Tether 500 milyar dolar değerleme ile OpenAI ve ByteDance'ı mı geçti? Düzenleyici ve Faiz Oranı riski hala bir kılıç gibi başın üstünde.

Stablecoin üretim devi Tether, yaklaşık 500 milyar dolarlık bir finansman değeri arayışında, böylece OpenAI ve ByteDance'i geçerek dünyanın en değerli özel şirketlerinden biri olma potansiyeline sahip. Bu astronomik değerleme, 2024'te yaklaşık 13.4 milyar dolarlık aşırı kâr ve stablecoin pazarındaki tekel konumuna dayanmaktadır. Ancak, Tether'in yüksek kârlılık modeli, makro faiz oranı ortamına son derece bağımlıdır ve küresel olarak artan sıkı düzenleme ve uyumluluk riskleriyle karşı karşıyadır. Değerlemesinin makul olması, güçlü mali performans ile düzenleyici belirsizlik arasında dikkatlice tartılmalıdır; 500 milyar dolarlık değerleme, piyasanın uzun vadeli kârlılığının sürdürülebilirliği ve riskleri başarıyla aşabileceğine dair son derece yüksek beklentilerini içermektedir.

Tether Aşırı Karlılık ve Değerleme Yatay Karşılaştırması

Wu'ya göre, Tether'in karı esas olarak kullanıcı rezervlerini yüksek faizli Amerikan tahvilleri gibi düşük riskli varlıklara yatırmaktan gelmektedir ve bu da kâr marjını rakiplerinden çok daha yüksek hale getirmektedir.

· Şaşırtıcı kârlılık

Raporlara göre, Tether 2024 yılında yaklaşık 13.4 milyar dolar kâr elde etti ve kâr ölçeği bazı geleneksel teknoloji devlerini aşmaya bile başladı.

Buna karşılık, rakip Circle (USDC üreticisi) 2024 yılında yalnızca 156 milyon dolar net kâr elde ederken, halka arz değeri 9 milyar ile 10 milyar dolar arasında.

· Teknoloji devleri ile karşılaştırıldığında değerleme paradoksu

Eğer 500 milyar dolar değerleme ile hesaplanırsa, Tether'ın fiyat-kazanç oranı 37 katın üzerine çıkarak, birçok hızlı büyüyen teknoloji şirketine yakın veya onları geçmektedir.

OpenAI değeri 5000 milyar dolar civarında olmasına rağmen, bu değer genel yapay zekanın gelecekteki yıkıcı teknolojisi ve yüksek büyüme beklentilerine dayanmaktadır.

ByteDance'in büyük kullanıcı ekosistemi ve 400 milyar dolar seviyesindeki yıllık kârı ile değeri 330 milyar dolar civarında olup, fiyat-kazanç oranı yalnızca yaklaşık 8 kat.

Birçok analist, Tether'ın finansal hizmetler veya banka benzeri hizmetler sunan bir şirket olarak, teknolojik engeller ve yenilikçi hayal gücü alanının sınırlı olduğu konusunda sorguluyor; ByteDance'i aşan bir değerlemeyi destekleyip destekleyemeyeceğini.

Varlık Yapısı ve Rekabet Pozisyonu: Sağlam Temel Üzerindeki Pazar Sömürüsü

Tether sağlam rezerv varlıkları bulundurmasına rağmen, stablecoin pazarındaki liderliği yeni rakipler tarafından tehdit edilmektedir.

· Yüksek likidite rezerv desteği

Tether'in rezerv varlıkları yüksek likiditeye sahip ABD Hazine tahvillerinden oluşmaktadır, 100 milyar ABD Dolarından fazla ABD Hazine tahvili bulundurmakta ve yaklaşık 5.4 milyar ABD Doları fazla rezervi bulunmaktadır.

2022 yılı'nda, Tether 210 milyar dolara kadar olan geri alım talebini başarıyla karşıladı ve rezervlerinin gerçek güvenilirliğini gösterdi.

· Rekabet Yapısı ve Pazar Payı Baskısı

USDT, şu anda tüm dolar stablecoin'lerinin yaklaşık %59'unu oluşturan piyasa değerine sahip olup, dolaşım büyüklüğü yaklaşık 172 milyar dolar ile lider konumunu korumaktadır.

Ancak, USDC pazar payı artış gösterdi, sentetik stablecoin USDe kısa sürede 90 milyar dolar piyasa değeri net kazandı ve PayPal tarafından piyasaya sürülen PYUSD gibi yeni stablecoinler pazar payını kemiriyor.

Ana Riskler: Makro Faiz Oranlarının Dönemselliği ve Uyumlulukta Siyah Kuğu

Tether'ın yüksek değeri, iki büyük değişkenle karşı karşıya: karın faiz oranlarına döngüsel bağımlılığı ve giderek sıkılaşan küresel uyumluluk.

· Kazanç sürdürülebilirlik riski

Tether'ın büyük faiz oranı kazancı, küresel faiz oranı seviyesine son derece bağımlıdır. Küresel faiz oranları düşük seviyelere düştüğünde, faiz gelirleri önemli ölçüde azalacak ve kârlılığı mevcut seviyelere geri dönmeyecek.

· Küresel düzenleyici ve uyumluluk baskısı

Regülasyon ve uyumluluk riski, Tether'ın başındaki en büyük belirsizliktir. Tether, ABD regülasyonuna tabi olan yeni bir ABD Doları stabilcoini “USA₮” gibi adımlarla regülasyonları karşılamaya çalışsa da, karmaşık yurt dışı geçmişi ve tarihsel uyumluluk kayıtları, ABD yetkilileri ve ana akım finansal kurumlar için hala bir endişe kaynağı olabilir.

Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa Birliği'nin Genius Act ve MiCA düzenlemeleri gibi düzenlemeler, stablecoin'ler üzerindeki denetimleri sıkılaştırarak daha yüksek şeffaflık ve sermaye gereksinimleri talep ediyor, bu da Tether'in uyumlu pazardaki alanını daraltabilir ve işletme maliyetlerini artırabilir.

Sonuç

Tether'ın 5000 milyar dolar değerleme talebi, kendi kendisini “dijital finans devleri” olarak cesur bir şekilde fiyatlandırmasıdır. Bu, piyasanın onun eşi benzeri görülmemiş kârlılığına ve stablecoin altyapısındaki tekel konumuna duyduğu güveni yansıtmaktadır. Ancak, bu değerleme çok iyimserdir ve karşılaştığı makro faiz oranı döngüsel risklerini ve sert düzenleyici kara kuğu risklerini yeterince hesaba katmamaktadır. Yatırımcılar, Tether'ın uzun vadede kârlılık modelini sürdürebilirliğini kanıtlayıp kanıtlayamayacağını ve küresel uyum engellerini başarıyla aşabileceğini dikkatlice değerlendirmelidir, aksi takdirde, yüksek değerleme uzun süre dayanamayacaktır.

Bu yazı haber bilgisi niteliğindedir, herhangi bir yatırım tavsiyesi oluşturmaz. Kripto piyasa dalgalanmaları şiddetlidir, yatırımcılar dikkatli kararlar almalıdır.