Circle ve Coinbase: Pusula

Yazar: Küçük Domuz Web3

####Giriş

12 Ağustos 2025'te, ABD borsa açılmadan önce, ABD'nin "stabilcoin birinci hissesi" Circle, halka arzından sonraki ilk mali raporunu açıkladı: 30 Haziran itibarıyla, USDC'nin dolaşımı 61,3 milyar dolara ulaştı ve geçen yılın aynı dönemine göre %90 arttı.

USDC'nin dolaşımındaki büyük artış sayesinde, gelir ve rezerv gelirleri 658 milyon dolara ulaşarak yıllık %53 artış gösterdi. Mali rapor ayrıca, Circle'ın net kaybının 482 milyon dolar olduğunu ortaya koydu; bu, büyük ölçüde IPO ile ilgili iki kalemlik nakit olmayan giderden kaynaklanıyor: şirketin halka arzı sırasında çalışanlara verilen hisse ödülleri maliyeti ve hisse senedi fiyatlarındaki artış nedeniyle dönüştürülebilir tahvillerin değerlemesindeki artış. Mali raporun açıklanmasının ardından, Circle'ın ABD borsa öncesi hisse fiyatı hızla %14 civarında yükseldi.

31 Temmuz'da, Amerika'nın "kripto para borsası birinci hissesi" Coinbase, ikinci çeyrek mali raporunu yayınladı. Rapor, kârın 1.4 milyar dolara fırladığını, bu rakamın geçen yılın aynı dönemindeki 36 milyon dolarlık kârın çok üzerinde olduğunu gösteriyor. Ancak bu, esas olarak Circle'a yapılan yatırımdan elde edilen büyük kazançlardan kaynaklanıyor. Öte yandan, temel iş performansı zayıf kalmış, gelirler Wall Street beklentilerini karşılayamamış ve ertesi gün hisse senedi fiyatı %16'dan fazla düşmüştür. Bu durum, Circle'ın hisse senedi fiyatının %8'den fazla düşmesine neden olmuştur.

Circle ve Coinbase'in işbirliği, kripto para alanındaki en dikkat çekici stratejik ittifaklardan biridir. USDC'yi bir daireye benzetirsek, Circle ile Coinbase'i bir dairenin iki ayağına benzetebiliriz. İki şirket, USDC stabilcoin ekosisteminde benzersiz bir simbiyotik ilişki oluşturmak için özenle tasarlanmış bir ticari yapı aracılığıyla bir araya gelmiştir.

####Circle'ın geçmişi ve bugünü

2012 yılında, Coinbase, eski Airbnb mühendisi Brian Armstrong ve eski Goldman Sachs trader'ı Fred Ehrsam tarafından ABD'nin Delaware eyaletinde kuruldu ve ilk ürünü Bitcoin cüzdanıydı. Ertesi yıl, Circle, Jeremy Allaire tarafından ABD'nin Boston şehrinde kuruldu ve yatırımcılara "Bitcoin ve diğer dijital para birimlerini daha kolay bir şekilde dönüştürmelerine, saklamalarına, göndermelerine ve almalarına" yardımcı olmak için Bitcoin ödeme ürünü "Circle Pay"i piyasaya sürdü.

2013 yılında, Coinbase kripto para borsasına girmeye başladı ve en erken kripto para borsalarından biri haline geldi. 2015 yılında, Coinbase Amerika'nın ilk resmi lisansa sahip kripto para borsası oldu. 2017'de, Circle yaklaşık 400 milyon dolara Amerika'nın uyumlu borsası Poloniex'i satın alarak borsa iş alanına girdi ve üç ana iş hattı oluşturdu: borsa, OTC ve başlangıçta ödeme hizmetleri.

2018 yılında, Coinbase ve Circle birlikte Centre Consortium'u kurdu ve USDC stabil koinini tanıttı. USDC, Coinbase ve Circle tarafından ortaklaşa sahiplenilmektedir. USDC gelir dağıtımı açısından, Coinbase platformundaki USDC, Coinbase tarafından %100 rezerv faiz gelirinin sahibi olurken, Coinbase platformu dışındaki USDC, Coinbase ve Circle tarafından %50-%50 oranında rezerv faiz gelirini paylaşmaktadır.

2019 yılında, Circle üç ana iş hattını tamamen kapattı ve Centre Consortium'un operasyonuna odaklandı. 14 Nisan 2021'de, Coinbase Amerika'nın Nasdaq borsasında halka açıldı, halka açıldıktan sonra piyasa değeri bir ara 100 milyar dolara kadar yükseldi ve Amerika'nın halka açılan ilk kripto para şirketi oldu.

2023 yılının Mart ayında, Circle'ın bazı rezervlerini tuttuğu Silicon Valley Bank'ın iflası, USDC'nin bir ara 0.87 dolara düşmesine neden oldu. Ağustos ayında, Circle ve Coinbase işbirliklerini yeniden yapılandırdı: Centre Consortium dağıldı, Circle, Coinbase'in içindeki kalan hisselerini satın aldı ve USDC'nin tam mülkiyetli ihraç edeni oldu, Coinbase ise stratejik bir yatırımcı olarak, Circle'ın bir kısmında hisse sahibi oldu ve gelir dağıtım anlaşmasını korudu.

2025 yılının Mayıs ayında, Coinbase ABD borsa endeksi S&P 500'e dahil edilmesi için onay aldı. 2025 yılının Haziran ayının 5'inde, Circle New York Borsası'nda başarılı bir şekilde halka arz edildi, hisse başı fiyat 31 dolar olarak belirlendi, ilk gününde büyük bir yükseliş başlattı ve 23 Haziran'da 298 dolara ulaşarak neredeyse on kat arttı, piyasa değeri rezerv varlık değerini aştı. Circle'ın halka arzı, Coinbase'in 2021'deki IPO'sundan bu yana gerçekleşen en büyük kripto para şirketinin halka arzı oldu ve stabilize para birimi ihraççısının gerçekleştirdiği ilk büyük IPO'dur.

Coinbase ve Circle, USDC ekosisteminde bir simbiyotik ilişki geliştirdi; Coinbase, USDC'ye kritik bir dağıtım kanalı ve likidite desteği sağlarken, Circle da ihraç ve uyumluluğu üstlenmektedir.

Finansman durumu açısından, 2013 ile 2016 yılları arasında Circle, toplamda 1.36 milyar dolar fon topladığı dört finansman turunu başarıyla tamamladı ve 2016'daki D turu finansmanından sonra 4.8 milyar dolar değerlemeye ulaştı. 2018 yılında, Circle 1.1 milyar dolarlık E turu finansmanını Bitmain'in liderliğinde tamamladı ve 30 milyar dolar değerlemeye sahip oldu. 2022 yılında, Circle, USDC rezerv fon yöneticisi olarak önemli bir ortak olan BlackRock'u dahil etti ve 4 milyar dolarlık F turu finansmanını BlackRock'un liderliğinde tamamlayarak 77 milyar dolar değerlemeye ulaştı.

Gelir durumu açısından, Circle 2024 yılında %99 oranında gelirini rezerv fonlarının yatırım gelirleri ve banka mevduat faizlerinden elde edecek olup, bu toplam 1.661 milyar dolar olacaktır. Rezerv fonlarının %90'ı BlackRock tarafından yönetilen fonlar aracılığıyla yatırılacak (93 gün içinde vadesi dolacak) Amerikan tahvilleri gibi yatırım araçlarına, kalan %10'luk kısım ise New York Mellon Bankası'na banka mevduatı olarak yatırılacaktır. Coinbase ile yapılan gelir paylaşım anlaşması nedeniyle, 2024 yılında Coinbase'e 908 milyon dolar komisyon ödenecek olup, bu da toplam gelirin %54.2'sini oluşturmaktadır.

Uyumluluk durumu açısından, Circle, New York DFS BitLicense dahil olmak üzere 46 eyaletin MTL lisansına sahiptir; Avrupa Birliği pazarında, Circle, MiCA uyum lisansı alan ilk stabilcoin ihraççısıdır ve USDC ile EURC (Circle tarafından ihraç edilen Euro stabilcoini) Avrupa Birliği'nde yasal olarak dolaşabilir; Circle ayrıca Singapur MAS onayını da almıştır. Bazı ülkelerde ve bölgelerde, henüz lisans verilmemiş olsa da, USDC'nin yasal olduğu kabul edilmektedir, örneğin Tayland, Arjantin, Japonya, Brezilya, Meksika.

####Circle'ın geleceği — CPN

Circle'ın Ocak ayında yayımladığı "2025 State of the USDC Economy" raporu, Circle ile USDC'nin gelecekteki gelişimini net bir şekilde belirlemiştir; bu, eski küresel ödeme kanalları olan SWIFT ve ACH gibi yöntemlerin yerine Circle Payments Network (CPN) kullanılmasını sağlamayı amaçlamaktadır.

SWIFT ve ACH sırasıyla 1977 ve 1972 yıllarında kuruldu, günümüzde küresel iletişim köklü bir değişim geçirdi, insanlar artık dünya genelinde anında birbirleriyle bağlantı kurabiliyor, ancak küresel ödemeler hâlâ yarım yüzyıl öncesinde kalıyor. Bu, son derece yüksek işlem maliyetleri (0.1% para transferi ücreti ve sabit para transferi iletişim ücreti), çok uzun işlem gecikmeleri (1 ila 6 iş günü) ve büyük işlem sürtüşmeleri (kur farkı sürtüşmeleri) ile ve küresel banka sistemine erişemeyen büyük bir nüfusun finansal kapsayıcılık sorunuyla kendini gösteriyor.

Stablecoin'ların ortaya çıkması, blockchain ağlarının yenilikçi成果larını küresel bankacılık finansal sistemini iyileştirmek için kullanabilir. Circle, stablecoin tabanlı bir değer interneti inşa ediyor ve bu da yukarıda bahsedilen CPN ile küresel finans için bir ağ yükseltmesi sağlıyor. CPN, dünya çapındaki önde gelen bankaları, ödeme hizmeti sağlayıcılarını ve diğer kurumları bağlayarak, tüm katılımcıları gerçek zamanlı küresel likidite sistemi içinde, en büyük düzenlenmiş stablecoin USDC etrafında toplayarak bağlar; işlem maliyetleri son derece düşüktür ve küresel erişilebilirliğe sahiptir.

Circle, CPN'nin ana yönetişim ve standart belirleme kurumu olarak görev yapmaktadır ve aynı zamanda bir ağ operatörüdür. CPN aracılığıyla, Circle, küresel ekonomideki her bir paydaşa değer yaratan yeni bir platform ve ağ ekosistemi inşa etmektedir, bu internet tabanlı yeni finansal sistemin topluma getireceği faydaları hızlandırmaya yardımcı olmaktadır. Bu paydaşlar şunlardır:

• Şirketler: İthalatçılar, İhracatçılar, Tüccarlar ve Büyük Şirketler: CPN destekleyen finansal kurumların avantajlarından yararlanarak önemli maliyetleri ve sürtüşmeleri ortadan kaldırabilir, küresel tedarik zincirini güçlendirebilir, nakit yönetim işlemlerini optimize edebilir ve pahalı kısa vadeli işletme finansmanına olan bağımlılığı azaltabilir;
• Bireyler: Para gönderenler ve alıcılar, içerik oluşturucular ve sık sık küçük ödemeler gönderen veya alan diğer bireyler: CPN kullanan finansal kurumlar, bu geliştirilmiş hizmetleri daha hızlı, daha düşük maliyetle ve daha basit bir şekilde sunabilme yeteneğine sahip olacaktır;
• Ekosistem Kurucuları: Bankalar, ödeme şirketleri ve diğer sağlayıcılar: CPN'in platform hizmetlerini kullanarak, stabilcoinlerin programlanabilirliğinden, SDK'dan (yazılım geliştirme kiti) ve akıllı sözleşmelerden faydalanarak yenilikçi ödeme kullanım senaryoları geliştirebilir ve gelişen bir ekosistem oluşturabilirler. Zamanla, bu, stabilcoin ödemelerinin işletmeler ve bireyler için tüm potansiyelini tam olarak ortaya çıkarmasını sağlayacaktır. Ayrıca, üçüncü taraf geliştiriciler ve işletmeler, ağın işlevselliğini daha da genişletmek için katma değerli hizmetler sunabilirler.

Şu anda CPN'ye birçok şirket katıldı, bunlar arasında Latin Amerika'nın yeni bankası Nubank, Afrika'nın en büyük finansal teknoloji şirketlerinden biri olan Chipper Cash, küresel ödeme hizmetleri sağlayıcısı Worldpay, ABD'nin ödeme devi Stripe ve Hong Kong'daki stabilcoin sandbox katılımcısı Yuanbi Technology gibi şirketler yer alıyor.

####Uygunluk: Hong Kong "Stablecoin Yönetmeliği" Üzerine Kısa Bir Değerlendirme

Küresel banka finans sisteminde, uyum en önemli önceliklerden biridir; bu nedenle Circle, uyumu öncelikli hale getirerek dünya genelinde lisanslar almak için aktif olarak başvurmaktadır. Circle'ın uyumu, yerel hükümetlerin uyum gereksinimlerini karşılamalıdır ki bu genellikle şu şekilde ifade edilir:

• İhraç / İade Aşaması: KYC/AML'yi sağlamak, "tam rezerv modeli" kullanıldığından emin olmak, makul bir süre iade sağlamak;
• Döngü Aşaması: Gerçek zamanlı ticaret taraması, sürekli izleme ve düzenleyici kurumların yükümlülüklerini yerine getirme (örneğin hesapları dondurma).

1 Ağustos 2025 tarihinde, Hong Kong'daki "Stablecoin Düzenlemesi" resmi olarak yürürlüğe girecek ve KYC kimlik doğrulama gereklilikleri tartışma konusu haline gelecek. HKMA'nın gerekliliklerine göre, stablecoin ihraç edenler yalnızca kullanıcı kimlik bilgilerini doğrulamakla kalmayacak, 5 yıl ve üzeri veri kayıtlarını da saklayacak ve anonim kullanıcılara hizmet veremeyecekler. Bu, Hong Kong'daki stablecoin'lerin başlangıçta DeFi protokolleriyle doğrudan etkileşim kurma yeteneğine sahip olmayacağı anlamına geliyor; merkeziyetsiz cüzdanlar ve izinsiz adresler uyum sistemi dışında izole edilecek ve bu tür etkileşimler hukuken "izin verilmeyen kullanım" olarak değerlendirilecektir.

Görüldüğü gibi, zincir üstü protokollerin ölçeklenebilirliği ve özgürlüğü ile karşılaştırıldığında, Hong Kong düzenleyici kurumları stabilcoinlerin dolaşım aşamasındaki denetim yetkisine daha fazla önem veriyor. Circle'ın USDC'si dolaşım aşamasında anlık işlem taraması ve sürekli izleme yapacak olsa da, bu durum cüzdanlar arası transferler ve DeFi protokolleri ile etkileşim üzerinde genel olarak bir etki yaratmamaktadır. Bu adım, temel olarak sıradan kullanıcıları Hong Kong uyumlu stabilcoin kullanımının dışına itmiş olup, aynı zamanda Circle'ın USDC'sinin Hong Kong'da uyumlu stabilcoin lisansı almasının da zor olacağı anlamına gelmektedir.

Yazarın görüşüne göre, sıradan kullanıcıların USDT/USDC kullanmaya devam etmesi yeterli olacaktır. Hong Kong stabilcoin'leri, cüzdan ve DeFi gibi senaryolarda USDT/USDC ile doğrudan rekabet edemez. Hong Kong stabilcoin'lerinin veya diğer ülkelerin veya bölgelerin uyumlu stabilcoin'lerinin avantajı, uyumlu senaryolarda yatmaktadır; bu senaryolar hükümet tarafından kontrol edilmektedir. USDT/USDC belirli sınırlamalara tabi olacaktır, örneğin, Hong Kong Borsası ile işbirliği içinde menkul kıymetleştirilmiş tokenler veya diğer RWA tokenleri satın almak gibi. Bu tür varlık işlemleri, sıkı KYC ve kimlik tanıma gerektirir.

Eğer stabilcoin ödeme ağına odaklanılırsa, büyük etkilere neden olabilir. Örneğin, Hong Kong'daki kullanıcı A, Hong Kong Doları ile ödeme yapar, ABD'deki satıcı B ise karşılık gelen döviz kuru dönüşümü ile Dolar alır. Aslında stabilcoin ticareti ve hesap kapama aşamasına katılan taraflar, Hong Kong'daki ödeme şirketi R (örneğin, Yuanbi Technology) ve ABD'deki tahsilat şirketi S (örneğin, Stripe) olacaktır; bunlar kesinlikle kurumsal kullanıcılardır ve KYC kimlik doğrulama koşullarını karşılamaktadır. Elbette kullanıcı A'nın KYC'si gereklidir, ancak bu, ön ödemeli ödeme lisansının KYC sistemiyle uyumludur.

Asıl sorun, neden işlem ve uzlaşma aşamalarında piyasa kabulü daha düşük, daha yüksek kısıtlamalara sahip olan Hong Kong doları stabilcoin kullanmaları? Yaygın olarak benimsenen USDC kullanıldığında, açıkça ABD'nin işlem kabul şirketi S daha kolay kabul eder, ancak ödeme aşamasında ödeme şirketi R'nin Hong Kong doları ile USDC'yi değiştirme adımı var. Ya Hong Kong doları ile Hong Kong doları stabilcoin basıp, ardından off-chain'de USDC'ye çevirmek, ama hukuki risk var; ya da basit bir OTC lisanslı iş, Hong Kong doları stabilcoin bunun içinde yer alamaz.

####özet

Circle ve Coinbase, USDC etrafında simbiyotik bir ilişki oluşturuyor: 2018'de Centre'yi birlikte kurdular, 2023'te yeniden yapılandırma sonrasında Circle tarafından özel olarak ihraç ediliyor ve Coinbase stratejik bir hissedar olarak rezerv faiz payı alıyor. Circle, USDC'yi temel katman olarak kullanarak değerli bir internet inşa etmeyi hedefliyor, gelecekteki stratejisi SWIFT gibi geleneksel küresel ödeme sistemlerinin yerini almak için CPN'ye odaklanacak. Eğer USDC'yi bir daire olarak düşünürsek, Circle ve Coinbase dairenin iki ayağı gibi, biri olmadan diğeri eksik kalır.

Yeni çıkarılan Hong Kong'daki "Stabilcoin Yönetmeliği", stabilcoin KYC gerekliliklerinin Circle'ın Hong Kong pazarındaki gelişimini sınırlayabileceği, ancak aynı zamanda yerel stabilcoinlerin stabilcoin ödeme ağındaki kullanımını da kısıtlayabileceği anlamına geliyor. Yasama organının bakış açısından, katı KYC'nin kara para aklamayı önlemek ve finansal riskleri azaltmak için gerekli olduğu tartışmasızdır, ancak yine de bir miktar alan bırakmıştır.

Mobil ödemelerin gelişimine baktığımızda, aslında Alipay gibi finansal teknoloji şirketlerinin iş modeli veya yenilikleri aracılığıyla finansal düzenleyici kurumları dijital ödemeler ve finansal teknolojinin getirdiği zorluklarla başa çıkmak için yeni düzenleme politikaları veya kurallar çıkarmaya zorladığını görüyoruz. Gelecekte stabilcoinlerin ödeme alanında yeni bir "Alipay" doğacak; belki de tarihi yeniden tanık olacağız.