2027'de mi hayata geçecek? Derinlik analizi, Kore wonu stabilcoin'inin "doğum zorluğu" arkasındaki sermaye oyunları.

Başlık: 2027'de mi hayata geçecek? Güney Kore Wonu stablecoin'inin "zorlu doğumu" arkasındaki sermaye mücadelesinin derinlemesine analizi

Yazar: Four Pillars

Derleme: Tim, PANews

Anahtar noktalar:

• Kore wonu stablecoin'un gelişimi hakkında, şu anda ne durumda? Hadi Kore hükümeti, meclisi ve iş dünyasının duruşunu ve en son gelişmeleri inceleyelim.
• Stablecoin'in doğası "net akış ve net çıkış oyunu" olarak özetlenebilir. Blockchain teknolojisi, finansal hizmetlerin kapsayıcılığını genişletirken, her ülkenin hükümeti ve şirketleri için temel sorun, bu artırılmış kapsayıcılığın daha fazla sermaye girişi mi sağlayacağı yoksa daha fazla sermaye çıkışına mı yol açacağıdır; tüm politikalar ve stratejiler bu varsayıma dayalı olarak oluşturulmalıdır.
• Bu "net akış ve net çıkış" çerçevesinde, Kore wonu stablecoin'i politika yapıcılar ve işletmeler için zorlu bir sorun teşkil ediyor. Ancak küresel finans sistemi blokzincirine doğru eğilmeye başladı. Eğer Kore tereddüt ederse, finansal yenilik dalgasında geride kalma riskiyle karşı karşıya kalabilir.

####1. Yasalaştırma uzun sürüyor

Şu anda, Güney Kore, won stabilcoin ile ilgili beş bağımsız yasa tasarısı önermiştir. İktidar partisi Kore Demokratik Partisi milletvekilleri Min Byeong-deok, Ahn Doo-chul, Kim Hyun-jung ve Lee Gang-il öneride bulunmuştur. Muhalefet partisi Ulusal Güçler Partisi milletvekili Kim Eun-hye de bir yasa tasarısı sunmuştur. Beş tasarının genel çerçevesi benzer olsa da, ayrıntılarda farklılıklar bulunmaktadır; örneğin, ihraççı nitelikleri, faiz ödemesine izin verilip verilmeyeceği ve teminat gereklilikleri gibi.

Yasama organının tasarısının yanı sıra, Güney Kore hükümetinin finansal hizmetler komisyonu FSC, ikinci aşama dijital varlık düzenlemelerini de hazırlıyor ve bu düzenlemeler arasında stablecoin düzenlemeleri de yer alacak. FSC, nihayetinde Kore won'u ile bağlı stablecoin'ler üzerinde en yüksek düzenleyici yetkiye sahip olacağı için, sektörde yakında açıklanacak olan düzenleme taslağına dikkatle bakılıyor.

Amerika'dan farklı olarak, Kore'de, finansal ürünlerin yasal çerçevesi henüz oluşturulmamışsa, işletmeler pratikte neredeyse hiçbir iş yapamazlar. Bu nedenle, işletmeler için en kritik sorun, Kore wonu stablecoin yasasının ne zaman gerçekten geçeceğidir.

Kore'nin 21. Ulusal Meclisi'nin yasama faaliyetleri raporuna göre, hükümet önerilerinin ortalama geçiş süresi 435.2 gündür, oysa milletvekili önerilerinin ortalama işlenme süresi 657.1 gündür. Finans Komitesi'nin 2025 Ekim'de sunmayı planladığı stablecoin yasası hükümet önerileri kapsamındadır. Bu zaman diliminden itibaren, Kore wonu stablecoin yasasının gerçekten uygulanması muhtemelen 2027'nin başını bulacaktır. Bu, bu tarihten önce Koreli şirketlerin ve hatta yabancı blockchain projelerinin somut ticari planları ilerletmesinin neredeyse imkansız olduğu anlamına geliyor.

####2. Özel blok zinciri için olumlu gelişmeler

Başından beri, Kore'nin blockchain endüstrisinin gerçekten gelişmesi için Ethereum veya Solana gibi halka açık blok zincirlerinde Kore won'u stablecoin'leri çıkarması gerektiğini savunduk. Ancak şu anda, bu vizyonun gerçekleştirilmesi zor görünüyor.

Beklentilere göre, Kore wonu stablecoin'lerini denetleyecek iki kamu kurumu, Kore Finansal Hizmetler Komisyonu ve Kore Bankasıdır. Kore Merkez Bankası'nın duruşu oldukça net: Kore wonu stablecoin'inin piyasaya sürülmesi gerekiyor, ancak acele etmenin bir anlamı yok. Öncelikle özel bir blok zincirinden başlamak ve aşamalı olarak genişlemeyi tercih ediyorlar. Yeni atanan Finansal Hizmetler Komisyonu başkanı, Kore'nin kendi özel blok zincirini inşa etmesi ve bunun üzerine stablecoin ihraç etmesi gerektiğini bile söyledi.

Onların durumu mantıksız değil. Dolar stablecoin'lerinden farklı olarak, Kore wonu stablecoin'leri döviz düzenlemelerinin yüksek giriş engelleri ve sermaye kaçışı riski ile karşı karşıya. Ulusal ekonomik yönetim açısından, doğrudan kamu blok zincirinde Kore wonu stablecoin'i çıkarmak gerçekten de zor.

Güney Kore, Visa ve MasterCard'a dayanmayan ve yerel ödeme sistemlerini tercih eden dünyadaki birkaç ülkeden biridir. Bu ülke, 1997 döviz krizi etkisinden hâlâ derin yaralar almıştır. Bu nedenle, denetleyici kurumlar ekonomiyi öngörülebilir bir çerçeve içinde tutmayı tercih etmektedir. Bu bağlamda, Kore wonu stablecoin'inin muhtemelen kamu zincirinde değil, özel zincirde ilk olarak piyasaya sürülmesi beklenmektedir.

Kore blok zinciri ekosisteminin gelişimini destekleyenler için bu gelişim yönü hayal kırıklığı yaratıyor. Ancak buna rağmen, yerel sistem entegratörleri ve küresel blok zinciri vakfı yine de burada fırsatlar bulabilir.

Güney Kore yerel sistem entegrasyon şirketleri, stablecoin ihraçları için özel olarak tasarlanmış Güney Kore'ye özgü blok zinciri inşaat projelerini üstlenme konusunda umut vaat ediyor. Bunun belirgin bir örneği, Güney Kore Merkez Bankası için merkez bankası dijital para denemesi için blok zinciri altyapısı kuran LG Grubu'na bağlı IT hizmetleri alt şirketi LG CNS'dir.

Açık zincir projeleri, Kore wonu stablecoin'inin ihraç edilmesi ve dağılımına katılmak için özel ağlara teknik destek sağlamaya devam edebilir. Avalanche alt ağı ve Arbitrum Orbit bunun tipik örnekleridir. Büyük açık zincir kurulum ve işletim deneyimine sahip herhangi bir ekip, Kore'ye özel bu tür çözümleri kolayca sunabilmelidir.

Stablecoin'ların işlevselliği esasen kamu ağları üzerinde var olmalarından kaynaklanmaktadır. Kore Wonu stablecoin'inin rekabetçi olabilmesi için ya baştan itibaren bir halka açık blok zinciri üzerinde inşa edilmesi gerekmektedir ya da siyasi nedenlerden ötürü bunu başaramayabilir, ancak nihayetinde halka açık blok zincirine genişlemesi gerekecektir.

Eğer ihraç sadece özel ağlarla sınırlıysa, Kore'ye özgü blockchain'in başarılı olmasının tek olasılığı şudur: Devlet işletmesi tarafından yönetilen bir özel ağ kurulmalı ve tüm finansal hizmetler, stablecoin, tokenleştirilmiş varlıklar, platform puanları gibi ürünler bu ağa entegre edilmelidir.

Teknik açıdan bakıldığında, bu tür bir model gizliliği koruyacak ancak Kore vatandaşları ve yerel pazar için kamu blok zincirinin kullanıcı deneyimini simüle edebilecektir. Tek bir cüzdan ve bir Kore wonu stablecoin ile kullanıcılar, bir platformda havale, ödeme, hisse senedi ticareti ve kripto para ticaretini entegre edebilirler. Bu, hem hükümetin, hem blok zinciri sektörünün hem de kullanıcıların ihtiyaçlarını aynı anda karşılayabilen tek yol gibi görünüyor.

Kore wonu stablecoin'in halka açık blok zincirinde çıkarılmasına izin verilecek mi? Sadece beklemek zorundayız. Ama en kötü senaryo oldukça net: Kore içinde birden fazla özel ağın ortaya çıkması, finansal sistemi bölmeye neden olacak.

####3. Beklemede olan işletmeler

Güney Kore medyası neredeyse her gün bir başyapıt haberi yaparak bir şirketin won stablecoin'i için marka başvurusunda bulunduğunu veya başka bir şirketin stablecoin işine girmeyi düşündüğünü bildiriyor. Ancak dışarıdan bakıldığında, gerçek durum oldukça farklı görünüyor. Güney Kore'de, işletmelerin won stablecoin'e karşı tutumu iki gruba ayrılmış durumda.

Birinci sınıf kamp, aktif taraftır. Genel olarak, işletme ölçeği ne kadar küçükse, Kore wonu stablecoin işine karşı tutum o kadar olumlu olur. Bunun arkasında birden fazla neden var: Büyük çelik şirketlerine kıyasla, küçük işletmelerin maruz kaldığı düzenleyici riskler daha azdır ve bu konunun kendisinin popülaritesi nedeniyle, stablecoin'e girmek önemli bir PR etkisi yaratabilir.

Ancak sorun şu ki: stablecoin ölçek ekonomisine dayalı bir iştir. İhraç tarafında, başarı yüksek likidite ve ağ etkisi oluşturmak için arzı artırmayı gerektirir. Döngü tarafında ise, gerçek fayda yaratmak için çok sayıda kullanıcı ve işletmeyi çekmek gereklidir. Küçük işletmeler pazara girebilir, ancak ölçeklenebilirlik açısından darboğazlarla karşılaşacaklardır. En iyi fırsatları, değer zincirinin merkezi olan ihraç veya döngü aşamasında değil, çevresindeki hizmet alanlarında bulunmaktadır.

İkinci sınıf kamp, temkinli olanlardır. Şirket büyüklüğü arttıkça, genellikle daha temkinli bir tutum sergileme eğilimindedirler ve beklemede kalmayı tercih ederler. Bu temkinli tutumun başlıca iki nedeni vardır: Birincisi, hukuki belirsizliktir. Daha önce belirtildiği gibi, Kore wonu stablecoin düzenleme mevzuatının yasalaşma sürecinin bir buçuk yıl ile üç yıl arasında sürmesi beklenmektedir. Kore pazar ortamında, büyük şirketlerin düzenleyici çerçeve belirlenmeden önce aktif olarak stablecoin hizmeti sunmaları neredeyse imkansızdır.

İkinci neden, ticari uygulanabilirliktir. Büyük küresel pazara hizmet eden dolar stabilcoinlerinin aksine, Kore wonu stabilcoin'i esasen yerel piyasa kapsamına girer. Yerel finansal faaliyetlerde başarılı olmuş büyük işletmeler için, blockchain ve stabilcoin'e geçişin getirebileceği gerçek faydalar yeterince çekici olmayabilir.

####4.Kore kısa vadeli tahvil piyasası küçük: Teminatlı stablecoin çıkarılması mümkün mü?

Tether şirketi, USDT'nin ihraççısıdır ve 130 milyar ABD doları tutarında kısa vadeli Hazine bonosu ve geri alım anlaşmalarına sahiptir. Circle şirketi ise USDC'nin ihraççısıdır ve 63 milyar ABD doları tutarında para piyasası fonuna sahiptir. Buna karşılık, Kore, bir yıldan daha kısa vadeli devlet tahvili ihraç etmemektedir. Hükümet, ara sıra geçici finansman ihtiyacını karşılamak için Hazine tahvilleri ihraç etmektedir, ancak toplam ölçeği yalnızca yaklaşık 7 milyar ABD dolarıdır.

Bu, Kore wonu stablecoin olarak teminat olarak kullanılabilecek kısa vadeli tahvil pazarının çok küçük olduğu ve bunun temel bir ihraç engeli oluşturduğu anlamına geliyor. Son zamanlarda Kore Sermaye Piyasası Araştırma Enstitüsü, stablecoin için kısa vadeli devlet tahvilleri ihraç etmeyi önerdi, ancak Kore Merkez Bankası hemen bunu yalanladı, bu tasarıma uyarılarda bulundu ve alternatif bir seçenek olarak para istikrarı tahvillerinin kullanılabileceğini belirtti.

Bu, merkez bankaları tarafından ihraç edilen ve piyasa likiditesini emmek için kullanılan tahviller genellikle üç yılın altında bir vade ile, bazıları ise üç ay kadar kısa bir süre ile olup, toplam ölçekleri oldukça önemli ve alternatif bir seçenek olma potansiyeline sahiptir. Ancak yine de, bu piyasanın ölçeği hala büyük değil.

Büyüklük dışında, ister devlet tahvilleri ister stabil tahviller olsun, teminat olarak başka bir çekicilik eksikliği sorunu ile karşı karşıyadır: getiri oranı. ABD kısa vadeli tahvillerinin ortalama getiri oranı %4 civarındayken, Kore devlet tahvilleri ve stabil tahvillerin getiri oranı yalnızca %2'nin biraz üzerindedir. İhraç edenler açısından, bu düşük getiri oranı, Kore won stabilcoin işinin işletilmesi motivasyonunu büyük ölçüde azaltmaktadır, dahası, ihraç hacmi zaten ABD doları stabilcoin'lerinden çok daha küçüktür.

####5. Kore Yeni stabilcoin hakkında diğer yanlış anlamalar

Kore wonu stablecoin hakkında, Kore pazarında düzeltilmesi gereken bazı yanlış anlamalar da var.

Öncelikle, kamu ağında stablecoin çıkarma riskinin abartıldığı söylenebilir. Yani eğer Kore Won'u stablecoin'i kamu zincirinde çıkarılırsa, düzenleyici ve çıkaran taraf tarafından tanımlanan kurallar yine de akıllı sözleşmeler aracılığıyla doğrudan uygulanabilir. Örneğin, işlemler, kimlik doğrulaması tamamlanmış Koreli kullanıcılarla sınırlı hale getirilebilir. Securitize şirketi, BUIDL gibi tokenleştirilmiş menkul kıymetler aracılığıyla bu modelin uygulanabilirliğini kanıtlamıştır; bu menkul kıymetler tamamen akıllı sözleşme mantığıyla düzenleyici gereklilikleri karşılamaktadır. Bu, Kore Won'u stablecoin'inin kamu ağında dolaşımda olabileceği, aynı zamanda düzenleyici kurumların fon akışını tam olarak izlemelerine ve beklenmedik durumları önlemelerine olanak tanıdığı anlamına gelir.

İkinci yanlış anlama, Güney Kore'nin yüksek derecede gelişmiş bir finansal pazar olarak, kullanıcı deneyimini artırmada won stabilcoin'inin etkisinin çok az olduğudur. Bu görüş sadece yarı doğru. Elbette, Güney Kore'nin finansal teknoloji altyapısı son derece gelişmiş, kullanıcılar çeşitli platformlar aracılığıyla kolayca çeşitli finansal hizmetlere erişebilmektedir. Bu açıdan bakıldığında, blok zincirine dayalı stabilcoin'lerin gerçekten büyük bir kolaylık sağlama sıçraması yapmayacağı doğrudur, ancak birkaç önemli avantaj getirecektir:

• Çoklu platformlar arası etkileşim: Günümüzde, finansal hizmetler yalnızca Naver, Kakao, Toss, Upbit gibi platformlar arasında dağılmakla kalmıyor, aynı zamanda para transferi, hisse senedi ticareti, kripto para ticareti ve ödeme gibi işlevlerde de parçalanma söz konusu. Blockchain ve stablecoin bu adaları birbirine bağlayarak kullanıcılara son derece entegre bir deneyim sunabilir.
• Mikro ödemeler: Mevcut finansal sistemde, yüksek işlem ücretleri küçük ölçekli işlemlerin gerçekleştirilmesini zorlaştırıyor. Blockchain ve stablecoin teknolojileri bu duruma çözüm sunuyor. Düşünün ki, sadece akış platformunda gerçekten izlediğiniz dakika sayısı için ödeme yapıyorsunuz veya izlediğiniz reklam miktarına göre orantılı olarak gelir elde ediyorsunuz, bir mikro ödeme ekonomisi böylelikle gelişecektir.
• Maliyetleri Düşürmek: Bu, ihraççı kuruluşlar ve ödeme ağlarının memnun kalmasını sağlamayabilir, ancak ideal bir stablecoin ödeme sisteminde, onların varlığına hiç ihtiyaç yoktur. Her işlem ücreti bu nedenle %1 ila %2 oranında düşürülebilir. Yüksek frekanslı ticaret yapan işletmeler için bu, karların büyük bir artış göstermesi anlamına gelir ve bunun önemli bir kısmı yeni avantajlar şeklinde tüketicilere aktarılacaktır.

####6.Sorunun özeti: Net akış ve akışın mücadelesi

Kore wonu stablecoin'u etrafındaki tartışma, nihayetinde net akış ve net çıkış üzerine bir oyun. Yüksek derecede parçalanmış bir finansal arka uç sisteminin içinde yaşıyoruz, farklı kıtalar, farklı ülkeler ve hatta aynı ülke içindeki banka sistemleri, ödeme ağları ve menkul kıymet settlement sistemleri birbirinden kopuk durumda.

Blockchain, tüm bunları tek bir sistemde birleştirme yeteneğine sahiptir. Günümüzde stablecoin ve RWA, Amerika'da sıcak bir tartışma konusu haline geldi; bunun nedeni, insanların blockchain'in eski finansal sistemin yerini almasını teşvik etmesidir. Finansal teknolojinin gelişimindeki büyük akışta, blockchain kaçınılmaz bir eğilim haline geldi.

Eğer blockchain birden fazla finansal sistemi entegre edebilirse, sonuç daha yüksek bir erişilebilirlik olacaktır. Koreli kullanıcılar, Nijer hizmetleri için Kore wonu ile ödeme yapabilir, Vietnamlı kullanıcılar Kore içeriğini Vietnam dongu ile satın alabilir, Amerikalılar Lotte puanlarını tüketebilir. Blockchain temeli üzerinde, her şey mümkün.

Bu erişilebilirlikteki artış, tüm ülkelerin hükümetleri ve işletmeleri için düşünülmesi gereken bir sorudur: Kore wonu stablecoininin ülkeye ve platforma daha fazla sermaye girişi mi sağlayacağı yoksa daha fazla sermaye çıkışına mı neden olacağı? ABD için yanıt açıktır. Doların egemenliği, daha fazla sermaye girişi anlamına gelir, bu nedenle dolar stablecoinleri tam destek alır. Ancak Kore için bu denge daha karmaşık. Şirketler de düşünmelidir: Ürünleri küresel olarak açmanın gerçekten fayda mı sağlayacağı yoksa zarar mı getireceği.

Bu açıdan bakıldığında, insanlar Won stabilcoin işinin faydalı mı yoksa zararlı mı olduğunu değerlendirmeye başlayabilir.

####7.Yukarıdan Aşağıya Benimseme Yolu

Güney Kore finansal bir güçtür. Para biriminin istikrarsız olduğu ülkelerde, halkın aşağıdan yukarıya doğru stablecoin kullanma doğal bir motivasyonu vardır. Ancak Güney Kore'de, kullanıcıların kendi başlarına Kore won'u stablecoin kullanmaya yönelmesi için neredeyse hiçbir sebebi yoktur.

Eğer hükümet veya şirketler gerçekten stablecoin'i entegre etmek istiyorlarsa, bunu arka uç sistemlerine ustaca yerleştirmeleri gerekir. Kullanıcılar, stablecoin'in varlığından haberdar olmadan, onun sağladığı yeni özelliklerin keyfini çıkarabilirler.

Örneğin, yurt dışı para transferleri daha kolay hale gelebilir. Platformlar arası ödemeler kesintisiz bir şekilde gerçekleştirilebilir. Platform puanları daha kolay bir şekilde harcanabilir. Küçük ödemelere dayalı abonelik modelleri ortaya çıkabilir. Tüm bunlar, stablecoin ve blockchain arka uç teknolojisi sayesinde yukarıdan aşağıya doğru gerçekleştirilebilir.

Eğer borsa, Kore wonu stabilcoin ile Kore wonunu değiştirirse, kullanıcılar da bunu benimseyecek. Naver, Kakao veya Toss gibi finansal teknoloji devleri, Kore wonu stabilcoin seçeneğini benimser ve teşvikler eklerse, kullanıcılar da bunu benimseyecek. Eğer akış platformları, Kore wonu stabilcoin'e dayalı küçük ödemeler sistemi sunarsa, kullanıcılar da bunu benimseyecek.

####8. Kore Won stablecoin'un geleceği nasıl?

Kamu kuruluşları, finansal kurumlar ve şirketlerle yaptığım birkaç aylık görüşmeler sonucunda, hiç kimsenin Kore Won'u stablecoin'i için belirgin bir hedef duygusuna veya somut bir plana sahip olduğunu görmedim. Dürüst olmak gerekirse, bu durum, Kore Won'un blockchain teknolojisi aracılığıyla daha erişilebilir hale gelmesine rağmen, değerinin hâlâ yeterince net olmamasından kaynaklanıyor.

Ancak Güney Kore'nin ileriye doğru adım atması gerektiğine inanıyorum. Amerika'da hükümet, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ile Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu, blockchain teknolojisinin gelişimini kapsamlı bir şekilde teşvik ediyor. Bankacılık, ödeme sistemleri ve menkul kıymet altyapısı gitgide blockchain teknolojisi ile yer değiştiriyor; bu eğilim, dünyanın eski arka uç sistemlerinden blockchain'e geçişinin sadece bir zaman meselesi olduğu anlamına geliyor.

Kore Won stablecoin'un piyasaya sürülmesi zaten gecikti. Ancak eğer Kore, mevcut tartışmaların önerdiği gibi 2027'de özel bir blokzincir üzerinde piyasaya sürerse, küresel gelişim hızının çok gerisinde kalacaklardır. Bu zorlu stablecoin rekabetinde asıl mesele, Kore'nin anlamlı bir gelişim yönü belirleyip belirleyemeyeceğidir.