Huobi Growth Academy | Глубокий отчет о цифровом активе (DAT): новый финансовый инновационный парадигм от накопления монет в блокчейне до акционерного маховика

Автор: Академия роста Huobi

1. Обзор рынка DAT

Цифровой активный трезор (Digital Asset Treasury, DAT) в последние годы стал новой феноменом на пересечении капитального и крипторынка. Его основная логика заключается в привлечении средств с помощью публичных инструментов акционерного финансирования — включая акции публичных компаний, конвертируемые облигации, увеличение выпуска через ATM, частные инвестиции в публичные предприятия (PIPE) и др. — и размещении на балансе таких основных криптоактивов, как биткойн и эфир, а затем создании дохода для акционеров через управление операциями и доходами. По сути, это "покупка цепочечных активов с помощью акционерного финансирования", позволяя традиционным инвесторам на вторичном рынке получать экспозицию к криптоактивам с кредитным плечом, структурируемым и ликвидным в виде акций. Этот механизм не только создает мост между цепочечными и традиционными финансами, но и генерирует новую торговую логику и инвестиционные нарративы на рынке.

В отличие от ETF, DAT демонстрирует явные различия по нескольким параметрам. Во-первых, это разные пути ликвидности. Операции ETF зависят от сложного механизма покупки и продажи, требуют участия уполномоченных участников и маркет-мейкеров, а расчеты средств часто занимают один-два дня, в то время как акции DAT могут торговаться на вторичном рынке мгновенно, что делает их более эффективными в соответствии с характеристиками обращения активов на блокчейне. Во-вторых, это различия в подходах к ценообразованию. ETF обычно ориентируются на чистую стоимость активов (NAV) в качестве ориентира, колебания относительно ограничены, что делает их более подходящими для долгосрочных инвестиций; акции DAT же определяются рыночной стоимостью (MV), что приводит к большей ценовой эластичности и более высоким колебаниям, хедж-фонды и арбитражные компании могут использовать возникающие премии и дисконты для структурированных операций. Третье отличие заключается в структуре рычагов. На уровне фондов ETF обычно не имеют пространства для рычага, тогда как компании DAT могут наращивать рычаг, используя конвертируемые облигации, дополнительное размещение акций (ATM), финансирование PIPE и другие методы, что позволяет увеличивать активы и усиливать избыточную доходность в восходящих циклах. Наконец, это защита от дисконта. Дисконт и премия ETF быстро исправляются арбитражным механизмом, тогда как акции DAT, если они опускаются ниже своей чистой стоимости активов, фактически позволяют инвесторам приобретать базовые криптоактивы по скидочной цене, что теоретически создает определенную защиту от падения. Однако эта защита не является абсолютной, и если дисконт возникает из-за пассивного разрыва рычагов, когда компания распродает базовые активы для выкупа акций, это может привести к еще большему давлению на понижение.

С 2025 года DAT ускоряет свое развитие в направлении Ethereum, становясь центром внимания на рынке. BioNexus первым объявил о стратегии Ethereum-хранилища, что стало знаковым событием для корпоративного владения ETH; BitMine (BMNR) в августе раскрыла, что владеет 1,523,373 монетами ETH, став крупнейшим Ethereum-хранилищем в мире с рыночной капитализацией в несколько миллиардов долларов; SharpLink (SBET) продолжает накапливать ETH через высокочастотное финансирование ATM, увеличив свои запасы до более 800,000 монет, и почти все свои активы ставит в залог, тем самым напрямую превращая производственные активы Ethereum в денежный поток. Эти компании через финансирование на фондовом рынке привлекают средства традиционных инвесторов в криптоактивы, способствуя институционализации и финансовизации цены Ethereum. В то же время активность децентрализованных бирж также отражает ликвидностные характеристики этого нового механизма. В августе 2025 года объем спотовой торговли на платформе DEX Hyperliquid в один день превысил объем Coinbase, что свидетельствует о быстром перемещении денежных потоков между цепочными сделками, фондовым рынком и рынком деривативов, в то время как DAT стал важным узлом для этого межрынкового денежного потока. Некоторые компании даже внедрили инновационные методы в области стимулирования акционеров. Например, BTCS объявила о привлечении долгосрочных инвесторов через дивиденды в ETH и награды за лояльность, что не только увеличивает рыночную привязанность, но и противостоит коротким продажам через заем акций.

Однако риски DAT также нельзя игнорировать. Его модель в бычьем рынке зависит от премии: рост цен на акции способствует увеличению финансирования, средства от увеличения выпуска используются для покупки большего количества криптоактивов, рост активов еще больше повышает mNAV, что далее стимулирует продолжение роста цен на акции. Этот цикл может приносить весьма значительные доходы в восходящем цикле, но в медвежьем рынке может стать усилителем рисков. Когда mNAV переходит от премии к дисконту, инвесторы теряют доверие к руководству, и компании, чтобы стабилизировать оценку, часто будут выкупать акции, продавая базовые активы, что приводит к негативному обратному циклу. Если несколько DAT одновременно перейдут в состояние дисконта и предпримут аналогичные меры, рынок может столкнуться с системными рисками. Кредитное плечо является еще одной ключевой проблемой. Компании DAT широко используют конвертируемые облигации, краткосрочное финансирование и увеличение акционерного капитала для создания кредитного плеча, что позволяет увеличивать доходность в восходящем тренде, но в нисходящем может вызвать маржинальные требования и даже принудительную ликвидацию. Как только цены на активы в блокчейне значительно упадут, массовая распродажа повлияет на рынок, особенно в условиях высокой концентрации активов, таких как Ethereum, риск будет еще более выражен.

Маркетинговые исследования провели сценарные анализы возможных ситуаций. В базовом сценарии компании постепенно корректируют позиции через внебиржевые сделки, что создает ограниченное давление на снижение цены ETH; в серьезном сценарии, если 20%–30% резервов Ethereum будут сконцентрированы и проданы в течение нескольких недель, цена может упасть до 2500–3000 долларов; в экстремальном сценарии, если регулирование ужесточится или будут прерваны финансовые цепочки, более 50% позиций будут вынуждены ликвидироваться, цена Ethereum может упасть до 1800–2200 долларов. Хотя вероятность экстремальных ситуаций относительно низка, их потенциальное воздействие нельзя недооценивать. Стоит отметить, что зарплаты руководителей DAT часто сильно связаны с ценой акций, что заставляет их, сталкиваясь с падением акций, склоняться к краткосрочным мерам, таким как продажа токенов для выкупа акций с целью увеличения рыночной капитализации, а не придерживаться долгосрочной стратегии. Это несоответствие в управлении и стимулах делает DAT более уязвимым к рискам усиления в условиях давления.

Тем не менее, перспективы DAT по-прежнему вызывают интерес. В течение следующих трех- пяти лет DAT, вероятно, будет развиваться параллельно с ETF, создавая взаимодополняющую структуру. ETF предоставляет стабильный β-экспозицию, подходящую для пассивных инвесторов; DAT же предлагает высокую эластичность и финансовые инженерные возможности дохода, более подходящие для хедж-фондов, семейных офисов и институциональных инвесторов, ищущих сверхдоход. Более важно, что модель DAT расширяется от биткойна и эфириума к качественным альткойнам, предоставляя некоторым проектам капиталовложение, аналогичное "моменту IPO", что способствует дальнейшей институционализации криптоиндустрии. Постепенная ясность регуляторной структуры, совершенствование механизмов раскрытия информации и разнообразие инструментов стимулов для акционеров будут совместно определять долгосрочную устойчивость DAT. В целом, DAT является важным экспериментом по интеграции капиталовложений и крипто-рынка, который может стать как вехой нового поколения институциональных финансовых инструментов, так и, из-за своей циклической природы, усилителем рыночной волатильности. Для инвесторов разумное использование взаимодополняемости ETF и DAT и гибкая корректировка стратегий между премией и дисконтом mNAV могут стать центральной темой будущей эры криптофинансов.

Два. Развитие отрасли и ключевые события

В 2025 году самым заметным явлением на рынке цифровых активов (DAT) стала концентрация направления на Ethereum. В отличие от ранее существовавшей логики резервов, сосредоточенной на биткойне, Ethereum постепенно становится главной фигурой в корпоративных хранилищах. BioNexus в марте первым объявил о стратегии хранилища на базе Ethereum, официально включив ETH в баланс предприятия и расширив свои позиции через финансирование акциями. Этот шаг рассматривается как знаковое событие, символизирующее начало эры корпоративного владения Ethereum. В отличие от предыдущих действий таких бирж, как Coinbase, которые хранили ETH из операционных соображений, BioNexus использует Ethereum в качестве стратегического резервного актива, посылая внешнему миру сигнал о институциональном подходе. Это не только повысило интерес к капиталовому рынку компании, но и направило капитал к признанию Ethereum наравне с биткойном как резервного актива. Вскоре действия BitMine (BMNR) довели эту тенденцию до кульминации. Компания в августе раскрыла, что ее запасы Ethereum достигли 1,52 миллиона монет, что по рыночной капитализации превышает 6 миллиардов долларов, что составляет примерно 1,3% от обращения Ethereum. Этот масштаб быстро сделал BitMine «микростратегией Ethereum», получив значительный резонанс на капиталовом и цепочечном рынках. Модель BMNR схожа с MicroStrategy: через конвертируемые облигации и финансирование акциями постоянно увеличивается баланс, формируя «финансирование — покупка монет — рост оценки — повторное финансирование» в виде маховика, способствующего взаимному укреплению акций и цепочных активов. Оценки рынка по этому поводу поляризованы: с одной стороны, BMNR признается как имеющий знаковое значение в формировании институционального пути Ethereum; с другой стороны, есть опасения, что высокий рычаг и концентрация позиций могут усилить системные риски в случае разворота рынка. Тем не менее, BMNR стал одним из самых обсуждаемых DAT в 2025 году и напрямую изменил финансовую картину ETH.

Параллельно с этим, SharpLink (SBET) применяет более частый и агрессивный подход к расширению таблицы. SBET постоянно увеличивает эмиссию на вторичном рынке через механизм финансирования ATM, практически каждую неделю раскрывая новые объемы финансирования и покупки. К концу августа компания накопила более 800 000 эфиромов, почти все из которых были использованы для стейкинга на блокчейне. Эта стратегия напрямую превращает производственные активы эфириума в денежный поток, позволяя компании не только иметь бумажную прибыль на балансе, но и формировать реальную доходность. Модель SBET привлекла много внимания: ее еженедельные отчеты и высокая прозрачность с одной стороны предоставляют уверенность инвесторам, а с другой стороны упрощают количественное отслеживание и игру на рынке. Критики утверждают, что такая стратегия «полного стейкинга» увеличивает риск безопасности и ликвидности протоколов на блокчейне, однако сторонники подчеркивают, что этот путь превращения ETH в производительные активы может стать лучшей практикой для DAT.

Стоит отметить, что BTCS продемонстрировала другой инновационный подход в этой конкурентной борьбе. Компания запустила комбинированную программу «ETH дивиденды + награды за лояльность», то есть выплачивает дивиденды в токенах Ethereum, одновременно устанавливая условия награды за лояльность, чтобы побудить акционеров перевести свои акции к назначенному агенту по передаче и удерживать их до начала 2026 года. Таким образом, инвесторы смогут не только получать наличные и ETH дивиденды, но и наслаждаться дополнительными стимулами за счет долгосрочного удержания. Эта практика повысила приверженность акционеров и в определенной степени сдержала действия по заимствованию акций для коротких продаж, тем самым стабилизировав рыночные настроения. Хотя у внешнего мира есть сомнения относительно устойчивости «выплаты дивидендов в ETH», это, безусловно, демонстрирует гибкость и креативность DAT в финансовом инжиниринге, а также подчеркивает дифференцированный подход компаний в условиях риска снижения цен на акции.

В то же время изменения на уровне торговли также заслуживают внимания. В августе 2025 года объем спотовой торговли на децентрализованной бирже Hyperliquid на один день превышал объем торговли на Coinbase, что является символичным событием. На протяжении долгого времени централизованные биржи (CEX) рассматривались как ядро ликвидности криптоактивов, но с постоянным появлением финансирования акций DAT, а также с углублением взаимодействия между ончейн капиталом и рынком акций через DEX, структура ликвидности начинает пересматриваться. Превышение объема торговли Hyperliquid над Coinbase не является случайным событием, а сигналом о постепенной интеграции капитального рынка и ончейн торговли. Капитал формирует новый цикл через "финансирование акций DAT — приобретение компаний ончейн активов — получение дохода от стейкинга/перестейкинга — арбитраж и торговля инвесторами". Этот цикл как ускоряет интеграцию ончейн и традиционных рынков, так и может усиливать ликвидные удары во время рыночного давления.

В целом, эволюция рынка DAT в 2025 году демонстрирует зарождение совершенно новой экосистемы. BioNexus открывает двери стратегического доступа к ETH, BitMine устанавливает лидирующие позиции в отрасли через массовые накопления, SharpLink исследует различные пути с помощью стратегии высокочастотного финансирования и полной залога, в то время как BTCS создает уникальные инструменты стимулирования акционеров в финансовой инженерии. В то же время изменения объемов торгов Hyperliquid отражают перераспределение ликвидности между капитальным рынком и ончейн рынком. Эти примеры вместе показывают, что DAT — это не просто простая модель «компании, покупающей токены», а уже эволюционировала в комплексную финансовую инновацию, включающую множественные аспекты, такие как способы финансирования, распределение активов, управление доходами и корпоративное управление. В будущем эта экосистема продолжит расширяться и эволюционировать, потенциально становясь ускорителем институционализации криптоактивов, но также может стать усилителем рыночной волатильности из-за несоответствия между плечом и ликвидностью. Независимо от результата, DAT в 2025 году уже глубоко изменила нарратив о капитальном рынке криптоактивов и стала важным объектом, за которым финансовые наблюдатели по всему миру должны внимательно следить.

Три. Риски и потенциал DAT

С быстрым развитием режима DAT также все более очевидны скрытые риски и системные угрозы. На первый взгляд, цифровые активы предоставляют рынку новые источники финансирования и поддержку ликвидности, но при тщательном анализе можно увидеть, что его механизм работы сам по себе имеет сильные циклические свойства, что может как увеличивать рост на бычьем рынке, так и усугублять падение на медвежьем рынке. Этот эффект «двухстороннего меча» делает роль DAT на капитальном и криптовалютном рынках особенно чувствительной и сложной. Первое — это риск использования заемных средств. Логика расширения DAT обычно зависит от увеличения акционерного капитала и финансирования с помощью конвертируемых облигаций. В периоды бычьего рынка, с ростом акций и рыночной капитализации, компания может привлечь крупные средства по низкой стоимости, тем самым увеличивая свои позиции в биткойне или эфириуме, создавая эффект маховика оценки и позиций. Однако такая модель использования заемных средств быстро оборачивается в случае изменения рыночной ситуации. Если цена базовых активов резко отклоняется, условия погашения по долгам и маржинальные требования могут быть задействованы, и компания вынуждена будет пассивно распродать свои позиции, чтобы покрыть нехватку средств. Использование заемных средств увеличивает доходность, но также увеличивает и риски, что особенно опасно на фоне высокой волатильности криптоактивов.

Во-вторых, это кризис дисконтирования. Оценка DAT основана на так называемом mNAV, то есть соотношении рыночной капитализации компании и справедливой стоимости криптоактивов, находящихся в ее казначействе. В бычьем рынке mNAV обычно значительно превышает 1, и инвесторы готовы платить премию за будущее расширение и прибыль компании. Однако, как только рыночные настроения меняются, и цена акций падает ниже чистой стоимости активов, mNAV превращается из премии в дисконт, и доверие инвесторов к руководству быстро ослабевает. В такой ситуации компания, как правило, продает базовые ETH или BTC для выкупа акций, чтобы восстановить оценку и успокоить рынок, пытаясь вернуть цену акций ближе к чистой стоимости. Однако такой подход по сути жертвует стратегией долгосрочного удержания ради краткосрочного восстановления цены акций, что может временно сократить дисконт, но рынок в итоге сталкивается с дополнительным давлением на продажу, создавая порочный круг.

Ликвидностный шок является еще одной скрытой угрозой. Объем криптоактивов, находящихся в собственности DAT, постоянно растет, и в случае их массового вывода влияние на рынок может оказаться непредсказуемым. Особенно в условиях недостаточной ликвидности на децентрализованных биржах, совместная распродажа нескольких DAT может привести к обрушению рынка. Прошлый опыт показывает, что активы с высокой концентрацией, столкнувшись с пассивным дера杠лированием, часто демонстрируют нелинейные характеристики снижения цен. Другими словами, даже если общий объем распродаж составляет лишь небольшую часть рыночной капитализации, это может вызвать резкие колебания из-за недостатка ликвидности. Этот риск особенно ярко проявляется в токенах с высокой концентрацией, таких как Ethereum. Неопределенность в регулировании является еще одним мечом, нависающим над моделью DAT. В настоящее время не существует единых стандартов по бухгалтерскому учету, раскрытию информации, ограничениям на коэффициенты заемного капитала и защите розничных инвесторов для компаний с казначейским типом. Различия в подходах различных юрисдикций могут в любое время изменить среду обитания DAT. Например, регуляторы могут потребовать от компаний раскрыть адреса в блокчейне и риски залога, ограничить их коэффициенты заемного капитала или запретить выплату дивидендов в токенах, и все эти меры могут существенно повлиять на способность DAT к финансированию и рыночному повествованию. Для DAT, которые сильно зависят от финансирования капитальных рынков и доверия инвесторов, такие изменения в регулировании означают не только увеличение затрат, но и могут напрямую подорвать устойчивость их модели.

Кроме того, несоответствие в управленческой структуре и механизмах стимулирования также является потенциальной проблемой модели DAT. Большинство зарплат руководителей DAT напрямую связаны с ценой акций, что может стимулировать активность по расширению в условиях бычьего рынка, но в условиях медвежьего рынка может побудить руководство к краткосрочным действиям. Когда цена акций снижается, а доверие инвесторов падает, руководители могут предпочесть продажу базовых активов для выкупа акций, чтобы повысить капитализацию и защитить свои зарплаты, вместо того чтобы придерживаться стратегии долгосрочного удержания. Это несоответствие в стимулах не только ослабляет стратегическую стабильность DAT, но и увеличивает вероятность циклической распродажи, усугубляя уязвимость рынка. В дополнение к анализу рисков, сценарные модели предоставляют более наглядное понимание. В базовом сценарии предполагается, что цена ETH демонстрирует умеренное снижение, и компании DAT могут постепенно распродаживать свои активы через внебиржевые сделки, чтобы смягчить влияние на рынок, что ограничивает ценовой шок. Однако в серьезном сценарии, если 20%–30% запасов ETH будут сосредоточенно распроданы за короткий промежуток времени, рынок может не справиться с этим, и цена ETH может упасть в диапазон 2500–3000 долларов. Этот уровень близок к падению на 30% от текущей цены, что достаточно для изменения рыночных настроений. В экстремальном сценарии, если более 50% запасов будут вынуждены распродать из-за разрыва ликвидности, ужесточения регулирования или системного кризиса, цена ETH может даже упасть до 1800–2200 долларов. Это падение полностью стерло бы рост, наблюдаемый с момента запуска волны DAT, вернув рынок к уровням начала 2025 года. Хотя вероятность наступления экстремального сценария невысока, учитывая высокую зависимость DAT от финансирования и кредитного плеча, в случае его срабатывания последствия для рынка могут быть весьма значительными. В целом, рост DAT безусловно привнес новый нарратив и ликвидность в крипто рынок, но сам по себе он не является устойчивой "новой нормой". Его циклические характеристики определяют его как усилитель бычьего рынка, а также источник рисков в медвежьем рынке. Для инвесторов понимание цепочки кредитного плеча в модели DAT, динамики премий и дисконтирования mNAV, а также структуры стимулов руководства является ключом к оценке его устойчивости. При отсутствии надежного регулирования и изоляции рисков DAT больше напоминает финансовый эксперимент с высоким кредитным плечом, который может способствовать институционализации криптоактивов, а также стать спусковым крючком для рыночной нестабильности. В ближайшие годы способность DAT к управлению рисками и зрелость регуляторной рамки определят, сможет ли эта модель действительно перейти от спекулятивного нарратива к устойчивому финансовому инструменту.

Смотря в будущее на три-пять лет, хранилище цифровых активов (DAT) вполне вероятно будет развиваться параллельно с ETF, совместно формируя инвестиционный ландшафт институционального рынка криптовалют. ETF уже доказали свои преимущества в отношении соблюдения норм, стабильности и низких затрат, предоставляя надежное β-экспозицию для пассивных инвесторов, пенсионных фондов, суверенных фондов и т.д. В отличие от этого, DAT благодаря большей гибкости, более сложным капитальным структурам и прямому владению активами на блокчейне, естественным образом более подходит для хедж-фондов, семейных офисов и активных институциональных инвесторов, стремящихся к сверхдоходности. Эта структура рынка предполагает, что ETF и DAT не находятся в нулевой сумме конкуренции, а взаимно дополняют друг друга, совместно способствуя глубокой интеграции традиционного капитала и криптовалютного рынка. С точки зрения расширения активов, инвестиционный диапазон DAT, вероятно, не будет ограничиваться только BTC и ETH. С учетом зрелости экосистемы отрасли, качественные проекты Altcoin могут получить аналогичный "момент IPO" через DAT, то есть с помощью акционерного финансирования от публичных компаний, создавая крупные позиции на блокчейне на ранних стадиях. Это не только обеспечит институциональную поддержку для связанных токенов, но и создаст совершенно новую нарративу для капиталовложений. Например, основные протоколы, связанные с Layer2, децентрализованными сетями данных или стейблкоинами, могут стать объектами для инвестирования DAT в будущем. Если эта тенденция сбудется, DAT станет не только инструментом для левереджа BTC/ETH, но и "катализатором" нового поколения публичных цепей и протоколов на капитальном рынке, оказывая глубокое влияние на экосистему криптовалют.

В операционной модели доходность DAT станет следующим ключевым направлением. В настоящее время некоторые компании уже начали исследовать возможность ставить токены из портфеля, чтобы получать доход от процентных ставок на блокчейне и преобразовывать его в денежный поток для возврата акционерам. В будущем такая модель может быть расширена на опционы хеджирования, арбитраж на основе, повторное ставление и участие в управлении. В отличие от традиционных ETF, которые просто отслеживают цены, DAT может создать "динамическое хранилище" благодаря активному управлению, получая доходы на блокчейне и усиливая влияние на основную экосистему. Это означает, что DAT не только является держателем активов, но также может стать важным участником управления на блокчейне, даже эволюционировать в "институционального игрока" в криптоэкономике. Постепенное прояснение регуляторной структуры станет ключевым фактором устойчивого развития DAT. В настоящее время отношение к DAT в разных юрисдикциях еще не единообразно, вопросы раскрытия информации, бухгалтерских стандартов, коэффициентов плеча и защиты розничных инвесторов остаются нерешенными. Однако с расширением рыночного масштаба и увеличением базы инвесторов регуляторное давление обязательно возрастет. В будущем DAT может быть обязано раскрывать свой адрес на блокчейне, уточнять объемы держания и коэффициенты ставления, даже регулировать модели распределения дивидендов, чтобы обеспечить прозрачность и защиту инвесторов. В некотором смысле это повысит соответствие и надежность DAT, что сделает его более привлекательным для институциональных инвестиций, но в то же время может ослабить гибкость его капитальных операций. Ужесточение регулирования является как вызовом, так и необходимым путем для DAT от "финансового эксперимента" к "институциональному инструменту".

В долгосрочной перспективе, DAT имеет потенциал эволюционировать в качественный финансовый посредник на крипторынке. Его уникальность заключается в способности одновременно связывать рынок акционерного капитала и рынок активов на блокчейне, создавая мост для межрынкового распределения капитала. Когда инвесторы покупают акции DAT, они фактически косвенно участвуют в владении и управлении активами на блокчейне, тогда как компания DAT привлекает традиционный капитал в криптосектор через акционерное финансирование. Эта двусторонняя взаимосвязь позволит DAT занимать все более важную роль в глобальных потоках капитала и распределении активов. Особенно на фоне того, что транснациональному капиталу сложно напрямую инвестировать в криптоактивы, DAT может стать одним из легитимных каналов, предоставляя "косвенное покрытие", тем самым расширяя круг инвесторов в криптоактивах. Однако за этой светлой перспективой скрываются и серьезные системные риски. Циклическая природа DAT означает, что в бычьем рынке он может стать катализатором роста цен, но в медвежьем рынке будет усиливать глубину падения. В отличие от пассивного владения ETF, DAT сильно зависит от финансирования на рынке акций и поддержания премии mNAV, и как только рыночная среда изменится, цепочка финансирования DAT может быстро оборваться, что приведет к массовому пассивному разукрупнению. Иными словами, хотя у DAT широкие перспективы, его способность действительно вырасти в устойчивый институциональный сегмент зависит от его работы в области управления рисками и соответствия регуляциям.

В целом, в будущем через три-пять лет развитие DAT будет представлять собой две параллельные траектории. С одной стороны, оно будет постоянно инновационным, постепенно создавая уникальное конкурентное преимущество за счет расширения диапазона активов, внедрения доходных механизмов и повышения вовлеченности в цепочку, становясь высокоэластичным дополнением к ETF; с другой стороны, оно также будет постепенно исследовать более устойчивые и стабильные модели в условиях реальных испытаний регуляторных ограничений, контроля за плечом и рыночной волатильности. DAT является символом слияния капиталовложений и крипторынка, а также отражением циклических рисков. Только найдя баланс между институционализацией и инновациями, он может действительно стать новым посредником в глобальной финансовой системе, способствуя переходу криптоактивов с периферии на мейнстрим.

Четыре, вывод

Возвышение цифрового активного хранилища (DAT) безусловно является одним из самых знаковых событий на капиталовом рынке и в криптоиндустрии в 2025 году. Это не только новый инструмент для распределения активов, но и институциональный эксперимент по сочетанию акционерного финансирования и цепочечных активов, представляющий собой глубокую связь двух финансовых систем. По своей сути, DAT напрямую связывает способность финансирования публичных компаний с высокой волатильностью блокчейн-активов, создавая беспрецедентную инвестиционную логику и рыночный нарратив. Для инвесторов это не только новый канал для увеличения доходов, но и новые риски. На этапе бычьего рынка логика работы DAT особенно гладка. Премия на акции повышает mNAV, что облегчает компаниям сбор средств через конвертируемые облигации, PIPE или ATM. Собранные средства далее конвертируются в покупку криптоактивов, таких как ETH и BTC, а расширение балансового отчета, в свою очередь, повышает рыночную капитализацию, создавая "премия — финансирование — увеличение" маховик. Этот механизм делает DAT важным катализатором роста рынка, его рыночная капитализация значительно превышает традиционные ETF, и он становится целью хедж-фондов и высокообеспеченных инвесторов. В этом нарративе DAT является не только продуктом финансовых инноваций, но и ключевым участником движения капитала и расширения оценок на бычьем рынке.

Однако, в медвежьем рынке DAT может продемонстрировать совершенно противоположную картину. Когда цена падает, mNAV переходит от премии к дисконту, и уверенность рынка в руководстве начинает колебаться. Для исправления цены акций компания может продать основные активы для выкупа акций, чтобы временно сократить дисконт. Однако такое поведение часто приводит к увеличению давления на продажу, ускоряет падение цен и заставляет больше DAT одновременно оказаться в ситуации дедолларизации. В этом циклическом механизме DAT больше не является стабилизатором рынка, а может стать усилителем системного риска. Иными словами, риск DAT не ограничивается индивидуальным риском одной компании, а может оказать влияние на весь рынок криптоактивов в случае одновременной распродажи нескольких токенизированных компаний. На инвестиционном уровне функциональное разделение DAT и ETF становится все более очевидным. ETF лучше подходит в качестве основного инструмента для долгосрочного размещения, предоставляя прозрачный, низкозатратный и предсказуемый β-экспозицию; в то время как DAT, благодаря своему высокому левереджу, высокой эластичности и активному управлению доходностью, становится выбором для дополнительного размещения, особенно для тех, кто стремится к сверхдоходности и готов взять на себя риски. Для семейных офисов или активно управляемых фондов DAT предлагает преимущества капитальных проектов, которые традиционные ETF не могут воспроизвести, но в то же время требует تحمل потенциальных рисков ликвидности и неопределенности управления. В будущем, как инвесторы найдут разумное сочетание между ETF и DAT, станет центральным вопросом в стратегии распределения активов.

В будущем, в течение трех- пяти лет, DAT может вырасти в институциональный сектор наряду с ETF. Его путь развития будет зависеть от трех факторов. Во-первых, ясность регулирования. Только когда будут установлены единые нормы в таких аспектах, как бухгалтерский учет, раскрытие информации, соотношение заемных средств и защита акционеров, DAT сможет привлечь более широкий поток институциональных средств. Во-вторых, прозрачность информации. Открытое раскрытие адресов в блокчейне, объемов позиций, доли залога и т.д. станет важной основой для инвесторов в оценке рисков и определения стоимости, а также будет предпосылкой для установления долгосрочного доверия к DAT. В-третьих, способность рынка выдерживать нагрузки. Способность крипторынка сохранять устойчивость в условиях потенциальных циклических потрясений напрямую определит, станет ли DAT положительной силой для институционализации или источником увеличения волатильности.

Если эти условия будут выполнены, DAT может стать еще одной вехой в финансовой истории, подобно тому, как ETF когда-то повлиял на индексные фонды. Постепенно переходя от первоначального рыночного эксперимента к широкому применению, DAT может заново определить границы между капиталом и крипторынком, позволив криптоактивам действительно войти в более крупные инвестиционные портфели. Однако, если эти условия не будут выполнены, DAT может оказаться всего лишь краткосрочным праздником, в конечном итоге доказанным историей как "азартная игра в финансовые инновации и управление рисками". История развития капиталов показывает, что каждое появление нового инструмента приносит как повышение эффективности и возможности, так и неизвестные риски. Появление DAT является неизбежным продуктом текущей эпохи, сочетая традиционную логику финансирования и децентрализованные активы, создавая совершенно новый способ захвата ценностей. Однако, сможет ли это продержаться долго, зависит не только от рыночного энтузиазма, но и от зрелости регулирующего подхода, устойчивости управления и механизмов управления рисками. Инвесторы, компании и регуляторы должны понимать, что DAT не является безрисковым арбитражным инструментом, а представляет собой новый вызов для всей структуры рынка. В конечном итоге будущее DAT зависит от совместного формирования рынка и института. Если регуляторы и рыночные механизмы смогут создать позитивное взаимодействие, DAT имеет возможность стать важным мостом для институционализации криптоактивов; наоборот, оно может усугубить рыночную волатильность из-за своих циклических характеристик и цепочек кредитного плеча, став примером неудачи "финансовой алхимии". Как ETF двадцать лет назад подвергался сомнению, а теперь стал основным инструментом глобального рынка, так и судьба DAT, возможно, даст ответ в течение следующего десятилетия. В любом случае, его появление уже оставило неизгладимый след в долгой истории капиталов.