Прорывной MM 3: Статистические преимущества и дизайн сигналов

Автор: Dave

«Атака MM 1: Система котировок запасов маркет-мейкера»

«Атака MM 2: Книга ордеров и поток ордеров»

В первых двух выпусках упоминались поток ордеров и котировки запасов, звучит так, будто маркет-мейкеры могут только пассивно корректировать, но есть ли у них активные методы воздействия? Ответ — да, сегодня расскажем о статистическом преимуществе и сигнале дизайна, что также является «микро альфой», к которой стремится маркет-мейкер.

1. Альфа маркет-мейкера?

Микро альфа — это условная вероятность смещения в очень коротком временном масштабе (~100мс до ~10с) относительно следующего направления ценового движения / дрейфа средней цены / асимметрии сделок. Важно отметить, что в глазах mm альфа — это не прогноз тренда или угадывание колебаний, а именно смещение вероятности. Это отличается от того, что мы обычно называем альфой. Далее объясню простыми словами:

Статистическое преимущество маркет-мейкера можно понять как то, склонен ли стакан к тому, чтобы в короткий промежуток времени цена сдвинется в определённом направлении. Если mm успешно вычисляет вероятность направления цены в следующую миллисекунду с помощью некоторых индикаторов, то они могут: 1. Перед возможным ростом более охотно покупать. 2. Перед возможным падением быстрее отменять заявки. 3. В опасные моменты уменьшать экспозицию.

Фундамент для предсказания следующего направления цены — это: поток ордеров, объем выставленных ордеров, соотношение отмен и размещения ордеров (об этом чуть позже). Рыночное движение в короткий момент времени — не «случайное блуждание» Броуновского движения, а имеет направление. Эта фраза — перевод математического понятия «условная вероятность» в финансовый язык.

Обладая этими альфами, маркет-мейкеры могут управлять ценой в направлении, что позволяет им зарабатывать не только на спреде, а и на ценовых движениях, превращая их в «микро альфу».

2. Обзор классических сигналов

2.1 Order Book Imbalance: OBI

OBI показывает, какая сторона вблизи текущей цены «больше стоит», это стандартизированный показатель разницы объемов.

Этот формул несложен — это соотношение суммы заявок на покупку и продажу. Когда OBI приближается к 1, это означает, что почти все заявки — на покупку, стакан «толстый» снизу. При приближении к -1 — сверху. Приближение к 0 говорит о сбалансированности.

Важно помнить, что OBI — это «статический снимок», классический индикатор, но сам по себе малоэффективен, его нужно использовать вместе с отменами ордеров, наклоном книги и т.п.

2.2 поток ордеров (OFI)

OFI показывает, кто в последние короткие периоды активно входит в рынок. Это первый драйвер ценового изменения, потому что цена движется под воздействием taker-заявок, а не выставленных лимитных ордеров.

Похоже на чистый объем покупок и продаж. В рамках модели Kyle (1985), ΔP≈λ⋅OFI, где λ — глубина тика, так что OBI — это фактор, который влияет на движение цены.

2.3 Динамика очереди (Queue Dynamics)

Большинство бирж работают по принципу непрерывных торгов, по ценам best bid/ask и по принципу FCFS, поэтому заявки формируют очередь. Состояние очереди — это состояние стакана, а необычное состояние (включая отмены и добавление заявок) может указывать на ценовые тенденции, то есть на микро альфу.

Обратите внимание на два случая:

1. Iceberg: скрытая заявка

Например, видим только 10 лотов, но при выполнении этого объема сразу же добавляется еще 10, а реальный объем может быть 1000. В первой части я рассказывал о способах снижения стоимости для мошенников — это как бы «ручное» создание iceberg-заявки. В реальности некоторые трейдеры используют iceberg, чтобы скрыть истинный объем.

2. Spoof (ложные заявки)

Размещение очень больших заявок с одной стороны с целью создать «иллюзию давления», а затем быстро их отменить. Spoof загрязняет показатели вроде OBI и slope, делая книгу ложной и увеличивая риск движения. Некоторые крупные spoof-операции могут пугать рынок и даже манипулировать ценой. В 2015 году Лондонская биржа задержала одного манипулятора валютами, который использовал spoof. В крипте тоже можно «руками» делать spoof, но если сделка всё-таки прошла, то ваш риск раскрытия очень велик.

2.4 Коэффициент отмен (Cancel Ratio)

Cancel Ratio — это показатель «исчезновения ликвидности»:

Cancel↑⇒Slope↓⇒λ↑⇒ΔP — более чувствительный к изменениям. Он опережает OFI как сигнал нестабильности. CR→1: почти полностью отмены. CR→0: почти полностью добавление заявок. Формулы в этом выпуске очень просты, можно понять по графикам.

CR↑⟹ пассивная сторона предполагает рост риска в будущем, но CR обычно используют вместе с OFI и другими индикаторами.

Все эти показатели — это, в общем, старые добрые инструменты стакана, но скорость развития маркет-мейкинга очень высока, особенно после того, как акции перейдут в блокчейн, и mm начнут работать на цепочке. Эти показатели всё равно очень полезны и вдохновляют.

3. Абсолютная сфера маркет-мейкера: скорость

В фильмах часто слышно, что у какого-то фонда скорость работы выше, и потому он круче. Многие маркет-мейкеры перемещают серверы ближе к биржевым серверам — почему? В конце статьи поговорим о преимуществах физического оборудования и особенностях «торговых преимуществ» в крипто-биржах.

Latency Arbitrage — это не прогноз будущей цены, а сделка по более выгодной цене «до того, как другие среагируют». В теоретической модели: цена — непрерывная, информация — синхронная. Но в реальности: рынок — это событие, и информация приходит с задержкой. Почему? Потому что получение сигнала от биржи и отправка ордера требуют времени — ограничения физического мира. Даже в полностью регулируемых рынках: разные биржи, разные источники данных, разные движки и географические расположения вызывают задержки. Поэтому у более продвинутых mm есть преимущество.

Это проверка их возможностей, и не так зависит от других игроков — я считаю, что это их абсолютная сфера.

Простой пример: вы хотите продать позицию, выставляете лучший рыночный ценовой ордер, он может быть исполнен, но одновременно я тоже хочу продать. Так как я вижу цену и скорость выставления заявок быстрее вас, я сразу же «схватываю» ваш ордер, и у вас остаются невостребованные запасы. В реальности ситуация сложнее.

Интересный момент: из-за отсутствия регулирования в крипте почти все биржи могут дать определённым аккаунтам приоритетное исполнение — право «пропускать очередь». Особенно часто это встречается у мелких бирж, что показывает, что в крипте «свои люди» важнее, чем в научных кругах. Безопасное исполнение — важный аспект, превращающий альфу в практическое преимущество.

В этом выпуске я попытался написать с точки зрения mm, но реальные операции гораздо сложнее, например, динамическая очередь — в практике много нюансов. Буду рад комментариям.

Послесловие: в статье есть упущение — название «Развертывание сферы в маркет-мейкинге» я изначально хотел посвятить динамическому хеджированию и опционам, потому что считаю, что это самые сложные концепции в маркет-мейкинге, достойные этого названия. Но вчера целый день пытался систематизировать, и половина статьи уже была написана, так и не смог понять, как системно рассказать об этом, поэтому заменил на тему микро альфы. @agintender — у него есть статья, в которой много профессиональных концепций хеджирования, советую ознакомиться.