Circle та Coinbase: компас

Автор: Маленька свинка Web3

####Вступ

12 серпня 2025 року, перед відкриттям торговельної сесії на американському фондовому ринку, компанія Circle, що є «першим акцій стабільної монети» в США, оприлюднила свій перший фінансовий звіт з моменту виходу на біржу: станом на 30 червня обсяг обігу USDC досяг 61,3 мільярда доларів, що на 90% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року.

Завдяки суттєвому зростанню обсягу обігу USDC, доходи та резервні доходи досягли 658 мільйонів доларів, що на 53% більше в річному обчисленні. Звіт також показує, що чистий збиток Circle становить 482 мільйони доларів, що в основному є наслідком двох негрошових витрат, пов'язаних з IPO, включаючи витрати на винагороду акціями для працівників, які належать компанії під час її виходу на біржу, а також зростання вартості конвертованих облігацій через підвищення ціни акцій. Після публікації звіту акції Circle на фондовому ринку США різко зросли на майже 14%.

!

31 липня цього року американська «перша акція криптовалютної біржі» Coinbase опублікувала фінансовий звіт за другий квартал, у якому повідомляється, що прибуток стрімко зріс до 1,4 млрд доларів, що значно перевищує 36 млн доларів прибутку за аналогічний період минулого року. Однак, це в основному стало можливим завдяки величезним доходам від інвестицій у Circle. Проте, основний бізнес показав слабкі результати, а доходи не відповідали очікуванням Уолл-стріт, що призвело до падіння акцій на понад 16% на наступний день і вплинуло на зниження акцій Circle на понад 8%.

Співпраця Circle з Coinbase є одним із найпривабливіших стратегічних альянсів у сфері криптовалют. Якщо USDC порівнювати з колом, то Circle і Coinbase можна порівняти з двома ніжками циркуля. Обидві компанії через ретельно спроектовану бізнес-структуру сформували унікальні симбіотичні відносини в екосистемі стабільної монети USDC.

####Минуле та сучасне Circle

У 2012 році Coinbase була заснована колишнім інженером Airbnb Брайаном Армстронгом та колишнім трейдером Goldman Sachs Фредом Ерсамом у штаті Делавер, США. Першим продуктом став гаманець для біткойнів. Наступного року Circle була заснована Джеремі Аллером у Бостоні, США, і випустила продукт для біткойн-платежів «Circle Pay», щоб допомогти інвесторам «легше конвертувати, зберігати, надсилати та отримувати біткойни та інші цифрові валюти».

!

У 2013 році Coinbase почав виходити на ринок криптовалютних бірж, ставши однією з перших криптовалютних бірж. У 2015 році Coinbase став першою криптовалютною біржою в США, яка отримала офіційну ліцензію. У 2017 році Circle придбала американську ліцензовану біржу Poloniex за приблизно 400 мільйонів доларів, також увійшовши в сферу біржової діяльності, сформувавши три основні напрямки бізнесу: біржа, OTC та первісний платіжний бізнес.

!

У 2018 році Coinbase та Circle спільно заснували Центр Консорціум, щоб запустити стабільну монету USDC. USDC спільно належить Coinbase та Circle, і в розподілі доходів від USDC, USDC на платформі Coinbase отримує 100% доходу від резервних процентів для Coinbase, тоді як USDC поза платформою Coinbase розподіляється між Coinbase та Circle по 50% від доходу від резервних процентів.

У 2019 році компанія Circle закрила всі три основні бізнес-лінії і повністю зосередилася на операціях Центру Консорціуму. 14 квітня 2021 року Coinbase вийшла на біржу NASDAQ у США, а після виходу її ринкова капіталізація на деякий час досягла 100 мільярдів доларів, ставши першою в США публічною криптовалютною компанією.

У березні 2023 року частина резервів Circle в Silicon Valley Bank зазнала краху, що призвело до того, що USDC тимчасово відв'язався до 0,87 долара. У серпні Circle і Coinbase реорганізували свої відносини: Центр Консорціуму було розпущено, Circle придбав залишкові частки Coinbase в ньому, ставши єдиним емітентом USDC, а Coinbase, як стратегічний інвестор, отримав частку в Circle і зберіг угоду про розподіл прибутків.

У травні 2025 року Coinbase отримала дозвіл на включення до індексу S&P 500 на американському фондовому ринку. 5 червня 2025 року Circle успішно вийшла на Нью-Йоркську фондову біржу, встановивши ціну发行 на рівні 31 долар за акцію, і вже в перший день торгів почала стрімко зростати, досягнувши піку у 298 доларів 23 червня, зростання майже в десять разів, ринкова капіталізація перевищила вартість її резервних активів. Вихід Circle на біржу також став найбільшим IPO криптовалютної компанії з моменту IPO Coinbase у 2021 році, а також великим IPO для емітента стейблкоїнів.

Coinbase та Circle утворили симбіотичні відносини в екосистемі USDC, де Coinbase забезпечує критично важливі канали розподілу та підтримку ліквідності, а Circle відповідає за емісію та відповідність.

!

З точки зору фінансування, з 2013 по 2016 рік Circle завершила чотири раунди фінансування, залучивши в цілому 136 мільйонів доларів США, а після раунду D у 2016 році її оцінка становила 480 мільйонів доларів США. У 2018 році Circle завершила раунд E на 110 мільйонів доларів США, лідером якого стала Bitmain, з оцінкою 3 мільярди доларів США. У 2022 році Circle залучила важливого партнера BlackRock як керуючого резервним фондом USDC і завершила раунд F на 400 мільйонів доларів США, лідером якого стала BlackRock, з оцінкою 7,7 мільярда доларів США.

З точки зору доходів, у 2024 році 99% доходу Circle залежатиме від інвестиційного доходу резервних фондів та відсотків за банківськими депозитами, що становить 1,661 мільярда доларів. З них 90% резервів управляються фондом, створеним BlackRock, для інвестування в американські державні облігації, що підлягають погашенню протягом 93 днів, а залишок у 10% резервів зберігається в банку Mellon у Нью-Йорку як банківський депозит. Через угоду про розподіл доходів з Coinbase, у 2024 році Circle виплатить Coinbase 908 мільйонів доларів, що становить 54,2% доходу.

З точки зору відповідності, Circle має ліцензію MTL у 46 штатах, включаючи BitLicense від DFS Нью-Йорка; на ринку ЄС Circle є першим емітентом стейблкоінів, який отримав ліцензію на відповідність MiCA, USDC та EURC (стейблкоін євро, випущений Circle) можуть легально обігуватися в ЄС; Circle також отримала схвалення від MAS Сінгапуру. У деяких країнах та регіонах, незважаючи на те, що ліцензії ще не видані, визнано законність USDC, наприклад у Таїланді, Аргентині, Японії, Бразилії, Мексиці.

####Майбутнє Circle — CPN

Звіт "2025 State of the USDC Economy", опублікований Circle у січні, чітко окреслив майбутній розвиток Circle та USDC, а саме – заміну застарілих глобальних платіжних каналів, таких як SWIFT та ACH, через Circle Payments Network (CPN).

!

SWIFT та ACH були засновані відповідно у 1977 та 1972 роках, сьогодні глобальні комунікації зазнали кардинальних змін, люди можуть миттєво зв’язуватися один з одним по всьому світу, проте глобальні платежі все ще залишаються на рівні півстолітньої давнини, що проявляється у надзвичайно високих витратах на транзакції (0,1% комісії за переказ та фіксовані витрати на комунікацію), надзвичайно тривалих затримках у транзакціях (від 1 до 6 робочих днів) та значних тертях під час транзакцій (валютні тертя), а також в значній кількості людей, які не мають доступу до глобальної банківської системи, проблема фінансової інклюзії.

Поява стейблкоїнів може використовувати інноваційні досягнення блокчейн-мереж для поліпшення глобальної банківської фінансової системи. Circle будує інтернет вартості на основі стейблкоїнів, щоб забезпечити оновлення мережі для глобальних фінансів, тобто згадуваний раніше CPN. CPN з'єднує провідні банки світу, постачальників платіжних послуг та інші установи, зосереджуючи увагу на найбільшій регульованій стейблкоїні USDC, зв'язуючи всіх учасників у системі глобальних розрахунків в реальному часі з надзвичайно низькими витратами на транзакції та глобальною доступністю.

!

Circle виконує роль основного органу управління та стандартизації CPN, а також є оператором мережі. Через CPN Circle будує нову платформу та екосистему мережі, яка створить цінність для кожного зацікавленого учасника в глобальній економіці, допомагаючи прискорити переваги, які нова фінансова система на основі Інтернету приносить суспільству. Ці зацікавлені учасники включають:

• Підприємства: імпортери, експортери, торговці та великі компанії: можуть скористатися фінансовими установами, які підтримують CPN, щоб усунути значні витрати та тривоги, зміцнити глобальну ланцюг постачання, оптимізувати управління фінансами та зменшити залежність від дорогого фінансування короткострокових операційних витрат;
• Особисті: Відправники та одержувачі переказів, творці контенту та інші особи, які регулярно надсилають або отримують незначні платежі: отримають більше вигоди, використовуючи CPN фінансові установи зможуть швидше, дешевше та простіше надавати ці покращені послуги;
• Екосистемні будівельники: банки, платіжні компанії та інші постачальники: можуть скористатися платформними послугами CPN, розробляючи інноваційні платіжні рішення, використовуючи програмованість стейблкоїнів, SDK (набір інструментів для розробки програмного забезпечення) та смарт-контракти, щоб створити процвітаючу екосистему. З часом це зможе повністю реалізувати потенціал платежів стейблкоїнів для бізнесу та особистостей. Крім того, сторонні розробники та компанії можуть впроваджувати послуги з доданою вартістю, щоб ще більше розширити функціональність мережі.

Вже багато компаній приєдналися до CPN, наприклад, новий банк Латинської Америки Nubank, одна з найбільших фінансових технологічних компаній Африки Chipper Cash, світовий постачальник платіжних послуг Worldpay, американський платіжний гігант Stripe, учасник пісочниці стейблкоінів Гонконгу компанія Yuan Coin Technology та ін.

!

####Відповідність: Короткий огляд Гонконгського «Закону про стабільні монети»

У глобальній банківській фінансовій системі дотримання норм є надзвичайно важливим, тому Circle ставить дотримання норм на перше місце та активно подає заявки на отримання ліцензій у різних країнах світу. Дотримання норм Circle повинно відповідати вимогам місцевих урядів, зазвичай це проявляється у:

• Етап випуску / викупу: забезпечити KYC/AML, забезпечити використання «моделі повного резервування», забезпечити розумний термін викупу;
• Етап обігу: моніторинг в реальному часі, постійний контроль та виконання обов'язків регуляторних органів (наприклад, замороження рахунків).

1 серпня 2025 року в Гонконзі офіційно набирає чинності «Регламент про стабільні монети», у якому вимоги до KYC (ідентифікації особи) стають предметом суперечок. Згідно з вимогами HKMA, емітенти стабільних монет повинні не лише перевіряти ідентифікаційні дані користувачів і зберігати записи даних понад 5 років, але й не повинні надавати послуги анонімним користувачам. Це означає, що на початковому етапі стабільні монети в Гонконзі, ймовірно, не зможуть безпосередньо взаємодіяти з DeFi-протоколами, а децентралізовані гаманці та неконтрольовані адреси будуть ізольовані від комплаєнс-системи. Такі взаємодії також будуть юридично вважатися «несанкціонованим використанням».

!

Можна побачити, що, порівнюючи з масштабованістю та свободою, які пропонують протоколи на блокчейні, регулятори Гонконгу більше зосереджуються на контролі за регулюванням етапу обігу стабільних монет. USDC від Circle, хоча й має реальний моніторинг транзакцій та постійний контроль на етапі обігу, загалом не впливає на перекази між гаманцями та взаємодію з DeFi-протоколами. Ці заходи фактично виключають звичайних користувачів з використанням регульованих стабільних монет у Гонконзі, а також означають, що USDC від Circle важко буде отримати ліцензію на регульовану стабільну монету в Гонконзі.

На думку автора, звичайним користувачам достатньо продовжувати використовувати USDT/USDC, адже гонконгські стейблкоїни не можуть конкурувати з USDT/USDC у таких сферах, як гаманці та DeFi. Перевага гонконгських стейблкоїнів, або ж стейблкоїнів інших країн чи регіонів, що відповідають нормативам, полягає у відповідності до нормативних вимог, що контролюються урядом. USDT/USDC, безумовно, матиме обмеження, наприклад, у співпраці з Гонконгською фондовою біржею для купівлі токенізованих цінних паперів або інших токенів RWA, оскільки для торгівлі такими активами потрібні суворі KYC та ідентифікація особи.

Якщо зосередитися на платіжній мережі стабільних монет, це матиме значний вплив. Наприклад, користувач A з Гонконгу сплачує гонконгські долари, а американець B отримує долари, конвертовані за відповідним курсом. Насправді учасниками етапу торгівлі та розрахунків зі стабільними монетами є гонконгська платіжна компанія R (наприклад, YuanCoin Technology) та американська компанія-еквайер S (наприклад, Stripe), які обидва є організаційними користувачами та відповідають умовам KYC для перевірки особи. Звичайно, користувач A також потребує KYC, але дотримується KYC системи, що регулює ліцензію на зберігання коштів.

Справжня проблема полягає в тому, чому на етапах торгівлі та розрахунків вони повинні використовувати стейблкоін гонконгського долара з нижчою прийнятністю на ринку та вищими обмеженнями? Якщо використовувати широко прийнятий USDC, то, очевидно, американська компанія-еквайєр S легше його прийме, але на етапі платежу є крок, де платіжна компанія R використовує гонконгські долари для обміну на USDC. Або використовувати гонконгські долари для випуску стейблкоіна гонконгського долара, а потім обмінювати USDC поза ланцюгом, але є юридичні ризики; або це просто бізнес з ліцензією OTC, де стейблкоін гонконгського долара не може бути залучений.

####підсумок

Circle та Coinbase утворюють симбіоз навколо USDC: у 2018 році спільно заснували Centre, у 2023 році, після реорганізації, Circle виключно випускає USDC, а Coinbase є стратегічним акціонером та отримує частку від резервних відсотків. Circle будує інтернет-цінностей на основі USDC, майбутня стратегія зосереджена на CPN, щоб замінити традиційні глобальні платіжні системи, такі як SWIFT. Якщо порівнювати USDC з колом, то Circle та Coinbase можна порівняти з двома ніжками компаса, які є невід'ємними.

Нещодавно ухвалений Гонконгом «Закон про стабільні монети» може обмежити вимоги KYC для стабільних монет, що вплине на розвиток Circle на гонконгському ринку, але одночасно також обмежить використання місцевих стабільних монет у мережах платежів стабільних монет. З точки зору законодавців, сувора політика KYC для боротьби з відмиванням грошей і запобігання фінансовим ризикам є виправданою, але також залишається певний простір.

Оглядаючи розвиток мобільних платежів, насправді це також компанії фінансових технологій, представлені Alipay, через свої бізнес-моделі або інновації, змушують фінансові регуляторні органи впроваджувати нові регуляторні політики або правила, щоб впоратися з викликами, які виникають через цифрові платежі та фінансові технології. У майбутньому в сфері платежів стабільних монет можуть з'явитися нові «Alipay», можливо, ми знову станемо свідками повторення історії.