Биткойн и ликвидность M2 временно разъединены, аналитики: это скорее перезагрузка, а не изменение тренда

2025年11月9日, цена биткоина удержалась на ключевом уровне в 100 000 долларов, откатившись на 21% от пика в 126 000 долларов 12 октября, что вызвало опасения о завершении бычьего тренда. Аналитики отмечают, что историческая корреляция биткоина с глобальной ликвидностью M2 прервалась после корректировки лимита долга США в июле, что связано с временным выводом средств правительства из рыночной ликвидности. Несмотря на разногласия внутри криптосообщества по поводу текущего этапа рынка, соучредители Arthur Hayes и Tom Lee из Fundstrat едины во мнении, что событие по снижению левериджа в октябре — это здоровая перезагрузка, а данные по опционам показывают, что крупные инвесторы строят позиции в диапазоне от 90 000 до 160 000 долларов.

Ликвидность и механизмы разрыва связи

Влияние глобальной ликвидности M2 на оценку биткоина имеет четкий канал передачи. Индикатор M2 включает наличные, текущие и срочные депозиты, его рост обычно свидетельствует о увеличении средств в рискованных активах. Исторически, бычьи рынки биткоина в 2017 и 2021 годах сопровождались ростом M2 более чем на 15% в год, тогда как с 2025 года рост составляет всего 3.2%.

Ключевым фактором стала корректировка общего счета Казначейства США (TGA). После решения по лимиту долга в июле, Минфин выпустил 1.2 трлн долларов краткосрочных облигаций для пополнения резервов, истощенных во время пандемии, что напрямую выводит ликвидность из банковской системы. Аналитик Jesse Eckel отмечает: «Проблема не в общем объеме ликвидности, а в том, кто ею владеет. Когда деньги переходят от рискованных структур к Казначейству, под удар попадают активы с высоким риском, такие как биткоин.»

Структурные изменения в долларовой ликвидности усиливают разрыв. Несмотря на завершение программы количественного ужесточения ФРС, баланс обратных репо (RRP) остается высоким — около 450 млрд долларов, а иностранные официальные учреждения продолжают накапливать американские облигации. Такой «перенос качества» создает ситуацию, когда в системе достаточно долларов, но доля рискованных активов снижается. Согласно расчетам Goldman Sachs, доля криптовалют в глобальной долларовой ликвидности снизилась с 0.9% в 2024 году до текущих 0.6%.

Перестройка структуры рынка и очистка левериджа

Событие по снижению левериджа 10 октября стало необходимой очисткой. В один день было ликвидировано позиций на 200 млрд долларов — рекорд в истории крипторынка, что значительно улучшило структуру рынка. Постоянные фьючерсы показали снижение стоимости финансирования с 0.05% в сентябре до 0.008, а медиана левериджа уменьшилась с 25 до 12 раз, что создает условия для последующего здорового роста.

Реализация институциональных позиций отражает рациональные ожидания. Кривая скошенности опционов показывает, что инвесторы одновременно покупают защитные пут-опционы на 90 000 долларов и бычьи кол-опционы на 160 000 долларов — так называемая стратегия «мульти-ноги», указывающая на ожидание краткосрочной волатильности при сохранении среднесрочного тренда. Данные Deribit свидетельствуют о росте на 120% открытых позиций по кол-опционам на 150 000 долларов с мартовским сроком, что демонстрирует оптимизм на дальнюю перспективу в противовес краткосрочной осторожности.

Данные блокчейна подтверждают сценарий перезагрузки. Коэффициент реализованной стоимости (Realized Value) к транзакционной стоимости (Transaction Value) снизился до 1.05, приближаясь к уровням рыночных минимумов. В то же время доля долгосрочных держателей (LTH) выросла до 76%, что обычно предшествует ценовым разворотам на 3-6 недель. Аналитики Glassnode отмечают: «Текущие характеристики цепочки очень похожи на периоды после марта 2020 и января 2023 годов, когда происходила перезагрузка рынка.»

Макроэкономическая среда и перспективы политики

В 2026 году ожидается улучшение ликвидности. Минфин США прогнозирует стабилизацию TGA на уровне 600 млрд долларов в первом квартале, что завершит период изъятия средств. Также возможен старт цикла снижения ставок ФРС — по данным CME FedWatch вероятность снижения до июня 2026 года составляет 65%. Такая комбинация политики может вновь активировать риск-аппетит.

Геополитические факторы создают дополнительные условия для ликвидности. В октябре фонд суверенных богатств Ближнего Востока увеличил долю криптовалют в своих портфелях с 0.5% до 1.2%, что при общем объеме около 400 млрд долларов означает потенциальный приток средств. В то же время, Банк Японии продолжает удерживать контроль за доходностью кривой, что способствует арбитражным операциям и поддержанию ликвидности в иенах.

Технический анализ и ликвидность могут снова сойтись. Модель показывает, что при росте резервов банков США до 3.3 трлн долларов (с текущих 3.1 трлн) корреляция между биткоином и M2 вернется к историческому среднему — около 0.7. Такой сценарий возможен во втором квартале 2026 года и станет базой для следующего ралли.

Инвестиционные стратегии и циклическая позиция

Рекомендуется формировать позицию в рамках сценария перезагрузки. Постепенно накапливать основные активы в диапазоне 100-105 тысяч долларов, доводя долю криптовалют до 40-50% портфеля. Преодоление уровня 115 000 долларов подтвердит восстановление тренда, и можно увеличить долю до 60%. Стоп-лосс — ниже 92 000 долларов, что соответствует уровню поддержки в конце 2024 года.

Опционные стратегии позволяют получить асимметричный риск. Продажа пут-опционов на 95 000 долларов и покупка кол-опционов на 130 000 долларов создают риск-реверс, позволяющий за счет нулевой стоимости зафиксировать потенциал роста. Волатильность по рынку показывает, что опционы на рост сейчас относительно дешевы, что создает возможности для оптимизации затрат.

Альтернативные индикаторы подтверждают сценарий. Помимо M2, рекомендуется отслеживать индекс финансовых условий Goldman Sachs, глобальный индекс деловой активности PMI и изменение резервов майнеров биткоина. Когда минимум два из них показывают улучшение, можно считать, что ликвидность восстанавливается. В настоящее время PMI растет третий месяц подряд, а запасы майнеров увеличились на 8000 биткоинов в октябре, что свидетельствует о внутренней уверенности.

Итог

Временный разрыв между биткоином и M2 отражает краткосрочную корректировку и макроэкономические изменения, а не разрыв долгосрочной связи. Событие по снижению левериджа в октябре очистило рынок от чрезмерных спекуляций и создало более устойчивую базу для роста. По мере ослабления влияния госзаимствований и возможных изменений в денежно-кредитной политике, ликвидность в 2026 году, вероятно, значительно улучшится, вновь активируя функцию биткоина как денежного актива. В текущих ценовых диапазонах рынок предоставляет уникальные возможности для терпеливых инвесторов, способных отличить циклические шумы от трендовых сигналов, что может привести к сверхприбылям в следующем цикле роста.