Шифрование рынка прогнозов на пути к войне! Соответствие Уолл-Стрит против Polymarket за пределами страны, кто победит?

Шифрование рынок прогнозов за последние два года пережил такие изменения, которые могут быть более резкими, чем за десять лет с момента его создания. Polymarket установил новый рекорд объема торгов во время президентских выборов в США в 2024 году, и его точность коэффициентов даже была использована основными СМИ для сравнения с традиционными опросами. Kalshi, регулируемая CFTC США, продвигает контракты на события через такие каналы, как Robinhood, к миллионам пользователей TradFi.

Соответствующая узкая дверь: Уолл-стрит эксперимент Kalshi

! Рынок предсказаний криптовалют Калши

（источник：Kalshi）

Kalshi идет по самому трудному пути: прямо обращаясь за одобрением к американским регулирующим органам (в основном к CFTC). Kalshi не занимается «рынком прогнозов», она занимается «деривативами на события». Ей необходимо убедить регуляторов в том, что ее контракты (например, «поднимет ли ФРС процентные ставки») имеют реальную «экономическую целесообразность» и «хеджирующую ценность», а не являются «азартной игрой». Это позиционирование требует тщательной юридической аргументации и длительного процесса одобрения.

Прогресс Kalshi заслуживает похвалы. Им удалось успешно ввести контракты на события, такие как экономика и погода, на рынок и начать сотрудничество с такими платформами, как Robinhood. Эта интеграция с мейнстримными брокерами открывает доступ к миллионам традиционных инвесторов для рынка прогнозов шифрования. У Robinhood более 20 миллионов пользователей, и если контракты на события Kalshi будут широко продвигаться на этой платформе, это приведет к огромной пользовательской базе и объему.

Однако потолок этого пути крайне низок, полностью ограничен воображением регулирующих органов. CFTC крайне осторожно и медленно одобряет «политические события» (такие как контроль над Конгрессом), поскольку это касается красной черты «азартных игр». Американское законодательство имеет очень строгие определения и регулирование азартных игр, разные штаты имеют разные законы, а на федеральном уровне также участвуют несколько учреждений в регулировании. Kalshi получает безопасность, но жертвует核心 Crypto — скорость, широту и инновации без разрешений.

Процесс получения разрешения со стороны регуляторов крайне медленный. Kalshi потратила несколько лет и значительные юридические ресурсы для получения одобрения CFTC, и даже после этого она могла предложить лишь ограниченные типы событий. Для блокчейн-индустрии, стремящейся к быстрой итерации и инновациям, такая скорость неприемлема. Каждый раз, когда на рынке возникает новое актуальное событие (например, получит ли какой-либо шифрование одобрение ETF), децентрализованные платформы могут запустить контракты за считанные часы, в то время как платформам, соответствующим требованиям, может потребоваться несколько месяцев на одобрение.

Плюсы и минусы модели Kalshi:

Преимущества: Полная соответствие, возможность подключения к основным брокерам, низкие юридические риски, подходит для институциональных клиентов

Недостатки: ограниченный ассортимент продукции, медленное одобрение, небольшое пространство для инноваций, очевидный потолок.

Целевая аудитория: местные инвесторы США, предприятия, нуждающиеся в хеджировании экономических рисков

Долгосрочный потенциал: стабильный, но с ограниченным ростом

Свободные дикие земли: глобальное казино Polymarket

! Рынок криптопредсказаний Polymarket

（источник：Polymarket）

Polymarket является совершенно противоположным примером. В 2022 году он был оштрафован CFTC за предоставление незарегистрированных «бинарных опционов» и ограничен в США. Но это не убило его. Polymarket доказал крайнее желание рынка предсказывать «горячие события» (такие как выборы, регуляторные решения, события с участием знаменитостей). Его объем торговли во время выборов в США 2024 года (согласно открытым данным и панели Dune Analytics) даже превысил объем многих средних бирж.

Стратегия Polymarket заключается в “офшорной деятельности + стремлении к будущему соблюдению норм”. Она предоставляет услуги вне регулирования (особенно в США), одновременно прокладывая путь к будущему “возвращению” через слияния и поглощения (такие как соответствующая расчетная палата QCX). Эта стратегия позволяет ей свободно работать на глобальном уровне, предлагая любые типы рынка прогнозов, не дожидаясь одобрения регуляторов. Пользователи могут делать ставки на любое событие, от президентских выборов до даты выхода следующего альбома Taylor Swift.

Над Polymarket всегда висит «меч Дамокла». Его успех основан на «задержке» регулирования. Хотя это ограничивает доступ для пользователей из США, на самом деле многие американские пользователи обходят ограничения с помощью VPN. Эта модель, хотя и захватывает ликвидность, также влечет за собой огромные юридические риски. Если американские регулирующие органы решат жестко действовать, Polymarket может столкнуться с более крупными штрафами или быть вынужденным полностью закрыться.

Покупка QCX (стандартной расчетной компании) показывает, что Polymarket не полностью отказывается от пути соблюдения норм. Его долгосрочная стратегия может заключаться в том, чтобы сначала создать ликвидность и бренд на оффшорных рынках, накопить достаточно доли рынка и пользовательской базы, а затем постепенно вернуться на регулируемые рынки, используя такие инфраструктуры соблюдения, как QCX. Этот путь «сначала стать крупным, а затем соблюдать нормы» полон рисков, но в случае успеха принесет огромные вознаграждения.

Преимущества и недостатки режима Polymarket：

Преимущества: высокая свобода продукта, быстрая скорость выхода на рынок, высокая глобальная ликвидность, сильная способность захватывать热点.

Недостатки: высокий юридический риск, ограниченный рынок США, возможные удары в любое время

Целевая аудитория: глобальные пользователи шифрования, трейдеры с высокой склонностью к риску

Долгосрочный потенциал: высокий риск, высокая доходность

Практицизм инфраструктурного уровня Gnosis/Azuro

Почему старый Augur почти исчез, а Gnosis тихо растет? Augur — это идеалистический мученик, который чрезмерно верит в «полностью децентрализованный» механизм арбитража. Его сложная система споров с токенами REP на практике оказалась слишком медленной, дорогой (Gas费用) и легко сталкивалась с тупиками в условиях неопределенных событий. Augur погиб из-за одержимости «совершенным децентрализованным оракулом», жертвуя пользовательским опытом и ликвидностью.

Gnosis (Omen/Azuro) извлекла уроки и перешла к «прагматизму». Gnosis Conditional Tokens предлагают гибкую контрактную структуру, на базе которой другие могут строить приложения. Azuro (экосистема Gnosis) сосредоточена на ликвидностных протоколах, она просто передает проблему Oracle (централизованному арбитру или стороннему Oracle), полностью оптимизируя AMM и ликвидные пулы.

Текущая ситуация такова, что Azuro становится слоем B2B инфраструктуры GambleFi (в частности, спортивного букмекера). Он не касается соблюдения нормативных требований на фронтенде, а лишь предоставляет инструменты на цепочке. Это более умный и масштабируемый подход с многоуровневой структурой. Провайдеры инфраструктуры обычно сталкиваются с более низкими регулирующими рисками, поскольку они не обращаются непосредственно к конечным пользователям, а предоставляют техническую поддержку фронтенд-приложениям. Регуляторы чаще склоняются к регулированию приложений, непосредственно ориентированных на потребителей, а не базовых протоколов.

Эта многоуровневая стратегия создает экосистему, в которой Azuro предоставляет ликвидность и техническую инфраструктуру, а различные фронтальные приложения строят на ее основе разные продукты, некоторые из которых стремятся к соблюдению норм, а другие — к свободе. Эта модель аналогична многоуровневой архитектуре Интернета, где протокол TCP/IP обеспечивает базовую связь, а различные приложения свободно развиваются на его основе.

шифрование рынка прогнозов невозможный треугольник

Сравнивая этих игроков, в рынке прогнозов шифрования существует «невозможный треугольник», в котором трудно одновременно иметь: децентрализованность (устойчивость к цензуре), определенность результатов (быстрый, надежный Oracle), высокую ликвидность (низкий проскальзывание, большая глубина). Kalshi отказывается от децентрализации (полная централизация) в обмен на определенность результатов и потенциально высокую ликвидность. Polymarket отказывается от децентрализации (полуцентрализованная/офшорная) в обмен на централизованный быстрый арбитраж и высокую ликвидность.

Augur сосредоточен на децентрализации и определенности результатов, полностью жертвуя ликвидностью (исчерпание ликвидности). Gnosis/Azuro фокусируется на предоставлении децентрализованной структуры, но оставляет задачу определения результатов и высокой ликвидности для решения фронтенд-приложениями. Стоит отметить, что к 2025 году все «победители» на рынке (по измерению ликвидности) — это игроки, которые пошли на компромиссы в отношении «децентрализации».

Этот невозможный треугольник раскрывает основные компромиссы, с которыми сталкивается рынок прогнозов шифрования. Чистая децентрализация, хотя и идеальна в теории, на практике часто приводит к неэффективности и высоким затратам. Быстрая и надежная арбитраж результатов обычно требует определенной степени централизованного механизма принятия решений. Высокая ликвидность требует большого количества пользователей и средств, что обычно требует удобного пользовательского опыта и четких правил, что конфликтует с экстремальной децентрализацией.

Три сценария будущего и стратегические рекомендации

В ближайшие 12-36 месяцев рынок прогнозов шифрования может представить три сценария. Сценарий первый — это принятие TradFi (победа модели Kalshi), регулирующие органы четко определяют «деривативы событий» и жестко пресекают все «нелицензированные» платформы, Polymarket вынужден полностью выйти из США и Европы. В результате рынок прогнозов шифрования становится «нишевая функция» на Robinhood, ограниченная экономическими, погодными и другими «безопасными» событиями, объем рынка ограничен воображением регулирующих органов.

Сценарий два — это офшорный «Дикий Запад» (победа модели Polymarket), регулирование остается нечетким, пользователи из США продолжают получать доступ к офшорным платформам, таким как Polymarket, через VPN. В результате формируются два параллельных рынка: один маленький, соответствующий требованиям американский рынок; один большой, с высокой ликвидностью и высоким риском глобальный офшорный рынок. Игроки, ориентированные на шифрование, доминируют во втором, ликвидность сильно сосредоточена на популярных событиях.

Сцена три — это многоуровневая «инфраструктура» (долгосрочная победа модели Gnosis/Azuro), в которой регуляторы сосредотачиваются на борьбе с фронтальными приложениями (требуя KYC/AML), но остаются нейтральными или не могут регулировать базовые протоколы (такие как Gnosis Conditional Tokens). В результате Gnosis/Azuro становятся «TCP/IP протоколом шифрования прогнозов», на этих протоколах строится множество регулируемых и нерегулируемых фронтов, что приводит к разделению «регулируемого фронта и децентрализованной задней части» на рынке.

Советы для предпринимателей：

Остановите создание колес: не пытайтесь построить следующий Augur (привязываясь к идеалу децентрализованного оракула)

Выберите ваше поле битвы: либо лоббировать в Вашингтоне (получите лицензию, как Kalshi); либо отправляйтесь в Дубай/Сингапур (создайте глобальную ликвидность, как Polymarket); либо станьте «продавцом лопат» (создайте инфраструктуру, как Azuro)

Советы для инвесторов:

Канал соблюдения ставок: внимательно следите за слияниями/действиями по соблюдению Polymarket и прогрессом интеграции Kalshi с основными брокерами.

Ставки на B2B инфраструктуру: обращайте внимание на данные о принятии таких инфраструктур, как Gnosis/Azuro (TVL, объем, количество экосистемных проектов); в условиях неопределенности регулирования платформы, предоставляющие «инструменты», как правило, имеют наименьшие риски и наиболее стабильную доходность.