เมื่อวันที่ 24 มิถุนายน ราคาหุ้นของ Circle ยักษ์ใหญ่ของ Stablecoin พุ่งสูงขึ้นเป็น 298 ดอลลาร์ในระหว่างวัน โดยมีมูลค่าตลาดรวมมากกว่า 77 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่ามูลค่าตลาดของ Stablecoin USDC (ประมาณ 61 พันล้านดอลลาร์) เมื่อปิดตลาด หุ้น Circle ลดลงเหลือ 263.45 ดอลลาร์ โดยมีมูลค่าตลาดประมาณ 63.89 พันล้านดอลลาร์ และยังคงสูงกว่าการออก USDC ประมาณ 2.215 พันล้านดอลลาร์
เหตุการณ์การประเมินมูลค่าครั้งนี้ได้ก่อให้เกิดการถกเถียงอย่างกว้างขวางในชุมชนบล็อกเชนและตลาดคริปโต: การประเมินมูลค่าของ Circle ได้ “หลุดจาก” USDC หรือไม่? เบื้องหลังส่วนต่างสูง คือการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินคริปโต หรือฟองสบู่การประเมินมูลค่าที่ยังไม่ได้ระเบิด?
ตลาดซื้อจริงๆ คือ “อนาคตของ Circle” หรือ?
จากมุมมองภายนอก มูลค่าตามราคาตลาดของ Circle ที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงความเชื่อมั่นของตลาดต่อ “ธุรกิจสเตเบิลคอยน์ที่เหนือกว่า” ของมัน:
Circleกำลังเปลี่ยนจากผู้ประกอบการออกสเตเบิลคอยน์ไปเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน Web3;
เปิดตัวโปรโตคอลการชำระบัญชีแบบเชน CCTP ร่วมกับ Visa, Solana และอื่น ๆ เพื่อสร้างเครือข่ายความร่วมมือ;
Circle Mint、การดูแลที่สอดคล้องกัน、การชำระเงินข้ามสายงาน等业务被视为“链上版Swift+PayPal”的早期雏形。
นักลงทุนไม่ได้เดิมพันกับ USDC เอง แต่เป็นเครือข่ายการชำระบัญชีที่อาจถูกควบคุมโดย Circle ในอนาคต, อินเทอร์เฟซการชำระเงินขององค์กร และช่องทางการซื้อขายที่เป็นไปตามกฎหมาย.
สัญญาณความเสี่ยง: มูลค่าตามราคาตลาด脱锚หรือ加剧โครงสร้างความเปราะบาง
อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ข้อมูลบนบล็อกเชนหลายคนและสถาบันวิจัยคริปโตได้ชี้ให้เห็นว่า โครงสร้างการประเมินมูลค่าขณะนี้ได้เกิดความไม่สมดุลอย่างเห็นได้ชัด ราคาหุ้นของ Circle แสดงให้เห็นถึงการก้าวหน้าที่มากเกินไปเมื่อเทียบกับพื้นฐานที่รองรับ และซ่อนความเสี่ยงสามประการ:
- USDC การเติบโตชะลอตัว โมเดลกำไรพื้นฐานอยู่ภายใต้ความกดดัน
ตามข้อมูลจาก DeFiLlama ณ วันที่ 24 มิถุนายน ปริมาณการออก USDC อยู่ที่ประมาณ 61,000 ล้านดอลลาร์ ลดลงเกือบ 15% จากจุดสูงสุดในปี 2022 แหล่งรายได้หลักของ USDC คือส่วนต่างผลตอบแทนจากสินทรัพย์สำรอง หากผลตอบแทนพันธบัตรของสหรัฐฯ ถึงจุดสูงสุดและลดลง ความสามารถในการสร้างรายได้ของมันจะเผชิญกับการลดลงตามธรรมชาติ.
หาก Circle ในอนาคตไม่สามารถสร้าง “เสาหลักรายได้ที่ไม่ใช่ USDC” ได้เพียงพอ มูลค่าที่สูงในปัจจุบันจะยากที่จะรักษาไว้.
- มูลค่าตามราคาตลาดสูงกว่า USDC โดยแท้จริงแล้วคือการเพิ่มเลเวอเรจของหุ้นต่อสเตเบิลคอยน์
ในโครงสร้างการเงินแบบดั้งเดิม หากมูลค่าหุ้นของสถาบันดูแลทรัพย์สินสูงกว่าขนาดของสินทรัพย์ที่พวกเขาจัดการอย่างมาก มักหมายความว่าตลาดมีความคาดหวังเกี่ยวกับกระแสเงินสดในอนาคตที่มากเกินไป และเมื่อความเชื่อมั่นกลับตัว มูลค่าที่สูงเกินไปจะขยายผลกระทบของข่าวเชิงลบใดๆ กลับมาอย่างมาก
หากราคาหุ้นของ Circle เกิดความผันผวนอย่างรุนแรง จะไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของผู้ถือหุ้น แต่ยังอาจส่งผลกระทบต่อความไว้วางใจของผู้ใช้สถาบันต่อ USDC — ก่อให้เกิด “การส่งผ่านย้อนกลับที่ยึดตามค่า”.
- Circle ยังคงเผชิญกับแรงกดดันจากการกำกับดูแลที่สอดคล้องและการพึ่งพา DeFi สองด้าน
แม้ว่า Circle จะมีความเคลื่อนไหวในกรอบการกำกับดูแลอย่างมาก (รวมถึงการสื่อสารบ่อยครั้งกับกระทรวงการคลังสหรัฐอเมริกาและ NYDFS) แต่การหมุนเวียนจำนวนมากของ USDC ยังคงขึ้นอยู่กับโปรโตคอล DeFi (เช่น Uniswap, Aave, MakerDAO) และกรณีการใช้งานของ CEX หากเกิดสถานการณ์ต่อไปนี้ USDC และการประเมินมูลค่าของ Circle อาจประสบปัญหาสองด้าน:
แพลตฟอร์ม DeFi ขนาดใหญ่หยุดการสนับสนุน USDC เนื่องจากเหตุการณ์หงส์ดํา
กฎหมายกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ของสหรัฐอเมริกาไม่เอื้อประโยชน์ต่อโครงสร้างของ Circle;
สกุลเงินดิจิทัลของรัฐหรือ CBDC เป็นทางเลือกสำหรับ USDC.
สรุป: การประเมินมูลค่าของสเตเบิลคอยน์กำลังถูกทำลายหรือไม่?
มูลค่าตามราคาตลาดของ Circle เพิ่มขึ้นอย่างแน่นอนสะท้อนถึงความคาดหวังของตลาดต่อบทบาทของศูนย์กลางการเงิน Web3 แต่สิ่งนี้ยังนำมาซึ่งการสะท้อนพื้นฐานที่มากขึ้น:
เมื่อการประเมินมูลค่าของ “ผู้ออกสเตเบิลคอยน์” เริ่มสูงกว่าทรัพย์สินที่ถูกผูกพัน เรากำลังเห็นการก่อตัวของตรรกะแบบ “ธนาคารเงา” ในรูปแบบคริปโตหรือไม่?
และหากตลาดซื้อคือเรื่องเล่า ใครจะมารับผิดชอบผลกระทบเชิงระบบเมื่อฟองสบู่ของเรื่องเล่าพังทลาย? ในโลกการเงินแบบเชื่อมโยงสูงที่อยู่บนบล็อกเชน หากผู้发行สเตเบิลคอยน์ประเมินค่าไม่ตรงตามจริง ผลกระทบจะไม่จำกัดอยู่แค่ผู้ถือหุ้น แต่สามารถกระทบถึงระบบเครดิตของ Web3 ทั้งหมดได้.
หมายเหตุ: สัญญาณล่วงหน้าสามประการที่นักลงทุนควรให้ความสนใจ
-
การเปลี่ยนแปลงที่อยู่ที่ใช้งานบนเครือข่ายเฉลี่ยต่อวันของ USDC (ความต้องการบนเครือข่ายมีการเติบโตหรือไม่)
-
สถานะการเปิดเผยรายได้จาก Circle Mint/โปรโตคอลข้ามสายและธุรกิจอื่น ๆ ที่ไม่ใช่ USDC
-
ร่างกฎหมายสเตเบิลคอยน์ของสหรัฐอเมริกาและการเปลี่ยนแปลงท่าทีของธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ต่อการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์เอกชน
ข้อเสนอแนะตอนท้าย: “ความเป็นอิสระในการประเมินค่าของ Circle” ได้กลายเป็นความจริงแล้ว แต่การมี “ความสอดคล้องในการประเมินค่า” จะเป็นคำถามที่ตลาด Web3 ต้องตอบในปีหน้า.
