Tiger Research：Обзор текущей ситуации с лицензиями централизованных бирж во Вьетнаме

Итоговое резюме

• Новый регуляторный框架 Вьетнама устанавливает очень высокие входные барьеры, только крупные банки, брокерские компании или глобальные биржи с сильными партнёрами могут соответствовать требованиям.
• Семь местных компаний заранее подготовились, но большинство из них имеют слабую капитальную мощность и недостаточную квалификацию учреждений, что затрудняет соответствие требованиям регулирования.
• Binance и Bybit были встречены высокопоставленными представителями правительства Вьетнама, что предвещает, что иностранные биржи будут делить рынок с несколькими местными лицензированными организациями.

1. Новый этап регулирования: рынок цифровых активов Вьетнама движется к нормализации

В 2025 году рынок цифровых активов Вьетнама переживет решительную трансформацию. После многолетнего периода неясности в регулировании правительство последовательно введет три основных политических рамки, что станет символом перехода страны от неуправляемой “серой зоны” к новому этапу с полной регуляцией и контролируемыми налогами.

!

Основным камнем является “Закон о цифровой технологической индустрии”, принятый Национальным собранием в июне 2025 года, который вступит в силу 1 января 2026 года. Этот закон впервые на законодательном уровне четко определяет независимый статус цифровых активов, отделяя их от ценных бумаг и законных валютных инструментов, что предоставляет правовую основу для последующего налогообложения, регулирования противодействия отмыванию денег и полномочий по правоприменению, конкретные детали будут уточнены в порядке реализации.

Вторым ключевым шагом является “Законодательный акт о регуляторных песочницах”, который вступит в силу 1 июля 2025 года. Под руководством Национального банка Вьетнама эта песочница предоставляет тестовую среду для финансовых инноваций. Хотя она не была специально разработана для криптовалют, ожидается, что она будет взаимодействовать с системой лицензирования бирж через основные требования, такие как противодействие отмыванию денег, проверка личности клиентов и расчет. Наиболее немедленным влиянием стал резолюция № 05/2025/NQ-CP, принятия 9 сентября 2025 года, которая официально запускает пятилетний пилотный проект по выпуску и торговле виртуальными активами. Это стало первой практической основой для легальной работы бирж во Вьетнаме. Ключевое ограничение заключается в том, что на этапе пилота лицензии на операторов могут подавать только местные компании, в то время как зарубежные биржи должны участвовать косвенно через совместные предприятия или предоставление технологий, систем соблюдения и поддержки ликвидности.

Серия мер подчеркивает намерения правительства: постепенно интегрировать деятельность с цифровыми активами в национальную систему под строгим контролем. Политический курс ясно ориентирован на локальное управление, соответствие международным стандартам противодействия отмыванию денег и глубокую связь со стратегической целью создания финансового центра в Дананге.

Для институций ключевым моментом является то, что Вьетнам уже покинул эпоху регуляторного вакуума, что является положительным знаком. Однако высокие барьеры для получения лицензий и ограничения для иностранных инвестиций указывают на то, что степень открытости все еще остается ограниченной. В течение следующих 12-18 месяцев мы станем свидетелями того, сможет ли Вьетнам вырасти в структурный рынок или останется лишь полем для политических экспериментов.

2、высокий барьер для лицензированной деятельности

Резолюция № 05/2025/NQ-CP, опубликованная 9 сентября 2025 года, устанавливает строгие условия для допуска к пятилетнему пилотному проекту по криптовалюте во Вьетнаме: только вьетнамские предприятия, зарегистрированные в соответствии с Законом о предприятиях, имеют право подавать заявки на получение статуса оператора.

Лицензируемые учреждения должны поддерживать минимальный уставной капитал в 10 триллионов донгов Вьетнама (примерно 380 миллионов долларов США), который должен быть полностью внесен в донгах Вьетнама. При этом как минимум 65% капитала должно поступать от институциональных акционеров, причем более 35% этих акций должно быть вложено не менее чем двумя из следующих типов организаций: коммерческими банками, инвестиционными компаниями, управляющими фондами, страховыми компаниями или технологическими предприятиями. Институциональные акционеры также должны иметь запись о получении прибыли на протяжении двух последовательных лет, и аудированная финансовая отчетность должна получать мнение без оговорок.

Доля иностранного капитала строго ограничена 49% от уставного капитала, что обеспечивает контроль над операциями за местными компаниями. Кроме того, лицензированные организации должны соответствовать строгим требованиям к человеческим ресурсам и инфраструктуре: генеральный директор должен иметь как минимум двухлетний опыт работы в финансовой сфере, технический директор должен иметь пятилетний опыт в соответствующей IT-области, и необходимо иметь как минимум 10 сотрудников с сертификатами в области кибербезопасности и 10 сотрудников с квалификацией для работы в сфере ценных бумаг. Технические системы должны соответствовать высшим стандартам финансовой отрасли и иметь сертификацию по национальной информационной безопасности четвертого уровня.

Хотя эта структура демонстрирует решимость правительства регулировать рынок, ее требования представляют собой вызов даже для зрелых финансовых учреждений. Если в будущем сфера применения будет расширена на сервисы кошельков, проекты GameFi или средние биржи, большинство нативных крипто-компаний будет трудно соответствовать стандартам.

!

KyberSwap ограничивает доступ для пользователей из Вьетнама. Источник: KyberSwap

Стоит отметить, что такие вьетнамские проекты, как KyberSwap и Coin 98, уже приостановили свою деятельность на внутреннем рынке. На практике наиболее вероятно сформируется смешанная модель: банки, брокеры, страховые компании и технологические гиганты будут составлять лицензионное ядро, в то время как проекты Web 3 будут участвовать в качестве поставщиков технологий и услуг. В этой борьбе рыночное доминирование будет смещаться в сторону лицензированных учреждений, в то время как стартапы и нативные криптопроекты могут оказаться на обочине.

Объем деятельности также подлежит строгим ограничениям: разрешена только эмиссия и спотовая торговля токенами с обеспечением активами, а расчеты должны производиться в донгах Вьетнама. Функция оплаты криптовалютой по-прежнему под запретом, производные инструменты и маржинальная торговля не открыты. По сравнению с такими пионерами, как США, Сингапур и Гонконг, разрешенный объем деятельности во Вьетнаме явно сокращен.

3. Противостояние местных и международных сил

3.1 Локальные участники на рынке

Множество вьетнамских компаний уже заранее подготовились, зарегистрировав实体 “Цифровая资产交易所”, чтобы попытаться занять выгодные позиции после введения новой политики. Однако в настоящее время капитализация и структура собственности этих учреждений все еще далеки от жестких требований решения № 05/2025.

!

Для институциональных инвесторов есть три наблюдения, на которые стоит обратить внимание. Во-первых, капитальный разрыв является решающим. Уровень капитализации всех текущих участников находится в диапазоне от 2 миллиардов вьетнамских донгов до 1,47 триллиона вьетнамских донгов, что значительно ниже установленного минимального требования в 10 триллионов вьетнамских донгов. Если не будет значительного вливания капитала от банков, брокерских компаний или страховых компаний, большинство из этих субъектов не будут соответствовать требованиям для получения лицензии.

Во-вторых, привязка к институциональным игрокам определит, кто сможет выжить. Решение требует наличия как минимум 65% институциональной собственности, включая хотя бы 35% акций как минимум двух банков, брокерских компаний, страховых компаний или технологических предприятий. Этот пункт явно выгоден участникам, которые уже имеют связи с крупнейшими финансовыми учреждениями, такими как SSI, VIX, Techcom, HD и MB, в то время как финансовые технологии, такие как DNEX или CAEX, оказываются в невыгодном положении, если только они не смогут привлечь более сильных партнеров.

В конце концов, рыночные ожидания указывают на то, что лицензии будут ограничены. Слухи говорят о том, что на начальном этапе будет одобрено не более пяти операторов. Поскольку по меньшей мере семь конкурентов уже занимаются позиционированием, некоторые из них, безусловно, будут исключены. Это подчеркивает важность скорейшего заключения альянса с самыми надежными местными партнерами для глобальных бирж, оценивающих рынок Вьетнама.

3.2 Стратегическое взаимодействие глобальных игроков и правительств

!

Генеральный директор Bybit Чжоу Бэнь встретился с вице-премьером Вьетнама Нгуеном Хоа Бинем. Источник: Bybit

Глобальные биржи активно строят мосты для общения с правительством Вьетнама. 24 сентября 2025 года, во время официального визита в ОАЭ, постоянный вице-премьер Нгуен Хоа Пхук встретился с генеральным директором Binance Ричардом Тенгом. Вице-премьер лично пригласил Binance открыть региональный штаб в Дананге и участвовать в строительстве лицензированной цифровой платформы для торговли активами в международном финансовом центре Вьетнама. Также он пригласил Тенга, ранее возглавлявшего Глобальный рынок Абу-Даби, занять должность старшего консультанта финансового центра Вьетнама. Этот шаг был объявлен через официальные каналы правительства, что отправило четкий политический сигнал.

!

Генеральный директор Binance Ричард Тенг встретился с руководством Вьетнама в Дананге. Источник: Binance

В то же время, Народный комитет Дананга подписал меморандум о сотрудничестве с Binance, установив стратегическое сотрудничество в области блокчейна и цифровых активов. Это означает, что Binance получил поддержку на высоком уровне и имеет рамки сотрудничества с местным правительством.

Bybit также проявляет активность. 17 сентября 2025 года он подписал трехсторонний меморандум с Народным комитетом Дананга, Центром блокчейна Абу-Даби и Verichains, сотрудничество охватывает обеспечение ликвидности, безопасность инфраструктуры и экосистемную взаимосвязанность, точно соответствуя целям регулирования Вьетнама. Хотя это не достигло уровня высокопрофильных встреч Binance, это закладывает практическую основу для его участия в строительстве международного финансового центра.

Текущая ситуация показывает, что Binance и Bybit уже завоевали преимущество в борьбе за рынок во Вьетнаме среди глобальных бирж. Если слухи о выдаче всего 5 лицензий подтвердятся, и 2 из них будут зарезервированы для международных бирж, то местным компаниям останется всего 3 места. Столкнувшись как минимум с 7 конкурентами, готовыми к действию, местным учреждениям необходимо ускорить доказательство своих возможностей и институционального фона, чтобы занять оставшиеся места.

Эта структура также вызывает цепочку размышлений: что будет с такими глобальными биржами, как BingX и MEXC, которые уже занимают главные позиции на розничном рынке Вьетнама? Эти биржи, которые обслуживают вьетнамских пользователей через офшорные платформы, могут быть маргинализированы на лицензированном рынке, если они не смогут вовремя наладить связи с правительством. Если они быстро не объединятся с одобренными местными учреждениями или не получат специальное приглашение, их бизнес будет продолжать находиться вне регулирования и может столкнуться с рисками регулирования, когда лицензированный рынок станет более зрелым.

4、Стратегическое прорыв: путь проникновения виртуального кейса “CEX Tiger”

В рамках новой системы, какие варианты есть у проектов, стремящихся выйти на рынок Вьетнама? Рассмотрим гипотетический случай “CEX Tiger”, глобальной биржи, планирующей расширение во Вьетнаме, а также какие стратегии будут наиболее целесообразными.

Первое и самое важное решение — это выбор партнера. Зарубежные биржи не могут напрямую получить лицензию и должны объединиться с сильными местными учреждениями. Крайне важно определить, какие вьетнамские банки, инвестиционные компании или страховые компании с наибольшей вероятностью могут получить одну из ограниченных лицензий. Выбор партнера определит доступ на рынок, соблюдение норм и долгосрочную масштабируемость.

Как только партнеры будут выбраны, следующим шагом будет определение операционной модели. Необходимо смешанное устройство: вьетнамский партнер несет лицензирование и регуляторные обязательства, в то время как CEX Tiger предоставляет технологии, ликвидность и операционную экспертизу. Совместное предприятие становится официальным юрлицом, внутренние учреждения выполняют функции юридического и регуляторного фронта, а иностранные биржи управляют базовыми услугами.

Ожидания бизнеса также должны быть скорректированы. Эта структура ограничивает деятельность спотовой торговлей, расчетами в вьетнамских донгах и ограниченным участием инвесторов. Это не рынок, предназначенный для немедленного объемов торговых операций или получения дохода от производных финансовых инструментов. Вместо этого стратегической целью должно быть обеспечение раннего присутствия, создание доброй воли со стороны регулирующих органов и установление легитимности перед потенциальной либерализацией в будущем.

Однако конкуренция будет очень жесткой. Если две лицензии будут выданы Binance и Bybit, у отечественных учреждений останется только три. Для новичков настоящая проблема заключается не в том, привлекателен ли Вьетнам — рост рынка и пользовательская база делают это очевидным — а в том, смогут ли они обеспечить надежного местного партнера и готов ли этот партнер к сотрудничеству. Упущение первого раунда лицензий может задержать выход на рынок до расширения рамок.

Для таких бирж, как CEX Tiger, Вьетнам следует рассматривать как стратегическую опору на долгосрочную перспективу, а не как источник краткосрочной прибыли. Ключ к успеху заключается в том, чтобы: тщательно выбирать местных партнеров, быть готовыми занять второстепенное положение в акционерном капитале и заранее углубляться в криптовалютные рынки Азии с наибольшим потенциалом роста.

С точки зрения пользователя, вызовы становятся более сложными. Вьетнамские пользователи уже привыкли к глобальным торговым платформам. Даже если новый участник получит лицензию, он все равно столкнется с многогранными испытаниями, такими как стандарты безопасности, типы активов и стабильность платформы. Лицензия обеспечивает соблюдение правил, но не может автоматически превратиться в доверие пользователей и долю рынка.

Перед CEX Tiger стоит окончательный стратегический выбор: сотрудничать с местными партнерами в борьбе за лицензии или сохранять существующих пользователей, оставаясь на периферии регулирования, при этом внимательно следя за развитием политики? Эта стратегическая игра, имеющая отношение к рынку Вьетнама, только что началась.