Oyun kuralları değişiyor: Vietnam'ın Merkezi Borsa lisans durumu

Bu makale Tiger Research tarafından yazılmıştır ve Vietnam'daki kripto varlık borsası yeni düzenlemelerini derinlemesine analiz etmektedir: 3.8 milyon dolarlık minimum kayıt ol sermaye eşiği altında, Binance, Bybit gibi uluslararası devler ile yerel kuruluşlar arasında sınırlı lisans için şiddetli bir rekabet yaşanmaktadır.

Özet noktaları

• Vietnam'daki yeni düzenleyici çerçeve, yüksek giriş engelleri getiriyor; yalnızca büyük bankalar, menkul kıymet şirketleri veya güçlü iş ortaklarına sahip küresel borsalar bu kriterleri karşılayabilir.
• Yedi yerel şirket önceden hazırlık yapmış olmasına rağmen, çoğu sermaye gücü zayıf, kurum yeterliliği yetersiz ve düzenleyici gereksinimleri karşılamakta zorluk çekiyor.
• Binance ve Bybit, Vietnam hükümetinin üst düzey yetkilileriyle bir araya geldi; bu durum, yabancı borsaların az sayıdaki yerel lisanslı kurumlarla birlikte pazar payını paylaşacağını gösteriyor.

1、Yeni Düzenleme Dönemi: Vietnam Dijital Varlık Pazarı Normalleşmeye Doğru

2025'te, Vietnam dijital varlık piyasası belirleyici bir dönüşüm yaşayacak. Yıllarca süren belirsizlik döneminin ardından, hükümet ardı ardına üç ana politika çerçevesi sunarak, ülkenin resmi olarak kayıtsız "gri alan"dan kapsamlı düzenlemelere ve kontrol edilebilir vergiye geçiş yaptığını gösteriyor.

Temel taş, Ulusal Meclis tarafından Haziran 2025'te kabul edilen "Dijital Teknoloji Endüstrisi Yasası"dır ve 1 Ocak 2026'da resmi olarak yürürlüğe girmesi planlanmaktadır. Bu yasa, dijital varlıkların bağımsız statüsünü hukuki düzeyde ilk kez net bir şekilde belirleyerek, bunları menkul kıymetler ve yasal para araçlarından ayırmakta ve sonraki vergilendirme, kara para aklamayla mücadele düzenlemeleri ve yaptırım yetkileri için hukuki bir temel sağlamaktadır; detaylar, uygulama yönetmelikleri aracılığıyla daha da netleştirilecektir.

İkinci anahtar adım, 1 Temmuz 2025 tarihinde yürürlüğe girecek olan "Regülasyon Sandbox Yönetmeliği"dir. Vietnam Ulusal Bankası'nın öncülüğünde, bu sandbox mekanizması finansal inovasyon için bir test ortamı sağlamaktadır. Kripto varlıklar için özel olarak tasarlanmamış olmasına rağmen, kara para aklama, müşteri kimlik doğrulama ve uzlaşma gibi temel gereklilikler aracılığıyla, borsa lisans sistemi ile regülatif bir etkileşim oluşturması beklenmektedir. En etkili anlık etki, 9 Eylül 2025 tarihinde yayımlanan 05/2025/NQ-CP numaralı karardır ve sanal varlıkların ihraç ve ticareti için beş yıllık bir pilot projenin resmi olarak başlatılmasıdır. Bu, Vietnam'da borsa faaliyetlerinin yasal olarak yürütülmesi için ilk uygulama çerçevesi olmuştur. Ana kısıtlama, pilot aşamada yalnızca Vietnam yerli şirketlerinin operatör lisansı için başvurabileceği; yabancı borsaların ise ortak girişim veya teknik, uyum sistemi ve likidite desteği sağlama gibi yollarla dolaylı olarak katılmaları gerektiğidir.

Seri kombine yumruklar, hükümetin niyetini ortaya koyuyor: Sıkı düzenlemeler altında dijital varlık faaliyetlerini kademeli olarak yurtiçi sisteme dahil etmek. Politika yönelimi, yerel kontrolü tercih ediyor, uluslararası kara para aklama standartlarıyla uyum sağlıyor ve Đà Nẵng bölgesel finans merkezi inşa etme stratejik hedefiyle derin bir şekilde bağlanıyor.

Kuruluşlar için, temel nokta, Vietnam’ın düzenleyici boşluk dönemini geride bıraktığıdır; bu olumlu bir işarettir. Ancak yüksek lisans engelleri ve yabancı sermaye kısıtlamaları, açılma derecesinin hala sınırlı olduğunu göstermektedir. Önümüzdeki 12-18 ay, Vietnam’ın gerçekten yapısal bir piyasa haline gelip gelemeyeceğini veya sadece bir politika deneme alanında mı kalacağını gösterecektir.

2、Lisanslı işletme için yüksek engel

2025 yılının 9 Eylülünde yayımlanan 05/2025/NQ-CP numaralı karar, Vietnam'ın beş yıllık kripto varlık pilot projesi için katı kabul koşulları belirledi: yalnızca "Şirketler Yasası"na göre kayıtlı Vietnam şirketleri, işletmeci başvuru hakkına sahiptir.

Lisanslı kuruluşların 100 trilyon Vietnam dongu (yaklaşık 3.8 milyar dolar) minimum yasal sermaye bulundurması ve bunun tamamını Vietnam dongu olarak ödenmesi gerekmektedir. Sermayenin en az %65'inin kurumsal hissedarlardan gelmesi gerekmekte ve bu hisselerin %35'inden fazlası en az iki aşağıdaki türden kuruluş tarafından ortaklaşa finanse edilmelidir: ticari bankalar, menkul kıymet şirketleri, fon yönetim şirketleri, sigorta şirketleri veya teknoloji şirketleri. Kurumsal hissedarların ayrıca son iki yıl boyunca kâr elde etme kaydı bulunması ve denetim raporlarının hepsinin şartsız görüş alması gerekmektedir.

Yabancı sermaye payı, yasal sermayenin %49'u ile sınırlıdır ve işletim hakimiyetinin yerel aktörlerde kalmasını sağlar. Ayrıca, lisanslı kurumların sıkı insan kaynakları ve altyapı gereksinimlerini karşılaması gerekir: Genel müdürün en az iki yıl finans sektöründe deneyimi olmalı, teknik direktörün ise beş yıl ilgili IT deneyimi olmalı ve en az 10 siber güvenlik sertifikasına sahip personel ile 10 menkul kıymet lisansına sahip çalışan istihdam edilmelidir. Teknik sistemlerin, finans sektörünün en yüksek standartlarına uygun olarak ulusal bilgi güvenliği dördüncü seviye sertifikasına ulaşması gerekmektedir.

Bu çerçeve, hükümetin piyasayı düzenleme konusundaki kararlılığını gösterse de, gereksinimleri olgun finansal kurumlar için bile zorluk teşkil etmektedir. Gelecekte uygulama alanının cüzdan hizmetleri, GameFi projeleri veya orta ölçekli borsalara genişletilmesi durumunda, büyük çoğunluğu yerel kripto şirketlerinin bu standartları karşılaması zor olacaktır.

KyberSwap, Vietnam kullanıcılarının erişimini kısıtlamaktadır. Kaynak: KyberSwap

Dikkate değer olan, KyberSwap, Coin98 gibi Vietnam yerel projelerinin yurtiçi faaliyetlerini gönüllü olarak durdurmuş olmalarıdır. Uygulamada en muhtemel olanı karma bir modelin oluşmasıdır: Bankalar, aracı kurumlar, sigorta şirketleri ve teknoloji devleri lisanslı çekirdek oluştururken, Web3 projeleri teknik ve hizmet sağlayıcı kimliğiyle katılacaktır. Bu karşılıklı etkileşimde, pazar hâkimiyeti lisanslı kuruluşlara kayacak ve girişimciler ile yerel kripto projeleri marjinalleşme riskiyle karşı karşıya kalacaktır.

Faaliyet alanı da sıkı bir şekilde sınırlıdır: yalnızca varlık destekli tokenlerin ihraç edilmesine ve spot işlemlere izin verilir ve hesaplama yalnızca Vietnam Dong'u kullanılarak yapılmalıdır. Kripto Varlıklar ödeme işlevi hala yasaklar arasında yer almakta, türev ürünler ve kaldıraçlı işlem ise henüz açılmamıştır. ABD, Singapur, Hong Kong gibi öncülerle kıyaslandığında, Vietnam'ın izin verilen faaliyet alanı belirgin şekilde daralmıştır.

3, Yerel ve uluslararası güçlerin karşıtlığı

3.1 Yerel Katılımcı Düzeni

Birçok Vietnam şirketi, yeni politikanın uygulanmasından sonra fırsatları yakalamak amacıyla “Dijital Varlık Borsası” kuruluşu için kayıt olmuştur. Ancak şu anda bu kuruluşların sermaye ölçekleri ve hisse yapısı, 05/2025 sayılı kararın katı gereksinimlerinden oldukça uzaktır.

!

Kurumsal yatırımcılar için dikkat edilmesi gereken üç gözlem var. İlk olarak, sermaye açığı belirleyicidir. Tüm mevcut katılımcıların sermaye düzeyi 2 milyar VND ile 1.47 trilyon VND arasında değişmektedir ve yasal asgari gereksinim olan 100 trilyon VND'nin çok altındadır. Bankalardan, menkul kıymet şirketlerinden veya sigorta şirketlerinden büyük ölçekli yatırımlar olmadan, bu varlıkların çoğu lisans uygunluğunu sağlamayacaktır.

İkincisi, kurumların temellendirilmesi hayatta kalacak olanları belirleyecektir. Karar, en az %65 kurum mülkiyeti ve en az iki banka, menkul kıymet şirketi, sigorta şirketi veya teknoloji şirketinin %35 payını gerektiriyor. Bu madde, SSI, VIX, Techcom, HD ve MB gibi başlıca finansal kuruluşlarla bağlantısı olan katılımcılara açıkça avantaj sağlarken, DNEX veya CAEX gibi finansal teknoloji odaklı taşıyıcıları dezavantajlı duruma sokuyor; bu, ancak daha güçlü ortaklar çekebilmeleri durumunda mümkündür.

Son olarak, piyasa beklentileri lisansın sınırlı olacağını gösteriyor. Söylentilere göre, başlangıç aşamasında en fazla beş operatör onaylanacak. En az yedi rakip kendini konumlandırdığı için, bazıları dışarıda kalacak. Küresel borsalar için Vietnam pazarını değerlendirmek, en güvenilir yerel ortaklarla erken bir ittifak kurmanın önemini artırıyor.

3.2 Küresel Oyuncular ve Hükümet Stratejik Etkileşimi

Bybit CEO Zhou Ben, Vietnam Başbakan Yardımcısı Nguyen Hoa ile görüştü. Kaynak: Bybit

Küresel borsalar, Vietnam hükümeti ile iletişim köprüleri kurmak için aktif olarak çalışıyor. 24 Eylül 2025'te, Birleşik Arap Emirlikleri'nde resmi bir ziyaret sırasında, Başbakan Yardımcısı Nguyen Hoa Binh, Binance CEO'su Richard Teng ile bir araya geldi. Başbakan Yardımcısı, Binance'ı Da Nang'da bölgesel bir merkez kurmaya davet etti ve Vietnam Uluslararası Finans Merkezi'nin lisanslı dijital varlık borsa inşasına katılmasını istedi. Ayrıca, Abu Dabi Küresel Pazarını yönetmiş olan Teng'i Vietnam Finans Merkezi için kıdemli danışman olarak görevlendirmeyi önerdi. Bu hareket, hükümetin resmi kanalları aracılığıyla duyuruldu ve net bir politika sinyali verdi.

Binance CEO Richard Teng, Da Nang'da Vietnam liderleriyle bir araya geldi. Kaynak: Binance

Aynı zamanda Da Nang Halk Komitesi, blockchain ve dijital varlıklar alanında stratejik işbirliği kurmak için Binance ile bir işbirliği anlaşması imzaladı. Bu, Binance'in hem üst düzey onaya hem de yerel yönetim işbirliği için bir çerçeveye sahip olduğu anlamına gelir.

Bybit aynı şekilde saldırgan bir tutum sergiliyor. 17 Eylül 2025'te, Đà Nẵng Halk Komitesi, Abu Dabi Blockchain Merkezi ve Verichains ile birlikte üçlü bir muhtıra imzaladı. İş birliği, likidite sağlama, altyapı güvenliği ve ekosistem bağlantısını kapsıyor ve Vietnam'ın düzenleyici hedefleriyle tam bir uyum sağlıyor. Binance'ın üst düzey toplantı seviyesine ulaşmasa da, uluslararası finans merkezi inşasına katılımı için pratik bir temel oluşturuyor.

Mevcut tablo, Binance ve Bybit'in küresel borsalarda Vietnam'daki rekabette avantaj sağladığını gösteriyor. Eğer söylentiler doğruysa, yalnızca 5 lisans verilecek ve bunlardan 2'si uluslararası borsalara ayrılacaksa, yerel firmaların sadece 3 kontenjanı kalacak. En az 7 rakiple karşı karşıya kalan yerel kurumların, geri kalan kontenjanı kazanabilmek için kendi yeteneklerini ve kurumsal geçmişlerini hızla kanıtlamaları gerekiyor.

Bu düzenleme aynı zamanda zincirleme düşünceleri de tetikledi: BingX, MEXC gibi Vietnam perakende pazarında ana akım haline gelmiş küresel borsalar nereye gidecek? Bu borsalar, Vietnam kullanıcılarına hizmet veren offshore platformlar olarak, eğer hükümetle iletişim kurmayı zamanında başaramazlarsa, lisanslı piyasada dışlanabilirler. Onlar, yerel varlıklarla hızlı bir şekilde ittifak kurmaz veya özel bir davet almazlarsa, faaliyetleri düzenlemenin dışına devam edecek ve lisanslı pazar olgunlaştıktan sonra düzenleyici risklerle karşılaşabilirler.

4、Stratejik Çözüm: “CEX Tiger” sanal vakasının ilerleme yolu

Yeni sistem altında, Vietnam'a girmeyi arzulayan projelerin hangi seçenekleri var? “CEX Tiger” adlı varsayımsal bir durumu düşünelim; bu, Vietnam'a genişlemeyi planlayan küresel bir borsa ve hangi stratejilerin en uygulanabilir olacağı.

İlk ve en önemli karar bir ortak seçmektir. Yabancı borsalar doğrudan lisanslanamaz ve güçlü yerli kurumlarla ittifak kurmalıdır. Hangi Vietnam bankalarının, menkul kıymet firmalarının veya sigorta şirketlerinin sınırlı bir lisans alma olasılığının en yüksek olduğunu belirlemek çok önemlidir. İş ortağı seçimi, pazar erişimini, uyumluluk duruşunu ve uzun vadeli ölçeklenebilirliği belirleyecektir.

Ortaklar belirlendikten sonra, bir sonraki adım işletim modelinin tanımlanmasıdır. Bir karma yapı gereklidir: Vietnamlı ortak lisans ve düzenleyici sorumlulukları üstlenirken, CEX Tiger teknoloji, likidite ve operasyonel uzmanlık katkısı sağlar. Ortak girişim resmi bir varlık haline gelir, yerel kurumlar yasal ve düzenleyici ön uç olarak görev yapar, yabancı borsa ise alt hizmetleri işletir.

İşletme beklentileri de kalibre edilmelidir. Bu çerçeve, faaliyetleri spot ticaret, Vietnam dong'u ile hesaplama ve sınırlı yatırımcı katılımı ile sınırlamaktadır. Bu, hemen işlem hacmi veya türevlerden gelir elde etmek için tasarlanmış bir pazar değildir. Aksine, stratejik hedef, erken varlığı sağlamak, düzenleyici iyi niyet oluşturmak ve potansiyel bir gelecekte serbestleşmeden önce meşruiyeti tesis etmektir.

Ancak, rekabet çok sert olacak. Eğer iki lisans Binance ve Bybit'e verilirse, yerel kurumların geriye sadece üçü kalacak. Sonradan gelenler için gerçek sorun, Vietnam'ın çekici olup olmadığı değil — pazarın büyümesi ve kullanıcı tabanı bunu açıkça gösteriyor — bunun yerine güvenilir bir yerel ortak sağlama kapasitesi ve bu ortağın işbirliği yapmaya istekli olup olmadığı. İlk lisansı kaçırmak, çerçeve genişleyene kadar girişi geciktirebilir.

CEX Tiger gibi borsalara, Vietnam'ı kısa vadeli kâr kaynağı değil, uzun vadeli stratejik bir üs olarak görmek gerekir. Başarı anahtarı: yerel ortakları dikkatlice seçmek, ikincil hisse pozisyonunu kabul etmek ve Asya'nın en yüksek büyüme potansiyeline sahip şifreleme pazarında önceden derinlemesine çalışmaktır.

Kullanıcı tarafında değerlendirme yapmak daha karmaşık bir hale geliyor. Vietnam kullanıcıları, küresel ticaret platformlarına alışkın. Lisans alınsa bile, yeni girenler güvenlik standartları, varlık çeşitleri, platform stabilitesi gibi çok boyutlu zorluklarla karşılaşacaklar. Lisans, uyumluluk sağlasa da, otomatik olarak kullanıcı güvenine ve pazar payına dönüşmez.

**CEX Tigers'ı nihai stratejik seçim bekliyor: yerel ortaklarla lisans rekabetine katılacaklar mı, yoksa politika gelişmelerini yakından takip ederken mevcut kullanıcıları korumak için düzenleyici çevreye mi bağlı kalacaklar? Vietnam pazarı ile ilgili bu stratejik oyun daha yeni başladı. **