Стабільна монета великі зміни: від США до Гонконгу, огляд глобальної регуляторної карти

Стейблкоїн виходить з сірої зони, крокуючи до регульованої фінансової траєкторії, вікно валютних бонусів поступово відчиняється.

Автор: imToken

стейблкоїн, ця форма продукту у криптофінансах, найближча до RWA, переживає безпрецедентні зміни в регулюванні.

18 червня 2025 року вночі Сенат США затвердив законопроект «ЗАКОН GENIUS» (Giving Every Nation a United Stablecoin) з 68 голосами «за» та 30 «проти», який вважається історичним кроком у законодавстві про криптоплатежі. Це перший випадок, коли на федеральному рівні у США встановлено чіткий шлях для відповідності стейблкоїнів, що знаменує собою ключовий перехід криптоактивів від технологічного експерименту до інституціоналізації.

В той же час Гонконг, Китай, також здійснив проактивну розробку через «Регламент стейблкоїн» та майбутні відповідні заявки на ліцензії, і з 1 серпня офіційно прийматиме заявки на ліцензії на випуск стейблкоїнів, ставши першим у світі фінансовим центром, який впроваджує місцеву механіку видачі ліцензій на стейблкоїни.

Як зазначено в "Панорамному огляді входження традиційних інститутів: позиції, стейблкоїни, законодавство йдуть в ногу, а гіганти перепроектують Web3?", новий цикл відповідності, представленний США та Гонконгом, може глибоко перепроектувати позицію стейблкоїнів у глобальній фінансовій системі, а всі ці змінні за лаштунками швидко виходять на передній план.

###01 США: Вистріл в першу чергу відповідності стейблкоїнів

Протягом останніх 5 років, який криптофінансовий продукт був найуспішнішим у світі?

Відповідь не важка для здогадки, це не фінансові інновації на блокчейні, які запалили DeFi Summer, такі як Uniswap, і не цифрові мистецькі твори, які викликали NFT бум, як CryptoPunks, а скоріше стейблкоїни, до яких всі вже звикли.

Так, окрім ігор, що мають властивості для великих гравців, таких як DeFi та NFT, стейблкоїни для звичайних користувачів вже стали одним з широко прийнятих випадків використання як для крипто-, так і для некрипто-користувачів, поступово ставши важливим мостом у платіжних операціях на блокчейні, міжкордонних розрахунках, фінансових транзакціях та навіть у сценах Web2, що значно розширює та поглиблює базу користувачів криптоекономіки.

Але об'єктивно кажучи, його широке використання завжди перебувало в сірій зоні — відсутність єдиного регулювання, непрозорість резервного механізму, неоднозначність правового статусу стали ключовими проблемами, які заважають входженню інститутів та масовому прийняттю.

А як орієнтир для глобальних фінансових правил, ухвалення американського закону «GENIUS» безсумнівно має знакове значення. Цей закон вперше на федеральному рівні визначає стейблкоїн, кваліфікацію для його випуску, механізм резервування та права користувачів. Основні моменти включають: обов'язкову підтримку резерву 1:1, всі емітенти повинні підтримувати резерв у національній валюті, еквівалентний випущеному стейблкоїну, користувачі можуть у будь-який час викупити свої стейблкоїни за курсом 1:1.

Водночас, кваліфікація для емісії обмежена лише банками, ліцензованими ненбанківськими фінансовими установами та компаніями, що відповідають стандартам аудиту, і застосовується до широкого кола об'єктів, включаючи стабільні монети для корпоративних розрахунків та стабільні монети для споживчих платежів тощо, що означає, що стабільна монета, яка довгий час перебувала в сірій зоні, вперше вступить у «правову та регульовану» систему, особливо для таких компаній, як Circle, PayPal, JPMorgan, що просувають бізнес стабільних монет.

!

Також саме тому, як єдиний емітент стейблкоїн, який наразі торгується на американській біржі, Circle з 5 червня після IPO стрімко зростає, підвищившись з ціни випуску 31 долар до максимуму 263,45 доларів, зростання понад 100%, увійшовши до числа таких важливих гравців, як Coinbase та Robinhood.

Більш важливо відзначити, що ринкова капіталізація Circle одного разу наблизилася до 600 мільярдів доларів, що відповідає загальній капіталізації USDC, що безумовно також означає, що ринок починає переоцінювати логіку ціноутворення стейблкоїнів відповідно до вимог.

Це також свідчить про те, що уявлення про «стейблкоїн відповідність» більше не обмежується Web3, а починає проєктуватися у основні фінансові наративи. Незалежно від подальших реальних напрямків, це є переломним моментом для подальшого входження криптоактивів у основний потік та отримання легітимної та відповідної рамки.

###02 Гонконг: першими видали ліцензії, прискорюють впровадження

З моменту публікації 31 жовтня 2022 року "Політичної декларації щодо розвитку віртуальних активів у Гонконзі" Гонконг залишається одним із провідних юрисдикцій у світі в галузі регулювання криптовалют.

Ще в січні 2022 року Гонконгське управління грошового обігу опублікувало обговорювальний документ щодо криптоактивів та стейблкоїнів та запросило зацікавлені сторони надати відгуки, а на початку минулого року навіть запустило «пісочницю» для емітентів стейблкоїнів, щоб зрозуміти бізнес-моделі установ, які планують випускати фіатні стейблкоїни в Гонконгу.

А новий Гонконгський «стейблкоїн» регламент набуде чинності 1 серпня, тоді Гонконгська адміністрація валютного контролю почне приймати заявки на ліцензії, наразі Гонконгська адміністрація валютного контролю вже розпочала консультації на ринку щодо впровадження конкретних рекомендацій «стейблкоїн» регламенту.

!

Джерело: Гонконгський управління валютних справ

Відповідно до наразі розкритої інформації, ключове проектування системи дотримується принципу «однакові діяльності, однакові ризики, однакове регулювання», що включає вимогу до емітентів подавати заявки до Управління фінансових послуг на отримання ліцензії на випуск стейблкоїнів, мати зареєстровану місцеву компанію, а також активи повинні бути повністю пов'язані з загальною емісією, резервні активи повинні бути у вигляді високоліквідних фіатних валют або короткострокових державних облігацій.

Можна сказати, що вищезазначені регуляторні виміри та механізми в США мають багато спільного. Варто зазначити, що регуляторна система Гонконгу застосовується до стейблкоїнів, прив'язаних до основних валют, таких як USD, HKD тощо. Основна мета політики полягає в забезпеченні стабільного засобу розрахунку для фінансів Web3, а також у залученні більшої кількості установ для розвитку бізнесу зі стейблкоїнами в Гонконзі.

Слід знати, що як міжнародний фінансовий центр, Гонконг завжди активно досліджував шляхи фінансових інновацій, а ринок стейблкоїнів певною мірою є комфортною зоною Гонконгу як міжнародного фінансового гіганта — він охоплює багатий асортимент фінансових послуг, а також має багаторічний досвід і накопичення, зрілу систему управління ризиками, розвинену торгову інфраструктуру та величезну клієнтську базу.

Це також робить його більш гнучким у порівнянні з США та підкреслює інтеграцію в міжнародну систему, залучаючи більше установ використовувати Гонконг як плацдарм для дослідження шляхів розрахунку та випуску стейблкоїнів на азійських ринках. Наразі місцеві вагомі гравці, такі як HashKey, OSL, нібито вже подали заявки на отримання ліцензій на стейблкоїни або планують це зробити, ставши важливим моментом спостереження за інтеграцією крипто-регулювання в Гонконзі та фінансовою інфраструктурою.

###03 Європейський Союз, Південна Корея та інші багатоаспектні ініціативи

Крім того, Регламент MiCA (Ринки криптоактивів), який набирає чинності в 2024 році, повністю охоплює регулювання комплаєнсу криптоактивів в ЄС, детально класифікуючи стейблкоїни на дві основні категорії: EMT (токени електронної валюти) та ART (токени, що посилаються на активи).

Зокрема, перше відноситься до стейблкоїнів, прив'язаних до єдиної фіатної валюти, таких як EURC, випущений Circle, тоді як друге стосується стейблкоїнів, прив'язаних до кошика активів, таких як Libra, яка зазнала невдачі. Стейблкоїн EMT повинен отримати ліцензію від органу електронних грошей ЄС, підлягає регулюванню центральним банком, зобов'язаний розкривати склад резервів та механізми функціонування, а також забезпечити право викупу для користувачів. EURC від Circle є одним з перших продуктів, які отримали вигоду після впровадження MiCA.

Водночас вплив Кореї в сфері Crypto не можна недооцінювати, новий президент Лі Чжаймінг та його партія влади також запропонували «Основний закон про цифрові активи», який чітко визначає, що будь-яка компанія в Кореї, яка має капітал не менше 500 мільйонів вон (приблизно 370 тисяч доларів США) та забезпечує повернення коштів через резервний фонд, може випускати стейблкоїни.

!

Джерело: Cointelegraph

Згідно з даними Центрального банку Південної Кореї (Bank of Korea), обсяги торгівлі стейблкоїнами в Південній Кореї різко зросли, у першому кварталі обсяги торгівлі основними американськими стейблкоїнами на п’яти основних внутрішніх біржах (Upbit, Bithumb, Korbit, Coinone та Gopax) досягли 57 трильйонів вон (приблизно 42 мільярди доларів США).

Нещодавно старший віце-президент Центрального банку Південної Кореї Лю Сяндун також заявив, що впровадження стейблкоїнів, оцінених у корейські вони, має відбуватися поступово. Спочатку слід дозволити найбільш регульованим комерційним банкам випускати корейські стейблкоїни, а після набуття досвіду поступово розширити можливості для небанківських установ.

Крім того, кілька основних фінансових центрів історично також випускали місцеві стейблкоїн-рамки або пілотні проекти:

• Управління грошово-кредитної політики Сінгапуру (MAS) у 2023 році запропонувало проект регулювання стейблкоїнів, підкреслюючи вимоги до резервів 1:1, прозорого розкриття інформації та місцевих операцій;
• Глобальний ринок Абу-Дабі ОАЕ (ADGM) запустив пілотний проект з розрахунків стейблкоїнів, що приваблює такі компанії, як PayPal, USDC та інші для здійснення трансакцій.
• Японія ухвалила новий закон, що дозволяє банкам та трастовим компаніям випускати стейблкоїни;

В цілому, європейське регулювання зосереджено на захисті прав користувачів та фінансовій стабільності, тоді як Південна Корея схиляється до співпраці з місцевими фінансовими та технологічними гігантами для дослідження. Це не лише свідчить про те, що глобальна система регулювання стейблкоїнів поступово прагне до єдиного стандарту, але й вказує на те, що стейблкоїни більше не є сірою зоною, а розглядаються як офіційна складова фінансових інновацій. Їх регуляторні експерименти також стають важливим інструментом політики залучення капіталу для проектів Web3.

Діалектично дивлячись, з 2025 року, незалежно від того, чи це ETF на криптоактиви, чи стейблкоїн, абсолютно новий регуляторний цикл вже став очевидним вододілом у розвитку Web3 та криптоіндустрії, особливо коли дотримання правил стало головною лінією розвитку наступного етапу стейблкоїнів. Дослідження різних країн на рівні інституцій не тільки впливають на ринкову структуру, але й глибоко формують майбутню інфраструктуру фінансів Web3.

Можна сказати, що на світовій арені стейблкоїни переживають перехід від «дикунського розширення» до «інституційного лідерства», і ця велика зміна супроводжується повним розгортанням нової структури з ухваленням законодавств різних країн.