Одна вразливість зробила стейблкоїн центром багатомільярдної суперечки

Автор: Adam Willems, журнал Wired

Переклад: Саоріс, Foresight News

Президент США Дональд Трамп на церемонії підписання закону «GENIUS» у Білому домі демонструє підписаний закон. Фото: Francis Chung; Джерело зображення: Getty Images

18 липня, після понад десяти років регуляторної невизначеності в індустрії криптовалют у США, законодавці нарешті включили деякі сфери цієї галузі до регуляторної рамки. Новопідписаний "Закон про інновації та встановлення стабільних монет у США" (скорочено "Закон GENIUS") висуває ряд вимог до емітентів стабільних монет: стабільна монета - це криптовалюта, яка стверджує, що її вартість прив'язана до певного більш стабільного активу, її емітент повинен забезпечити 100% повне резервування токенів готівкою або короткостроковими державними облігаціями, проходити аудити, дотримуватися правил протидії відмиванню грошей тощо. Крім того, щоб розташувати стабільні монети як "цифрові гроші", а не "інструменти зберігання коштів", цей закон також забороняє емітентам стабільних монет виплачувати відсотки.

Але ключовим є те, що законопроект не забороняє криптовалютним біржам надавати винагороди за утримання стейблкоїнів користувачів — це означає, що власники стейблкоїнів все ще можуть отримувати економічні стимули, що дуже нагадують «відсотки». Сьогодні, якщо користувачі Coinbase утримують стейблкоїн під назвою USDC на платформі, річна дохідність може становити 4,1%, що відповідає очікуваній дохідності високодохідних ощадних рахунків.

Об'єднання банківської справи США вважає, що це правило становить значну регуляторну прогалину, яка може спонукати людей виводити свої кошти з банків і вкладати їх у криптовалютні біржі, де регулювання є значно м'якшим. Деякі біржі пропонують винагороди, які навіть перевищують відсотки високих доходів на ощадних рахунках (які зазвичай становлять близько 4,25% річних, конкретні ставки варіюються залежно від установи). Наприклад, біржа Kraken рекламує, що її «річна ставка винагороди за утримання USDC становить 5,5%».

Навіть не враховуючи механізм винагород, стейблкоїни все ще несуть потенційні ризики для споживачів у порівнянні з банківськими депозитами та готівкою. На відміну від поточних або ощадних рахунків, криптовалюти не підлягають страхуванню Федеральною корпорацією страхування депозитів (FDIC) — це означає, що якщо емітент стейблкоїна збанкрутує, уряд США не втрутиться безпосередньо, щоб компенсувати втрати споживачів.

Деякі регуляторні органи та прихильники криптовалют вважають, що суворі вимоги до резервів та умови захисту від банкрутства в законопроекті «GENIUS» достатні для заміни страхування FDIC. Проте раніше стабільні монети зазнавали краху, і дослідження Міжнародного банку розрахунків (BIS) показують, що навіть такі «найменш волатильні» стабільні монети, як ті, що регулюються законопроектом «GENIUS», «дуже рідко можуть повністю підтримуватися на заявленому рівні прив’язаності». Дослідники Міжнародного банку розрахунків зазначили, що це явище ставить під сумнів «можливість стабільних монет бути надійними платіжними інструментами».

Дослідження Федерального резервного банку Канзас-Сіті в США показує, що зростання попиту на стейблкоїни може мати ланцюговий вплив на економіку. Помічник віце-президента банку Стефан Яцевиць заявив: «Якщо користувачі купують стейблкоїни за банківські депозити, то кошти, які банк може використовувати для кредитування, безумовно, зменшаться». Він також зазначив, що стимули, такі як винагороди, «можуть призвести до прискорення обігу коштів, розширення масштабів, які перевищують нормальний рівень ринку».

У квітні цього року Міністерство фінансів США опублікувало звіт, в якому зазначається, що під впливом закону GENIUS споживачі можуть перевести до 6,6 трильйона доларів США з банківських депозитів на стейблкоіни. Дослідження Американської банківської асоціації (ABA) вказує на те, що якщо це станеться, то банк може зменшити обсяги кредитування, що в довгостроковій перспективі може призвести до зростання вартості позик для споживачів та підприємств.

Ігри за компромісом

Прогрес у просуванні закону «GENIUS» зайняв чотири роки, перш ніж він нарешті був ухвалений. Протягом цього часу більшість членів Конгресу США погоджувалися з принципом, що «емітенти стабільних монет не повинні сплачувати відсотки». «Автори закону усвідомлюють, що стабільна монета є особливим інструментом — це цифрові гроші, цифрові долари, а не цінні папери, що приносять дохід», — заявив Корай Тен, заступник генерального юридичного радника Circle.

У березні цього року генеральний директор Coinbase Браян Армстронг висловив свою думку з цього приводу. Він заявив на платформі X (колишній Twitter), що користувачам слід дозволити отримувати відсотки через стейблкоїни, і порівняв цю модель з «звичайними ощадними рахунками, без необхідності дотримуватися складних вимог про розкриття інформації та податкових наслідків, що викликані законодавством про цінні папери».

Рон Хаммонд раніше представляв відому асоціацію блокчейну (Blockchain Association) як старший лобіст і розкрив деталі подальших ігор: врешті-решт банківські групи погодилися укласти угоду, що містила їхню довготривалу вимогу про «заборону випускникам стейблкоїнів виплачувати відсотки», але ця умова все ж залишила простір для криптовалютних бірж — дозволяючи їм надавати грошові стимули для утримання стейблкоїнів користувачів. Хаммонд зазначив, що деякі криптовалютні компанії спочатку сподівалися, що законопроект чітко дозволить «відсотки», але врешті-решт основні криптовалютні групи були готові прийняти цю компромісну угоду.

«Принаймні, успішне просування законопроекту в індустрії криптовалют відкриває двері для його включення в положення, що надають "вигоди" або "подібні вигоди"», — зазначив колишній голова Комітету з фінансових послуг Палати представників МакГенрі. Наразі він обіймає посаду віце-президента блокчейн-проекту Ondo.

Деякі експерти криптовалютної індустрії незадоволені «тривожною позицією» банківських груп. Генеральний директор криптовалютного лобі та адвокаційної групи Digital Chamber Коди Карбон зазначив: «Висловлювати занепокоєння щодо механізму винагород за стейблкоїни на нинішньому етапі є нещирим і ігнорує багаторазові глибокі обговорення, що сформували законопроект GENIUS. Представники банківської сфери активно брали участь у законодавчому процесі, спільно з учасниками криптовалютної сфери, а остаточна версія законопроекту, що дозволяє біржам та пов'язаним платформам пропонувати винагороди за стейблкоїни, є безпосереднім результатом цих обговорень.

Друга можливість для гри

Причина, по которой индустрия криптовалют готова идти на компромисс, частично заключается в том, что она не хочет расходовать слишком много политического капитала на этот «экспериментальный законопроект» — отрасль рассматривает законопроект «GENIUS» как «лакмусовую бумажку» для более широкого регулирования в области криптовалют. Хаммонд объяснил: «Тревога криптовалютной индустрии в то время заключалась в том, что: „Если даже законопроект о стабильных монетах, который относительно прост, сталкивается с препятствиями, то вероятность его прохождения будет значительно снижена, а вероятность принятия законопроекта о рыночной структуре в течение следующих двух лет почти равна нулю“.

Законопроект «CLARITY», на який вказує Хаммонд, намагається встановити регуляторну структуру для продуктів та фінансових платформ на блокчейні, подібно до регуляторних правил, які наразі застосовуються до фондового ринку, банків, інституційних інвесторів та інших традиційних фінансових суб'єктів. Законопроект «CLARITY» вже пройшов через Палату представників, а версія Сенату очікується у вересні цього року. Через кілька днів після підписання закону «GENIUS» автори законопроекту «CLARITY» в Сенаті випустили запит на думку, в якому було піднято ключове питання: чи слід законодавчо обмежити або заборонити механізми, такі як нагороди у стейблкоїнах.

Законопроект «CLARITY» надає криптовалютній індустрії та банківському сектору другий шанс — обидві сторони можуть використати його для реалізації положень, не включених до закону «GENIUS». Виконавчий віце-президент з питань зв'язків з Конгресом Американської асоціації незалежних комунальних банків (ICBA) Пол Мерскі заявив, що асоціація виступатиме проти будь-яких положень, які «суперечать основному принципу «заборони на сплату відсотків».» Він зазначив, що цей принцип є ключовим змістом закону «GENIUS». «Ми вже вирішили це питання у законопроекті, що стосується стейблкоїнів, і також забезпечимо, щоб у законопроекті про ринкову структуру були відповідні положення, щоб уникнути регуляторних прогалин.»

"Проблема в тому, що темпи просування двох законодавчих ініціатив різні: сторона, що програла в попередньому раунді, повернеться, тоді як сторона-переможець повинна знову захищати вже здобуті положення." МкГенрі зазначив: "Сьогодні ми вступили в другий раунд гри, і всі питання з попереднього раунду потрібно обговорити заново, що значно ускладнює другий раунд гри."

Під час просування Закону «CLARITY» американська банківська система також відкрито планує свою діяльність у сфері стабільних монет. Група Citi та Bank of America вже натякнули на можливість випуску власних стабільних монет; одночасно PNC Bank і JPMorgan встановили партнерство з Coinbase. Наприклад, у випадку з JPMorgan, їхній план співпраці дозволить клієнтам найраніше наступного року безпосередньо пов'язати свої банківські рахунки з криптовалютними гаманцями.

Morgan Chase також випробовує систему «депозитних токенів»: ця система використовує технології, схожі на стабільні монети, але не вимагає резервування активів у співвідношенні 1:1 для підтримки вартості токенів, як це вимагає законопроект «GENIUS». Врешті-решт, якщо законопроект «CLARITY» призведе до заборони механізму «нагород» для стабільних монет, банківський сектор може знову отримати перевагу в цій грі з депозитами та відсотковими ставками на трильйони доларів.

«Фінансові групи, очевидно, програли в грі з «ЗАКОНОМ GENIUS», і такі помилки для них вкрай рідкісні», - сказав МакГенрі. «Тепер вони повернулися з новими силами і з жорстким підходом — ризики цієї гри надзвичайно високі».