Федеральная резервная система (ФРС) снизила ставку на 25 базисных точек, попав в ловушку! RRP осталось лишь 140 миллиардов долларов, наступает ликвидностный кризис.

Федеральная резервная система (ФРС) снизила процентную ставку на 25 базисных точек, установив диапазон процентной ставки по федеральным фондам на уровне от 4,0% до 4,25%, и намекнула на то, что количественное ужесточение может скоро завершиться. Однако для Биткойна более критичным является то, что средства в инструменте обратного РЕПО (RRP) почти исчерпаны, осталось всего около 14 миллиардов долларов. Это изменение означает, что даже небольшие корректировки QT окажут огромное влияние на ликвидность, реальные доходности и доллар.

Настоящая угроза исчерпания RRP: изменение структуры ликвидности

(Источник: FRED)

Инструмент обратного репо на ночь (RRP) остался всего лишь около 14 миллиардов долларов, что является ключевым сигналом тревоги. RRP - это краткосрочный инвестиционный инструмент, предоставляемый Федеральной резервной системой (ФРС) денежным рыночным фондам и другим учреждениям, которые могут размещать свободные средства в ФРС для получения безопасного дохода. В процессе количественного ужесточения остаток RRP служит буфером ликвидности, когда ФРС сокращает баланс активов, средства сначала выходят из RRP, а не напрямую из банковских резервов.

Однако, когда остаток RRP близок к нулю, этот буфер исчезает. Любое дальнейшее количественное ужесточение напрямую истощит резерв банка, который является основным источником ликвидности для функционирования финансовой системы. Снижение резервов банков приведет к повышению краткосрочных процентных ставок, ужесточению кредитных условий и может вызвать ликвидностное давление в финансовой системе.

Баланс Федеральной резервной системы (ФРС) в настоящее время составляет около 6,6 триллиона долларов, ниже пиковых 9 триллионов долларов, общие резервы составляют около 3 триллионов долларов. Пауэлл в своей речи 14 октября объяснил эту структуру и описал «финальную стадию» количественного ужесточения как ожесточенные дебаты, что снова указывает на то, что ликвидность скоро закончится.

Это изменение имеет глубокое влияние на рынок. Вот как происходит торговля Биткойном: это не номинальная процентная ставка, а система резервов, которая растет или падает. С окончанием политики количественного сокращения маржинальные доллары возвращаются в банки и рыночную ликвидность, что косвенно стимулирует принятие рисков и спрос на криптовалюту.

Цепные последствия исчерпания RRP:

Ликвидность исчезает: переход от RRP к прямому расходованию банковских резервов

Ужесточение условий кредитования: Снижение резервов банков повышает стоимость краткосрочных заимствований

Рост реальной доходности: давление ликвидности повышает реальную процентную ставку

Укрепление доллара: Ликвидность обычно поддерживает доллар.

Рискованные активы под давлением: Биткойн и другие высокорискованные активы сталкиваются с давлением на распродажу.

Выступление председателя Пауэлла подтвердило, что Федеральная резервная система (ФРС) считает, что текущая политика «достаточно жесткая» и готова скорректировать стратегию количественного ужесточения для поддержания «достаточного запаса». Это руководство оказывает большее влияние на рискованные активы, чем само снижение процентной ставки Федеральной резервной системой (ФРС).

Реальная доходность и доллар: истинный двигатель Биткойна

Исследования постоянно показывают, что влияние прогнозных указаний и ожиданий по балансу на долгосрочную реальную доходность больше, чем влияние процентной ставки, что, в свою очередь, влияет на рискованность и спрос на ETF. Приостановка количественного ужесточения, даже слухи о приостановке, снизят альтернативные издержки удержания Биткойна, ослабят доллар и стимулируют приток средств в спотовые Биткойн ETF.

Перед проведением заседания реальные процентные ставки снизились с летних максимумов. Доходность 10-летних облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), колеблется около 1,7%, в то время как 5-летние форвардные инфляционные ожидания близки к 2,2%, что указывает на ослабление реальных ставок и стабилизацию инфляции. Индекс доллара близок к 99, что значительно ниже его максимума в начале года. Эти тенденции в совокупности заложили основу для политики смягчения ликвидности, появившейся после перехода Федеральной резервной системы (ФРС) к более мягкой позиции.

Фактическая доходность — это реальная доходность после вычитания ожидаемой инфляции из номинальной процентной ставки. Когда фактическая доходность падает, стоимость упущенных возможностей от владения бездоходными активами (такими как золото и Биткойн) уменьшается, поскольку реальные доходы, получаемые от традиционных фиксированных доходных активов, таких как облигации, снижаются. Это делает такие активы, как Биткойн, относительно более привлекательными.

Динамика доллара также ключевая. Биткойн, как глобальный актив, оцениваемый в долларах, его цена обычно имеет обратную корреляцию с индексом доллара. Когда доллар ослабевает, активы, оцениваемые в долларах (включая сырьевые товары и криптовалюту), как правило, растут. И наоборот. Индекс доллара снизился с максимума в начале года до 99, что создало благоприятную макроэкономическую среду для Биткойна.

В конечном счете, с исчерпанием остатков RRP и приближением QT к завершению, именно ликвидностные указания, а не снижение процентной ставки ФРС на 25 базисных пунктов, определят реальные доходности и движение доллара, а эти два фактора являются ключевыми движущими силами направления Биткойна в краткосрочной перспективе. Это понимание имеет решающее значение для оценки будущего направления Биткойна.

Движение средств ETF на Биткойн подтверждает макроэкономическую логику

Данные ETF также подтверждают эту связь. За неделю до публикации финансовых отчетов американский фонд с физическим Биткойном зафиксировал чистый приток около 446 миллионов долларов, что изменило ситуацию с ослаблением в середине месяца. Ранее снижение процентной ставки ФРС также показало аналогичный последующий эффект: снижение реальной доходности и ослабление доллара часто приводят к резкому увеличению объема выпуска ETF в следующие 48 часов.

Эта модель не является случайностью, а конкретным проявлением макроэкономической ликвидности, передаваемой на крипторынок. Когда Федеральная резервная система (ФРС) подает сигналы о смягчении, институциональные инвесторы корректируют свои портфели, переходя от фиксированного дохода к рискованным активам. Биткойн ETF, будучи основным каналом для институционального участия в крипторынке, естественно, становится приоритетной целью для притока капитала.

С учетом снижения реальных процентных ставок и ослабления доллара сегодня, трейдеры будут следить за тем, повторится ли эта тенденция при расчетах на этой неделе. Если тон Пауэлла останется мягким и его заявление о приостановке количественного ужесточения будет усилено, ожидается, что реальные процентные ставки снизятся, доллар ослабнет, а приток капитала в ETF возрастет: это будет конструктивной ситуацией для Биткойна.

Однако Пауэлл на пресс-конференции после заседания намекнул, что в декабре, возможно, не будет снижений процентной ставки, и сообщил, что у чиновников Федеральной резервной системы (ФРС) существуют «совершенно разные мнения» о том, следует ли снова снижать процентную ставку в декабре. Такое заявление может ограничить пространство для снижения реальной доходности, что, в свою очередь, сдерживает рост Биткойна.

Тон Баулла определяет краткосрочные тенденции

Если Пауэлл снова примет меры по борьбе с инфляцией, эти достижения могут исчезнуть. Рынок больше всего интересует не размер одного снижения ставки, а предварительные указания Федеральной резервной системы (ФРС) относительно будущего курса политики. Формулировки и тональность Пауэлла на пресс-конференции определят, как рынок будет интерпретировать истинные намерения ФРС по снижению ставок.

В условиях дoves, если Пауэлл подчеркнет «постепенное ослабление инфляционного давления», «ослабление рынка труда» и четко заявит, что «QT скоро завершится» и «уровень резервов останется достаточным», рынок интерпретирует это как только что начавшийся период ликвидного ослабления. Это приведет к снижению реальных доходностей, ослаблению доллара и ускорению притока средств в ETF на Биткойн.

В условиях ястребиной политики, если Пауэлл подчеркнет, что «риски инфляции еще не полностью устранены», «рынок труда все еще здоров», и заявит, что «снижение процентной ставки в декабре не определено», «время окончания QT неопределенно», рынок воспримет это как осторожность Федеральной резервной системы (ФРС), что ограничит ликвидность. Это ограничит пространство для снижения реальной доходности, доллар может отскочить, а Биткойн столкнется с давлением на коррекцию.

В текущей ситуации Пауэлл намекнул, что в декабре не будет снижения процентной ставки, и подчеркнул, что взгляды чиновников «совершенно разные», что склоняет к ястребиному подходу. Это заявление может в краткосрочной перспективе подавить ожидания рынка по поводу смягчения ликвидности. Тем не менее, подтверждение окончания QT является существенным позитивным фактором, поскольку с исчерпанием RRP и прекращением снижения банковских резервов ликвидная среда все равно будет постепенно улучшаться.

Для инвесторов в Биткойн ключевым моментом является отслеживание изменения реальной доходности и индекса доллара, а не чрезмерное внимание к номинальной процентной ставке. Если реальная доходность продолжит падать, а доллар ослабнет, даже если Федеральная резервная система (ФРС) приостановит снижение ставок, Биткойн все равно может вырасти. Напротив, если реальная доходность начнет расти, а доллар укрепится, даже если Федеральная резервная система (ФРС) продолжит снижать ставки, Биткойн может оказаться под давлением.