоактивів, таких як біткоїн, ефір, які прагнуть до зростання ціни), шляхом прив'язки або залежності від фіатних валют, товарів, криптоактивів чи алгоритмів для забезпечення цінового якоря, щоб надати ціновий орієнтир для ринку цифрових активів з високою волатильністю.

Стабільні монети в основному виконують роль "мостового активу", що з'єднує традиційний фінансовий світ і світ криптовалют. Вони успадковують технологічні переваги криптовалют (такі як глобальність, цілодобова робота, програмованість, передача від користувача до користувача) та мають стабільність вартості традиційних фіатних грошей, в даний час щомісяця підтримуючи обіг десятків трильйонів доларів у криптоекосистемі.

(ІІ) Види стабільних монет

В залежності від різних механізмів прив'язки, стабільні монети в основному поділяються на три категорії:

1. Стабільна монета, забезпечена фіатною валютою: прив'язана до законної валюти (наприклад, долара США) в співвідношенні 1:1, резервні активи в основному складаються з готівки, короткострокових державних облігацій та інших низькоризикових активів, типовими представниками є USDT (випущений Tether), USDC (випущений Circle), основний ризик полягає в достовірності та прозорості резервних активів.

2. Криптовалютні стейблкоїни з забезпеченням: забезпечені іншими криптоактивами з перевищенням забезпечення (нормально понад 150%), автоматично регулюють співвідношення забезпечення через смарт-контракти для підтримки стабільності, типовий представник - DAI (випущений MakerDAO), основний ризик полягає в ризику ліквідації через обвал цін на забезпечувальні активи.

3. Алгоритмічні стейблкоїни: без реального забезпечення, покладаються на алгоритми для регулювання попиту та пропозиції (наприклад, механізм випуску нових монет - знищення старих монет) для підтримки ціни, типовий приклад - UST, що зазнав краху в 2022 році. Основний ризик полягає в "смертельній спіралі" після збою алгоритмічного механізму (погана циклічність: падіння цін викликає паніку, паніка призводить до розпродажу, розпродаж знову викликає подальше падіння цін, поки система не зруйнується).

(Три) Важливість стейблкоїнів

Важливість стейблкоїнів конкретно проявляється в чотирьох основних функціях:

1. Найбільш первісною та основною функцією стейблкоїнів є "торговий медіатор", "міра вартості" та "гавань для хеджування" в екосистемі криптовалют.

У криптовалютній торгівлі більшість торгових пар (таких як BTC/USDT, ETH/USDC) використовують стейблкоїни як одиницю виміру (масштаб вартості), а не волатильні біткойн або ефір. Це надає інвесторам чіткий стандарт вимірювання вартості, уникаючи плутанини у вимірюванні волатильних активів.

Коли ринок зазнає різких коливань або невизначеності, трейдери можуть швидко обміняти свої ризиковані активи, такі як біткойн, ефір тощо, на стейблкоїни (наприклад, USDT, USDC), щоб уникнути ризиків, зафіксувати прибуток або тимчасово вийти з ринку, не виводячи повністю кошти з криптоекосистеми (обмін на фіатну валюту зазвичай займає багато часу і є дорогим). Це значно підвищує ефективність капіталу та ліквідність ринку.

2. Стейблкоїни в глобальних платежах та переказах демонструють низьку вартість, високу швидкість та сильну фінансову інклюзію.

Стабільні монети використовують технологію Блокчейн, що призводить до революційних змін у міжнародних платежах і переказах. На відміну від традиційних банківських електронних переказів (які можуть займати кілька днів і мати високу комісію), перекази стабільних монет можуть бути завершені за кілька хвилин з дуже низькими комісіями, не підлягаючи обмеженням робочих днів і часових поясів.

Крім того, стейблкоїни надають мільйонам людей без банківських рахунків, але з доступом до інтернету, можливість отримати доступ до глобальної фінансової системи; їм потрібен лише цифровий гаманець для отримання та зберігання активів, вартість яких стабільна.

3. Стейблкоїни є кров'ю децентралізованих фінансів (DeFi)

Без стейблкоїнів процвітання та розвиток DeFi буде важко уявити. Практично всі кредитні, торгові та деривативні протоколи використовують стейблкоїни як основний актив. Наприклад, у кредитних протоколах, таких як Aave, Compound, користувачі активно вносять стейблкоїни, такі як USDC, DAI, щоб отримувати дохід, або позичають стейблкоїни для інших інвестиційних операцій; ринок процентних ставок в значній мірі побудований навколо стейблкоїнів. У MakerDAO стейблкоїн DAI є основним продуктом всього протоколу, користувачі генерують DAI через надмірне забезпечення інших криптоактивів, перетворюючи волатильні активи на стабільні активи. На децентралізованих біржах (DEX), таких як Uniswap, Curve, торгові пари зі стейблкоїнами (наприклад, USDT/USDC) щоденний обсяг торгів часто перевищує 1 мільярд доларів, що є основою всіх торгових активностей.

4. Стейблкоїн є "каталізатором" цифрової трансформації традиційних фінансів (TradFi)

Традиційні фінансові установи та великі компанії досліджують застосування Блокчейн, і їхнім першим вибором є стейблкоїни. Стейблкоїни є найменш ризикованим та найбільш знайомим входом у криптовалютний ринок. Наразі найбільш перспективним напрямком є токенізація реальних світових активів (RWA), де стейблкоїни є основним розрахунковим інструментом, що сприяє токенізації традиційних активів, таких як акції, державні облігації, корпоративні облігації, та їхній торгівлі на Блокчейн, створюючи нові інвестиційні можливості.

Про стабільні монети обов'язково слід говорити про відповідність

У травні 2022 року алгоритмічний стейблкоїн UST разом зі своїм сестринським токеном Luna за кілька днів зазнали спірального краху, втративши понад 40 мільярдів доларів капіталізації. Ця катастрофа не є поодиноким випадком; вона подібна до великого каменя, кинутого в криптоозеро, що викликало хвилі, які глибоко виявили тріщини під блиском процвітання стейблкоїнів: вона виявила смертельні недоліки алгоритмічного механізму, викликала у ринку сумніви щодо достатності резервних активів стейблкоїнів і, більше того, сповістила глобальні регуляторні органи про найвищий рівень тривоги.

Стабільні монети - це не просто "неколивна криптовалюта". Вони є інфраструктурою криптоекономіки, новою парадигмою глобальних платежів, а також стратегічним мостом, що з'єднує два паралельні фінансові світи. Їх важливість робить дотримання нормативних вимог, прозорість і надійну роботу не лише проблемою галузі, а й глобальною темою, що стосується стабільності всього фінансового системи, і саме це є основною причиною, чому світові регулятори сьогодні приділяють їм таку велику увагу.

Головні стабільні монети (такі як USDT, USDC, які в сукупності займають понад 85% світового ринку) мають масштаб і переплетення з традиційною фінансовою системою, які вже забезпечують «системну важливість», їхні ризики можуть передаватися в традиційні фінанси, наближаючись до критичної точки «занадто великі, щоб впасти» (Too Big to Fail). Це визначає, що відповідність не є «опціональним», а є «умовою для виживання», три основні причини наведенні нижче:

1.Запобігання передачі системних ризиків

Обвал основної стабільної монети (такої як USDT) більше не обмежиться крипторинком. Оскільки її утримують численні традиційні хедж-фонди, публічні компанії та платіжні компанії, її невдача може спровокувати масові ліквідації на ланцюгових DeFi-протоколах, швидко поширившись через інституційних інвесторів на акції, облігації та інші традиційні фінансові ринки, що може викликати глобальну кризу ліквідності. Аудит резервних активів відповідно до вимог та забезпечення викупу є першою лінією захисту для запобігання падінню цієї кістки.

2.Перешкоджання незаконній фінансовій діяльності

Глобальна природа стейблкоїнів, їхня майже анонімність (адреси в блокчейні можна відстежити, проте особа користувача не пов'язана безпосередньо) та можливість передачі між користувачами роблять їх дуже легкими для використання в відмиванні грошей, фінансуванні тероризму та ухиленні від санкцій. У 2023 році обсяги незаконних угод зі стейблкоїнами у світі досягли 12 мільярдів доларів, з яких понад 60% направлено до регіонів, що підпадають під міжнародні санкції. Якщо не будуть запроваджені суворі вимоги KYC (знай свого клієнта), KYT (знай свою угоду) та перевірка на відповідність санкціям, цей ефективний фінансовий автострада стане ідеальним інструментом для злочинців, що призведе до жорсткого регуляторного контролю з боку суверенних держав.

3. Підтримка монетарного суверенітету та фінансової стабільності

Широке використання доларових стейблів на ринках, що розвиваються (наприклад, понад 20% зовнішньої торгівлі в Аргентині та Туреччині розраховуються в USDT), коли стейбли, випущені приватними компаніями, широко використовуються на закордонних ринках, фактично є виконанням "тіньової доларизації" (коли в країні люди самостійно використовують долар для заощадження та торгівлі замість нестабільної національної валюти), це підриває валютний суверенітет та ефективність грошово-кредитної політики інших країн. Щодо самих США, якщо незареєстровані стейбли широко використовуються для платежів, їх потенційний ризик знецінення може загрожувати фінансовій стабільності в країні. Тому відповідність не є вибором для галузі, а є необхідною вимогою для підтримки фінансової безпеки держави.

Обговорюючи стейблкоїни, неможливо не згадати про відповідність, оскільки їхня властивість "інфраструктури" визначає, що вони більше не можуть користуватися "сірими зонами" вигоди, притаманними раннім криптовалютам. Відповідність більше не є тягарем для їхнього розвитку, а є ліцензією на допуск до основної фінансової системи та якорем довіри для їхнього виживання. Хвиля глобального регулювання не має на меті вбити інновації, а намагається раніше не пізно надіти повідок на цього дикий коня, спрямовуючи його до прозорого, стабільного та відповідального майбутнього.

Основні регуляторні ризики, з якими стикаються стейблкоїни

(一) Юридичний ризик — відмінності в регуляторному визнанні призводять до збільшення витрат на відповідність

Різні юрисдикції по-різному визначають стейблкоїни:

1. Американські регулятори все ще обговорюють, чи слід розглядати стейблкоїни як цінні папери, товари чи інструменти грошових переказів. Наприклад: SEC (Комісія з цінних паперів і бірж США) схиляється до того, щоб вважати стейблкоїни, забезпечені активами, що випускаються на основі певних проєктів, цінними паперами, CFTC (Комісія з торговельних товарів США) вважає, що вони можуть підпадати під товари, OCC (Офіс контролера валют США) дозволяє банкам випускати "платіжні стейблкоїни", що призводить до того, що емітенти повинні одночасно відповідати кількома наборам вимог щодо дотримання.

2. Законодавство MiCA ЄС поділяє стейблкоїни на "токени електронних грошей" (тільки прив'язані до однієї фіатної валюти, такої як USDC) та "токени, що посилаються на активи" (прив'язані до різних активів), перші повинні відповідати вимогам регулювання електронних грошей, а другі повинні додатково подати план резервування ризиків.

3. Гонконгський «Порядок стабільних монет» розглядає стабільні монети як платіжний інструмент, що потребує суворого регулювання (основна увага приділяється стабільним монетам як засобу зберігання вартості та платіжному засобу), а не як цінні папери чи інші типи активів.

Ця якісна невизначеність, а також можливість того, що регуляторні органи (такі як SEC, CFTC у США або регулятори ЄС) можуть раптово запровадити нові суворі правила та визнати існуючі моделі несумісними, призведе до величезної складності і витрат на дотримання вимог для випуску стейблкоїнів.

(ІІ) Ризик резервних активів — непрозорість може призвести до кризи виведення.

Справжність, достатність та прозорість резервних активів є основними викликами, з якими стикаються стейблкоїни; наразі галузь все ще стикається з трьома основними проблемами:

1. Нестача резервних активів. У 2019 році було виявлено, що Tether (USDT) лише на 74% підтримується реальними активами, хоча компанія протягом тривалого часу стверджувала, що має повне покриття. Станом на Q3 2024 року Tether розкрила, що частка короткострокових державних облігацій у резерві перевищує 60%, але все ще піддається критиці через частоту аудиту (раз на квартал), яка нижча за USDC (раз на місяць). На сьогодні Tether також перейшла на щомісячне публікування звіту про свої резерви і зазвичай надає щоденні оновлення даних про резерви.

2. Активи не відповідають вимогам. Частина малих стабільних монет інвестує резервні активи в високоризикові сфери (такі як акції, криптоактиви), у 2023 році одна стабільна монета через обвал резервних активів на 30% спричинила девальвацію.

3. Недостатнє розкриття. Лише 30% емітентів стабільних монет публікують конкретні депозитарні установи та деталі резервних активів (Звіт про криптоіндустрію 2024 року), інвесторам важко перевірити справжність активів.

Згідно з американським законом «GENIUS», гонконзьким «Положенням про стабільні монети» та іншими новими нормами, резервні активи повинні на 100% складатися з готівки, короткострокових державних облігацій та інших високоліквідних активів, а також повинні підлягати щоденному аудиту. Емітенти повинні відповідати суворим вимогам щодо капіталу, ліквідності та розкриття інформації.

Непрозорість або недостатність резервних активів може безпосередньо призвести до виводу коштів, що викличе девальвацію. Емітент зіткнеться з величезними штрафами з боку регуляторів, призупиненням діяльності або навіть кримінальними звинуваченнями.

（三）Ризики боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму (AML/CFT) — зона особливих фінансових санкцій.

Протидія відмиванню грошей (AML) та фінансуванню тероризму (CFT) є основними питаннями регуляторного контролю. Стабільність цін стейблкоїнів та їхня глобальна доступність роблять їх привабливим інструментом для відмивання грошей та ухилення від санкцій.

На відміну від волатильних криптовалют, стейблкоїни дозволяють недобросовісним учасникам зберігати вартість активів під час переміщення коштів. Регулятори зараз вимагають суворого дотримання процедур KYC (знай свого клієнта), KYT (знай свої транзакції) та звітування про підозрілі операції (підозрілі дії, такі як часті малі перекази або великі міжнародні перекази), порушення норм AML/CFT призводить до найсуворіших покарань і серйозно шкодить репутації.

(Чотири) Ризик ринкової добросовісності — слабкі місця захисту інвесторів

На ринку стейблів існує два основні ризики добросовісності, які безпосередньо шкодять правам інвесторів: а саме маніпуляції на ринку та неправдиві заяви. Великі стейбли можуть бути використані для маніпуляції ціною біткойна або інших криптоактивів.

Неправдива реклама або недостатнє розкриття інформації про резервні активи та алгоритмічні механізми також можуть ввести в оману інвесторів. Вимоги регуляторів зараз стали суворішими, з метою забезпечення того, щоб інвестори не зазнавали втрат через недостатню інформацію.

(П'ять) Системні ризики — потенційна загроза фінансовій стабільності

Системний ризик є найбільшою турботою фінансових органів. Протоколи DeFi володіють мільярдами стейблкоїнів, і навіть якщо один з основних емітентів зазнає проблем, це може викликати серію ліквідацій у всій екосистемі. Уявіть собі ефект доміно: один з основних стейблкоїнів зазнає краху, кредитні протоколи, що використовують його як заставу, починають руйнуватися, а користувачі, які ставлять свої токени, зазнають серйозних втрат. Незабаром шокова хвиля розповсюдиться на традиційні фінансові установи, які вже почали інтегрувати криптографічні технології, і ця ланцюгова реакція може бути руйнівною.

(Шість) Ризики відповідності санкціям — складнощі глобальної діяльності

Випуск стейблкоїнів стикається з вимогами щодо санкцій та відповідності з боку багатьох країн і регіонів, основні виклики включають:

1.Різниця в санкційних списках. Санкційні списки OFAC (Управління з контролю за іноземними активами Міністерства фінансів США), Ради Європейського Союзу та Ради Безпеки ООН перекриваються, але не є абсолютно однаковими, наприклад, певна особа може бути під санкціями OFAC, але не під санкціями ЄС, тому необхідно встановити специфічні правила перевірки.

2. Перевірка адреси в блокчейні. Адреси смарт-контрактів також можуть бути внесені до списку санкцій. Наприклад: "Деякі емітенти використовують систему чорного списку адрес в блокчейні (таку як заморожування активів адрес, що підпадають під санкції OFAC, для USDC від Circle), вбудований модуль перевірки санкцій у смарт-контракті, щоб уникнути потрапляння стейблкоїнів на адреси під санкціями, реалізуючи миттєву відповідність."

3. Деконцентраційний конфлікт. Деякі деконцентраційні стейблкоїни мають труднощі з примусовим заморожуванням активів адрес, які підлягають санкціям, стикаючись з проблемою балансу між відповідністю та деконцентрацією.

Складність глобальної відповідності вимагає одночасного виконання різних санкційних списків і вимог багатьох країн. Емітенти стейблкоїнів повинні знайти баланс між технологічними інноваціями та зобов'язаннями щодо відповідності, звичайно, це також означає збільшення операційних витрат і складності дотримання.

（Сім）Міжнародні та юрисдикційні ризики — завершувач регуляторного арбітражу

Регуляторний арбітраж (використання різниці та прогалин у регуляторних правилах між різними країнами або регіонами, вибір найменш регульованого та найменш витратного місця для ведення бізнесу, щоб уникнути суворого регулювання) є реальністю на ринку стейблкоїнів. Проект може вибрати реєстрацію в регіонах з м'яким регулюванням, але його користувачі можуть бути розташовані по всьому світу.

Це створює "адський" рівень проблеми з дотриманням норм: потрібно одночасно дотримуватись різних законів сотень юрисдикцій, що ускладнює процес. Несумісність і навіть конфлікти регуляторних політик різних країн ставлять емітентів у безвихідь.

Глобальні тенденції регулювання

Головні юрисдикції світу активно діють і вже включили стейблкоїни до регуляторних рамок:

（一）Американська регуляторна система

США прийняли багатосторонню регуляторну модель (SEC, CFTC, OCC, Міністерство фінансів), законопроект «GENIUS» дозволяє нефінансовим установам (NBEs) та дочірнім компаніям установ, що зберігають депозити (IDIs), діяти як емітентам. Цей закон підкреслює процес викупу, вимагаючи від емітентів встановлення чіткої політики та процедур викупу, щоб забезпечити своєчасний викуп для тримачів стабільних монет. Але цей закон не зобов'язує стабільні монети підтримувати номінальну вартість на вторинному ринку, тоді як більшість угод проводиться саме на вторинному ринку.

(II) МіКА рамка Європейського Союзу

Європейський Союз встановив всеосяжну та сувору регуляторну рамку для стабільних монет у "Законі про ринок криптоактивів" (MiCA), включаючи вимоги до ліцензування, вимоги до резервних активів та права власників.

MiCA розділяє стейбли на дві категорії: "токени електронних грошей" та "токени, що посилаються на активи", і встановлює різні вимоги до регулювання для обох, з метою забезпечення відповідності регулювання рівню ризику.

（三）Двоїсте регулювання в Китаї

Китай застосував унікальне двоїсте регулювання стабільних монет: на материковому Китаї заборонено випускати та торгувати стабільними монетами, тоді як у Гонконзі запроваджена розвинена система регулювання.

Гонконгський «Регламент стейблкоїнів» набирає чинності в серпні 2025 року, вимагаючи 100% ізоляції резервних активів, які повинні бути ліквідними активами, такими як готівка, долари США або державні облігації Гонконгу.

Гонконгська комісія з цінних паперів також вимагала, щоб Hong Kong ліцензовані банки зберігали активи, проводили щоденний аудит та забезпечували можливість викупу на наступний день. Цей обережний підхід до регулювання має на меті зробити Гонконг світовим центром інновацій у сфері цифрових активів.

(四) Тенденції регулювання міжнародних організацій — сприяння глобальним стандартам регулювання

Фінансова стабільність комітету (FSB) та Міжнародний банк розрахунків (BIS) розробляють глобальні уніфіковані рекомендації щодо регулювання стабільних монет, які мають на меті запобігання регуляторному арбітражу та забезпечення глобальної фінансової стабільності. FSB у липні 2023 року опублікувала «Глобальну регуляторну рамку для діяльності з криптоактивами», що вимагає від емітентів стабільних монет виконання чотирьох основних вимог: «достатність резервних активів, прозорість механізму викупу, дотримання норм протидії відмиванню грошей, запобігання системним ризикам».

Базельський комітет з банківського нагляду (BCBS) у 2024 році останнім часом переглянув стандарт «Обережне управління ризиками криптоактивів» і він офіційно набуде чинності з 1 січня 2025 року, пропонуючи більш сувору, обережну глобальну єдину рамку для управління ризиками, пов'язаними з криптоактивами (включаючи стейблкоїни), що має на меті впоратися з ризиками, пов'язаними з криптоактивами, при цьому забезпечуючи фінансову стабільність.

Шлях відповідності: Посібник для дій емітента та інвесторів

（один） Емітент: побудова всебічної відповідної системи

Випуск стейблкоїнів стикається з багатовимірними викликами, які необхідно вирішити, обіймаючи регулювання, управління резервними активами, технологічну відповідність та контроль ризиків для побудови комплексної системи відповідності.

1. Активно приймати регулювання. Пріоритетно подавати заявки на ліцензії в регіонах з чітким регулюванням (таких як США, ЄС, Гонконг), регулярно спілкуватися з регуляторними органами, щоб уникнути раптових перевірок.

2. Нормалізація управління резервними активами. Строго дотримуючись вимог регуляторів, розподіляти резервні активи (наприклад, 100% готівка + короткострокові державні облігації), обирати провідні депозитарні установи (наприклад, HSBC у Гонконзі), а також регулярно отримувати аудиторські звіти резервних активів від кваліфікованих бухгалтерських фірм, публікувати деталі резервних активів (включаючи інформацію про депозитарні рахунки, процентне співвідношення типів активів).

3. Посилення системи технічної відповідності. Інвестувати ресурси в створення першокласних систем AML/KYC та перевірки санкцій, наприклад: провідні емітенти часто використовують комбінацію "онлайн-моніторинг транзакцій + офлайн-перевірка особи" (як USDC вимагає, щоб користувачі з великими сумами проходили ідентифікацію за обличчям + відстеження адреси). Одночасно інтегрувати сторонні інструменти відповідності, такі як Chainalysis, для здійснення KYT-перевірок крос-ланцюгових транзакцій. Щодо ризиків кібербезпеки, необхідно запобігати кібератакам, які можуть призвести до крадіжки активів, втрати приватних ключів, збоїв у роботі блокчейн-мережі, вразливостей коду смарт-контрактів, розгалуження мережі тощо.

4. Поліпшення управління ризиками. Регулярно проводити стрес-тестування (наприклад, моделюючи сценарій, коли 10% користувачів концентрують викуп), ліквідність резервних активів повинна покривати 100% вимог на викуп протягом 30 днів, створити резервний фонд ризиків (не менше 2% від обсягу емісії), щоб протистояти раптовим ризикам знецінення, розробити план дій у надзвичайних ситуаціях (наприклад, механізм обмеженого викупу в разі недостатності резервних активів).

（два）інвестор: створення рамки для відбору ризиків

Інвестори повинні проводити всебічну перевірку, перш ніж досліджувати будь-який проект стабільної монети, глибоко розуміючи кваліфікацію емітента, ліцензії, склад резервних активів, історію аудиту та стан відповідності. Вибір відповідних активів є ключем до зниження ризиків, інвестори повинні віддавати перевагу стабільним монетам, таким як USDC, які мають резерви у високоліквідних активах і є більш прозорими, а не тим проектам, які позбавлені прозорості.

Найважливіше, що інвестори повинні усвідомлювати ризики, розуміти, що "стабільність" є відносною і не означає відсутність ризику. Навіть повністю забезпечені стейблкоїни стикаються з ризиками контрагентів, регуляторними ризиками та технологічними ризиками.

Майбутнє: Тенденції та виклики розвитку стейблкоїнів

(一) Тенденції розвитку стабільних монет

Глобальне регулювання змінює ландшафт стейблкоїнів, але справжня стабільність не тільки від юридичної відповідності, а й від технологічної прозорості та довіри ринку. Стейблкоїни, що рухаються під тиском відповідності, матимуть такі тенденції:

1. Посилення диференціації в галузі, відповідність вимогам стає основною конкурентною перевагою

Для проектів зі стабільними монетами відповідність регуляціям більше не є опційною, а є відображенням основної конкурентної переваги. Проекти, які можуть активно приймати регулювання, забезпечити максимальну прозорість та побудувати потужну систему відповідності (наприклад, емітент USDC компанія Circle), отримають довіру від установ та частку на ринку.

З іншого боку, проекти, які намагаються перебувати в сірій зоні, мають непрозорі резерви та ухиляються від регуляторних вимог, продовжуватимуть зазнавати регуляторних перевірок і несподіваних ризиків, їхнє існування буде постійно під загрозою.

Глобальна хвиля регулювання виводить стейблкоїни з ери «західного дикого заходу» до нової стадії, що характеризується інституціоналізацією, прозорістю та високим рівнем відповідності.

2. Тенденції регулювання наближаються до глобальних стандартів регулювання.

Глобальне регулювання стейблкойнів все ще має ключові прогалини, але основні стандарти є глобально уніфікованими. Незалежно від регіональних відмінностей, три основні вимоги: достатність резервних активів (100% високоліквідні активи в заставі), прозорість механізму викупу (чіткий процес викупу T+1 або T+0), повна відповідність AML/CFT (KYC/KYT охоплює всіх користувачів) стали загальноприйнятими стандартами для глобального регулювання. Наприклад: законодавство США «Закон GENIUS», Mica ЄС, «Регламент про стейблкойни» Гонконгу, хоча і мають відмінності в процесі подання заявок на ліцензію та стандартах покарання, але всі суворо вимагають ці три пункти, уникаючи регуляторного арбітражу, пов’язаного з ухиленням від регуляційних політик у різних регіонах.

3. Застосування стабільних монет у реальній економіці

З прискоренням токенізації традиційних активів реального світу, таких як акції, облігації та нерухомість (RWA), стейблкоїни завдяки своїй стабільності вартості та прозорості дотримання норм стануть переважним інструментом розрахунків у торгівлі RWA. Стейблкоїни як інструмент для міжнародних платежів дозволяють знизити витрати та підвищити ефективність. Наразі Південно-Східна Азія, Латинська Америка та інші ринки, що розвиваються, стали основними сценами для міжнародних платежів зі стейблкоїнами, а в майбутньому вони також поширяться на сфери міжнародної торгівлі для підприємств, фінансів ланцюга постачання, виплати заробітної плати та ін.

4. Консервація резервів активів

Регуляторні вимоги до резервних активів повинні бути готівкою, короткостроковими державними облігаціями та іншими високоякісними ліквідними активами. Це змусить емітентів відмовитися від високоризикових інвестиційних стратегій і перейти до більш прозорих і безпечних моделей.

（два）Виклики стабільних монет

Незважаючи на позитивні зміни, стабільні монети, що підлягають регулюванню, все ще стикаються з величезними викликами:

1. Відсутність механізму викупу. Наразі більшість регуляцій зосереджено на викупі на первинному ринку (безпосередній викуп емітентом), але механізм стабільності на вторинному ринку (ринок бірж) все ще відсутній, необхідно чітко визначити правила реагування на відв'язування вторинного ринку.

2. Технічні стандарти не є єдиними. Стандарти на технологічному рівні, такі як безпека смарт-контрактів, відповідність міжланцюговим транзакціям, захист конфіденційності даних тощо, ще не є глобально єдиними, що може призвести до технічних бар'єрів відповідності.

3. Виклики фінансового суверенітету. Масштабні стейблкоїни можуть впливати на ефективність передачі грошово-кредитної політики держави та фінансовий суверенітет. Якщо стейблкоїни глибоко пов'язані з основною фінансовою системою, їхній крах може спричинити більш широкі фінансові потрясіння.

Висновок

Майбутнє вже настало, відповідність більше не є варіантом, а є основою виживання. Незалежно від того, чи це емітент, чи інвестор, лише активне прийняття регулювання, зміцнення контролю ризиків, підвищення прозорості дозволить залишитися непереможеним у цій трансформації. Остаточна мета стейблкоїнів ніколи не полягала в заміні фіатних грошей, а в тому, щоб стати стабільним і ефективним світлом у фінансовій інфраструктурі цифрової епохи.

Ця дорога призначена бути довгою та сповненою викликів, але саме ці виклики сприяють розвитку стейблкоїнів до більш зрілого, більш інклюзивного та більш стійкого майбутнього. Ми стаємо свідками не лише еволюції технологій, а й еволюції фінансової цивілізації.