Wall Street neden MicroStrategy'nin S&P 500 endeksine girmesini engelliyor?

MicroStrategy (MSTR) yaklaşık 641,000 Bitcoin tutuyor, değeri 56 milyar dolar. Ancak, neden Wall Street MicroStrategy'nin S&P 500 endeksine girmesini engelliyor? Temel neden, şirketin ardışık dört çeyrek boyunca pozitif kazanç gereksinimini karşılayamaması, hisse fiyatının zirveden büyük düşüşle %68 oranında düşmesi, kurumsal yatırımcıların 5.38 milyar dolar azaltması ve bir yıl içinde yedi kez menkul kıymet ihraç ederek 21 milyar dolar toplamanın neden olduğu ciddi hisse seyrelmesi.

Radikal genişleme stratejisi yapısal çelişkiye dönüştü

(Kaynak: MicroStrategy)

MicroStrategy, bir yıl içinde yedi kez menkul kıymet ihracı ile 21 milyar dolar toplayarak elindeki Bitcoin miktarını yaklaşık 641,000 coin'e çıkardı. Şirket, 11.9 milyar dolar değerinde adi hisse senedi, 6.9 milyar dolar değerinde imtiyazlı hisse senedi ve 2 milyar dolar değerinde dönüştürülebilir tahvil ihraç etti ve elde edilen fonları yıl boyunca Bitcoin satın almak için kullandı. Bu finansmanların sıralama düzeni, şirketin fon rezervlerini genişletmekle kalmadı, aynı zamanda şirketin imajını da yeniden şekillendirdi.

Ancak, bilanço büyüklüğü tarihi bir ölçeğe ulaştıkça, hisse senedi hikayesi çökmeye başladı. Her yeni finansman turu, dolaşımdaki hisse senedi sayısını artırarak mevcut hissedarların haklarını zayıflattı ve yönetimin nakit rezervlerinin genişlemesini kâr istikrarı veya hisse senedi performansının önünde tuttuğunu gösterdi. Şirket başlangıçta, kaldıraç ve mevcut hissedar haklarını seyrelterek, saldırgan bir genişleme stratejisi benimsedi, ancak bu strateji nihayetinde yapısal bir çelişkiye dönüştü ve bu çelişki artık şirketin simgesi haline geldi.

Bu şirket artık yazılım geliştiricisi veya teknoloji platformu gibi çalışmıyor, hareketi neredeyse Bitcoin'in kendisiyle senkronize, ancak sermaye yapısı sanki sürekli kaldıraç deneyi gibi. Yatırımcılar, Bitcoin yükseldiğinde milyarlarca dolar kâr yaratan, düştüğünde ise milyarlarca dolar kayba neden olan bir varlıkla karşı karşıya. Birçok insan için bu tür bir volatilite kabul edilebilir, ancak bunun üzerine eklenen hisse senedi seyrelmesi dayanılmaz.

Bir Yılda Sermaye Operasyonunun Üç Büyük Sonucu

Hisse Senedi Seyreltilmesi: 119 milyar dolar değerindeki adi hisse senedi üretimi, dolaşımdaki hisse sayısını önemli ölçüde artırarak mevcut hissedarların haklarını sürekli olarak zayıflatmaktadır.

Kimlik Değişimi: Yazılım şirketinden tamamen Bitcoin aracılığına dönüşüm, geleneksel iş desteğini kaybetme

Kurumsal Çekilme: Son iki çeyrekte kurumsal hisseler 36.32 milyar dolardan 30.94 milyar dolara düşerek 5.38 milyar dolar azaldı.

Neden Wall Street, MicroStrategy'nin S&P 500'e girmesini engelliyor? Karlılık istikrarı zayıf nokta

Wall Street neden MicroStrategy'nin S&P 500 endeksine girmesini engelliyor? En doğrudan cevap endeks kurallarında yatıyor. Bu strateji S&P 500 endeksinin piyasa değeri ve likidite eşiğine uysa da, bu endeksin sürekli dört çeyrek boyunca pozitif getiri sağlamasını talep ediyor. MicroStrategy'nin karı Bitcoin fiyat dalgalanmalarıyla doğrudan bağlantılı olduğundan, bu şirketin S&P'nin yeterlilik belirlemek için kullandığı muhasebe çerçevesinde sürekli getiri üretmesi zor.

Bitcoin fiyatlarının yükseldiği çeyreklerde, MicroStrategy şirketinin kârları da hızla artmaktadır. Bitcoin fiyatlarının düştüğü çeyreklerde ise, kayıpları da oldukça büyüktür. Bu dalgalanma aslında şirketin endekse dahil edilmesini engellemekte ve hisse senedi fiyatını destekleyebilecek olan önemli pasif talebi ortadan kaldırmaktadır. Hisse senedi fiyatının zirve noktasından %68 düşmesi tam olarak bu yapısal sorunun bir yansımasıdır.

Bu hariç tutma son derece önemlidir çünkü MicroStrategy'nin likiditesi ve dolaşımdaki hisse sayısı yeterlidir; bu kadar büyük bir şirket için endekse dahil olmak genellikle mantıklı bir sonraki adımdır. Ancak, şirket hâlâ aktif yatırımcılara bağımlıdır; bu yatırımcıların kaldıraç, hisse seyrelmesi ve Bitcoin ile ilgili kazanç dalgalanmaları gibi karmaşık riskleri değerlendirmeleri gerekmektedir.

S&P 500 Endeksi Komitesinin temkinli tutumu, daha geniş kurumsal endişeleri yansıtıyor. Son iki çeyrekte, kurumsal yatırımcılar, hisse senetlerini 36.32 milyar dolardan 30.94 milyar dolara düşürdü ve 5.38 milyar dolarlık bir azalma yaşandı. Bu durum, yalnızca piyasanın genel risk döngüsünü yansıtmakla kalmayıp, aynı zamanda onların mikro strateji finansman modeli konusundaki gerçek endişelerini de ortaya koyuyor. Bitcoin'in yükseliş kazançlarına asimetrik bir maruz kalma ödüllerinin verildiği bir piyasada bu uygulama sürdürülebilir olabilir. Ancak, yatırımcılar giderek öngörülebilir nakit akışları ve dengeli işletim modelleri arayışında oldukları bir ortamda, mikro stratejinin yapısı büyük portföylerin bu stratejiyi tutmaya devam etme mantığını kanıtlamasını zorlaştırıyor.

Varlık Yönetimi Yeniden Yapılandırılması ve Şeffaflık Dengesi

(kaynak: Arkham)

Arkham Intelligence adlı blockchain analiz platformu, MicroStrategy'nin iki ay içinde yaklaşık 58.000 Bitcoin'i (yaklaşık 5.1 milyar dolar) Fidelity Digital Assets'a transfer ettiğini bildirdi. Ayrıca, “MicroStrategy toplamda 641.692 Bitcoin (değeri 56.14 milyar dolar) tutuyor, bunlardan 165.709 Bitcoin (değeri 14.5 milyar dolar) Fidelity Custody'ye gönderildi.”

Bu karar, şirketin operasyonel risklere yönelik daha geniş bir yeniden değerlendirmesini yansıtıyor. Yıllar boyunca, şirket esasen Coinbase'i saklama kurumu olarak kullanıyordu, ancak şimdi çoklu saklama hizmeti sağlayıcıları modeline geçiş yaptı; bu model, kredi kuruluşları ve kredi analistlerinin çoklu saklama düzenlemelerine yönelik beklentileriyle daha uyumlu. Bu değişiklik aynı zamanda bazı dengelemeleri de beraberinde getirdi. Fidelity, müşteri varlıklarını zincir üzerinde birleştiren entegre bir saklama yapısını benimsemiştir.

Bu model, fazla sayıda durumu artırdı ve kurumsal işlem ortaklarının beklentilerini karşıladı, ancak analistlerin bir zamanlar tanınabilir cüzdan kümeleri aracılığıyla MicroStrategy'nin pozisyonlarını izleme yeteneğini ortadan kaldırdı. Önceki ayarlarda, şirketin ifşa bilgileriyle kamu adreslerini karşılaştırarak şirketin ödeme gücünü izlemek mümkündü. Kapsamlı çerçeve, bu tür anlık şeffaflığın yerini, saklayıcı beyanları ve iç denetim kontrolleri aldı; bu, güvenlik ve operasyonel güç sağlasa da, perakende yatırımcılar ve zincir üzerindeki araştırmacıların bir zamanlar güvendikleri dış açıklanabilirliği azalttı.

BTC derecelendirme göstergelerinin iki yönlülüğü

(Kaynak: MicroStrategy)

Şirketin borç ölçeğinin genişlemesiyle birlikte, yönetim ekibi alışılmadık bir gösterge tanıttı. “Bitcoin (BTC) derecelendirme” stratejisi, Bitcoin hazine'sinin piyasa değerini borcun nominal değeriyle karşılaştırarak, dönüştürülebilir tahvillerin kapsama oranını ölçmeyi amaçlamaktadır. Bu oran, gelir dalgalanmasından ziyade varlık kapsama oranına odaklanarak kredi tartışmalarını basitleştirmeyi amaçlamaktadır.

Varsayalım ki Bitcoin fiyatı 74.000 dolar (bu stratejinin toplam maliyetine uygun) olsun, böylece teminat oranı 5.9 kat olur. Dikkat edilmesi gereken bir nokta, fiyat 25.000 dolara büyük ölçüde düştüğünde, teminat oranının yalnızca 2.0 kat düşmesidir, ancak yine de tahvilin nominal değerinden yüksektir. Alacaklılar için bu ifade rahatlatıcıdır. Veriler, bu stratejinin olumsuz koşullarda bile önemli teminat korumasını sürdürebileceğini göstermektedir.

Ancak, hissedarların farklı görüşleri var. BTC derecelendirmesi, kamu hazinesinin genişlemesi için gereken hisse senedi seyreltilmesini dikkate almadı ve doğrudan çeyrek performansını etkileyen dalgalanmayı hafifletmedi. Temelde, bu, şirketin alacaklılarının risk maruziyetini açıkça anlayabildiğini, hissedarların ise sürekli hisse senedi ihraç etmenin getirdiği yapısal sonuçları üstlendiğini gösteriyor.

Bölünmüş Şirket Kimliği ve Gelecek Zorlukları

MicroStrategy, diğer herhangi bir halka açık şirketin denemediği bir ölçeği başardı. Eşsiz bir kurumsal Bitcoin rezervi inşa etti, saklama kuruluşlarının çeşitlendirilmesini sağladı ve kredi durumunu istikrara kavuşturmak için yeni bir borç karşılık oranı tasarladı. Şirket, kamu piyasalarının milyarlarca dolarlık Bitcoin birikim modelini finanse edebileceğini kanıtladı.

Henüz istikrarlı bir hisse yapısı oluşturmuş değil. Bir zamanlar bu hisseleri Bitcoin kaldıraç alternatifi olarak gören yatırımcılar, bugün sürekli olarak hisseyi seyrelterek büyüme hızını sürdürme ihtiyacıyla karşı karşıya. Sonuç olarak, şirket kimliği giderek parçalanıyor: Kamu piyasası aracılığıyla büyük bir dijital varlık rezervi oluşturmuş bir şirket, ancak hisse değeri, bu rezervi oluşturmak için kullanılan stratejinin sürdürülebilirliğine yönelik piyasa şüphelerini yansıtıyor.

Şirket, lider Bitcoin cüzdanı alanındaki iddialarını gerçekleştirdi, ancak bunu başarmasını sağlayan strateji, kendisine finansman sağlayan hisse senedi motorunu sürekli olarak zayıflatıyor. Pazarın yeniden fiyatlandırması, bu gerginliği yansıtıyor; Wall Street'in MicroStrategy'nin S&P 500 endeksine girmesini engellemesinin nedeni de burada yatıyor: Sürekli olarak hissedarların haklarını sulandıran ve istikrarlı kâr üretemeyen bir varlık, ne kadar büyük bir varlık ölçeğine sahip olursa olsun, endeksin uzun vadeli istikrar gereksinimlerini karşılamada zorlanıyor.