Предсказательный рынок немыслим без инсайдерской торговли, но инсайдерская торговля убивает его

Автор: Nic Carter

Перевод: Deep Tide TechFlow

Deep Tide Введение: Спецназ США использовал секретную информацию, чтобы заработать 400 тысяч долларов на Polymarket — это лишь последний скандал. Nic Carter отмечает, что рынки прогнозов застряли в порочном круге: полагаются на инсайдерскую торговлю для получения точных цен, но это заставляет розничных инвесторов думать, что рынок манипулируют, и уходить. Этот противоречие определяет, сможет ли рынок прогнозов существовать в долгосрочной перспективе.

Как я писал в феврале этого года, рынки прогнозов имеют серьезные проблемы с инсайдерской торговлей, и это не случайность. Это приводит к важной модели сбоя:

Социальная ценность рынков прогнозов основана на поощрении инсайдеров раскрывать секретную информацию с помощью денежных стимулов, но со временем это разрушает доверие розничных инвесторов к рынкам.

Два дня назад был раскрыт крупнейший на сегодняшний день скандал: Министерство юстиции США обвинило старшего сержанта спецназа Gannon Ken Van Dyke в неправомерной торговле с использованием секретной информации. Перед рейдом в Венесуэлу он заработал 400 тысяч долларов на Polymarket. Он не обычный солдат, а старший член Зеленых беретов, отвечающий за планирование и проведение специальных операций.

Кратко скажу, хотя многие требуют мягкого наказания за то, что многие депутаты в целом участвуют в (законной) инсайдерской торговле, он все равно должен сидеть в тюрьме. Его действия могли раскрыть информацию о предстоящем рейде венесуэльцам через торговлю, что является морально и юридически неправильным. Хотя венесуэльцы, похоже, этого не заметили, правительство не может допустить такого прецедента: элитные операционные сотрудники используют рыночные операции для раскрытия деталей предстоящих действий ради личной выгоды. Я сочувствую Van Dyke, но он действительно нарушил закон и свои клятвы о сохранении секретности.

Это лишь последний из серии реальных или подозреваемых скандалов инсайдерской торговли на рынках прогнозов. Ранее Израиль арестовал двух резервистов за использование военной секретной информации для торговли на Polymarket. Также вызывают подозрение рынки, связанные с началом войны в Иране, соглашениями о прекращении огня, убийством Хаменея и помилованиями Байдена, но пока никто не арестован. Kalshi и Polymarket также пометили и приостановили торговлю на рынках, связанных с их собственными интересами, например, три кандидата в Конгресс ставили ставки на свои избирательные рынки.

Вам может показаться, что по мере того, как все больше людей осознает, что торговля с использованием секретной информации — это не только нарушение закона на фондовом рынке, но и на рынках прогнозов, эти проблемы исчезнут. Но я считаю, что причина глубже.

Предпосылка рынков прогнозов в том, что они эффективны с информационной точки зрения, потому что они поощряют информированных инсайдеров.

Другими словами, рынки прогнозов хороши потому, что собирают множество неосведомленных розничных инвесторов, которые создают экономические стимулы для раскрытия внутренней информации. (Эта концепция — создание стимулов для привлечения информированных инсайдеров — хорошо подтверждена в финансовой литературе, а недавняя статья расширяет ее на рынки прогнозов.) Затем рынки могут надежно заявлять о своей социальной пользе, потому что они действительно предоставляют лучшие и более своевременные сигналы, чем другие платформы (эксперты, опросы и т. д.). Kalshi и Polymarket это понимают, но не хотят прямо признавать. Но они действительно намекают на это в своих маркетинговых сообщениях!

Генеральный директор Kalshi Tarek Mansour ясно заявил в подкасте Sourcery: “Рынки товарных фьючерсов не имеют инсайдерской торговли. На самом деле, все это инсайдерская торговля”, — что… является очень креативным толкованием закона. Он добавил:

Я считаю, что есть некоторая непубличная информация (торговцы), которой нельзя торговать, но я думаю, что сейчас мы слишком строго ограничиваем это.

Kalshi использует такие лозунги, как “торгуйте всем” и “каждый — эксперт в чем-то”, что намекает, что обычные люди, случайно обладающие привилегированной информацией, могут реализовать ее на платформе.

Генеральный директор Polymarket Shayne Coplan в прошлом году говорил с CBS:

Андресон Купер: Но рынки прогнозов действительно зависят от того, что некоторые люди обладают инсайдерской информацией.

Shayne Coplan: Ммм. Да. Я считаю, что наличие преимуществ у некоторых участников на рынке — хорошо. Очевидно, что их нужно управлять, очень четко и строго определяя границы, например, в этическом плане, мы много времени этому уделили. Но в какой-то степени это неизбежно, и из этого можно извлечь много пользы. Знаете, люди адаптируются.

Shayne также говорил, что рынки прогнозов — “самое точное, что есть у человечества, пока кто-то не создаст супер-кристальную шар”. Некоторые из этой точности достигаются за счет инсайдеров.

Генеральный директор Robinhood Vlad Tenev (в сотрудничестве с Kalshi) говорил:

Рынки прогнозов на самом деле позволяют получать новости быстрее, чем они происходят, в некоторых случаях даже раньше. Я считаю, что это действительно имеет огромную экономическую ценность.

Экономист Robin Hanson, которого многие считают крестным отцом рынков прогнозов, прямо поддержал эту точку зрения и дал длинную защиту инсайдерской торговли на рынках прогнозов. В 2024 году он заявил:

Если цель (рынков) — получение ценовой информации, то вы определенно хотите разрешить внутренним участникам торговать, даже если это заставит других чувствовать несправедливость и не захотят делать ставки, потому что это сделает цены более точными. Вот что важно.

Я должен отметить, что Kalshi и Polymarket имеют политику против инсайдерской торговли. Kalshi регулируется CFTC и постоянно запрещает сделки на основе важной непубличной информации (MNPI), а также осуществляет рыночный мониторинг. Когда я писал в феврале этот блог, я заметил, что Polymarket не имел четких санкций против инсайдерской торговли, но в марте они обновили правила, добавив подробные запреты, запрещающие такие виды сделок:

Торговля на основе украденной секретной информации (если вы солдат, боевой план не принадлежит вам, а правительству)

Торговля на основе незаконно переданной внутренней информацией

Торговля на любых контрактах, на которые вы можете повлиять

Главная идея этого раздела — не обвинять Kalshi или Polymarket или их руководителей в том, что трейдеры обладают информационным преимуществом. Я считаю, что их политика (после обновления в марте 2026 года) уже достаточно ясна. Вместо этого я хочу подчеркнуть фундаментальный конфликт, который мучает эти рынки:

Рынки прогнозов зависят от информированных трейдеров для получения точных цен, но также зависят от неосведомленных трейдеров, создающих экономические стимулы для привлечения информированных потоков. Возникает напряженность:

Если слишком мягко наказывать инсайдерскую торговлю, неосведомленные трейдеры могут уйти, чувствуя несправедливость

Если слишком строго ограничивать инсайдерскую торговлю, рынок может исключить самые ценные источники информации

Следовательно, существует баланс между информационной эффективностью и восприятием справедливости. Вот визуализация этого баланса:

Диаграмма: кривая компромисса между информационной эффективностью и восприятием справедливости

Итак, мы сталкиваемся с несколькими сценариями неудач:

Большое количество хищников, которые съедают всю рыбу

Слишком мягкие стандарты инсайдерской торговли, рынок становится очень эффективным с точки зрения информации, но розничные инвесторы явно чувствуют, что рынок “манипулируют”, постоянно сталкиваясь с внутренними участниками. Поэтому розничные инвесторы уходят, и ликвидность снижается. Это та модель сбоя, о которой я говорил ранее. Это — текущее состояние, но я считаю, что мы отскочим в другую сторону.

Нет хищников, нет преимущества

Это другая крайность. В этих платформах инсайдерская торговля строго регулируется, есть мониторинг в реальном времени и сильные регуляторные отчеты, и поток информированных трейдеров значительно снижен. В результате такие рынки предоставляют меньше социальной ценности, они скорее служат агрегаторами настроений, а не “новостями до новостей”. Поэтому платформа не может эффективно продвигать себя.

Вопрос существования — есть ли золотая середина: максимизация ликвидности, чтобы розничные инвесторы чувствовали, что рынок “достаточно справедлив”, а поток информированных трейдеров все еще мог получать вознаграждение за свою информацию. График показывает, что такая точка возможна, но реальность более хаотична.

Мое февральское предсказание остается в силе. Как я тогда сказал:

Серьезные риски все еще существуют: скандалы с инсайдерской торговлей могут заставить розничных трейдеров думать, что рынок манипулируют, и отказаться от платформы. Я предсказываю, что в этом году произойдет серия таких случаев, что заставит платформы значительно усилить мониторинг рынка, особенно в Polymarket, и уйти от анонимных режимов.

Я ожидаю, что Polymarket полностью отменит возможность торговать без KYC (что сейчас характерно для платформ вне США), и усилит маркировку подозрительных сделок. Будет много уголовных дел за кражу инсайдерской информации, но соблазн останется. Хотя платформы не признают этого, существует так называемый “социально оптимальный” уровень инсайдерской торговли. Но смогут ли они его оптимально настроить? Регуляторы позволят им это сделать?

Стоит отметить, что не все информированные трейдеры — внутренние лица. Можно собирать публичную информацию и торговать на ее основе, становясь информированным. Но среди информированных трейдеров действительно есть те, кто использует украденную информацию.