xUSD'den sonra, USDX havuzu da sanırım hareket etti.

Yazar: Eric, Foresight News

xUSD İhraççısı Stream Finance’in iflas nedeni nihayet dün netlik kazandı. Delta nötr stratejinin aşırı piyasa koşullarında ADL nedeniyle teminat varlıklarında zarar etmesi, fonların üçüncü taraflarca zincir dışı işlemler ve döngüsel kaldıraç stratejileriyle kullanılmasıyla birikmiş risklerin, üçüncü tarafların yaklaşık 100 milyon dolar zarar etmesiyle birlikte patlaması ve sonunda iflasla sonuçlanmasıdır.

Yazarın 2023 yılında çevirisini yaptığı, Columbia İşletme Okulu profesörü Austin Campbell’in kaleme aldığı makalede, Ethena tarafından çıkarılan USDe’nin istikrarlı para birimi değil, Ethena’nın yapısal finansal ürünlerinin payı olduğu görüşü dile getirilmiştir.

xUSD’nin kendisinin sabitlemesinin kopması, bu “stabil” para birimine dayalı birçok DeFi stratejisini ve xUSD teminatlı bazı borç pozisyonlarını da etkilemiştir. Delta nötr stratejiyle teminat değerini stabil tutmaya ve hatta yavaş yavaş değer kazandırmaya çalışan strateji, piyasanın aşırı koşulları ve operasyonların şeffaf olmaması nedeniyle sarsılmıştır.

Daha da endişe verici olan ise, xUSD olayı muhtemelen bu hikayenin sonu olmayabilir.

USDX ile borç alınan her şey kullanıldı

X kullanıcı adıyla bilinen 0xLoki, dün akşam yaptığı paylaşımda, sadece bir gün bekleyerek sUSDX üretmek için kullanılan stabil para birimini geri almayı planladıklarını, ancak bir adresin yıllık %30’un üzerinde faiz oranını görmezden gelerek Euler üzerindeki USDX ve sUSDX teminatlı tüm havuzları boşalttığını belirtti.

Burada USDX’i bilmeyenler için kısa bir tanıtım yapalım. USDX, usdx.money tarafından çıkarılan stabil para birimidir. Proje, geçen yıl sonunda 2.75 milyar dolar değerleme ile 45 milyon dolar fonlama gerçekleştirmiştir. USDX’nin çıkarım modeli neredeyse Ethena ile aynıdır; Delta nötr strateji kullanılır ve USDX teminatı sağlayan kullanıcılar short fonlama oranlarından da kazanç elde edebilir. Ethena’dan farklı olarak, usdx.money yalnızca Bitcoin ve Ethereum değil, aynı zamanda bazı altcoinleri de stratejilerde kullanmaya izin verir. Bu, getiriyi artırsa da riskleri de büyütür.

Yazarın araştırmasına göre, dün akşam Euler platformundaki veriler, USDX ve sUSDX teminatlı borç verme işlemlerine destek veren Re7 Labs Cluster’daki tüm havuzların, USDT, YUSD, USD1 ve hatta WBNB ile BTCB’nin tamamen boşaltıldığını göstermektedir.

( Liste DAO üzerinde USDX ve sUSDX kullanılarak USDT ve USD1 ödünç alınabilen havuzlar da aynı şekilde boşaltılmıştır. Bu havuzlarda, sUSDX teminatıyla USDT ödünç alma faiz oranı yazı yazılırken %800’ü aşmış durumda; eğer borçlular ödemeyi tercih etmezse, bu oran daha da artarak zorunlu tasfiyeye kadar yükselebilir.

) Ayrıca, 0xLoki’nin paylaştığına göre Morpho ve Silo platformlarında da karşılık gelen borçlanma havuzları var, ancak makale yazılırken bu havuzlara dair herhangi bir bilgi bulunmamaktadır; muhtemelen platformlar ön yüzünden ilgili havuzları kaldırmış olabilir. Ancak gerçek şu ki, DeFi piyasasında USDX ve sUSDX teminatlı borç alınabilen tüm varlıklar neredeyse tamamen boşaltılmıştır. xUSD’ye benzer şekilde, USDX tabanlı varlıkların piyasasını kuranlar Re7 Capital ve MEV Capital’dır. X platformunda, kullanıcılar Re7 Capital çalışanlarının Euler Discord kanalında, Stables Labs ile nasıl bir yol izleneceği konusunda görüşmelerde olduklarını belirtmişler, ancak şu anda net bir sonuç yok.

( Kimler “deli gibi borç alıyor”?

X kullanıcı adıyla bilinen Arabe ₿luechip, dün sabah saatlerinde anormal bir durum fark etti ve piyasada borç alınabilir fonların tükendiği dört adresi listeledi.

Bu adresler arasında, 0x50de ile başlayan adres, bu yıl Temmuz ayı sonlarından itibaren 0x246a ile başlayan adreslerden USDT alıp Binance’e transfer etmiş ve Ekim ayı sonlarından itibaren ise 0x5bdf ile başlayan adreslerden büyük miktarda USDX ve diğer kanallardan alınmış sUSDX toplamış. Euler, Lista DAO ve Silo platformlarından USDT, USDC, USD1 gibi stabil coinleri aşırı borçlandırmış ve hemen ardından bu fonları Binance’e aktarmış.

Borç alınamayacak hale gelince, bu adres doğrudan PancakeSwap’ta USDX kullanarak USDT’ye çevirip borsaya göndermiş; bu işlem yaklaşık 11 saat önce sona ermiş.

Bu adresler arasında, 0x5bdf ile başlayan adres de Euler ve Lista DAO üzerinde büyük miktarda USDX teminatıyla USDT ve USD1 ödünç almış, ancak şu anda bu adreslerde herhangi bir borç alınmış stabil coin bulunmamaktadır.

Diğer iki adres ise, araştırmalar sonucu, büyük miktarda USDX veya sUSDX tutmasına rağmen, borçlanma ve teminat işlemi yapmış olsalar da, Eylül ve Haziran aylarında faaliyetlerini durdurmuşlar ve bu olayla çok ilgisi yok.

En şüpheli adres olan 0x50de ile başlayan adres, Arkham tarafından Babel Finance ve HOPE’nin kurucusu Flex Yang ile ilişkili olabilecek şekilde işaretlenmiş. En açık kanıt ise, Flex Yang’ın doğrudan işaretlendiği 0x246a ile başlayan adresin, 4 ay önce iki kez 0x50de ile başlayan adrese USDT transfer etmesi; bu da sürekli stabil coin borçlandırıp borsaya aktarma sürecinin başlangıcıdır.

Ayrıca, LinkedIn bilgilerine göre, Flex Yang, usdx.money’nin arkasındaki şirket olan Stables Labs’ın kurucusudur.

Bu adresler, borç alma faiz oranlarına aldırmadan stabil coin ödünç alıyor ve PancakeSwap’ta USDX’i USDT’ye çevirip elde edilen stabil coinleri doğrudan borsaya aktarıyorlar. Bu olağan dışı hareketler, birçok kullanıcının tehlikeyi fark etmesine neden oldu. Bazı kullanıcılar, USDX’in de “10.11 büyük çöküş” sırasında ADL veya başka nedenlerle teminat varlıklarının yetersiz hale gelmiş olabileceğini düşünüyor.

Stables Labs’in multi-sig adresi, iki gün önce PancakeSwap’taki stabil coin havuzundan yaklaşık 20 milyon dolar likidite çekip tekrar 10 milyon dolar eklemiş olsa da, makale yazılırken bu havuzda belirgin bir likidite kayması görülüyor ve 0x50de ile başlayan adresin dün öğleden sonra 13:44’ten itibaren PancakeSwap’ta çeşitli işlemler yaptığı tahmin ediliyor.

Bu hareketler, DeFi’de şeffaflığın ne kadar önemli olduğunu bir kez daha gösteriyor.

) Merkeziyetsiz stabil coinler acil şeffaflık talep ediyor

usdx.money’nin resmi sitesinde, bugün sabah saat 9 itibarıyla, borsalarda 6.8 milyar doların üzerinde rezerv bulunduğu ve bunun büyük kısmının Binance’te olduğu belirtiliyor.

Ancak, merkezi borsaların şeffaf olmaması nedeniyle, kullanıcılar bu raporun doğruluğu konusunda şüphelerini dile getiriyor. Henüz tam olarak ne olduğu bilinmese de, arada bazı sorunların ortaya çıktığı ve bir adresin, kurucu ile doğrudan ilişkili olan, kaçış yolu aradığı anlaşılıyor. Ayrıca, Stables Labs’ın planladığı, ABD Hazine tahvillerine dayalı USD0x hakkında henüz bir bilgi yok.

Delta nötr stratejisini temel alan stabil coinler, Ethena’dan itibaren popüler hale geldi, ancak yeterli sözleşme likiditesi olmadan büyük projeler merkezi borsaları tercih ediyor. Bu da, söz konusu “stabil” coinlerin arkasındaki teminatların büyük bir gizem haline gelmesine neden oluyor. Düzenli üçüncü taraf denetimleri yapılmadıkça, büyük ölçekli projelerde sorun çıkması, DeFi alanında domino etkisi yaratabilir.

Şeffaflığın yanı sıra, şu anki DeFi protokolleri ve protokoller arasındaki iç içelik oldukça karmaşık hale geldi; birçok yapısal ürünün karmaşıklığı, anlaşılmasını zorlaştırıyor. Örneğin, crvUSD, temel varlık olarak crvUSD kullanan başka bir stabil coin ile yine crvUSD ihraç edebiliyor; bu tür iç içelikler, esasen kaldıraç sorunları olsa da, DeFi risk yönetimi sorunlarını da gün yüzüne çıkarıyor.

2022 yılındaki ayı piyasası, yüksek kaldıraçlı merkezi borç verme kuruluşlarının iflasına neden oldu, ancak en azından defterleriyle, ne kadar borçlandıklarını net görebiliyoruz. Şimdi ise, DeFi’de ciddi bir sorun var: Tüm bilgiler zincir üzerinde açık olsa da, temel varlıkların kaç kat kaldıraçlandığını anlamak neredeyse imkansız hale geldi.

USDe tipi stabil coinlerin sorununa dönecek olursak, X kullanıcısı Mingdao, bu modelin artık geçerliliğini yitirmiş olabileceğini açıkça belirtti. 5 yılı aşkın süredir gelişen bu alanda, belki de büyük maliyetler ödeyerek DeFi’nin daha iyi nasıl yapılması gerektiğini yeniden sorgulamamız gerekiyor.