Мерил Линч: Рост ВВП США в 2026 году составит 2.4%, сможет ли Биткойн избежать зимы?

Банк США прогнозирует, что в 2026 году темп роста ВВП США составит 2,4%. Позитивные факторы включают в себя снижение процентных ставок Федеральной резервной системой во второй половине года, более благоприятную торговую политику и продолжающиеся инвестиции в искусственный интеллект. Что касается Биткойна, ключевым моментом является не сам темп роста экономики США, а уровень реальной доходности с учетом инфляции. Исследование S&P Global показывает, что с 2017 года Биткойн имеет явную отрицательную корреляцию с реальной доходностью и демонстрирует отличные результаты в условиях расширения ликвидности и низкой реальной доходности.

Прогнозы по экономике США расходятся: оптимизм Bank of America против предупреждений JPMorgan

! прогноз ВВП США

(Источник: BofA Global Research)

Прогнозы американского банка указывают на то, что в 2026 году рост ВВП США составит 2,4%, поддерживаемый пятью основными столпами. Финансовая программа реформы здравоохранения Обамы повысила потребительские и капитальные расходы примерно на 0,5 процентных пункта, снижение процентных ставок Федеральной резервной системы во второй половине года стимулировало экономическую активность, способствовало росту торговой политики, непрерывные инвестиции в искусственный интеллект, а также эффект базового уровня способствовали увеличению реального производства.

Кроме того, общий уровень потребительских расходов (PCE) составил 2,6%, базовый PCE — 2,8%, уровень безработицы вырос до 4,3%, экономика США совершает мягкую посадку, инфляция слегка липкая, а цикл смягчения Федеральной резервной системы (ФРС) уже на полпути. Для быков на рынке акций это позволяет им продолжать удерживать свои позиции.

Тем не менее, JPMorgan нарисовал карту рисков, которая может превратить основные ожидания американских банков в более сложную ситуацию. Под влиянием бума искусственного интеллекта индекс S&P 500 вырос примерно на 14% в 2025 году, но в 2026 году столкнется с давлением. Проверка Верховным судом тарифной политики президента Трампа напрямую повлияет на ожидаемый дефицит бюджета, составляющий 6,2% от ВВП, так как эта тарифная политика может принести почти 350 миллиардов долларов дохода в бюджет ежегодно.

Четыре риска, о которых предупреждает JPMorgan

Неопределенность тарифов Трампа: Проверка Верховным судом может привести к колебаниям доходов на 350 миллиардов долларов в год, что напрямую скажется на дефиците бюджета.

Напряженные отношения между Китаем и США: Контроль Китая над ключевыми минеральными ресурсами создает риски стагфляции и шоков предложения

Политический кризис: Посредством выборов в Конгресс 2026 года может произойти смена власти в Палате представителей, что увеличит неопределенность в политике.

Слабый потребительский спрос: Раннее напряжение на рынке труда и давление со стороны стоимости жизни могут ослабить потребление

Банки США и JPMorgan в основном согласны в своих оценках перспектив экономики США: умеренный рост, инфляция выше целевого уровня, Федеральная резервная система (ФРС) частично смягчила политику, но Банк США склоняется к положительным факторам, тогда как JPMorgan предупреждает, что эта ситуация очень уязвима.

Фактическая доходность определяет судьбу Биткойна, а не рост ВВП США

В отношении Биткойна ключевым переменным является не то, составляет ли темп роста ВВП США 2,0% или 2,4%, а то, на каком уровне находится доходность с учетом инфляции. Исследование S&P Global показывает, что с 2017 года между Биткойном и реальной доходностью установилась явная обратная корреляция, при этом в условиях расширения денежно-кредитной политики и Ликвидности он демонстрирует лучшие результаты по сравнению с реальной доходностью.

Анализ компании 21Shares считает, что в эпоху ETF BTC как макроактив торгуется, и его цена отражает движение средств и ликвидность ETF, а не только основные показатели сети. Макрообъяснение Binance четко указывает: Биткойн «процветает при достаточной ликвидности и низкой или отрицательной реальной доходности», поскольку в это время инвесторы готовы платить цену за долгосрочные активы с нулевой доходностью.

Текущий уровень реальной доходности усложняет бычий взгляд. В 2025 году доходность двухлетних и десятилетних инфляционно защищённых облигаций (TIPS) близка к верхней границе их 15-летнего диапазона. Когда реальная доходность взлетает, наличные деньги и государственные облигации могут предложить довольно привлекательную положительную реальную доходность. Криптовалютные аналитики считают, что снижение реальной доходности является предварительным условием для повторного роста цен на Биткойн: когда реальная доходность снижается, капитал переходит к инвестициям с высоким ростом и высоким бета-коэффициентом.

Прогнозы показывают, что к концу 2026 года политическая ставка останется в диапазоне около 3%, что означает, что если динамика инфляции будет соответствовать прогнозам американских банков, реальные ставки будут слегка положительными. Это будет более мягкой политикой по сравнению с пиковыми периодами повышения ставок в 2022-2023 годах, но не упадет до отрицательных значений, как в 2020 году. Вопрос в том, сможет ли такая умеренная политика смягчения снизить реальные доходности с текущего уровня, или же тарифы и давление дефицита удержат доходности на стабильном уровне.

ETF фонды увеличивают волатильность американской экономики, Биткойн подвергается воздействию

IBIT, принадлежащий BlackRock, и его коллеги стали основным каналом спроса на Биткойн в США, при этом ежедневные притоки и оттоки средств могут превышать 1 миллиард долларов. Когда реальные процентные ставки падают, а доллар ослабевает, средства направляются в рискованные активы, и ETF усиливают эту тенденцию. Когда беспокойства по поводу тарифов или дефицита приводят к резкому росту процентных ставок, поток средств также может испытывать такой же резкий разворот.

Как поток средств ETF может смягчить давление на продажу со стороны розничных инвесторов, так и структура этих фондов может сделать Биткойн более чувствительным к изменениям в макроэкономике. Сегодня традиционные инвестиционные портфели могут выражать свои взгляды на реальные доходы через распределение Биткойна, так же просто, как они меняют свои инвестиции в технологии или сырьевые товары. Кроме того, взаимосвязь между Биткойном и настроениями в отношении риска также усиливается. В 2022 году, с ужесточением денежно-кредитной политики центральными банками стран, цена Биткойна следовала за снижением глобальной ликвидности. В период с 2023 по 2025 год, с восстановлением ликвидности, цена Биткойна также будет расти.

Если в 2026 году будут реализованы предполагаемые меры по смягчению денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы (ФРС) США, поток средств ETF поддержит рост Биткойна. Но если риск, связанный с JPMorgan, станет реальностью, а реальные доходности останутся высокими, тот же самый поток средств может усугубить падение Биткойна.

Риски тарифов и инфляции могут поставить Биткойн в трудное положение

Пошлины, с которыми сталкивается JPMorgan, а также риски, связанные с Китаем и политикой, не являются абстрактными концепциями, а представляют собой механизм передачи, который может повысить реальные доходности выше уровня, который можно было бы предсказать, полагаясь только на рост ВВП США на уровне 2.4%. Анализ UBS предупреждает, что пошлины могут удерживать инфляцию на высоком уровне в первой половине 2026 года, при этом базовый индекс PCE достигнет пикового значения около 3.2% и останется выше 2% в 2027 году.

Если номинальная доходность останется стабильной, а инфляция медленно снизится, то кривые доходности облигаций, защищенных от инфляции, останутся в верхней части недавнего диапазона. Аналитики считают, что это неблагоприятная среда для Биткойна: реальные доходности достаточно высоки, наличные деньги и краткосрочные облигации могут предложить привлекательную доходность, конкурируя напрямую с активами, не приносящими доход.

Неопределенность в отношении тарифов добавляет еще один уровень сложности. Если Верховный суд сохранит существующую структуру, налоговые поступления смогут поддержать финансирование дефицита, но это также приведет к постоянному импульсу импорта. Если тарифы будут отменены, дефицит увеличится, что может привести к росту кривой доходности государственных облигаций из-за опасений по поводу поставок. В любом случае, это усложнит путь смягчения Федеральной резервной системы (ФРС) и может привести к тому, что реальные доходности будут оставаться на высоком уровне дольше, чем ожидает рынок.

Контроль Китая над ключевыми минеральными ресурсами создает риск 공급ных шоков, усугубляя стагфляцию: замедление роста, усиление инфляции, напряженность в экономической ситуации. Исходя из исторического опыта, такая комбинация может сильно ударить по рисковым активам, включая Биткойн.

Условный вывод: двусторонний эффект роста экономики США

Если мир банков США сможет успешно реализоваться, экономический рост США составит 2.4%, уровень инфляции будет стремиться к стабильности, но все же останется немного выше целевого уровня, и Федеральная резервная система (ФРС) продолжит снижать процентные ставки до 2026 года, тогда Биткойн с большей вероятностью получит выгоду, а не упадет. Эта комбинация обычно означает снижение реальных доходностей и ослабление финансовых условий, Биткойн в такой среде, как правило, будет расти.

Если мир JPMorgan занимает доминирующее положение, тарифы удерживают инфляцию на высоком уровне, неопределенность Верховного суда нарушает прогнозы доходов, а напряженность между США и Китаем влияет на цепочку поставок, тогда 2,4% роста ВВП США на бумаге все еще может сосуществовать с длительно высокими реальными доходностями. Учитывая, что номинальные доходности находятся в пределах 4% до 5%, возможность держать Биткойн по-прежнему остается высокой, а денежные потоки ETF будут оставаться волатильными, а иногда даже отрицательными.

2,4% рост экономики США сам по себе не является ни благоприятным, ни неблагоприятным для Биткойна. Настоящая проблема заключается в том, сопровождается ли этот рост снижением реальных доходностей и расширением Ликвидности, или же он вызван инфляцией, вызванной тарифами и дефицитом, и жесткими реальными доходностями.