Достижение финансовой инклюзии с помощью финтеха: от цифровых платежей до платформенных инвестиций

В ноябре 2025 года MS опубликовала статью «Финансовая инклюзия с помощью финтеха: от цифровых платежей к инвестициям через платформы». В статье исследуется состояние финансов домохозяйств в эпоху финтеха, когда цифровые платежи интегрируются с различными финансовыми услугами через универсальные суперприложения. Предполагается, что увеличение внедрения финтеха через цифровые платежи может снизить связанные с участием в финансовых рынках не денежные издержки (например, психологические барьеры). Исследование показало: чем выше уровень внедрения финтеха, тем выше вовлечённость и тем больший риск инвесторы готовы брать на себя при вложениях в паевые фонды. Используя расстояние до Ant Group как инструментальную переменную проникновения финтеха, а также экзогенное внедрение QR-платежей в Шэньчжэне, статья дополнительно предоставляет причинные доказательства связи между цифровыми платежами и инвестициями в рисковые фонды. Более того, влияние финтеха особенно выражено среди лиц, которые ранее сталкивались с большими ограничениями, обладают более высокой склонностью к риску или проживают в районах с недостаточным уровнем финансовых услуг.

Введение

Авторы исследования отмечают, что финтех, особенно суперприложения на примере Alipay, трансформируют способы участия домохозяйств в финансах. Глубокая интеграция цифровых платежей с такими услугами, как кредитование и управление капиталом, на единой платформе существенно снижает порог и стоимость доступа пользователей к финансовым продуктам. Подчеркивается, что традиционно низкий уровень участия в финансовых рынках объясняется прежде всего нехваткой информации, недоверием и недостаточной осведомленностью — то есть не денежными, а психологическими издержками, а не только транзакционными расходами. Частое использование финтеха эффективно снижает эти барьеры, естественным образом вовлекая домохозяйства в инвестиции в рисковые активы.

Далее в исследовании описывается метод измерения уровня внедрения финтеха и на фоне стремительного роста QR-платежей в Китае в 2017–2019 гг. формируется индивидуальный показатель использования финтеха — QRPay. Благодаря данным Ant Group на уровне счетов, исследование точно отслеживает путь пользователя от цифровых платежей к инвестиционному поведению. Эмпирический анализ показывает, что более частое использование цифровых платежей значительно увеличивает вероятность инвестирования пользователя в рисковые фонды. Используя эффекты влияния окружения и географическое расстояние как инструментальные переменные, статья даёт надёжные причинные доказательства этой связи.

Таблица 1. Описательная статистика

Таблица 2. Индивидуальное применение финтеха и инвестиции в высокорисковые фонды

В дальнейшем анализе внедрение финтеха разделяется на две составляющие: обусловленное влиянием окружения (peer-driven) и индивидуальное (idio-driven). Результаты (Таблица 2, Панель B) показывают, что коэффициент QRPay, связанный с влиянием окружения, значительно выше, что свидетельствует о том, что изменения инвестиционного поведения в основном обусловлены экзогенным проникновением технологий, а не индивидуальными предпочтениями или эффектом самовыбора. Это разделение предоставляет ключевые доказательства причинной связи.

Для дальнейшей проверки причинности в исследовании используется географическое расстояние до штаб-квартиры Ant Group (Ханчжоу) в качестве инструментальной переменной, чтобы отразить пространственную диффузию финтеха. Первый этап регрессии (Таблица 3, Панель A) показывает: чем больше расстояние, тем ниже показатель QRPay, например, по всей выборке эффект составляет –0,241 (t=–13,20). Во втором этапе с этой инструментальной переменной влияние QRPay на покупку рисковых фондов оценивается в диапазоне от 2,15% до 3,63% и превышает результаты OLS, что говорит о том, что OLS, возможно, недооценивал реальное влияние финтеха, тем самым усиливая доказательства реального причинного эффекта цифровых платежей на инвестиционное поведение.

2 Таблица 6. Применение финтеха и принятие инвестиционного риска: анализ по уровню локального охвата финансовыми услугами

Далее статья рассматривает, действительно ли финтех улучшает инвестиционное благополучие. Сначала авторы сравнивают результаты по фондам всего рынка, фондам платформы Ant и фондам, которыми владеют пользователи Ant (Таблица 8, Панель A). Инвесторы платформы Ant выбирают фонды, которые показывают чуть лучшие результаты по сравнению с общерыночными, особенно по акциям: альфа достигает 1,00% (t=1,83), что свидетельствует о наличии у пользователей финтех-платформ определённых навыков отбора фондов. Кроме того, интенсивность использования финтеха значительно положительно коррелирует с диверсификацией портфеля (Таблица 8, Панель B): увеличение Log(QRPay) на один стандарт приводит к росту числа фондов в портфеле на 10,6%, числа классов активов на 6,7%, а коэффициент Шарпа увеличивается на 1,33%. Это говорит о том, что финтех не только вовлекает инвесторов в рисковые активы, но и способствует формированию более диверсифицированных и более эффективных по риску портфелей.

Событийный анализ (Рисунок 4) даёт прямые доказательства в пользу механизма «обучение — знакомство». До первой покупки пользователем рискового фонда (t=0) частота входа в Alipay и посещения страницы управления капиталом почти совпадают в обработанной и контрольной группах, подтверждая корректность сопоставления. Однако после t=0 наблюдается резкий рост: количество входов в Alipay увеличивается примерно с 10 до почти 40, а посещения страницы капиталов — с около 0 до примерно 40, причём на протяжении нескольких месяцев показатели остаются значительно выше. Такое устойчивое изменение поведения указывает на то, что после первой инвестиции пользователь активнее взаимодействует с платформой, расширяет информированность и знакомится с продуктами, подтверждая механизм «финтех повышает финансовую грамотность — способствует вовлечению».

Выход технологических компаний на финансовый рынок обладает потенциалом разрушить физические барьеры и снять психологические ограничения, позволяя людям свободнее участвовать в финансовых рынках. Финтех-платформы, предоставляя широкий спектр финансовых услуг и бросая вызов традиционным банковским институтам, акцентируют необходимость строгого научного изучения и грамотной политики — ради защиты ранних пользователей и понимания долгосрочных последствий для финансов домохозяйств.

Исследование подчёркивает преимущества технологических компаний, предлагающих комплексные финансовые услуги через «экосистему одного окна». В отличие от традиционных финансовых институтов, финтех развивается по пути объединения платежных, финансовых и нефинансовых сервисов в одном суперприложении, как Alipay. Несмотря на опасения по поводу монопольной силы крупных платформ, интеграция рисковых инвестиций в платформу имеет большую ценность, особенно для быстрорастущих рынков с высоким спросом на финансовые услуги. Технологические решения отличаются низкой стоимостью и высокой масштабируемостью, что позволяет эффективно заполнять пробелы в регионах с недостаточной инфраструктурой традиционного финансового сектора.

Однако развитие финтеха несёт и вызовы. Как и любая инновация, финтех имеет и негативные эффекты. Например, быстрый рост дистрибуции паевых фондов в Китае может усиливать «эффект погони за доходностью» среди инвесторов, что приводит к чрезмерному риску со стороны управляющих фондами. Эти явления подчеркивают сложность регулирования финтеха. Универсальных решений не существует — политикам важно понимать многогранные особенности развития финтеха, а также то, как он может усиливать или сглаживать различные искажения и трения. Поэтому важно глубоко изучать влияние финтеха на все аспекты финансовых решений домохозяйств, что подчёркивает необходимость дальнейших академических исследований в данной области.