77 Stabilcoin lisans başvurusu: Hong Kong nasıl bir seçim yapmalı?

Yazarlar: Zhu Weisha, Zhang Feng

I. Giriş: Fırsatlar ve zorluklarla dolu yeni bir düzenleme durumu

Hong Kong Merkez Bankası, 2025 yılı 31 Ağustos itibarıyla toplam 77 kurumun stabilcoin lisansı başvurusu yapma niyetini ifade ettiğini açıkladı. Bu kurumlar arasında bankalar, teknoloji şirketleri, menkul kıymetler şirketleri ve ödeme kuruluşları gibi çeşitli aktörler yer almaktadır. Bu veriler, pazarın Hong Kong'un stabilcoin düzenleme çerçevesine duyduğu yüksek dikkati yansıtırken, aynı zamanda birlikte gelen düzenleyici zorluklar ve pratik seçimler için bir işaret niteliği taşımaktadır.

Böylesine büyük bir başvuru yığını ile karşılaşan Hong Kong Özel İdari Bölgesi hükümeti ve finansal düzenleyici kurumlar tatlı bir çıkmazın içine girdi. Eğer hepsi onaylanırsa, düzenleyici kaynaklar büyük bir baskı altına girecek; yalnızca birkaçına onay verilirse ve onaylanmayan işletmeler de yasal koşulları sağlıyorsa, bu Hong Kong'un hukukun üstünlüğü itibarına zarar verebilir. Bu onaylama çıkmazının arkasında daha derin bir sorun var: Hong Kong, istikrarlı paraların gelişimindeki tarihi fırsatı nasıl değerlendirebilirken, olası finansal riskleri de nasıl önleyebilir?

İkincisi, stablecoin rekabetinin doğası: Ülkeler arası rekabet ve girişimcilik ruhunun çağrısı

Stablecoin rekabeti, yüzeyde şirketler arası bir teknolojik yarış gibi görünse de, aslında ülkeler arası finansal güç ve sistem avantajlarının bir mücadelesidir. Fiat para sistemi üç kategoriye ayrılabilir: rezerv para (örneğin, ABD Doları, Euro), sabitlenmiş para (örneğin, Hong Kong Doları) ve egemen para (örneğin, Japon Yeni, Renminbi). Dolar stabilcoinlerinin yükselmesi, tüm egemen paralara bir meydan okuma oluşturuyor; birçok zayıf egemen para uluslararası piyasalardan yavaş yavaş çıkabilir.

Bu küresel rekabet ortamında, girişimcilik hayati bir rol oynamaktadır. Tarihsel olarak, finansal yenilikler genellikle girişimciler tarafından teşvik edilmiştir. 1694 yılında, İskoç girişimci William Patterson, İngiltere Merkez Bankası'nı kurarak Birleşik Krallık hükümetinin mali krizini çözmüş ve modern para sisteminin temelini atmıştır. 1983 yılında, girişimci ruhu taşıyan Mali Sekreter Peng Lizhi, Hong Kong'un döviz krizini kurtaran peşin döviz kuru sistemini uygulamaya koyarak Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olma statüsünü sağlamıştır.

Bugün, Hong Kong sabit paraların gelişiminde kritik bir noktada bulunuyor. Risk yönetimi ile yenilikçi enerjiyi dengelemek gerekiyor ve bu girişimcilik ruhundan bağımsız değildir. Profesyonel yöneticiler kurumsal uygulamalarda uzmandır, ancak büyük kararlarla karşılaştıklarında genellikle temkinli davranırlar. Hong Kong'un uzman düzenlemeyi girişimci yenilik ile birleştirmesi, sabit paraların gelişimindeki tarihi fırsatı yakalaması için şarttır.

Üç, üç tür stabil coin'in çıkarılmasının avantajları ve dezavantajları analizi

( bir ) Hong Kong Doları stabilcoin: gerçek kısıtlamalar ve kurum yeniden yapılandırması

Hong Kong Doları stabil coin'leri belirgin gerçek kısıtlamaları ile karşı karşıya. Hong Kong Doları, ABD Doları ile bağlantılı olan bir sabit döviz kuru sistemini benimser ve dalgalanma oranı %1'in altında tutulur, piyasa düzenlemelerini Hong Kong Para Otoritesi yürütmek zorundadır. Eğer birden fazla şirketin Hong Kong Doları stabil coin'i çıkarmasına izin verilirse, spekülatörler ABD Doları, Hong Kong Doları ve stabil coin arasındaki fiyat farkını kullanarak arbitraj yapabilir ve kontrol edilemeyen riskler ortaya çıkabilir.

Bu nedenle, Hong Kong Doları stabilcoin'inin ihracı mevcut para birimi sistemine dayalı olarak yeniden yapılandırılmalıdır. En iyi çözüm, Hong Kong Para Otoritesi'nin (HKMA) bağlantılı döviz kuru sistemine dayanarak üç para basma kuruluşunu (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) Hong Kong Doları stabilcoin'ini çıkarmak üzere atamasıdır. Bu adım, mevcut sistemi maksimum ölçüde kullanırken, stabilcoin'in güvenilirliğini ve istikrarını HKMA'nın yönetim alanına dahil edecektir.

(2) Dolar Stabil Koini (USHK): Hong Kong'un Büyük Fırsatı

Dolar stabil coin (USHK), Hong Kong'a büyük gelişim fırsatları sunmaktadır. Doların kendisinin istikrarı Federal Rezerv tarafından sağlanmaktadır, Hong Kong Para Otoritesi sadece USHK'nın dolar ile olan sabit ilişkisinin korunmasını sağlamalıdır. İhraç mekanizması, Hong Kong Doları stabil coin ile karşılaştırılabilir, ancak ihraç konusu, yalnızca üç banka ile sınırlı olmayıp birden fazla nitelikli kuruluşa genişletilebilir.

USHK'nın avantajları belirgin.

Gelir mekanizması yeniliği: Mali Otorite, elindeki ABD tahvillerinin bir kısmından elde ettiği faizi ihraç eden kuruluşa dağıtabilir; bu, Tether (faiz ödemeyen) ve ABD'nin "Deha Yasası" ile sınırlı kurumlarla karşılaştırıldığında belirgin bir çekicilik sunmaktadır.

Kredi Şeffaflığı: Para Otoritesi, 42 yıllık bir itibar birikimine sahip olup, denetim ve operasyon süreçleri olgun ve şeffaftır, Tether gibi özel kuruluşların çok üzerindedir.

Birleşik marka etkisi: USHK markasının tek tip kullanımı, ölçek etkisi ve uluslararası kabul için faydalıdır ve Hong Kong finans merkezinin özelliklerini daha iyi temsil eder.

Uygulama Yolu

İşlem zinciri olarak Ethereum'u öncelikli olarak seçin, çünkü konsensüs mekanizması istikrarlı ve şeffaf.

Aynı zamanda, AML/CFT kontrolünü güçlendirmek için Ethereum tabanlı şeffaf merkezi bir veritabanı oluşturulacak;

Bankacılık düzeyinde KYC, AML ve CFT standartlarına uygunluğu sağlamak için özel uygulama kuralları oluşturun.

Jeopolitik açıdan, ABD'nin bir hukuk devleti olarak Hong Kong'un sabit döviz kuru sistemine veya USDT benzeri ürünlerin ihracatına müdahale etmesi pek olası değildir, bu nedenle USHK'nın piyasaya sürülmesi uluslararası meşruiyete sahiptir.

(Üç) Renminbi Stabil Koini (CNHK): Temkinli Bir Şekilde İlerleyen Sınırlı Seçenek

Benzer bir mekanizma, RMB stabil coin CNHK'nin ihraç edilmesine de uygulanabilir, ancak bu, yalnızca offshore RMB pazarında katı bir şekilde sınırlandırılmalı, kontrol edilebilir bir ölçekle (yaklaşık 3 trilyon) sınırlı kalmalı ve ana kara finansal istikrarını etkilememelidir. RMB'nin uluslararasılaşmasını teşvik etmeye çalışılırsa, RMB'nin serbestçe dönüştürülemez olma gerçeği nedeniyle, yukarıda bahsedilen yöntem geçerli olmayacaktır.

Bazıları, altın destekli bir RMB stabilcoininin piyasaya sürülmesini öneriyor, ancak bu fikir demode ve kısa görüşlü olup, internet çağında doğan kripto paraların anlaşılmasından yoksundur. RMB stabilcoininin gelişimi, ana finansal istikrarı bozmadan temkinli bir şekilde ilerlemelidir.

Dört, Onaylama Kararının Kapsamlı Analizi: Avantaj ve Dezavantajların Tartılması ile Düzenleyici Yenilik

Tüm onaylanan avantaj ve dezavantajlar. Eğer 77 kurumun başvuruları tamamen onaylanırsa, bu Hong Kong'un finansal yeniliği kucakladığına dair olumlu bir sinyal verecek, daha fazla kurumun Hong Kong'a yerleşmesini teşvik edecek ve kısa vadede piyasa canlılığını artıracaktır. Ancak, düzenleyici kaynaklar büyük bir baskı altına girecek ve düzenlemelerin yetersiz kalma durumu ortaya çıkabilir, bu da finansal riskleri artırabilir. Birçok kurumun homojen stabilcoinler çıkarması piyasanın parçalanmasına neden olabilir ve ölçek ekonomisini azaltabilir.

Seçici onaylamanın avantajları ve dezavantajları. Seçici onaylama, birkaç kurumun (örneğin 10-15) onaylanması, düzenleyici kalitesini sağlamaya, sistemik riski azaltmaya ve güçlü kurumların gelişmesine yönelik kaynakları merkezileştirmeye yardımcı olabilir. Ancak bu, adaletle ilgili sorgulamaları tetikleyebilir; onaylanmayan ancak uygun olan işletmeler hukuki dava açabilir ve Hong Kong'un hukukun üstünlüğü itibarına zarar verebilir. Ayrıca, aşırı katı seçimler piyasa yenilikçiliğini engelleyebilir.

Beş, Politika Önerileri: Tarihsel Fırsatları Değerlendirmek için Rasyonel Seçim

Farklılaştırılmış bir düzenleyici çerçeve oluşturun. Farklı nitelikteki stablecoin ihraççıları için sınıflandırılmış yönetim uygulayın ve farklılaştırılmış düzenleyici gereklilikler belirleyin. Sistem açısından önemli stablecoinler üzerinde daha sıkı bir düzenleme uygulayın, sınırlı kapsamda olan stablecoinler için ise koşulları uygun bir şekilde gevşetin.

Öncelikli olarak ABD Doları stabilcoin'ini (USHK) geliştirmek. Kaynakları USHK'ya odaklayarak, onu Hong Kong'un temel rekabet avantajı haline getirmek. Hong Kong'un hukuk devleti avantajını, finansal altyapısını ve uluslararası konumunu kullanarak, USHK'yı USDT'den daha güvenli ve daha şeffaf bir ABD Doları stabilcoin seçeneği haline getirmek.

Hong Kong Doları stabil coin'in çıkarımını sıkı bir şekilde kontrol et. Hong Kong Doları stabil coin'in çıkarımında ihtiyatlı bir tutum sergileyerek yalnızca üç ihraççı bankayla sınırlı kalmalı, sabit kur rejimiyle uyum sağlanmalı ve arbitraj eylemleri ile finansal risklerden kaçınılmalıdır.

Dikkatli bir şekilde RMB stabilcoin'ini ilerletin. RMB stabilcoin'in geliştirilmesi, kesinlikle offshore pazarıyla sınırlı olmalı, kontrol edilebilir bir ölçekle, anahtar mali istikrarı etkilemekten kaçınılmalıdır. Öncelikle pilot projelerle başlayabilir, deneyim topladıktan sonra kademeli olarak genişletebilirsiniz.

Regülasyon kum havuzu mekanizması getiriliyor. Yenilik ile risk arasında denge sağlamak için, sınırlı bir ortamda yeni stabilcoin ve ilgili teknolojilerin test edilmesine izin veren bir regülasyon kum havuzu mekanizması getiriliyor, bu da regülasyon çerçevesinin geliştirilmesine pratik bir temel sağlıyor.

Regülasyon teknolojisi uygulamalarını güçlendirin. Yatırımları artırın, regülasyon teknolojisi seviyesini yükseltin, blok zinciri, büyük veri ve yapay zeka gibi teknolojileri kullanarak gerçek zamanlı izleme ve risk değerlendirmesi gerçekleştirin, regülasyonun verimliliğini ve doğruluğunu artırın.

Girişimcilik ruhunu geliştirin. Düzenleyici çerçevede yenilikçi alanlar ayırın, girişimci ruhu olan profesyonellerin politika oluşturma ve uygulamaya katılmalarını teşvik edin, aşırı muhafazakâr profesyonel yöneticilerin düşüncesinin finansal yeniliği engellemesini önleyin.

Altı, Sonuç: Hong Kong'un Tarihsel Seçimi

77 adet stabilcoin lisans başvurusu hem bir zorluk hem de bir fırsattır. Hong Kong'un karşılaştığı temel seçim, basit bir "onayla veya onaylama" meselesi değil, stabilcoin gelişiminin faydalarını en üst düzeye çıkarırken potansiyel riskleri en aza indirmek için farklılaştırılmış düzenleme ve sistem yeniliği yoluyla nasıl hareket edileceğidir.

USD stabilcoin USHK, Hong Kong için önemli bir tarihi fırsatı temsil ediyor. Hong Kong Doları'nın ABD Doları'na sabitlenmiş bir para birimi olarak, USD stabilcoin'in yükselişinden etkilenmeyecek ve iyi yönetilirse fayda sağlayabilir. Hong Kong, egemen itibarı ve finansal altyapısı ile diğer küçük ölçekli ekonomileri USHK'yı benimsemeye çekme potansiyeline sahip ve bu, Hong Kong için büyük bir tarihi fırsattır.

Stablecoin rekabetinin özü, ülkeler arasında bir rekabet olmaktır. Hong Kong'un girişimcilik ruhunu geliştirmesi, risk kontrolü ile yenilikçi canlılığı dengelemesi gerekiyor. Hong Kong'un düzenleyicileri, tarihsel bir sorumluluk göstermeli, hem düzenlemenin titizliğini korumalı hem de yeniliğe hoşgörülü olmalıdır; stablecoin gelişiminde tarihi fırsatı yakalamalıdır.

Hong Kong, koşullu olarak küresel stabilcoin gelişiminin lideri olabilir, ancak bu akıllı kararlar, yenilikçi düzenlemeler ve cesur girişimcilik ruhu gerektirir. 77 başvurunun onay kararları, Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olma niteliğinin bir sınavı olacak ve ayrıca Hong Kong'un dijital ekonomi çağında rekabetçiliğini sürdürebilmesi için kritik bir mücadele olacaktır.