Madencilik Şirketleri "Nakit Çıkarmak" mı? Marathon, Yeni Kazılan Bitcoinlerin Bir Kısmını Satıyor; ETF Geri Çekme Baskısı, Arz Şokunu Artırabilir

Marathon Digital Holdings (MARA) üçüncü çeyrek finansal raporunda sessizce belirgin bir politika değişikliğini duyurdu: şirket artık yeni çıkarılan bazı Bitcoinleri (BTC) satacak ve böylece operasyonlarını finanse edecek. Bu adım, sektörün hash fiyatlarının düşüşü, maliyetlerin düşük seyri ve yüksek sermaye harcamalarıyla karşı karşıya olduğu bir dönemde gerçekleşiyor. MARA’nın ortalama elektrik maliyeti yaklaşık 0.04 USD/kWh olup, üçüncü çeyrek boyunca Bitcoin başına elektrik maliyeti yaklaşık 39,235 USD civarındadır. Daha fazla madencilik şirketinin bu “operasyon öncelikli tutma” stratejini benimsemesi ve ana akım CEX borsalarına giriş verilerinin artmasıyla, madenci satışları ve ETF geri çekilmeleri ikili baskı oluşturarak piyasa likiditesine ciddi tehditler oluşturabilir.

Madencilik Şirketleri Kararlarını Sıkıştırıyor: Marathon Satış Döngüsüne Başladı

Marathon, 30 Eylül itibarıyla yaklaşık 52,850 Bitcoin tutuyor ve karlılığı çeşitli faktörler tarafından baskılanıyor; bu da şirketi önceki saf birikim stratejisinden vazgeçmeye zorladı.

• Karar Azalması: Kasım ayında, Bitcoin fiyatlarının düşmesi, işlem ücretlerinin düşük kalması ve hash oranlarının artmasıyla birlikte hash fiyatı birkaç ayın en düşük seviyesine geriledi — yaklaşık PH/s başına 43.1 USD — bu da tipik bir marj sıkışması durumu yarattı.
• Maliyet Katılığı: Elektrik maliyetleri düşük olsa da, sermaye harcamaları (gayrimenkul, ekipman ve rüzgar enerjisi varlıklarına yatırım gibi) yüksek kalmaya devam ediyor.
• Politika Sinyali: Marathon, ürettiği Bitcoinlerin bir kısmını satacağını açıkça belirtti; bu, mevcut kar marjlarıyla tutma stratejisinin maliyet etkinliğinin satıştan daha az olduğunu gösteriyor ve operasyonlar ile borç servisi ihtiyaçlarını karşılamaya yöneliyor.

Birçok düşük maliyetli elektrik veya dış finansman kaynaklarına erişimi olmayan madencilik şirketleri, sabit maliyet baskısıyla karşı karşıya kaldıklarında, fiyatlar tekrar yükselene kadar tutmak yerine üretimlerini satmayı tercih ediyorlar; bu da en doğrudan hayatta kalma yolu haline geliyor.

( Satış Riski ve ETF Çekilmeleri Birlikte: Madencilerin Satışları ve ETF Fonlarının Çıkışları Birbirini Güçlendirebilir

Madencilerin bu “nakde çevirme” davranışı, mevcut ETF piyasasındaki geri çekilme baskısıyla olumsuz bir şekilde etkileşime girebilir.

• Zincir Üzerinden Akışlar: CryptoQuant verilerine göre, 10 Ekim’den itibaren yaklaşık 51,000 Bitcoin madenci cüzdanlarından ana akım CEX’lere transfer edildi. Bu, yakın zamanda potansiyel arzı artırıyor.
• ETF Çekilmeleri: CoinShares’in haftalık raporu, kripto ETP’lerinde (borsa yatırım fonları) yaklaşık 3.6 milyar USD net çıkış olduğunu gösteriyor; Bitcoin ürünleri ise yaklaşık 9.46 milyar USD net giriş yerine çıkış yapmış durumda. 104,000 USD/Bitcoin fiyatıyla hesaplandığında, bu yaklaşık 9,000’den fazla Bitcoin’in çıkışına karşılık geliyor ve bu, üç günlük madenci günlük arzına eşdeğer.

ETF’lerin geri çekilmesi (birinci piyasa talebinin azalması) ve madencilerin satış yapması (ikincil piyasa arzını artırması) birlikte gerçekleştiğinde, net etki likiditenin daralması ve fiyatların daha da düşmesi olasılığını artırır; bu da madenci karlarını daha da sıkıştırabilir ve kısır döngüye yol açabilir.

) Madencilik Şirketleri Arasındaki Farklılaşma: Kimler Zor Günleri Atlatabilir?

Piyasa katılımcıları arasındaki ayrışma giderek belirginleşiyor ve bu, esasen elektrik maliyetleri, finansman imkanları ve sermaye tahsis stratejilerine bağlı.

• Avantajlı Taraflar: Riot Platforms, çeyrek gelirlerini 180.2 milyon USD’ye çıkarıp büyük veri merkezi yatırımlarına başladı; bu, varlık ve borç dengesini gözeterek sermaye yoğun genişlemeye dayanıklılık gösterdiğini gösteriyor. CleanSpark ise, marj maliyetlerinin yaklaşık 35,000 USD/Bitcoin seviyesine yakın olduğunu ve Ekim ayında stoklarını aktif yöneterek yaklaşık 64.9 milyon USD satış geliri elde ettiğini ve toplam rezervlerini artırdığını açıkladı.
• Dezavantajlı Taraflar: Piyasa elektrik fiyatlarını ödeyen veya kısa vadeli yüksek sermaye giderleriyle karşı karşıya kalan işletmeler, daha zor kararlar almak zorunda kalabilir.

Yapay zeka (AI) faaliyetlerinin genişlemesi, madencilik şirketleri üzerinde iki yönlü etki yapabilir: Bir yandan, IREN ve Microsoft arasındaki uzun vadeli hash gücü sözleşmeleri gibi yeni gelir akışları, Bitcoin satışına olan bağımlılığı azaltabilir; diğer yandan, bu sözleşmeler büyük miktarda kısa vadeli sermaye harcamaları gerektirdiğinden, mevcut rezervleri likidite sağlama açısından esnek bir seçenek haline getirebilir.

Geri Dönüşümsüz Döngüleri Kırmak İçin Sınırlar

Madencilerin arz yapısal kısıtlamaları, günlük üretim sınırlarıyla sınırlıdır. Mevcut hash gücüyle, günlük toplam arz yaklaşık 450 Bitcoin civarındadır. Tüm madencilerin %100’ü satarsa bile, piyasaya giriş yapan toplam miktar sınırlı kalacaktır.

Asıl risk, “yoğunlaşma”dır: Eğer büyük sahipler, sadece günlük üretimi satmak yerine, büyük ölçüde hazine rezervlerini kullanmaya karar verirlerse, piyasa üzerindeki baskı hızla artar. Marathon’un elinde tutulan 52,850 Bitcoin gibi büyük miktarlar, piyasa koşulları uygun olduğunda salıverilebilecek büyük potansiyel satış baskısıdır.

Sonuç

Marathon’un net politika değişikliği, Bitcoin madenciliği sektörünün daha gerçekçi ve nakit akışına odaklı bir operasyon aşamasına geçtiğinin işareti. Hash fiyatlarının düşük seyrettiği ve gelirlerin istikrarsız olduğu ortamda, madencilerin finansal dayanıklılığı ciddi sınavlar altında. Eğer daha fazla küçük ve orta ölçekli madencilik şirketi bu trende uyarsa, ETF geri çekilmeleriyle birlikte piyasa daha kısa vadeli satış baskısıyla karşılaşabilir. Gelecekteki yön, Bitcoin fiyatlarının toparlanıp madencilik ekonomisini iyileştirmesine ve daha güçlü sermaye yapısına sahip madencilerin mevcut rezervleri ve çeşitli gelir kaynaklarıyla bu karışık dönemi aşabilmesine bağlı olacak.