Насколько важны активы для хеджирования рисков?

Автор: Рэй Далио

####Введение: неделя, изменившая всё

Некоторые недели кажутся обыденными, но на самом деле становятся поворотными моментами в скрытых течениях. Прошлая неделя могла быть таким моментом, который переписал наши предположения и заставил нас переосмыслить кажущиеся определёнными убеждения. Золото и серебро, долгое время рассматриваемые как стандартный выбор для защиты активов, возможно, входят в совершенно другую главу. Вопрос в том, сможем ли мы вовремя это заметить, или поймём только постфактум.

Изучая рынок на протяжении всей жизни, вы обнаружите, что самые важные моменты часто не столь заметны в тот момент. Они не сопровождаются мигающими огнями или громкими заявлениями о том, что тенденция завершена. Напротив, они кажутся тонкими и тихими, их значимость проявляется только при взгляде назад. Именно поэтому их трудно уловить и легко игнорировать. Возможно, то, что мы стали свидетелями на прошлой неделе, является поворотным моментом в циклах золота и серебра.

На протяжении многих лет история золота и серебра была ясной и последовательной: правительства активно занимали деньги, центробанки массово печатали деньги, покупательская способность валюты снижалась. В этом контексте обладание драгоценными металлами почти является односторонней ставкой. Они являются противоядием к неосторожной политике, страховкой от системных сбоев, опорной точкой ценности, когда бумажные обязательства становятся сомнительными. Эта логика была правильной, и обладающие золотом и серебром получали прибыль. Однако любой нарратив, каким бы разумным он ни был, не может продолжаться вечно. Каждая сила на рынке циклична. Когда уровень долга слишком высок, это вызывает процесс дедолларизации; когда инфляция резко возрастает, это в конечном итоге приведет к ужесточению; когда риски неправильно оценены, это в конечном итоге будет исправлено. Активы-убежища также подвержены этому: на некоторых этапах цикла они сияют, а когда условия, способствующие их росту, начинают меняться, они теряют свою привлекательность.

Сигналы этого разворота начинают проявляться. Они не достаточно заметны, чтобы стать заголовками новостей, но для тех, кто следит за основными механизмами, они очевидны. Доходность облигаций растет, что меняет альтернативные издержки владения драгоценными металлами. Если вы можете получить хорошую доходность от государственных облигаций, то владение золотом, которое не приносит дохода, становится менее привлекательным. Это изменение относительной привлекательности кажется техническим, но в целом изменит потоки капитала на десятки миллиардов долларов.

В то же время центральный банк, после многих лет накачки ликвидности, теперь начинает ужесточение. Ликвидность — это кислород для всех рынков. Когда ликвидности предостаточно, практически все активы растут в цене, включая золото и серебро; когда ликвидность изымается, конкуренция за капитал усиливается. В такой среде даже самые мощные нарративы могут утратить свое влияние. Вот почему я считаю, что прошлая неделя была важной. Она отметила потенциальную точку поворота цикла, когда когда-то надежные инвестиции могут стать уязвимыми.

Золото и серебро не обрушились, и их роль в качестве долгосрочного хранилища ценности не исчезла, но силы, подталкивающие их вверх, ослабевают, а факторы, тянущие их вниз, усиливаются. Оглядываясь на историю, можно увидеть, что эта модель повторяется. В конце 1970-х годов драгоценные металлы взлетели из-за неконтролируемой инфляции. Однако к началу 1980-х годов рост процентных ставок и ужесточение монетарной политики привели к медвежьему рынку для золота на целых двадцать лет. Инвесторы, которые предполагали, что стратегии, действующие вчера, будут работать всегда, заплатили высокую цену. Они ошибочно приняли одну стадию цикла за вечную истину.

Сегодняшняя опасность схожа. Это не означает, что золото и серебро не имеют ценности, далеко не так. Они по-прежнему являются мощными инструментами для диверсификации инвестиций, защитниками долгосрочного богатства и процветают при определенных условиях. Но прошлая неделя может ознаменовать конец благоприятного этапа и начало неблагоприятного. Если это так, продолжать держать их с прежней верой может больше не быть разумным. Вот почему так важно обращать внимание на поворотные моменты. Они различают рост богатства и его уничтожение. Вы можете определить конец тренда, чтобы защитить себя от рисков снижения. Но если вы проигнорируете их из-за конфликта сигналов с вашими убеждениями, вы окажетесь в затруднительном положении.

Самая сложная часть — это эмоции. Люди привязываются к своим инвестициям, особенно к тем, которые хорошо себя показывают. За последние десять лет золото и серебро были безопасным укрытием для многих инвесторов. Теперь ставить под сомнение их роль почти как предательство. Но рынок не заботится о ваших эмоциях или лояльности. Он функционирует по принципу причинно-следственной связи, независимо от того, что вы думаете, должно происходить. Поэтому осторожный подход на данном этапе — это не слепая распродажа, а холодное размышление. Спросите себя: достигли ли факторы, движущие предыдущим этапом, своего пика? Накопились ли новые факторы, достаточно сильные, чтобы изменить цикл? Если ответ положительный, вывод очевиден: вы должны адаптироваться, даже если это вызывает дискомфорт.

На прошлой неделе может запомниться как момент поворота, когда золото и серебро перешли от накопления к распределению. Если это так, это будет один из тихих моментов, определяющих будущее глобальных инвестиционных портфелей. Мы не можем определить это сразу, но ожидание подтверждения часто означает, что вы уже упустили момент поворота. Это суть успешных инвестиций: готовность видеть реальность такой, какая она есть, а не такой, какой вы хотите ее видеть; и смелость действовать, когда сигналы указывают на изменение цикла. Большинство людей не могут этого сделать. Они цепляются за привычные вещи, защищают старые истории, задерживаются слишком долго. Лишь немногие, кто способен оторваться и распознать изменение течения, могут защитить свое богатство и подготовиться к следующему этапу.

Таким образом, хотя это может быть трудно принять, мы должны столкнуться с этой вероятностью: только что прошедшая неделя могла изменить все для золота и серебра.

####Золотые и серебряные активы как историческая роль защитных активов

Одной из основных движущих сил рынка является соотношение доходности и ликвидности. Это не абстрактное понятие, а рычаг, определяющий направление потоков капитала, какие активы приносят доход, а какие теряют привлекательность. В настоящее время эти два рычага трансформируются таким образом, что напрямую угрожает логике инвестиций в золото и серебро.

Сначала обратите внимание на доходность. В течение большей части последнего десятилетия инвесторы находились в среде с процентными ставками, близкими к нулю. В этой ситуации держать золото или серебро, которые не приносят дохода, почти не имеет стоимости, поскольку доходность альтернативных активов ничтожна. Эта среда предоставила драгоценным металлам свободный путь. Они могут расти благодаря нарративу и страху, не подвергаясь конкуренции со стороны более безопасных и доходных активов. Но теперь ситуация изменилась. Доходность облигаций растет и растет таким образом, который меняет инвестиционную логику. Доходность 5% по американским государственным облигациям может не быть захватывающей для тех, кто стремится к быстрому доходу, но для институциональных инвесторов, управляющих триллионами долларов, это привлекательный выбор. Это безопасно, ликвидно и с доходом, который ожидает. Когда такой выбор существует, относительная привлекательность держания металлов, не приносящих дохода, значительно снижается.

Это изменение не означает, что золото и серебро больше не имеют значения, а скорее указывает на изменение предельных предпочтений. Инвесторы зададут вопрос: почему мне держать активы без денежного потока, если я могу получить значительную доходность от государственных облигаций? Если распространить этот вопрос на пенсионные фонды, суверенные фонды благосостояния и компании по управлению активами, вы увидите, как деньги начинают смещаться. Даже небольшое перераспределение средств из металлов в облигации может вызвать трудноустранимое давление.

Теперь о ликвидности. Если доходность – это цена денег, то ликвидность – это количество. В последние десять лет центральные банки ввели в систему огромное количество ликвидности через количественное смягчение, покупку активов и сверхнизкие процентные ставки. Эта среда почти подняла все активы, особенно золото и серебро. Избыточные денежные средства циркулируют в системе, и у инвесторов есть возможность распределять их на хеджирование и диверсификацию активов, благодаря чему благородные металлы получили значительную выгоду. Однако сейчас ситуация противоположная. Центральные банки изымают ликвидность, сокращая баланс, позволяя облигациям погашаться и поддерживая более строгую, чем в последние годы, политику, чтобы бороться с инфляцией.

Эта ликвидность, как будто кислород вынимается из комнаты. Внезапно каждый актив начинает конкурировать за меньший капитал. В этой конкуренции хедж-активы, не приносящие дохода, часто теряют приоритет первыми. Представьте себе: когда ликвидности много, инвесторы могут свободно и широко диверсифицировать свои инвестиции, включая активы, не приносящие дохода; когда ликвидности не хватает, они становятся более избирательными, склонными к активам, которые обеспечивают доход, рост или прямую защиту. Драгоценные металлы, хотя и обеспечивают долгосрочную стабильность, не имеют денежного потока, поэтому их приоритет в списке падает.

Эти две силы — растущая доходность и сжатие ликвидности — не являются временными колебаниями, а отражают структурные изменения, связанные с более глубокими проблемами. Государства несут исторически высокий уровень долга, что делает более высокую доходность необходимым условием для привлечения покупателей. Центральные банки борются с напряжением между борьбой с инфляцией и предотвращением системного коллапса. Эти динамики не будут разрешены за неделю или месяц. Они определяют всю фазу цикла. Вот почему давление на золото и серебро может оказаться более длительным, чем многие ожидают.

История дает по этому поводу ясные уроки. В начале 1980-х годов, когда Пол Волкер поднял процентные ставки почти до 20%, чтобы сдержать инфляцию, цена золота упала с более чем 800 долларов за унцию до менее чем 300 долларов. В течение нескольких лет фундаментальные факторы золота не изменились: оно по-прежнему было редким, долговечным и оставалось активом для хранения ценности. Изменилась среда. Внезапно доходность стала привлекательной, а ликвидность стала дефицитом. Цикл развернулся, и золото заплатило цену. Сегодняшняя ситуация хоть и не совсем такая же, но ритм схож. Давление на рост доходности и давление на снижение ликвидности подают одинаковый сигнал: ветер, когда-то поддерживавший драгоценные металлы, возможно, начинает дуть против них.

####Почему цикл важнее нарратива

Урок не в том, чтобы паниковать, а в том, чтобы понять причинно-следственные связи. Если вы держите золото и серебро, вам нужно спросить: сохраняется ли доминирующая сила, приводящая их к росту, или факторы, сдерживающие их, сейчас сильнее? Игнорирование этого изменения будет дорогостоящим. Рынки не заботятся о вашей преданности какому-либо активу. Их интересуют денежные потоки, стимулы и доходность.

На самом деле это означает, что инвесторы должны переоценить свою структуру активов. Это не означает полного отказа от драгоценных металлов, а скорее необходимость задаться вопросом, должны ли они по-прежнему занимать ту же долю в портфеле, что и в условиях низкой доходности и изобилия ликвидности. Мир изменился, и структура активов также должна измениться.

Трудность в этих изменениях заключается в том, что они не объявляют о себе одним заголовком. Они происходят постепенно, неделя за неделей, через устойчивый рост доходности и постепенное сокращение ликвидности. Это ощущается как фоновый шум, пока вы вдруг не осознаете, что окружение совершенно изменилось. Вот что мы сейчас переживаем.

Успешные инвесторы должны научиться видеть эти фоновые изменения до того, как изменения станут очевидными. Вы должны соединить точки между денежной политикой, потоками ликвидности и производительностью активов. Большинство людей так не делают. Они реагируют только после изменения цен. Но те, кто может отступить и изучить причинно-следственные механизмы и адаптироваться заранее, могут сохранить свое богатство.

Главный вывод прост: золото и серебро больше не конкурируют в области без соперников. Теперь они конкурируют с активами, которые предлагают доход и безопасность, и это происходит в мире сокращающейся ликвидности, а не расширяющейся. Всё это изменило всё. Это не разрушает долгосрочную инвестиционную логику драгоценных металлов, но означает, что цикл изменился. Те, кто не осознает это, будут испытывать болезненные последствия слишком долгого удержания.

####Убыток ликвидности и его влияние на рынок

Одним из наиболее неправильно понимаемых аспектов рынка является концепция "безопасности". Инвесторы часто рассматривают активы-убежища как фиксированную вечную категорию: золото является активом-убежищем, доллар является активом-убежищем, государственные облигации являются активом-убежищем. Но на самом деле безопасность не является абсолютной, а относительной. Она изменяется со временем, в зависимости от обстановки и психологии инвесторов. В настоящее время мы наблюдаем изменение направления, в котором капитал ищет защиту.

На протяжении десятилетий золото и серебро занимали привилегированное положение. Каждый раз, когда страх нарастает — будь то финансовый кризис, война или безрассудная монетарная политика — инвесторы инстинктивно бегут к драгоценным металлам. Они становятся стандартным местом для хранения защиты, ожидая, когда буря утихнет. Эта модель продолжалась так долго, что многие считали ее вечной. Но на рынке нет ничего вечного. Способы выражения страха будут развиваться так же, как и способы выражения жадности. На прошлой неделе эта реальность стала еще более очевидной.

Мы видим, что капитал, который ранее почти полностью направлялся в золото и серебро, теперь распределяется на более широкий спектр безопасных вариантов. Геополитические потрясения больше не поднимают драгоценные металлы с той же регулярностью. Напротив, средства направляются в акции оборонной и энергетической отраслей, относительно сильные валюты и цифровые активы, которые молодое поколение считает альтернативными. Страх не исчез, наоборот, он, возможно, усилился, но инструменты для выражения страха стали более разнообразными.

Это важно, потому что рынок зависит не только от фундаментальных факторов, но и от денежного потока. Если инвесторы верят, что цифровые активы или защитные акции лучше защищают от нестабильности, то эти денежные потоки будут поддерживать эти активы за счёт драгоценных металлов. Когда денежные потоки меняются, цены меняются соответственно. Золото и серебро могут по-прежнему иметь внутреннюю ценность, но их способность поглощать крайние страховые деньги больше не гарантирована.

Стоит изучить причины этого изменения. Отчасти это связано с поколенческими различиями. Новое поколение инвесторов выросло в эпоху цифровых валют и блокчейна, и они считают, что защита может исходить от децентрализованных систем, а не от блестящих металлов, хранящихся в хранилищах. Для них биткойн или другие цифровые средства сбережений не являются спекулятивной новинкой, а законной альтернативой. Это не сделало золото устаревшим, но действительно размывает его монопольное положение как универсального актива-убежища.

Другой частью причины является практичность. В взаимосвязанной глобальной экономике безопасность часто ищется в быстро и гибко используемых активах. Суверенные фонды или крупные учреждения могут обнаружить, что инвестирование с прямой выгодой в нестабильные энергетические или оборонные компании для хеджирования геополитических рисков проще, чем держать пассивно ожидающие повышения настроения металлы. Эти выборы в долгосрочной перспективе не всегда могут быть рациональными, но в краткосрочной перспективе они определяют направление потоков капитала, а потоки капитала определяют цены.

Есть также вопрос доверия. В прошлом недоверие к правительству и финансовой системе автоматически перерастало в доверие к золоту и серебру. Но сейчас недоверие стало более разрозненным. Часть недоверия направляется к золоту, но также есть поток в цифровые активы, хранение иностранной валюты и даже недвижимость в регионах с политической стабильностью. Безопасность становится децентрализованной. Эта децентрализация страха означает, что золото и серебро больше не могут предполагать, что они смогут привлечь большую часть защитного капитала, как это было в прошлом.

Это не означает, что драгоценные металлы утратили свою полезность. Они по-прежнему являются долгосрочным средством хранения ценности, защищающим богатство от инфляции. Но в краткосрочной перспективе их роль в качестве основных активов-убежищ подвергается вызовам. Когда монополия превращается в конкурентный рынок, доходность меняется, маржа прибыли сокращается, стабильность ослабевает. То, что когда-то было надежным, становится неопределенным.

Ключевое понимание состоит в том, что инвесторы не отказались от идеи хеджирования. Они не стали безрассудными, а просто расширили свое понимание «защиты». Страх по-прежнему существует, просто нашел разные выходы. Это изменение в психологии, хотя и кажется тонким, может заново определить весь цикл драгоценных металлов.

####Спрос на хеджирование переходит к альтернативам

С точки зрения причинно-следственных связей, циклы очевидны. Во-первых, нестабильность возрастает; во-вторых, инвесторы ищут безопасность; в-третьих, расширяются варианты безопасности; в-четвертых, капитал распределяется между этими вариантами. В результате золото и серебро, которые когда-то доминировали на третьем этапе, теперь должны делить этот этап. На рынке совместное использование потоков капитала равносильно потере импульса.

Это важно, потому что большинство людей все еще привязаны к старым предположениям: золото и серебро всегда будут расти в кризис. Они будут считать, что прошлые потоки капитала должны продолжаться, даже если доказательства показывают, что это не так. Вот как они оказываются в ловушке, удерживая позиции, которые больше не работают так, как ожидалось.

Более разумным подходом является признание изменения потребности в хеджировании. Это не означает отказа от драгоценных металлов, а лишь корректировку ожиданий и стратегий. Золото и серебро по-прежнему имеют значение, но больше не являются единственным полисом страхования. Они представляют собой один из уровней защиты, а не всю крепость.

Таким образом, когда мы говорим, что прошлая неделя могла изменить всё, отчасти это означает: это явное разрушение монопольного статуса драгоценных металлов как актива-убежища. Страх всё ещё присутствует, но капитал, связанный со страхом, теперь выражается новыми способами. Это изменение может быть необратимым, и на самом деле, по мере того как всё больше инвесторов адаптируется к альтернативам, оно может ещё больше углубиться.

Для тех, кто готов смотреть правде в глаза, это и предупреждение, и возможность. Предупреждение в том, чтобы не слишком полагаться на предположения вчерашнего дня; возможность заключается в диверсификации, более креативном подходе к защите и согласовании с тем, как страх фактически движет потоками капитала.

Золото и серебро когда-то доминировали. При подходящих условиях они могут снова вырасти. Однако важно осознать расширение определения хеджирования. Игнорирование этого - это идти против течения, а принятие этого означает адаптацию. Адаптация - единственный способ выжить на постоянно меняющемся рынке.

####Фундаментальные факторы и тайминг: ловушки для инвесторов

Одна из самых больших ошибок инвесторов заключается в том, что они путают фундаментальные показатели с таймингом. Они предполагают, что если у актива сильные фундаментальные показатели, это всегда хорошая инвестиция. Но рынок не работает так. Даже если у актива хорошие фундаментальные показатели, покупка на неправильной стадии цикла может привести к потере половины его стоимости. Именно это и представляет опасность для золота и серебра в данный момент.

Если посмотреть с другой стороны, фундаментальные факторы золота и серебра не изменились. Они по-прежнему являются дефицитными, прочными и общепризнанными средствами сохранения стоимости. Их нельзя напечатать правительством, нет контрагентских рисков, они сохранили богатство через войны, депрессии и валютные крахи. Эти истины сегодня так же актуальны, как и несколько столетий назад. Но фундаментальные факторы лишь говорят вам, что представляют собой активы, а время говорит вам о ценах активов на рынке. Цены определяют, зарабатываете ли вы деньги или теряете их. Вы можете владеть лучшими активами в мире, но если вы обладаете ими в неправильный период, рынок заставит вас чувствовать себя так, будто вы владеете чем-то бесполезным. Это парадокс, который большинство инвесторов не может понять.

Подумайте о начале 1980-х годов. Золото взлетело более чем в 20 раз в 1970-х, при этом фундаментальные факторы не ухудшились. Оно по-прежнему является дефицитным металлом и служит хеджем против обесценивания валюты. Но начался цикл изменений, процентные ставки возросли, ликвидность сократилась, инфляция контролировалась, и потоки средств, ранее поддерживавшие золото, развернулись. Результатом стала жестокая медвежья рынковая полоса на протяжении двадцати лет. Любой инвестор, который путал фундаментальные факторы с таймингом, сильно пострадал.

Сегодня те же принципы применимы. Фундаментальные показатели золота и серебра могут по-прежнему быть отличными, но если среда изменится из-за растущих доходностей, сокращающейся ликвидности и конкуренции со стороны альтернативных активов-убежищ, их цены могут застрять или упасть, даже если внутреннее качество не изменится. Игнорирование этого приведет к долгосрочной и болезненной коррекции, которая разрушит доходность и доверие.

Вот почему время так важно. Инвестирование — это не только выявление хороших активов, но и понимание того, когда эти активы будут подвержены потокам денежных средств и психологическим вознаграждениям на рынке. Инвесторы, держащие золото в периоды денежной эмиссии и обесценивания валюты, выглядят умно; в то время как инвесторы, держащие золото в периоды ужесточения и роста доходности, выглядят глупо, даже если сам актив никогда не менялся.

Психологическая проблема заключается в том, что люди влюбляются в истории активов. Они говорят себе: "Золото - это настоящие деньги, оно всегда имеет ценность, защищает меня." Это действительно так в долгосрочной перспективе. Но когда эта истина становится оправданием для игнорирования возможностей, она превращается в ловушку. Они упрямо удерживают активы, в то время как цикл идет против них, убытки накапливаются, но они отказываются адаптироваться, потому что верят, что фундаментальные факторы их спасут. Но фундаментальные факторы не могут спасти вас от неверного времени. Фундаментальные факторы лишь гарантируют, что активы будут иметь ценность через десятки лет, но не защищают вас от промежуточных колебаний, которые могут уничтожить ваш капитал или заставить вас упустить другие возможности.

Таким образом, успешные инвесторы разделяют эти два аспекта в своем мышлении. Они уважают фундаментальные показатели, но действуют в зависимости от времени. Подумайте, как профессионалы обращаются с облигациями, акциями или валютой. Они не просто спрашивают, сильны ли фундаментальные показатели активов, но и задаются вопросом, поддерживает ли текущее окружение их; куда направляются денежные потоки; каковы стимулы инвесторов; находится ли цикл в благоприятной фазе. То же самое должно применяться к золоту и серебру. В противном случае это смешение веры с упрямством.

Сейчас сигналы указывают на то, что период драгоценных металлов становится менее благоприятным. Это не опровергает их фундаментальные показатели, а лишь означает, что время может больше не быть на их стороне. Если вы продолжаете удерживать активы с верой в разные условия, вы можете ошибочно воспринимать длительную коррекцию как безопасность. Эта безопасность является иллюзией.

####Дисциплина, адаптация и ясное восприятие реальности

Это различие имеет решающее значение, так как оно разделяет тех, кто защищает свое богатство, и тех, кто его теряет. Инвесторы, способные сказать: «Золото имеет ценность, но не на этом этапе цикла», имеют гибкость для сохранения капитала и повторного развертывания, когда условия улучшатся. Инвесторы, которые придерживаются мнения, что «золото всегда хорошо, вне зависимости от обстоятельств», тем самым связывают себя с нарративом, а не адаптируются к реальности.

В конечном итоге, фундаментальные показатели говорят вам, что держать, а время говорит вам, когда держать. Игнорируя любую сторону уравнения, вы столкнетесь с ненужными рисками. Держать золото и серебро, не учитывая время, похоже на плавание, не принимая во внимание приливы. Корабль может быть прочным, но если вода отступит, вы все равно сядете на мель.

Поэтому инвесторы должны задавать вопрос не «Являются ли золото и серебро хорошими активами?» Ответ всегда будет положительным. Настоящий вопрос: «Являются ли золото и серебро правильными активами на этом этапе цикла?» Ответ может меняться.

Неправильный момент — это не только финансовая опасность, но и психологическая. Долгосрочные неудачи подрывают уверенность, что приводит к вынужденной продаже и даже к полному отказу от драгоценных металлов до того, как цикл снова станет благоприятным. Вот почему осознание момента не является чем-то второстепенным, а является ключом к выживанию.

Осторожный подход заключается в уважении к фундаментальным факторам и согласовании с циклом. Это означает уменьшение открытых позиций в неблагоприятной среде, сохранение капитала во время откатов и подготовку к увеличению открытых позиций, когда условия снова благоприятны для драгоценных металлов. Эта дисциплина отличает стойкость от сожаления.

Золото и серебро всегда важны, но не всегда растут в цене. Если только что прошедшая неделя ознаменовала смену времени, полагаться только на фундаментальные факторы не защитит вас. Осознание этой разницы и действия могут стать тем, что отличает сохранение богатства в следующие годы от его размывания.

####Заключение: Действие важнее осознания

Самая трудная часть инвестирования заключается не в понимании механизма. Любой может научиться тому, как процентные ставки влияют на валюту или как ликвидность влияет на цены активов. Самое трудное — это психологическая адаптация. Когда реальность меняется, большинство людей могут видеть данные, могут читать заголовки, но очень немногие могут избавиться от своих предположений и вовремя скорректировать стратегию. Вот почему циклы наказывают большинство, а вознаграждают немногих.

Сейчас золото и серебро испытывают эту дисциплину. На протяжении многих лет логика драгоценных металлов укреплялась последовательной силой: денежное стимулирование, обесценение валюты и глобальная нестабильность. Инвесторы строили стратегии вокруг этих предположений, считая драгоценные металлы окончательной хеджированием, которое не потерпит неудачи. На протяжении долгого времени они были правы. Но условия изменились. Доходность выросла, ликвидность исчезает, спрос на активы-убежища перераспределяется на альтернативы. Цикл, который когда-то сильно поддерживал золото и серебро, больше не является циклом сегодняшнего дня.

Проблема в том, смогут ли инвесторы принять это и соответственно действовать. Большинство из них не смогут. Они будут цепляться за старую историю, утверждая, что драгоценные металлы должны продолжать показывать хорошую динамику, потому что так было всегда. Они будут воспринимать каждую небольшую коррекцию как подтверждение, каждое падение как манипуляцию, а каждый сигнал тревоги как не имеющий значения. Они будут рационализировать, и это рационализирование приведет к потерям.

Успешные немногие способны отделить эмоции. Они не спрашивают, что должно произойти, а спрашивают, что происходит. Они не цепляются за старые нарративы, а наблюдают за фактическим потоком средств, стимулами и психологическими изменениями. Когда они замечают эти изменения, они действуют, даже если это означает противоречие прошлым убеждениям.

Эта дисциплина отделяет тех, кто готов адаптироваться, от тех, кто упрям. На протяжении истории, в каждый значимый момент перелома, большинство людей сопротивлялось адаптации. Когда акции попадают в долгосрочный медвежий рынок, инвесторы удерживают свои позиции, не в состоянии признать изменения условий; когда облигации вступают в долгосрочную коррекцию, люди из-за воспоминаний о хороших временах перегружают свои активы. Модель всегда такая: люди ведут битву вчерашнего дня, привязываясь к стратегиям прошлого, в то время как сегодняшняя реальность размывает их богатство.

Золото и серебро сейчас сталкиваются с одинаковыми рисками. Дисциплинированные инвесторы понимают, что, возможно, потребуется сократить их роль, не потому что они лишены ценности, а потому что обстановка больше не вознаграждает их так, как прежде. Эта дисциплина не означает навсегда отказаться от драгоценных металлов, а заключается в защите текущего капитала для эффективного повторного развертывания в будущем.

Адаптация также означает расширение горизонтов. Если определение безопасности меняется, то и инвестиционный портфель должен это отражать. Не стоит полагаться на единственный хедж, а следует рассмотреть многослойную защиту: часть в драгоценных металлах, часть в облигациях, часть в защитных акциях, часть в альтернативных инвестициях. Эта диверсификация защиты является устойчивостью в меняющемся мире.

Ключевым моментом является непредвзятое понимание реальности. Реальность не такая, как вы хотите, и не такая, какой ее считают ваши эмоции. Это сумма сил, которые движут рынком: доходность, ликвидность, политика, психология. Эти силы не остаются на месте, поэтому ваша стратегия не может оставаться неизменной. Чтобы добиться успеха, вы должны эволюционировать вместе с ними.

Дисциплина также требует смирения. Никто не может идеально предсказать. Вы никогда не сможете точно определить, наступила ли точка разворота. То, что вы можете сделать, это интерпретировать вероятность и на основе этого управлять рисками. Если шансы на драгоценные металлы снижаются, сокращение открытых позиций - это дисциплина, даже если вы не уверены. Если шансы затем вновь увеличиваются, добавление открытых позиций, даже если кажется поздно, также является дисциплиной.

Такое отношение редкость, потому что оно неудобно. Оно заставляет вас признать, что вы, возможно, ошибаетесь, или условия, на которые вы полагались, исчезли. Большинство людей избегают этого дискомфорта, удваивая свои старые убеждения. Но уклонение не защищает богатство, только адаптация помогает.

Только что прошедшая неделя могла быть тихим, но ключевым сигналом, указывающим на то, что поддержка драгоценных металлов уступает место силам, которые их сдерживают. Если это правда, адаптирующиеся сохранят капитал, а сопротивляющиеся будут смотреть, как он разрушается.

Настоящая проблема заключается не в том, хороши ли золото и серебро, а в том, сможете ли вы дисциплинированно признать, что история изменилась. Драгоценные металлы не исчезнут, и на протяжении десятилетий они все еще будут иметь ценность. Но ваше богатство не строится на теоретических десятилетиях, а создается год за годом, цикл за циклом, путем выравнивания с текущими важными силами.

Урок прост, но труден для выполнения: адаптируйтесь или будьте наказаны. Рынок не поддается вашим предпочтениям и не наградит вас за вашу верность активам. Он награждает только тех, кто способен видеть реальность и действовать в соответствии с ней. Неделя, которая может изменить все, станет испытанием этой дисциплины. Те, кто пройдет, будут двигаться вперед с богатством, а неудачники вновь научатся, что упрямство — это самая дорогая черта для инвестора.