IBM ซีอีโอเตือน: การใช้จ่ายหลายล้านล้านดอลลาร์ยากที่จะทำกำไร
ต้นเดือนธันวาคม 2025 ซีอีโอของ IBM Arvind Krishna ได้ออกมาแสดงความสงสัยเกี่ยวกับความยั่งยืนของการใช้จ่ายในศูนย์ข้อมูล AI เขาชี้ให้เห็นว่าการสร้างศูนย์ข้อมูล AI ขนาด 1 กิกะวัตต์มีต้นทุนประมาณ 80 พันล้านดอลลาร์ หากแผนทั่วโลกบรรลุ 100 กิกะวัตต์ การใช้จ่ายด้านทุนรวมจะสูงถึง 8 ล้านล้านดอลลาร์ โดยดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวต้องมีกำไรปีละ 800 พันล้านดอลลาร์เพื่อรองรับ ซึ่งเป็นหลายเท่าของกำไรรวมของบริษัทยักษ์ใหญ่ในปัจจุบัน Krishna เน้นย้ำว่า การเสื่อมค่าของชิป AI ในรอบ 5 ปี ยิ่งเพิ่มแรงกดดัน: “คุณต้องใช้ให้หมดภายในห้าปี มิฉะนั้นก็ต้องทิ้งและเริ่มใหม่” คำพูดนี้ทำให้ตลาดสั่นสะเทือนอย่างรวดเร็ว สะท้อนให้เห็นว่าการสร้าง AI กำลังเปลี่ยนจาก “การแข่งขันทางเทคนิค” ไปสู่ “ความเป็นไปได้ทางเศรษฐกิจ” ซึ่งเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ
การคำนวณของ Krishna ไม่ใช่เรื่องเดียวหลายองค์กรก็ประมาณการว่า hyperscalers (เช่น Microsoft, Amazon, Google, Meta) ในปี 2025-2026 รวม Capex จะเกิน 315 พันล้านดอลลาร์ โดยสัดส่วนของโครงสร้างพื้นฐาน AI คิดเป็นมากกว่า 80% แม้ความต้องการจะแข็งแกร่ง แต่การล่าช้าของผลตอบแทนก็กลายเป็นแนวคิดร่วมกัน รายงานของ MIT ระบุว่า 95% ของบริษัทลงทุน GenAI แล้วไม่ได้รับผลตอบแทนใด ๆ การวิเคราะห์ของ J.P. Morgan ระบุว่า เพื่อให้ได้ผลตอบแทน 10% ต้องสร้างรายได้ 650 พันล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งในสภาพความไม่แน่นอนในปัจจุบันนั้นเป็นไปได้ยากมาก
รายงานผลประกอบการ Oracle: ความต้องการพุ่งสูงและกระแสเงินสดติดลบขัดแย้งกัน
รายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 2 ของ Oracle (สิ้นสุดวันที่ 30 พฤศจิกายน 2025) เปิดเผยเมื่อวันที่ 10 ธันวาคม รายได้รวม 16.1 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 14% รายได้จากคลาวด์โครงสร้างพื้นฐาน 4.1 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 68% หนี้ผูกพันตามสัญญา (RPO) พุ่งขึ้น 438% เป็น 523 พันล้านดอลลาร์ โดยมีมูลค่าใหม่ 68 พันล้านดอลลาร์จากสัญญากับ Meta, NVIDIA และยักษ์ใหญ่อื่น ๆ ซึ่งสะท้อนความต้องการ AI ที่แท้จริงและผูกพันระยะยาว
แต่ตลาดตอบรับในทางลบ: ราคาหุ้นร่วงกว่า 10% หลังปิดการซื้อขาย สาเหตุหลักคือ Capex ที่ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 50 พันล้านดอลลาร์ (จากแนวทางในเดือนกันยายนที่เพิ่มขึ้น 15 พันล้านดอลลาร์) กระแสเงินสดอิสระกลายเป็นติดลบประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์ หนี้สินระยะยาวใกล้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ฝ่ายบริหารเน้นย้ำว่า “มุ่งมั่นรักษาระดับเครดิตลงทุน” แต่สิ่งนี้กลับเปิดเผยความเสี่ยงด้านการเงินที่เข้มงวดขึ้น: บริษัทต้องกู้ยืมเพื่อขยายกิจการ ขณะที่ผลตอบแทนล่าช้าก็อาจทำให้ตลาดเครดิตตึงตัวลง Oracle เปลี่ยนจาก “กระแสเงินสด” เป็นพึ่งพาหนี้สิน ซึ่งเป็นสัญญาณของอุปสรรคในการเปลี่ยนผ่านของผู้ให้บริการคลาวด์รายย่อย
ผลงานของ Broadcom: การเติบโตแข็งแกร่งแต่ไม่อาจปกปิดแรงกดดันด้านขอบเขต
ผลประกอบการไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 (ประกาศเมื่อวันที่ 11 ธันวาคม) รายได้ 18 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 28% รายได้จากเซมิคอนดักเตอร์ AI เพิ่มขึ้น 74% บริษัทคาดว่าในไตรมาสแรกของปี 2026 รายได้จาก AI จะแตะ 8.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นสองเท่า แสดงให้เห็นว่าคำสั่งซื้อยังคงแข็งแกร่ง แต่ราคาหุ้นร่วงประมาณ 11% เนื่องจากการเตือนเรื่องอัตรากำไรขั้นต้น: สัดส่วนธุรกิจ AI ที่เพิ่มขึ้นทำให้ต้นทุนชิ้นส่วนเพิ่มขึ้น ลูกค้าหันไปใช้ชิปแบบกำหนดเองอาจลดอำนาจในการตั้งราคา
Broadcom ยังคงมีกระแสเงินสดเป็นบวก แต่โดยรวมแล้วมูลค่าหุ้นเทคโนโลยีใกล้เคียงกับจุดสูงสุดของฟองสบู่ดอทคอม การชะลอการเติบโต (เช่น backlog ที่ไม่เป็นไปตามคาด) จะเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการขายออก ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าตลาดเปลี่ยนจาก “เรื่องราวการเติบโต” ไปสู่ “คุณภาพกำไร”
hyperscalers Capex พุ่งทะลุ: ขนาดการลงทุนในปี 2025-2026
ในปี 2025 สี่ยักษ์ใหญ่ hyperscalers (Microsoft, Amazon, Google, Meta) คาดว่าจะใช้จ่าย Capex รวมกันเกิน 3.15 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นอย่างมากจากปี 2024:
- Google ปรับขึ้นเป็น 91-93 พันล้านดอลลาร์
- Meta 70-72 พันล้านดอลลาร์
- Microsoft และ Amazon รวมกันเกิน 100 พันล้านดอลลาร์
สิ่งนี้ผลักดันให้ Capex ที่เกี่ยวข้องกับ AI คิดเป็นมากกว่า 1% ของ GDP สหรัฐฯ ซึ่งกลายเป็นแรงขับเคลื่อนเศรษฐกิจหลัก แต่หากผลตอบแทนไม่เป็นไปตามคาด เสาหลักนี้อาจล่มสลายและสร้างแรงกระแทกอย่างรุนแรง: โครงสร้างพื้นฐานมีมูลค่าสูง แต่ความเสี่ยงกระแสเงินสดติดลบในระยะสั้นก็เพิ่มขึ้น
เศรษฐกิจมหภาคแยกตัว: AI เป็นเสาหลักสุดท้าย
ในปี 2025 ตลาดแรงงานของสหรัฐฯ แย่ลงอย่างเห็นได้ชัด รายงานของ ADP ระบุว่าในเดือนพฤศจิกายน ตำแหน่งงานว่างในภาคเอกชนลดลง 32,000 ตำแหน่ง ซึ่งเป็นการลดลงสูงสุดตั้งแต่ปี 2023 ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) โดยประธาน Powell ยอมรับว่า ความเสี่ยงของตลาดแรงงานเพิ่มขึ้น ข้อมูลทางการอาจประเมินการเติบโตต่อเดือนสูงเกินจริง
การประชุม FOMC ในเดือนธันวาคม ลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ลงมาอยู่ที่ 3.5%-3.75% แต่แผนภูมิแสดงแนวโน้มการลดดอกเบี้ยในปี 2026 เพียงครั้งเดียว ซึ่งต่ำกว่าความคาดหวังของตลาดอย่างมาก สมาชิกสามคนแสดงความเห็นไม่ตรงกัน (หนึ่งคนอยากลดมากขึ้น อีกสองคนอยากหยุดชะงัก) สะท้อนความแตกแยก: เงินเฟ้อยังคงอยู่กับความอ่อนแอของแรงงาน Powell เน้นย้ำว่า กลุ่มรายได้สูง (จากผลกระทบของตลาดหุ้น) ยังคงสนับสนุนการบริโภค แต่การพลิกกลับของหุ้น AI จะลดการใช้จ่ายอย่างรวดเร็ว วัยเกษียณของเบบี้บูมเมอร์ก็เพิ่มความเสี่ยง: ตลาดหุ้นขึ้นต่อเนื่องอาจยังคงอยู่ แต่ถ้าร่วง 30-50% ก็ไม่มีทางออก
เศรษฐกิจสหรัฐฯ แสดงความแตกต่างแบบ “K-shape”: การบริโภคระดับล่างอ่อนแอ (เช่น McDonald’s, Target ลดลง) ขณะที่กลุ่มบนพึ่งพาหุ้น AI เป็นหลัก ความแตกต่างนี้ยังสะท้อนในระดับโลก เช่น ครอบครัวในญี่ปุ่นลดการใช้จ่าย ขณะที่ยุโรปค้าปลีกซบเซา หาก AI กลับตัว การชะลอ Capex รวมกับการลดลงของความมั่งคั่งจะกระทบต่อการบริโภค ซึ่งในปี 2025 ก็เป็นสัดส่วนใหญ่ของการเติบโตทางเศรษฐกิจแล้ว
วิกฤตนโยบายของเฟด: สมดุลระหว่างเงินเฟ้อและความเสี่ยงภาวะถดถอย
การประชุม FOMC ในเดือนธันวาคมของเฟดแสดงท่าทีเข้มงวดมากขึ้น: คาดว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวในปี 2026 ซึ่งสะท้อนความกังวลต่อเงินเฟ้อที่ยังอยู่ในระดับสูง (บางส่วนจากภาษีศุลกากร) แต่ความอ่อนแอของตลาดแรงงานบังคับให้ใช้นโยบายผ่อนคลายแบบ “ประกัน” Powell กล่าวว่า เศรษฐกิจในปัจจุบัน “ผิดปกติ”: เงินเฟ้อสูงกว่าจุดเป้าหมาย และความเสี่ยงด้านการจ้างงานก็เพิ่มขึ้น หากฟองสบู่ AI แตกออก เฟดก็จะมีพื้นที่จำกัดในการตอบสนอง ซึ่งยากที่จะทำได้พร้อมกันทั้งสองด้าน
สะท้อนอดีตและผลลัพธ์ที่เป็นไปได้
กระแสความร้อนแรงของ AI คล้ายกับฟองสบู่ดอทคอมในอดีต: ช่วงแรกเป็นความคลั่งไคล้ ต่อมามีการตั้งคำถามเกี่ยวกับผลตอบแทน สุดท้ายก็ล่มสลายแต่ก็ทิ้งมูลค่าไว้ (อินเทอร์เน็ต) ความแตกต่างคือความเข้มข้นสูงขึ้น (S&P 500 30% อยู่ในมือของไม่กี่ยักษ์ใหญ่) หนี้สินที่เพิ่มขึ้น (หนี้เทคโนโลยีพุ่งสูง) หากในปี 2026 ความต้องการไม่บูม (การแข่งขัน, การพัฒนาชิปเอง) หนี้จะกลายเป็นลูกโซ่และการตึงตัวของตลาดเครดิตจะตามมา
ความเสี่ยงไม่ใช่แค่ด้านการเงิน: ความต้องการไฟฟ้าสำหรับศูนย์ข้อมูลคิดเป็น 14% ของทั่วโลก ความกดดันด้านสภาพอากาศก็เพิ่มขึ้น เช่นเดียวกับในด้านการจ้างงาน CEO ของ Anthropic คาดว่าจะเลิกจ้างพนักงานระดับเริ่มต้นครึ่งหนึ่ง อัตราการว่างงานอาจเพิ่มขึ้น 10-20% แม้การวิเคราะห์ของ Yale ชี้ว่า ตั้งแต่ ChatGPT เป็นต้นมา การจ้างงานโดยรวมไม่ได้รับผลกระทบ แต่การปลดพนักงานในอุตสาหกรรมเทคโนโลยีก็เป็นความจริงแล้ว
สรุป: จุดเปลี่ยนมาถึงแล้ว ควรระมัดระวังเป็นอันดับแรก
ปลายปี 2025 กระแสการลงทุนใน AI เข้าสู่จุดเปลี่ยน: เหตุการณ์ของ IBM, Oracle, Broadcom เป็นสัญญาณว่าตลาดเปลี่ยนจาก “ซื้อแล้วถาม” เป็น “ถามก่อนว่ามีกำไรไหม” ความต้องการเป็นจริง แต่ความเข้มงวดด้านการเงินและจุดอ่อนทางมหภาคเพิ่มความเสี่ยง หากในปี 2026 ไม่สามารถเปลี่ยนเป็นกำไรได้ มูลค่าก็อาจปรับตัวลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ในระยะยาว การสร้างโครงสร้างที่มีประสิทธิภาพเท่านั้นที่จะปลดปล่อยคุณค่าของการเปลี่ยนแปลง นักลงทุนควรระวัง: AI อาจเปลี่ยนแปลงโลก แต่กระบวนการนี้เต็มไปด้วยความเจ็บปวด ความผันผวนระยะสั้นจะเพิ่มขึ้น การวางแผนอย่างระมัดระวังในระยะกลางเป็นสิ่งที่ควรทำ
