ผู้เขียน: ติงติง; บรรณาธิการ: เหอฟางโจว
ผลิต: Odaily星球日报
ในช่วงสิบแปดปีหลังจากการกำเนิดของบิทคอยน์ ทฤษฎี “วัฏจักรสี่ปี” เกือบกลายเป็นรากฐานความเชื่อของตลาดคริปโตเคอร์เรนซี การลดครึ่งของบิทคอยน์ การหดตัวของอุปทาน ราคาที่พุ่งขึ้น การต่อสู้ของเหรียญสมมุติ เรื่องราวเหล่านี้ไม่เพียงอธิบายการเปลี่ยนแปลงของตลาดในรอบหลายรอบ แต่ยังส่งผลลึกซึ้งต่อการบริหารตำแหน่งของนักลงทุน จังหวะการระดมทุนของโปรเจกต์ และแม้แต่แนวคิดของอุตสาหกรรมทั้งสิ้นเกี่ยวกับ “เวลา”
อย่างไรก็ตาม หลังจากการลดครึ่งในเมษายน 2024 บิทคอยน์ขึ้นจาก 60,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ไปสู่จุดสูงสุดประวัติศาสตร์ที่ 126,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ การเพิ่มขึ้นนี้ต่ำกว่ารอบก่อนๆ อย่างมาก เหรียญสมมุติอื่นก็ซบเซา สภาพคล่องมหภาคและปัจจัยนโยบายกลายเป็นจุดสนใจที่อ่อนไหวมากขึ้น โดยเฉพาะหลังจาก ETF สินค้าตลาดสดและเงินทุนจากสถาบันเข้ามาอย่างมหาศาล ปัญหาหนึ่งถูกหยิบยกขึ้นมาพูดซ้ำๆ:
วัฏจักรสี่ปีของตลาดคริปโตเคอร์เรนซี ยังคงมีอยู่หรือไม่?
เพื่อให้เข้าใจ เราได้เชิญผู้เชี่ยวชาญในวงการคริปโตจำนวนเจ็ดท่าน มาร่วมสนทนาข้ามความมองในเชิงบวกและระมัดระวัง การคาดการณ์ตลาดขาขึ้นและขาลง พวกเขาได้แก่:
- Jason｜ผู้ก่อตั้งกองทุน NDV:
เคยรับผิดชอบการลงทุนในจีนของครอบครัวของ Joe Tsai (蔡崇信) ผู้ก่อตั้ง Alibaba ทั้งในตลาดระดับหนึ่งและระดับสอง สไตล์การลงทุนเน้นความรอบคอบในตลาดระดับหนึ่งและความคล่องตัวในระดับสอง กองทุนรุ่นแรกของเขาทำผลตอบแทนประมาณ 275% ใน 23 เดือน และได้ออกจากตลาดแล้ว พร้อมกับทำให้ผู้ลงทุนทุกคนได้กำไรในฐานะกองทุนเปิด
- Ye Su｜หุ้นส่วนผู้ก่อตั้ง ArkStream Capital:
ลงทุนสะสมในบริษัทและโปรเจกต์กว่า 100 แห่งในช่วง 8 ปีที่ผ่านมา เช่น Aave, Filecoin, Ethena เป็นนักลงทุนสถาบันตามแนวโน้ม
- Jack Yi｜ผู้ก่อตั้ง Liquid Capital:
เน้นตำแหน่งในตลาดจริงและกลยุทธ์การเทรด ให้ความสนใจในคุณค่าของสินทรัพย์หลัก สกุลเงินเสถียร และระบบนิเวศของตลาดแลกเปลี่ยนในแต่ละวัฏจักร
บริหารสินทรัพย์มูลค่ากว่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ลงทุนใน LedgerX, Ledger, Coinlist, Circle และเป็นนักลงทุนและผู้สนับสนุนในโปรโตคอลอย่าง Bitcoin, Ethereum, Solana, Uniswap
- Joanna Liang｜หุ้นส่วนผู้ก่อตั้ง Jsquare Fund:
ผู้ประกอบการและนักลงทุนรุ่นหลัง 90s ปัจจุบันบริหารสินทรัพย์เกิน 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และจัดการกองทุน LP มูลค่า 50 ล้านดอลลาร์ รวมถึงโปรเจกต์ดาวเด่นเช่น Pudgy Penguins, Circle, Amber Group, Render Network
มีพื้นฐานด้านเหมืองแร่ จากต้นทุนการขุด ระยะเวลาผลตอบแทน และความสมบูรณ์ของอุตสาหกรรม ประเมินโอกาสและความเสี่ยงในระยะยาวของตลาดคริปโต
- CryptoPainter｜นักวิเคราะห์ข้อมูลคริปโต:
ใช้ข้อมูลบนเชนและดัชนีเทคนิคเป็นเครื่องมือหลัก รวมกับลักษณะวัฏจักรในประวัติศาสตร์ เพื่อวิเคราะห์จุดเปลี่ยนของตลาดและแนวโน้ม
1. วัฏจักรสี่ปีที่เราพูดถึงนั้นคืออะไร?
ก่อนจะพูดถึงว่าระยะเวลานี้ “ล้มเหลว” หรือไม่ ควรชี้แจงคำถามพื้นฐานก่อน:
“วัฏจักรสี่ปี” ที่เราพูดถึงนั้นหมายถึงอะไรแน่?
จากความเข้าใจของผู้ให้สัมภาษณ์โดยทั่วไป วัฏจักรสี่ปีแบบดั้งเดิมถูกขับเคลื่อนหลักโดยรางวัลบล็อกของบิทคอยน์ที่ลดลงครึ่งหนึ่งประมาณทุกสี่ปี การลดครึ่งหมายถึงอุปทานใหม่ที่ลดลง การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของเหมือง และการสนับสนุนจุดศูนย์กลางของราคาในระยะยาว ซึ่งเป็นแกนหลักและฐานทางคณิตศาสตร์ของวัฏจักรนี้
แต่ก็มีบางท่านมองว่าวัฏจักรคริปโตอยู่ในกรอบการเงินที่กว้างขึ้น Jason ผู้ก่อตั้ง NDV มองว่าวัฏจักรสี่ปีเป็นแบบ “สองล้อ” คือ วัฏจักรทางการเมือง + วัฏจักรสภาพคล่อง ซึ่งไม่ใช่แค่การลดครึ่งแบบง่ายๆ คำว่า “สี่ปี” จริงๆ แล้วสอดคล้องกับวัฏจักรการเลือกตั้งของสหรัฐฯ และจังหวะการปล่อยสภาพคล่องของธนาคารกลางทั่วโลก เมื่อก่อนทุกคนมองแค่การลดครึ่ง เพราะเป็นตัวแปรเดียวที่เปลี่ยนแปลงจำนวนบิทคอยน์ใหม่ที่สร้างขึ้นในแต่ละรอบ แต่ตอนนี้ เมื่อ ETF สินค้าตลาดสดและขนาดของสินทรัพย์ในพอร์ตของธนาคารกลางขยายตัว ความเร็วในการขยายตัวของงบดุล Fed และ M2 ทั่วโลก กลายเป็นตัวกำหนดวัฏจักรที่แท้จริง ดังนั้นในสายตาของเขา วัฏจักรสี่ปีเป็นพื้นฐานของสภาพคล่องของเงินเฟ้อในระบบเศรษฐกิจแบบ fiat การวิเคราะห์จากมุมมองคณิตศาสตร์ของอุปทานในช่วงนี้จึงเป็นเพียงการประมาณผลกระทบของอุปทานในช่วง (2024-2028) ซึ่งจะเพิ่มขึ้นเพียง 600,000 เหรียญ ซึ่งน้อยเมื่อเทียบกับจำนวนเหรียญที่ออกไปแล้วประมาณ 19 ล้าน และแรงกดดันขายใหม่ไม่ถึง 60 พันล้านดอลลาร์ ก็สามารถถูกกลืนกลายโดย Wall Street ได้ง่าย
2. กฎเกณฑ์หรือเรื่องราวที่เกิดขึ้นเอง?
เมื่อแนวคิดใดถูกพิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าและแพร่หลาย มันมักจะกลายเป็น “แนวโน้มร่วม” หรือ “ความเชื่อร่วม” และในที่สุดก็กลายเป็นเรื่องราว ซึ่งเรื่องราวนี้เองก็สามารถส่งผลย้อนกลับต่อพฤติกรรมของตลาดได้ ดังนั้นคำถามที่หลีกเลี่ยงไม่ได้คือ: วัฏจักรสี่ปีเป็นกฎทางเศรษฐกิจที่เป็นวัตถุจริงหรือเป็นเรื่องราวที่กลุ่มคนเชื่อและทำให้เป็นจริงขึ้นมาเอง?
จากมุมมองของผู้ให้สัมภาษณ์ส่วนใหญ่ เห็นพ้องกันว่าวัฏจักรนี้เป็นผลจาก “กลไกทางวัตถุและเรื่องราวในตลาดร่วมกันทำงาน” แต่ก็แสดงออกในแต่ละช่วงเวลาในลักษณะที่แตกต่างกัน
เช่น CryptoPainter กล่าว ว่าวัฏจักรสี่ปีในยุคที่เหมืองแร่ผลิตมากเป็นพิเศษนั้นมีความหมายอย่างมาก แต่ก็มีผลข้างเคียงที่ชัดเจน คือ เมื่อการลดครึ่งเกิดขึ้นหลายครั้ง ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงอุปทานและอุปสงค์ก็ลดลงตามไปด้วย ทำให้การขึ้นของรอบถัดไปมีอัตราส่วนลดลงเป็นลอการิทึม ซึ่งคาดการณ์ได้ว่ารอบลดครึ่งในอนาคตจะมีผลต่อราคาน้อยลงเรื่อยๆ Jason ก็เห็นด้วยว่า เมื่อขนาดของตลาดใหญ่ขึ้น ผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงอุปทานก็ลดลงเช่นกัน ปัจจุบัน วัฏจักรนี้เป็นผลจากการ “ทำให้สภาพคล่องในระบบเป็นไปในทิศทางเดียวกันเอง”
Joanna Liang จาก Jsquare Fund เสริมจากมุมมองพฤติกรรมตลาด ว่าวัฏจักรสี่ปีในระดับหนึ่งมีลักษณะ “ทำให้เป็นจริงเอง” เมื่อโครงสร้างของนักลงทุนสถาบันและรายย่อยเปลี่ยนแปลง ความสำคัญของนโยบายมหภาค สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบ และสภาพคล่อง ก็จะมีการจัดลำดับใหม่ในแต่ละรอบ ในเกมเช่นนี้ วัฏจักรสี่ปีไม่ใช่ “กฎเกณฑ์แน่นอน” แต่เป็นเพียงหนึ่งในปัจจัยที่มีอิทธิพล ซึ่งในมุมมองของเธอ การพัฒนาพื้นฐานที่เปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่อง ทำให้ตลาดอาจทำลายกฎนี้หรือทะลุ “วัฏจักรซูเปอร์” ก็เป็นไปได้
โดยรวมแล้ว ผู้เชี่ยวชาญเห็นพ้องกันว่า: วัฏจักรสี่ปีในช่วงแรกมีพื้นฐานด้านอุปสงค์และอุปทานที่แข็งแรง แต่เมื่ออิทธิพลของเหมืองแร่ลดลงและบิทคอยน์เริ่มเปลี่ยนเป็นสินทรัพย์เพื่อการจัดสรร สภาพของวัฏจักรก็เปลี่ยนจากกลไกที่แข็งแรงเป็นผลจากเรื่องราว พฤติกรรม และปัจจัยมหภาคที่ร่วมกันส่งผล ปัจจุบัน วัฏจักรอาจเปลี่ยนจาก “ข้อจำกัดแข็ง” เป็น “ความคาดหวังอ่อน” ไปแล้ว
3. การเพิ่มขึ้นของราคาที่ลดลงชัดเจน เป็นผลจากวัฏจักรตามธรรมชาติหรือถูกกลบด้วย ETF และเงินทุนจากสถาบัน?
คำถามนี้เกือบทุกท่านให้คำตอบในแนวทางเดียวกัน: เป็น ผลของผลกระทบขอบเขตลดลงตามธรรมชาติ ไม่ใช่ความล้มเหลวของวัฏจักรเอง ตลาดเติบโตแบบมีการลดทอนเป็นเท่าตัวเสมอ เมื่อมูลค่าตลาดของบิทคอยน์ขยายตัว การได้ผลตอบแทนเป็น “หลายเท่า” จึงต้องการเงินทุนจำนวนมหาศาล การลดผลตอบแทนจึงเป็นกฎธรรมชาติ
จากมุมมองนี้ การที่ “ขึ้นน้อยกว่าก่อน” จึงเป็นผลลัพธ์ที่สอดคล้องกับตรรกะระยะยาว
แต่การเปลี่ยนแปลงที่ลึกกว่านั้นมาจากโครงสร้างตลาดเอง
Joanna Liang มองว่า ความแตกต่างสำคัญในรอบนี้คือ ETF สินค้าตลาดสดและเงินทุนจากสถาบันเข้ามาล่วงหน้า ในรอบก่อน ราคาสูงสุดของบิทคอยน์เกิดจากสภาพคล่องของรายย่อยเป็นหลัก แต่รอบนี้ เงิน ETF มูลค่ากว่า 50 พันล้านดอลลาร์ไหลเข้ามาอย่างต่อเนื่องก่อนการลดครึ่ง ทำให้การขึ้นของราคาแพร่กระจายออกไปในช่วงเวลาที่ยาวขึ้น แทนที่จะเป็นการระเบิดแบบพุ่งพรวดหลังลดครึ่ง
Jack Yi ก็เสริมจากมุมมองมูลค่าตลาดและความผันผวน เมื่อบิทคอยน์เข้าสู่ระดับล้านล้านดอลลาร์ ความผันผวนก็ลดลงเป็นผลโดยธรรมชาติของสินทรัพย์หลัก ยุคแรกที่มูลค่าต่ำ การไหลเข้าของเงินสามารถสร้างการขึ้นแบบทวีคูณ แต่ในขนาดปัจจุบัน การเพิ่มขึ้นเป็นสองเท้าก็ต้องการเงินจำนวนมหาศาลเช่นกัน
James ผู้ก่อตั้ง DFG มองว่าการลดครึ่งเป็น “ตัวแปรที่ยังคงอยู่ แต่ความสำคัญลดลง” ในอนาคต การลดครึ่งจะเป็น “ตัวเร่งปฏิกิริยารอง” ซึ่งจะถูกแทนที่ด้วยปัจจัยหลัก เช่น การไหลเข้าของเงินจากสถาบัน ความต้องการใน RWA และสภาพคล่องมหภาค
แต่ Bruce ผู้ก่อตั้ง MSX ไม่เห็นด้วยอย่างเต็มที่ เขามองว่าการลดครึ่งเป็นการเพิ่มต้นทุนการผลิตของบิทคอยน์ ซึ่งในที่สุดก็จะสร้างข้อจำกัดระยะยาวต่อราคา “แม้ในยุคที่อุตสาหกรรมเข้าสู่ความเป็นผู้ใหญ่และผลตอบแทนลดลง การลดครึ่งก็ยังส่งผลบวกต่อราคาโดยการเพิ่มต้นทุน เพียงแต่ผลกระทบนี้จะไม่แสดงออกในความผันผวนรุนแรงอีกต่อไป”
โดยสรุป ผู้เชี่ยวชาญไม่ได้มองว่าการขึ้นน้อยลงเป็นผลจากปัจจัยเดียว แต่เป็นผลจากการลดผลกระทบของการลดครึ่ง และการไหลเข้าของ ETF และเงินทุนจากสถาบันกำลังเปลี่ยนจังหวะและรูปแบบของการกำหนดราคา ซึ่งไม่ใช่การล้มเหลวของการลดครึ่ง แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงของกลไกตลาดที่ไม่ผูกติดกับการระเบิดครั้งเดียวของการลดครึ่งอีกต่อไป
4. เราอยู่ในช่วงไหนของวัฏจักรนี้?
ถ้าการสนทนาข้างต้นเน้นไปที่ “โครงสร้างวัฏจักรยังคงใช้งานได้หรือไม่” คำถามนี้ก็ชัดเจนว่ามีความเกี่ยวข้องกับความเป็นจริงมากขึ้น: ในปัจจุบัน เราอยู่ในช่วงขาขึ้น ขาลง หรือเป็นช่วงเปลี่ยนผ่านที่ยังไม่สามารถระบุได้แน่ชัด?
และนี่คือจุดที่ความเห็นของผู้ให้สัมภาษณ์แตกต่างกันมากที่สุด
Bruce ผู้ก่อตั้ง MSX ค่อนข้างมองในแง่ร้าย เขาเชื่อว่านี่เป็นช่วงเริ่มต้นของขาลง ซึ่งยังไม่เป็นที่ยอมรับโดยผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ เขาอ้างอิงจาก “โครงสร้างต้นทุนและผลตอบแทนพื้นฐาน” ในรอบก่อน ราคาขึ้นสูงสุดประมาณ 69,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ จากต้นทุนการขุดประมาณ 20,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งทำให้กำไรของเหมืองอยู่ใกล้ 70% แต่ในรอบนี้ ต้นทุนการขุดหลังลดครึ่งอยู่ที่เกือบ 70,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ แม้ราคาจะทะลุ 126,000 ดอลลาร์ ก็ยังเหลือกำไรประมาณ 40% ซึ่งในมุมมองของ Bruce ซึ่งอุตสาหกรรมนี้ดำเนินมานานเกือบ 20 ปีแล้ว การลดผลตอบแทนในแต่ละรอบเป็นเรื่องปกติ และต่างจากปี 2020-2021 ในรอบนี้ เงินจำนวนมากไม่ได้ไหลเข้าสู่ตลาดคริปโต แต่ไปยังสินทรัพย์ด้าน AI อย่างน้อยในตลาดอเมริกาเหนือ กลุ่มนักลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงสุดยังคงเน้นในหุ้น AI ของตลาดหุ้นสหรัฐฯ
CryptoPainter มองในเชิงเทคนิคและข้อมูล เขาเชื่อว่าตลาดตอนนี้ยังไม่เข้าสู่ขาลงแบบเต็มรูปแบบ แต่เป็น “ขาลงทางเทคนิค” ซึ่งสัญลักษณ์สำคัญคือ ราคาต่ำกว่า MA50 ในกรอบรายสัปดาห์ ช่วงขาขึ้นสองรอบก่อนหน้านี้ก็มีการเกิดขาลงทางเทคนิค แต่ไม่ได้หมายความว่าวัฏจักรจะจบลงทันที วัฏจักรขาลงที่แท้จริงมักต้องการภาวะเศรษฐกิจถดถอยในระดับมหภาคเป็นการยืนยัน เขาจึงเรียกช่วงนี้ว่า “สถานะชั่วคราว”: โครงสร้างเทคนิคอ่อนแอลงแล้ว แต่เงื่อนไขมหภาคยังไม่ชัดเจน เขาย้ำว่าถ้าสินทรัพย์ในระบบอย่าง stablecoin ยังคงเติบโตต่อเนื่องเป็นเวลา 2 เดือนขึ้นไป การสิ้นสุดของขาลงจะเกิดขึ้น
ในทางตรงกันข้าม ผู้เชี่ยวชาญจำนวนมากยังคงมองว่า: วัฏจักรล้มเหลวแล้ว และตอนนี้อยู่ในช่วงปรับฐานของตลาดขาขึ้น (หรือช่วงปลาย) ซึ่งมีแนวโน้มจะเข้าสู่ช่วงพักตัวหรือขาขึ้นช้าๆ ในอนาคต Jason และ Ye Su อ้างอิงจากสภาพคล่องมหภาคทั่วโลก ในมุมมองของพวกเขา สหรัฐฯ ไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากการผ่อนคลายการเงินเพื่อชะลอการปล่อยหนี้ การลดดอกเบี้ยเพิ่งเริ่มต้น สภาพคล่องยังเปิดอยู่ ดังนั้นตราบใดที่ M2 ของโลกยังขยายตัว สินทรัพย์คริปโตซึ่งเป็น “ฟองน้ำ” ที่ไวต่อสภาพคล่องก็ยังมีแนวโน้มขึ้นต่อไป อีกทั้งสัญญาณขาลงที่แท้จริงคือธนาคารกลางเริ่มเข้มงวดสภาพคล่องอย่างจริงจัง หรือเศรษฐกิจจริงเข้าสู่ภาวะถดถอยรุนแรง ซึ่งทำให้สภาพคล่องหมดไป ปัจจุบัน ตัวชี้วัดเหล่านี้ยังไม่แสดงสัญญาณผิดปกติ แต่กลับแสดงให้เห็นว่าสภาพคล่องกำลังสะสม และหากอัตราส่วนการใช้เลเวอเรจในตลาดสูงเกินไป ก็เป็นสัญญาณปรับฐานระยะสั้น ไม่ใช่สัญญาณขาลง
Jack Yi ก็เห็นด้วยว่า ธุรกิจใน Wall Street และสถาบันต่างๆ กำลังสร้างระบบการเงินใหม่บนบล็อกเชน โครงสร้างการถือครองสินทรัพย์แน่นหนาขึ้น ไม่เหมือนในยุคแรกที่รายย่อยเป็นผู้นำตลาด และด้วยการเปลี่ยนผู้นำธนาคารกลาง การเริ่มต้นรอบลดดอกเบี้ย และนโยบายคริปโตที่เป็นมิตรที่สุดในประวัติศาสตร์ ความผันผวนในตอนนี้จึงเป็นเพียงช่วงพักตัวในระยะกลาง-ยาว ซึ่งเป็นแนวโน้มขาขึ้น
ความแตกต่างนี้เองอาจเป็นลักษณะเด่นที่สุดของช่วงเวลานี้ ความเห็นของผู้ให้สัมภาษณ์แต่ละคนสร้างภาพของตลาดที่ไม่สมบูรณ์แบบ แต่ก็เป็นภาพที่สะท้อนความเป็นจริงในระดับหนึ่ง: บางคนยืนยันว่าตลาดอยู่ในขาลงแล้ว บางคนรอข้อมูลยืนยันสุดท้าย แต่ส่วนใหญ่เชื่อว่าทฤษฎีวัฏจักรสี่ปีแทบจะล้มเหลวไปแล้ว
และสิ่งที่สำคัญกว่าคือ มันไม่ใช่กรอบความเข้าใจเดียวหรือหลักสำคัญในการวิเคราะห์ตลาดอีกต่อไปแล้ว การลดครึ่ง เวลา และอารมณ์ กำลังถูกประเมินใหม่ สภาพคล่องมหภาค โครงสร้างตลาด และลักษณะสินทรัพย์ กลายเป็นปัจจัยสำคัญมากขึ้น
5. พลังขับเคลื่อนหลักของตลาดขาขึ้นถาวร: จากอารมณ์ขาขึ้นสู่โครงสร้างขาขึ้น
ถ้าหากว่าวัฏจักรสี่ปีอ่อนแรงลงในอนาคต ตลาดคริปโตจะไม่แสดงการเปลี่ยนผ่านชัดเจนระหว่างขาขึ้นและขาลง แต่จะเข้าสู่ภาวะพักตัวระยะยาวและขยายตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แล้วอะไรคือแรงขับเคลื่อนหลักของโครงสร้างนี้?
Jason เชื่อว่าเป็น การเสื่อมถอยของความเชื่อมั่นในสกุลเงิน fiat และการปรับตัวของสถาบันในเชิงปกติ เมื่อบิทคอยน์เริ่มถูกมองว่าเป็น “ทองคำดิจิทัล” และเข้าสู่งบดุลของรัฐ รัฐบาล และกองทุนบำนาญ การขึ้นของราคาจึงไม่ขึ้นอยู่กับวัฏจักรเดียวอีกต่อไป แต่ใกล้เคียงกับแนวคิดของทองคำ ซึ่งเป็น “สินทรัพย์ระยะยาวที่ใช้ต่อสู้กับการเสื่อมค่าของสกุลเงิน” ราคาจึงมีแนวโน้มขึ้นเป็นเกลียว ในขณะเดียวกัน เขาย้ำความสำคัญของ Stablecoin ซึ่งมีขนาดผู้ใช้และการใช้งานในเชิงเศรษฐกิจจริงมากกว่า เมื่อเทียบกับบิทคอยน์ สเตเบิลคอยน์มีเส้นทางการแพร่กระจายที่ใกล้ชิดกับเศรษฐกิจจริง ตั้งแต่การชำระเงิน การเคลียร์เงิน ไปจนถึงการไหลของเงินระหว่างประเทศ ซึ่งทำให้สเตเบิลคอยน์กลายเป็น “ชั้นเชื่อมต่อ” ของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินใหม่ ซึ่งหมายความว่า การเติบโตของตลาดคริปโตในอนาคตจะไม่พึ่งพาแค่ความเสี่ยงจากการเก็งกำไร แต่จะค่อยๆ ฝังตัวเข้าไปในกิจกรรมทางการเงินและเชิงพาณิชย์จริง
Joanna Liang ก็เห็นด้วยกับแนวคิดนี้ เธอเชื่อว่าตัวแปรสำคัญของการเติบโตแบบช้าๆ ในอนาคตคือ การใช้งานของสถาบันอย่างต่อเนื่อง ไม่ว่าจะเป็น ETF สินค้าตลาดสด หรือการ tokenization ของ RWA ตราบใดที่การลงทุนของสถาบันยังดำเนินต่อไป ตลาดจะมีโครงสร้าง “ดอกเบี้ยทบต้น” ซึ่งความผันผวนจะลดลง แต่แนวโน้มยังคงเป็นขาขึ้น
CryptoPainter มองในเชิงเทคนิค เขาชี้ว่า เมื่อคู่เทรด BTCUSD ด้านขวาคือ USD ตราบใดที่ สภาพคล่องทั่วโลกยังคงผ่อนคลายระยะยาว ดอลลาร์อยู่ในวัฏจักรอ่อนค่า ราคาสินทรัพย์ก็จะไม่เข้าสู่ภาวะขาลงรุนแรง แต่จะเคลื่อนไหวช้าๆ ในลักษณะ “ขาลงเทคนิค” ซึ่งคล้ายกับทองคำในระยะยาว
แน่นอน ยังมีคนที่ไม่เห็นด้วยกับแนวคิด “ขาขึ้นแบบช้าๆ”
Bruce มองในแง่ร้าย เขาเชื่อว่าโครงสร้างเศรษฐกิจโลกยังคงมีปัญหาอยู่ เช่น การว่างงานที่เพิ่มขึ้น การว่างงานของเยาวชน ความเหลื่อมล้ำทางความมั่งคั่ง และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งอาจนำไปสู่ภาวะวิกฤตเศรษฐกิจรุนแรงในปี 2026-2027 หากเกิดขึ้นจริง สินทรัพย์คริปโตเองก็อาจได้รับผลกระทบเช่นกัน
ในแง่หนึ่ง การเติบโตแบบช้าๆ ไม่ใช่ความเชื่อร่วม แต่เป็น “การประเมินเงื่อนไขบนพื้นฐานของสภาพคล่องที่ยังคงอยู่”
6. ยังมี “ฤดูเหรียญสมมุติ” แบบดั้งเดิมอยู่ไหม?
“ฤดูเหรียญสมมุติ” เป็นส่วนหนึ่งที่ขาดไม่ได้ของวัฏจักรสี่ปี แต่ในรอบนี้ การขาดหายไปของมัน กลับกลายเป็นหนึ่งในปรากฏการณ์ที่ถูกพูดถึงบ่อยที่สุด
ในรอบนี้ เหรียญสมมุติแสดงผลงานไม่ดี สาเหตุมีหลายประการ Joanna ชี้ว่า สาเหตุแรกคือ การที่บิทคอยน์ครองตลาดอย่างสูง ทำให้เกิดกลยุทธ์ “ความเสี่ยงในสินทรัพย์เสี่ยงเป็นการหลบภัยในสินทรัพย์ปลอดภัย” ทำให้เงินทุนจากสถาบันเลือกลงทุนในสินทรัพย์บลูชิพมากขึ้น ประการที่สอง กรอบกฎระเบียบค่อยๆ เข้มงวดขึ้น ทำให้เหรียญสมมุติที่มีประโยชน์และเป็นไปตามกฎระเบียบมีแนวโน้มที่จะได้รับการยอมรับในระยะยาวมากขึ้น และประการสุดท้าย ไม่มีแอปพลิเคชันหรือเรื่องราวที่โดดเด่นเหมือน DeFi หรือ NFT ในรอบก่อน
ผู้เชี่ยวชาญเห็นพ้องกันว่า: อาจมีฤดูเหรียญสมมุติใหม่ แต่จะเป็นแบบเลือกสรรมากขึ้น เน้นเหรียญที่มีกรณีใช้งานจริงและสามารถสร้างรายได้
CryptoPainter วิเคราะห์อย่างละเอียด เขามองว่า “ฤดูเหรียญสมมุติ” ในความหมายดั้งเดิมเป็นไปไม่ได้อีกต่อไป เพราะจำนวนเหรียญสมมุติในปัจจุบันสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และแม้จะมีสภาพคล่องมหภาคไหลเข้า ก็ไม่สามารถทำให้เหรียญสมมุติทั้งหมดพากันขึ้นได้ จึงเป็นไปได้ว่า ฤดูเหรียญสมมุติในอนาคตจะเป็นเฉพาะบางกลุ่มและเป็นช่วงเวลาสั้นๆ ตามแนวโน้มของกลุ่มอุตสาหกรรมเท่านั้น การเน้นเหรียญสมมุติรายตัวจึงไม่มีความหมาย ควรสนใจแนวทางและกลุ่มอุตสาหกรรมมากกว่า
Ye Su ใช้การเปรียบเทียบกับตลาดหุ้นอเมริกา: ฤดูเหรียญสมมุติในอนาคตน่าจะเป็นแบบ M7 — เหรียญสมมุติกลุ่มบลูชิพที่ทำผลงานเหนือกว่าตลาดในระยะยาว ส่วนเหรียญขนาดเล็กอาจมีการระเบิดเป็นครั้งคราว แต่ความต่อเนื่องน้อยมาก
สุดท้าย โครงสร้างตลาดเปลี่ยนไปแล้ว เดิมทีเป็นเศรษฐกิจความสนใจของรายย่อย แต่ตอนนี้เป็นเศรษฐกิจรายงานของสถาบัน
7. สัดส่วนการถือครองในพอร์ตเป็นอย่างไร?
ในตลาดที่โครงสร้างวัฏจักรคลุมเครือและเรื่องราวแตกแยกเช่นนี้ เราได้สอบถามความเห็นของผู้เชี่ยวชาญหลายท่านเกี่ยวกับการจัดสรรพอร์ตของพวกเขา
ข้อเท็จจริงที่น่าตกใจคือ: ผู้ให้สัมภาษณ์ส่วนใหญ่อยู่ในสถานะเกือบหมดแล้วของเหรียญสมมุติ และส่วนใหญ่อยู่ในสภาพครึ่งพอร์ต
Jason เน้นกลยุทธ์ “ป้องกัน + ระยะยาว” เขาเผยว่า ปัจจุบันนิยมใช้ทองคำแทนดอลลาร์เป็นเครื่องมือบริหารเงินสด เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากสกุลเงินดิจิทัล ส่วนในด้านสินทรัพย์ดิจิทัล เขาให้ความสำคัญกับ BTC และ ETH แต่ยังคงระมัดระวังใน ETH พวกเขาเน้นสินทรัพย์ที่มีความแน่นอนสูง เช่น สกุลเงินแข็ง (BTC) และหุ้นในตลาดแลกเปลี่ยน (Upbit)
CryptoPainter ยึดหลัก “เงินสดไม่ต่ำกว่า 50%” สัดส่วนหลักคือ BTC และ ETH ส่วนเหรียญสมมุติอยู่ในระดับต่ำกว่า 10% เขาออกจากทองคำเมื่อราคาทะลุ 3500 ดอลลาร์ และยังไม่มีแผนจะลงทุนทองคำในอนาคต ขณะเดียวกัน เขาก็ใช้เลเวอเรจต่ำในหุ้น AI ของตลาดหุ้นสหรัฐฯ เพื่อเปิดออปชั่นขาย
Jack Yi มีความเสี่ยงสูงขึ้น พอร์ตเกือบเต็ม แต่โครงสร้างเน้นไปที่ ETH เป็นหลัก รวมถึง stablecoin (WLFI) และสินทรัพย์ขนาดใหญ่อื่นๆ เช่น BTC, BCH, BNB ซึ่งเน้นไปที่โครงสร้างระยะยาวของบล็อกเชน สกุลเงินเสถียร และตลาดแลกเปลี่ยน ไม่ใช่การเล่นวัฏจักร แต่เป็นการเชื่อในโครงสร้างระยะยาว
ในทางตรงกันข้าม Bruce แทบจะเคลียร์พอร์ตคริปโตทั้งหมดแล้ว รวมถึงขาย BTC ที่ประมาณ 110,000 ดอลลาร์ เขามองว่ายังมีโอกาสซื้อคืนต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์ในอีก 2 ปีข้างหน้า ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็เป็นหุ้นกลุ่มป้องกันและวัฏจักร เขาคาดว่าจะขายหุ้นส่วนใหญ่ก่อนฟุตบอลโลกปีหน้า
8. ตอนนี้ ควรจะซื้อเพื่อรอจังหวะต่ำสุดไหม?
เป็นคำถามที่มีความเป็นไปได้ในการดำเนินการมากที่สุด Bruce ค่อนข้างมองในแง่ร้าย เขาเชื่อว่ายังไม่ถึงจุดต่ำสุดที่แท้จริง จุดต่ำสุดจะเกิดขึ้นเมื่อ “ไม่มีใครกล้าซื้อคืนอีกต่อไป”
CryptoPainter ที่ระมัดระวังก็เห็นด้วยว่า จุดที่ดีที่สุดในการซื้อเพื่อเริ่มต้นลงทุนแบบเฉลี่ยต้นทุนคือ ต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์ กลยุทธ์นี้คือการซื้อทีละน้อยหลังจากราคาลดลงครึ่งหนึ่ง ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่ได้รับการพิสูจน์แล้วว่าประสบความสำเร็จในทุกรอบขาขึ้น ชัดเจนว่าระยะสั้นเป้าหมายนี้ไม่น่าจะมาถึงในเร็วๆ นี้ เขามองว่าหลังจากการแกว่งตัวในช่วง 1-2 เดือนในปีนี้ ตลาดอาจทดสอบระดับ 100,000 ดอลลาร์อีกครั้ง แต่ก็ไม่น่าจะทำจุดสูงสุดใหม่ จากนั้นเมื่อมาตรการนโยบายการเงินหมดฤทธิ์ ตลาดจะเข้าสู่ช่วงขาลงอย่างเป็นทางการ แล้วรอให้ธนาคารกลางปล่อยนโยบายผ่อนคลายอีกครั้งและลดดอกเบี้ยอย่างเต็มที่
ในทางตรงกันข้าม ผู้เชี่ยวชาญจำนวนมากมีทัศนคติเป็นกลางมากกว่า พวกเขามองว่าน่าจะยังไม่ใช่เวลาซื้อแบบ “รุนแรง” แต่เป็น “ช่วงเวลาที่เหมาะสมในการทยอยสร้างพอร์ตและปรับกลยุทธ์ทีละน้อย” ข้อสรุปเดียวคือ: หลีกเลี่ยงการใช้เลเวอเรจและอย่าทำการเทรดแบบบ่อยครั้ง การมีวินัยสำคัญกว่าการคาดการณ์มาก
