Bir açık, stablecoin'in trilyon dolarlık mücadelenin odak noktası haline gelmesine neden oldu.

Yazı: Adam Willems, Wired Dergisi

Derleyen: Saoirse, Foresight News

Amerika Birleşik Devletleri Başkanı Donald Trump, Beyaz Saray'da düzenlenen "GENIUS Yasası" imza töreninde imzalanmış yasayı sergiliyor. Fotoğraf: Francis Chung; Görsel Kaynağı: Getty Images

18 Temmuz'da, ABD kripto para endüstrisi on yılı aşkın bir süredir devam eden düzenleyici belirsizlikle karşı karşıya kaldıktan sonra, ABD'li yasama organları nihayet bu endüstrinin bazı alanlarını düzenleme çerçevesine dahil etti. Yeni imzalanan "ABD Stabilcoin İnovasyon Rehberi ve Kuruluş Yasası" (kısaca "GENIUS Yasası"), stabilcoin ihraççılarına bir dizi gereklilik getirmektedir: Stabilcoin, belirli bir daha istikrarlı varlıkla değerinin bağlantılı olduğunu iddia eden bir kripto para birimidir ve ihraççıları, token için %100 tam rezerv sağlamak amacıyla nakit veya kısa vadeli devlet tahvilleri ile desteklenmeli, denetime tabi olmalı ve kara para aklamaya karşı kurallara uymalıdır. Ayrıca, stabilcoin'in "dijital nakit" olarak konumlandırılması adına, bu yasa stabilcoin ihraççılarının faiz ödemesini de yasaklamaktadır.

Ancak mesele şu ki, yasa tasarısı kripto para borsalarının kullanıcıların stabil coin varlıklarına ödüller sağlamasını yasaklamıyor - bu, stabil coin sahiplerinin hala "faiz" ile son derece benzer ekonomik teşvikler alabileceği anlamına geliyor. Günümüzde, Coinbase kullanıcıları platformda USDC adındaki stabil coini bulundurduklarında, yıllık getiri oranı %4,1'e kadar çıkabiliyor; bu getiri seviyesi yüksek getiri tasarruf hesaplarının beklenen getirisiyle karşılaştırılabilir.

Amerikan bankacılık grubu, bu düzenlemenin önemli bir denetim açığı oluşturduğuna ve halkın fonlarını bankalardan çekip, denetimlerin çok daha gevşek olduğu kripto para borsalarına yatırmaya teşvik edebileceğine inanıyor. Bazı borsaların sunduğu ödüller, yüksek getiri sağlayan tasarruf hesaplarından bile daha yüksek olabilir (bu hesapların yıllık getirisi genellikle %4.25 civarındadır, kesin faiz oranları kuruma göre değişiklik gösterir). Örneğin, Kraken borsası, "USDC pozisyon ödülü yıllık oranının %5.5'e ulaştığını" duyuruyor.

Ödül mekanizmasını dikkate almadığımızda bile, stabilcoinler bankada mevduat ve nakit ile karşılaştırıldığında tüketiciler için hâlâ potansiyel riskler taşımaktadır. Çek hesabı veya tasarruf hesabından farklı olarak, kripto paralar Federal Mevduat Sigorta Şirketi (FDIC) tarafından sigorta korumasına tabi değildir - bu, stabilcoin ihraççısı iflas ederse, ABD hükümetinin doğrudan müdahale ederek tüketicilerin para kaybını tazmin etmeyeceği anlamına gelmektedir.

Bazı düzenleyici kurumlar ve kripto para destekçileri, "GENIUS Yasası"ndaki katı rezerv gereksinimlerinin ve iflas koruma maddelerinin FDIC sigortasını ikame etmek için yeterli olduğunu düşünüyor. Ancak, stabilize paraların daha önce çöküş olayları yaşandı ve Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) araştırma raporu, "GENIUS Yasası" gibi düzenlemelere tabi olan bu tür "en düşük dalgalanmaya sahip" stabilize paraların ticaret fiyatlarının "iddia edilen sabit değer seviyesinde tamamen korunmasının çok nadir olduğunu" göstermektedir. Uluslararası Ödemeler Bankası araştırmacıları, bu durumun "stabilize paranın güvenilir bir ödeme aracı olma yeteneğini sorgulattığını" belirtiyor.

ABD Kansas City Federal Reserve Bank'ın araştırması, stablecoin talebindeki artışın ekonomiye zincirleme etkiler yaratabileceğini göstermektedir. Banka yardımcı başkan yardımcısı Stefan Jacewitz, "Eğer kullanıcılar banka mevduatlarını stablecoin satın almak için kullanıyorsa, bankanın kredi vermek için kullanabileceği fonların kesinlikle azalacağı" değerlendirmesinde bulundu. Ayrıca, ödüller gibi teşviklerin "fonların hareket hızının artmasına ve ölçeğin normal piyasa seviyesinin üzerine çıkmasına neden olabileceğini" belirtti.

Bu yıl Nisan ayında, ABD Hazine Bakanlığı tarafından yayımlanan bir rapor, GENIUS Yasası'nın etkisiyle tüketicilerin bankalardaki mevduatlarından stabilcoin'lere kadar 6.6 trilyon dolara kadar fon transfer edebileceğini gösterdi. ABD Bankacılar Birliği'nin (ABA) araştırması ise, böyle bir durumun gerçekleşmesi halinde bankaların kredi verme kapasitesinin azalacağını ve uzun vadede tüketiciler ile işletmelerin borçlanma maliyetlerinin artabileceğini belirtti.

Uzlaşmanın Ardındaki Oyun

"GENIUS Yasası"nın ilerlemesi dört yıl sürdü ve sonunda hayata geçti, bu süre zarfında ABD Kongresi'ndeki çoğu milletvekili "stabilcoin çıkaran taraflar faiz ödememelidir" ilkesini benimsedi. Yasa taslağının yazarları, stabilcoinlerin özel bir araç olduğunu biliyorlar - bu dijital nakit, dijital dolar ve gelir getiren menkul kıymet aracı değildir." Circle Küresel Politika Başkan Yardımcısı Corey Then belirtti.

Bu yıl Mart ayında, Coinbase CEO'su Brian Armstrong bu konuda açıklama yaptı. X platformunda (eski Twitter) kullanıcıların stablecoinler aracılığıyla faiz kazanmasına izin verilmesi gerektiğini belirtti ve bu modeli "sıradan tasarruf hesapları" ile karşılaştırdı; ayrıca bunun menkul kıymet yasalarının getirdiği karmaşık açıklama yükümlülükleri ve vergi etkilerinden muaf olduğunu vurguladı.

Ron Hammond, tanınmış kripto para endüstrisi grubu Blockchain Association'ın (Blok Zinciri Derneği) kıdemli lobi temsilcisi olarak görev yapmıştır ve sonraki müzakerelerin detaylarını açıkladı: Nihayetinde, bankacılık grubu, uzun zamandır savundukları "stabilcoin ihraççılarının faiz ödemelerini yasaklama" maddesini içeren bir anlaşmaya varmayı kabul etti, ancak bu madde kripto para borsalarına kullanıcılarının stabilcoin varlıkları için para teşvikleri sağlama imkanı bıraktı. Hammond, bazı kripto para şirketlerinin yasaların açıkça "faiz" ödemelerine izin vermesini umduğunu, ancak ana akım kripto para gruplarının nihayetinde bu uzlaşma planını kabul etmeye istekli olduğunu belirtti.

"En azından kripto para endüstrisi, ilgili ifadelerin yasaya eklenmesini başarılı bir şekilde sağladı ve bu da 'getiri' veya 'benzeri getiriler' ödüllerinin kapısını açtı." Eski Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi Başkanı McHenry belirtti. Şu anda, Ondo blockchain projesinin başkan yardımcısıdır.

Bazı kripto para sektörü uzmanları, bankacılık gruplarının mevcut "alarm durumu" konusunda memnuniyetsizlik duyuyor. Kripto para savunuculuğu ve lobicilik grubu Digital Chamber CEO'su Cody Carbone, "Mevcut aşamada stabilcoin ödül mekanizmaları hakkında endişeler dile getirmek ne samimi ne de GENIUS Yasası'nın şekillenmesine yönelik çok sayıda derin tartışmayı göz ardı ediyor. Bankacılık temsilcileri yasama sürecinin tamamında yer aldı ve kripto para alanındaki paydaşlarla birlikte müzakere yaptı ve yasanın nihayetinde borsa ve ilişkili platformların stabilcoin ile ilgili ödüller sunmasına izin veren ifadeler, bu tartışmaların doğrudan sonucudur."

İkinci oyun fırsatı

Kripto para endüstrisinin uzlaşmaya istekli olmasının bir kısmı, bu "deneysel tasarı" üzerinde fazla siyasi sermaye harcamak istememeleridir - endüstri, "GENIUS Yasası"nı kripto para alanında daha geniş bir düzenleyici mevzuatın "test taşı" olarak görüyor. Hammond, "Kripto para endüstrisinin o zamanlar duyduğu endişe şuydu: 'Eğer stabil coin yasası gibi nispeten basit bir yasa bile engellerle karşılaşırsa, bunu geçme olasılığımız önemli ölçüde azalacak, önümüzdeki iki yıl içinde piyasa yapısı yasasının geçme olasılığı ise neredeyse sıfır.'" diye açıkladı.

Hammond'un bahsettiği "pazar yapısı yasası" CLARITY Yasası'dır. Bu yasa, blockchain üzerindeki ürünler ve finansal platformlar için, hisse senedi piyasasına, bankalara, kurumsal yatırımcılara ve diğer geleneksel finansal varlıklara uygulanan düzenleyici kurallara benzer bir düzenleme çerçevesi oluşturmayı amaçlamaktadır. CLARITY Yasası, Temsilciler Meclisi'nden geçti, Senato versiyonunun bu yıl Eylül ayında çıkarılması bekleniyor. GENIUS Yasası'nın imzalanmasından birkaç gün sonra, Senato CLARITY Yasası'nın hazırlayıcıları bir görüş alma mektubu yayınladı ve burada önemli bir soru yöneltti: Yasal düzenlemelerle stabilcoin ödülleri gibi mekanizmaların kısıtlanıp kısıtlanmaması veya yasaklanması gerekip gerekmediği.

"CLARITY Yasası", kripto para sektörü ile banka sektörü için bir ikinci şans sunuyor - her iki taraf da "GENIUS Yasası"na dahil edilmeyen maddelerin hayata geçmesini teşvik edebilir. Amerika Birleşik Devletleri Bağımsız Topluluk Bankaları Derneği (ICBA) kamu ilişkileri başkan yardımcısı Paul Merski, derneğin "faiz ödemelerini yasaklama" ilkesine aykırı herhangi bir maddeye karşı çıkacağını belirtti. Bu ilkenin "GENIUS Yasası"nda belirlenen önemli bir içerik olduğunu söyledi. "Bu sorunu stablecoin ile ilgili yasalarla çözdük, ayrıca piyasa yapısı yasasında da ilgili maddelerin yer almasını sağlayacağız, düzenleyici boşlukların ortaya çıkmasını önleyeceğiz."

"Sorun şu ki, iki mevzuatın ilerleme hızı farklı: önceki turda kaybeden taraf geri dönecek, kazanan taraf ise elde ettiği maddeleri yeniden savunmak zorunda kalacak." McHenry, "Artık ikinci tura geçtik, önceki turda tüm konular yeniden tartışılacak, bu da ikinci turun zorluk seviyesini büyük ölçüde artırıyor."

CLARITY Yasası'nın ilerlemesi sırasında, ABD bankacılık sektörü de stabilcoin alanında açık bir şekilde adımlar atıyor. Citigroup ve Bank of America kendi stabilcoin'lerini çıkarma olasılığını ima etti; bu arada, PNC Bank ve JPMorgan, Coinbase ile işbirliği kurdu. JPMorgan örneğinde, işbirliği planı, müşterilerin en erken gelecek yıl banka hesaplarını doğrudan kripto para cüzdanlarıyla ilişkilendirmesine olanak tanıyacak.

JPMorgan, ayrıca bir "depozito token" sistemi denemektedir: Bu sistem, stabilcoinlerle benzer bir teknoloji kullanıyor, ancak token değerini desteklemek için "GENIUS Yasası"nın gerektirdiği gibi 1:1 oranında varlık rezervi bulundurmayı gerektirmiyor. Sonunda, eğer "CLARITY Yasası" stabilcoinlerin "ödül" mekanizmasını yasaklarsa, bankacılık sektörü bu trilyonlarca dolarlık mevduat ve faiz oyunu içinde yeniden üstünlük kazanabilir.

"Bankacılık grubu açıkça GENIUS Yasası mücadelesinde hata yaptı, bu tür hatalar onlar için son derece nadirdir." McHenry, "Artık geri döndüler ve tavırları sert - bu mücadelenin riski oldukça yüksek."