SEC'nin Kripto Kararı Kaosa Neden Oluyor: $5B Hakimler Çelişkili Kararlar Veriyor

Dragonfly tarafından 11 Mart 2025’te yayımlanan çığır açan rapor, SEC’in kriptoyla ilgili çelişkili kararlarının Amerikan kullanıcılarına 3,49 milyar ile 5,02 milyar dolar arasında zarar verdiğini ve 1,38 milyar dolara kadar vergi gelirini yok ettiğini ortaya koyuyor.

$525 Kripto Düzenlemesini Kıran 18 Günlük Çelişki

![Dragonfly’nin Airdrop Durumu Raporu 2025]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-de497d2dd7-153d09-cd5cc0.webp(

)Kaynak: SEC(

Dragonfly’nin 2025 Airdrop Durumu Raporu’nun en yıkıcı açıklaması, yüksek yargı seviyesinde düzenleyici kaosun ortaya çıktığı iki SEC kararına odaklanıyor. 13 Temmuz 2023’te, ABD Güney Bölgesi Mahkemesi Yargıcı Analisa Torres, SEC v. Ripple Labs davasında tarihi bir karar verdi. Yargıç Torres, kurumsal ve perakende token satışlarını ayırt etti ve programlı satışların perakende alıcılarına yapılmasının menkul kıymet teklifi sayılmayacağını hükmetti; çünkü perakende alıcılar XRP satışlarının ekosistemi güçlendireceği ve fiyatı artıracağı beklentisine makul şekilde sahip olamazdı.

Eon sonra, 31 Temmuz 2023’te, aynı bölge mahkemesinde yargıç Jed S. Rakoff, SEC v. Terraform Labs davasında çelişkili bir SEC kararı verdi. Benzer gerçeklerle karşılaşmasına rağmen, Yargıç Rakoff tüm işlemleri—kurumsal ve programlı—menkul kıymet teklifi olarak sınıflandırdı. Dragonfly raporu, bu çelişkiyi, “düzenlemenin zorbalıkla uygulanması” ortamı yaratarak uyumu neredeyse imkansız hale getiren kanıt olarak vurguluyor.

Bu yargısal şizofreni derin sonuçlar doğuruyor. Kripto projeleri, token dağıtımlarının menkul kıymet sayılıp sayılmayacağını, SEC yaptırım işlemi ve mahkeme kararı sonrası öğrenebiliyor. Bu süreçte, milyonlarca yasal maliyet ortaya çıkıyor, kullanıcı tabanı yok oluyor ve şirketler yurtdışına göç ediyor.

) Gary Gensler’in Uygulama Rejimi: Kripto Dostundan "Vahşi Batı"ya

SEC’in kripto alanındaki kararları, Gary Gensler 19 Nisan 2021’de SEC Başkanı olarak göreve başladıktan sonra dramatik biçimde değişti. MIT’te blockchain dersleri vermiş ve kripto dostu olarak görülen Gensler, tamamen bir dönüş yaptı. Kamuoyuna kriptoyu “Vahşi Batı” olarak tanımladı ve yaklaşık 10.000 token’ın “büyük çoğunluğunun” menkul kıymet olabileceğini iddia etti.

Gensler’in uygulama stratejisi—sektör eleştirmenleri tarafından “korkutmayla düzenleme” olarak adlandırılan—yüksek profilli davalar açmakla birlikte, net ve önceden belirlenmiş kurallar koymadı. Dragonfly raporu, Gensler liderliğinde kriptoyla ilgili önemli SEC kararlarını şöyle kaydediyor:

Önemli SEC Uygulama Takvimi

Eylül 2022: SEC v. Hydrogen Technology: Airdrop, ödül programları ve çalışan tazminatı yoluyla token dağıtımlarının kayıtsız menkul kıymet olabileceğini savundu; hatta gas ücretlerinin “yatırım” sayılabileceğini öne sürdü.

Şubat 2023: SEC v. Terraform Labs & Do Kwon: Stabilcoinlere de yaygınlaştırılarak, sektör genelinde denetim yapma niyetini gösterdi.

Mart 2023: SEC v. Justin Sun, Tron, BitTorrent: TRX ve BTT’nin kayıtsız teklif ve satışıyla suçlandı; airdrop kampanyalarının ekosistemleri menkul kıymet olarak teşvik ettiğini iddia etti. ###Dava S.D.N.Y.'de devam ediyor.(

Mart 2024: Beba LLC v. SEC: SEC’in aşırı yetki kullanmasına karşı önleyici dava açtı; )token airdrop’un MENKUL KIYMET işlemi olmadığını beyan eden ve SEC’in uygulama yoluyla düzenleme yapmasının İdari İşlem Yasası’nı ihlal ettiğini iddia etti.

$BEBA Howey Testini Airdroplar Neden Geçemiyor: Hukuki Analiz

Her SEC kararında temel soru, ABD Yüksek Mahkemesi tarafından belirlenen Howey Testi’dir. Bu test, bir işlemin “yatırım sözleşmesi” olup olmadığını ve dolayısıyla menkul kıymet sayılıp sayılmayacağını belirler. Dört unsur içerir: ###1( para yatırımı, )2( ortak girişim, )3( kar beklentisi, )4( başkalarının çabalarıyla değer artışı.

Dragonfly’nin raporu, airdrop’ların neden her unsurda başarısız olduğunu sistematik biçimde gösteriyor:

Para Yatırımı: Airdrop’lar ücretsiz dağıtımlar olup, herhangi bir maddi ödeme gerektirmez. SEC’in Hydrogen davasında gas ücretlerini “yatırım” sayma çabası, mantık dışına taşmıştır—bu standarda göre, promosyon örneği almak için postaya ücret ödemek de yatırım sayılır.

Ortak Girişim: Alıcılar, ihraççılar veya diğer alıcılarla ortak finansal çıkar paylaşmaz. Geleneksel menkul kıymetlerde yatırımcılar sermayeyi ortaklaşa kullanırken, airdrop alıcıları genellikle önceki faaliyet veya rastgele seçimle bağımsız token alır.

Kar Beklentisi: Airdrop yoluyla dağıtılan tokenlar genellikle tüketim amaçlıdır—yönetim katılımı, platform erişimi veya fayda fonksiyonları. İkincil piyasalarda değerlenebilirler, ama bu amaç değil, tesadüfi bir durumdur; tıpkı koleksiyon ürünlerinin değerlenmesi gibi, menkul kıymet değildirler.

Başkalarının Çabaları: Airdrop alıcıları, değeri için ihraççının sürekli yönetim çabalarına bağlı değildir. Birçok token, yönetimi merkeziyetsiz hale getirmek amacıyla dağıtılır.

Raporda, airdrop’ların sadık kalınan bir sadakat programı gibi görüldüğü, kredi kartı ödülleri ve havayolu mileri gibi, DOT/CFPB tarafından düzenlendiği belirtiliyor. 2017’de SEC, NFL Fan Club üyeliklerinin de eğlence amaçlı alınmasına rağmen MENKUL KIYMET olmadığını doğrulamıştı—bu, birçok kripto token kullanımına oldukça benzer.

) ### Milyar Dolarlık Ekonomik Fırsat Kaybı

Dragonfly’nin ekonomik analizi, SEC’in belirsiz kararlarının maliyetini ortaya koyuyor. Rapor, 12 Ethereum tabanlı airdrop’u inceledi: $5 11( coğrafi kısıtlamayla ABD dışına alınmış, 1 kontrol örneğiyle birlikte toplamda yaklaşık 7,16 milyar dolar değer dağıtıldı ve yaklaşık 1,9 milyon kişi dünya genelinde talepte bulundu. Ortanca değer kişi başı 4.600 dolar.

)# Önemli Ekonomik Bulgular

1,84 Milyar - 2,64 Milyar Dolar: ABD kullanıcılarının kaybı, Dragonfly’nin 2020-2024 verileriyle

3,49 Milyar - 5,02 Milyar Dolar: CoinGecko’nun daha geniş airdrop verisiyle yapılan tahmin

###1,1 Milyar Dolar: Federal vergi gelir kaybı

(284 Milyon Dolar: Eyalet vergi gelir kaybı

)1,38 Milyar Dolar: Toplam vergi gelir kaybı

Bu rakamlar, tokenlar satıldığında alınması gereken sermaye kazancı vergilerini içermiyor; gerçek kayıplar çok daha yüksek. Rapor, 2024’te dünya genelinde aktif kripto adreslerinin yaklaşık %22-24’ünün ABD vatandaşı olduğunu, ancak SEC’in agresif uygulamaları nedeniyle 920 bin ile 5,2 milyon aktif ABD kullanıcısının yurtdışına kaçtığını gösteriyor.

$418M Şirket Göçü: Beyin Göçü Krizi

En uzun vadeli sonuçlardan biri, SEC’in kaotik kararlarının Amerikan teknolojik liderliğini yok etmesi. Dragonfly raporu, ABD’deki kripto geliştirici payının 2015’te %38’den 2024’te %19’a düştüğünü, yani göreceli pazar payında %50’lik bir azalma olduğunu ortaya koyuyor.

$107M # Şirket Göçü Vaka Çalışmaları

Bittrex: ABD operasyonlarını tamamen kapattı

Nexo: ABD ürünlerini aşamalı olarak kaldırdı

Revolut: ABD müşterileri için kripto hizmetlerini durdurdu

Ripple Labs: 2023 itibarıyla açık pozisyonların %85’i yurtdışında

Beaxy: SEC davası sonrası tamamen kapandı

Tether: 2024’te 6,2 milyar dolar kar etti, bu da yaklaşık 1,3 milyar dolar federal kurumlar vergisi ve $525M milyon dolar eyalet vergisi anlamına geliyor—yıllık 1,6 milyar dolar, ABD hazinesine girmesi beklenirken, şirketlerin yurtdışına taşınmasıyla kaybediliyor.

Raporda, belirsiz SEC kararlarının, ABD geliştiricileri ve kullanıcıları küresel kripto ekonomisinden sistematik olarak dışlayan de facto sansür rejimi yarattığı vurgulanıyor.

Yönetmeliklerin Uygulama Yoluyla Değiştirilmesi İdari İşlem Yasasını İhlal Ediyor

Dragonfly’nin hukuki analizi, SEC’in yaklaşımının İdari İşlem Yasası’na (###APA$316 ) aykırı olduğunu ortaya koyuyor. Bu yasa, federal ajansların yeni düzenlemeleri belirli prosedürlere uygun şekilde, kamuoyu görüşleri ve bildirimleriyle yapmasını zorunlu kılar.

SEC, net ve önceden belirlenmiş kurallar oluşturmadan, sadece yaptırım yolunu seçti. Ripple Labs, yaklaşık on yıl boyunca XRP’nin menkul kıymet olmadığını varsayarak faaliyet gösterdi; Bitcoin ve Ether ise muafiyetler aldı. Bu rastgele ve seçici kovuşturma, şeffaf olmayan kural yapımıyla APA ihlaline örnektir.

Mart 2024’te Teksas Batı Bölgesi Mahkemesi’nde açılan Beba LLC davası, bu aşırılığı doğrudan sorguluyor. Başarılı olursa, SEC’in airdrop’ları menkul kıymet işlemi olarak sınıflandırma yetkisinin olmadığını ortaya koyabilir ve sektörün acil ihtiyaç duyduğu düzenleyici netliği sağlayabilir.

Düzenleyici Reform İçin Politika Önerileri

Dragonfly, SEC’in kripto kararlarını yeniden sağlıklı hale getirmek için beş somut reform öneriyor:

Kayıt Dışı Airdrop’lar İçin Güvenli Liman: Merkeziyetsiz yönetim, tüketim amaçlı kullanım ve pazarlama/kullanıcı kazanım stratejilerini içeren, temel açıklama şartlarıyla birlikte kullanıcı veya airdrop değeri sınırı olmayan açık kriterler belirlenmeli.

Kural 701 Genişletilmeli: Çalışan tazminatı için mevcut muafiyetler, platform katılımcılarını da kapsayacak şekilde genişletilmeli; tokenlar, platform çalışanlarına tazminat olarak kullanılabilmeli—bu, SEC’in 2020 öneri kuralında da ele aldığı bir yaklaşım.

Geçmiş Airdrop’lara Koruma: ABD’li prior airdrop’lar, temel açıklama ve operasyon standartlarına uyum gösterdiklerini kanıtlayanlara, retroaktif koruma sağlanmalı; SEC’in geniş yetkisiyle, hem önceden hem de sonra muafiyetler tanınabilir.

Vergi İşlemlerini Kredi Kartı Ödülleriyle Uyumlu Hale Getirme: Airdrop’lar, yalnızca satıp/ değiştirerek değerleri nakde çevrildiğinde vergilendirilmeli; alınırken değil, satış veya takas anında, IRS’nin Rev. Rul. 76-96 ve Rev. Rul. 2005-28 ile belirlediği gibi.

Meclis Modernizasyonu: “Yaptırım yoluyla düzenleme” yerine, sektör paydaşlarıyla istişareyle net çerçeveler oluşturan, aktif meclis müdahalesiyle düzenleyici yapıyı güncellemek.

( Sonuç: Düzenleyici Belirsizliğin Bedeli

Dragonfly 2025 Airdrop Durumu Raporu, SEC’in çelişkili kararlarının, ABD’ye 3,49-5,02 milyar dolar doğrudan ekonomik fırsat kaybı ve 1,38 milyar dolar vergi geliri kaybı yaşattığını ortaya koyuyor. Yargıç Torres’in Ripple kararındaki 18 günlük çelişki ile Yargıç Rakoff’un Terraform kararı, aynı federal mahkemede verilmiş olmasına rağmen, düzenleyici kaosun inovasyonu yurtdışına ittiğinin en çarpıcı örneği.

920 bin ile 5,2 milyon aktif ABD kullanıcısının coğrafi engellemeler nedeniyle kaybedilmesi, Amerikan geliştirici pazar payının %38’den %19’a düşmesi ve büyük şirketlerin, Ripple Labs gibi, %85 ofisinin yurtdışına taşınması, belirsizliğin sonuçlarının sadece finansal kayıplarla sınırlı olmadığını gösteriyor. Amerika, 21. yüzyılın en önemli sektörlerinden birinde teknolojik liderliği sistematik biçimde terk ediyor.

Gelişmiş düzenleyici çerçeveler, airdrop’ların menkul kıymet tekliflerinden farklı, sadakat programlarına daha yakın olduğu gerçeğini kabul ederek, ABD’nin rekabet gücünü yeniden kazanmaya ve şu an yurtdışına taşınan trilyonlarca değeri korumaya acil ihtiyaç duyuyor.