Wintermute: Макроэкономическая обстановка благоприятна, однако криптовалюты по-прежнему показывают худшие результаты по сравнению с другими классами активов. В чем причина?

Wintermute недавно в своем сообщении в X отметил, что макроэкономическая среда по-прежнему благоприятна, включая снижение процентных ставок, завершение количественного ужесточения и приближение фондового рынка к максимумам, однако с постепенным сокращением потоков капитала после заседания FOMC,表现 криптовалют остается отставшим. Глобальная ликвидность расширяется, но капитал не идет в криптовалютный рынок. Потоки ETF замедлились, торговая активность DAT иссякла, при этом только стабильные монеты продолжают расти. Структура рынка выглядит здоровой: уровень кредитного плеча снижен, позиции ясны, однако восстановление потоков ETF или DAT станет ключевым сигналом для восстановления ликвидности и потенциального догоняющего движения.

Макрообновление

На прошлой неделе, после снижения ставки ФРС, публикации протоколов FOMC и отчетов нескольких американских технологических компаний, волатильность на рынке выросла. Как и ожидалось, ставка была снижена на 25 базисных пунктов, завершилось количественное ужесточение, а отчеты Mag7 показали неплохие результаты. Однако, председатель Пауэлл отменил почти уверенность в повторном снижении ставки в декабре, и рынок вновь зафиксировал волатильность. Перед заседанием ожидания ценовых колебаний достигали 95%, сейчас снизились примерно до 68%, что вызвало у трейдеров пересмотр стратегий и рост настроений по уклонению от рисков.

Этот распродажный импульс скорее был корректировкой позиций, а не паникой. Некоторые инвесторы перед заседанием были слишком оптимистичны, попав в ситуацию «предварительное движение — позднее прибытие», поскольку рынок уже полностью учел колебания в 25 базисных пунктов. После заседания рынки быстро стабилизировались, однако криптовалютный рынок не показал аналогичной реакции.

На момент публикации цены BTC и ETH оставались в диапазоне колебаний, около 107 000 долларов и 3700 долларов соответственно, другие криптовалюты также демонстрировали нестабильность, их динамика в основном зависела от краткосрочного рыночного настроения. В сравнении с другими активами, криптовалюты показывают худшие результаты.

На уровне индексов, на прошлой неделе основные рынки значительно снизились: индекс GMCI-30 упал на 12%. Среди основных сегментов падение было следующим:

• Игровой сектор — минус 21%
• Вторичный рынок — минус 19%
• Мем-пакеты — минус 18%
• Мелкие и средние компании — около минус 15-16%

Только секторы искусственного интеллекта (минус 3%) и DePIN (минус 4%) показали относительно устойчивую динамику, что связано с ростом TAO и некоторыми прокси-акциями на прошлой неделе. В целом, снижение кажется вызванным потоками капитала, а не фундаментальными факторами, что соответствует тенденции сокращения ликвидности после заседания ФРС.

Почему же криптовалюты отстают от роста глобальных рисковых активов?

Кратко говоря, причина — в ликвидности, а не в ее отсутствии, а в том, куда она направляется.

Глобальная ликвидность явно расширяется. Центробанки стран ослабляют позиции относительно сильных активов, а не слабых, что ранее происходило лишь несколько раз и обычно сопровождалось сильным ростом риск-аппетита. Проблема в том, что новые потоки ликвидности не идут в криптовалюты так же, как раньше.

Объем стабильных монет продолжает расти (на 50% с начала года, добавлено около 100 миллиардов долларов), однако с лета поток ETF замедлился, а активы под управлением BTC ETF остаются примерно на уровне 150 миллиардов долларов. Популярные каналы торговли DAT также затихли: объемы на вторичных рынках, таких как NASDAQ, значительно снизились.

Из трех основных драйверов притока капитала в первой половине года, сейчас только стабильные монеты остаются активными. Потоки ETF стабилизировались, активность DAT иссякла, несмотря на то, что общая ликвидность остается высокой, доля капитала, направляемого в криптовалюты, заметно снизилась. Иными словами, деньги не исчезли — они просто перетекли в другие области.

Интерес к рынкам снизился, и участники начали переводить средства в акции, искусственный интеллект и рынки прогнозирования, что видно по изменению настроений.

Наше мнение

Общий рыночный фон по-прежнему силен, что подтверждается динамикой фондового рынка. Ликвидность пока не достигла криптовалют.

Рынок продолжает переваривать последствия ликвидаций, структура остается устойчивой, кредитное плечо снижено, волатильность контролируется, а макроэкономическая ситуация поддерживает. Биткоин по-прежнему выступает в роли якоря рынка, ETF стабильно привлекают средства, а на биржах наблюдается дефицит предложения; также начинают проявляться ранние признаки силы у ETH и некоторых L1/L2 токенов.

Теория четырехлетнего цикла уже не актуальна, несмотря на растущее число мнений на CT о связи этого с негативной ценовой динамикой. Механизмы, ранее движущие рынки — например, поставки майнеров и халвинги — в зрелых рынках уже не играют такой роли. Важнейшим фактором теперь является ликвидность.

Макроэкономика остается сильной, происходит снижение позиций, завершено количественное ужесточение (QT), фондовые рынки близки к максимумам, однако криптовалюты показывают отставание, потому что ликвидность не поступает в криптовалютный сектор. В первой половине прошлого года и в периоды крупных притоков капитала (ETF, стабильные монеты, DAT) только стабильные монеты демонстрируют хорошую динамику. Внимание к потокам ETF и активности DAT — важнейшие индикаторы восстановления ликвидности в криптовалютах, и их появление может стать первыми признаками возвращения капитала.