Глобальная волна регулирования: риски соответствия стейблкоинов и пути их преодоления

Автор: Цзе Хуэй, адвокат; Источник: Манкун Блокчейн Право

2025 год станет поворотным моментом в развитии стабильных монет, глобальная регуляторная структура ускоренно внедряется и продолжает совершенствоваться, когда когда-то "серые зоны" попадают под четкие регуляторные рамки. Этот рынок стоимостью более 250 миллиардов долларов переживает болезненные преобразования и трансформацию от дикого роста к соблюдению норм.

Основные определения, классификация и важность стабильных монет

(一) Основное определение стабильной монеты

Стейблкоин (Stablecoin) — это особый тип криптовалюты, основная цель которого заключается в поддержании стабильности цен (в отличие от таких криптоактивов, как Биткойн, Эфириум и т. д., которые стремятся к росту цен), достигая привязки к фиатным валютам, товарам, криптоактивам или полагаясь на алгоритмы для обеспечения ценовой привязки, предоставляя ценовые ориентиры для высоковолатильного рынка цифровых активов.

Стейблкоины по сути выполняют роль "мостового актива", соединяющего традиционный финансовый мир и криптографический цифровой мир. Они унаследовали технологические преимущества криптовалют (такие как глобальность, круглосуточная работа 7*24, программируемость, передача от человека к человеку) и обладают стабильностью стоимости традиционных фиатных валют, поддерживая в настоящее время оборот десятков триллионов долларов внутри криптоэкосистемы.

（二）Виды стабильных монет

В зависимости от различных механизмов привязки, стейблкоины в основном делятся на три категории:

1. Фиатно-обеспеченные стабильные монеты: привязаны к фиатной валюте (например, доллару) в соотношении 1:1, резервные активы чаще всего представляют собой наличные деньги, краткосрочные государственные облигации и другие низкорисковые активы, типичные представители - USDT (выпущен Tether), USDC (выпущен Circle), основной риск заключается в достоверности и прозрачности резервных активов.

2. Криптовалютные стейблкоины с обеспечением: обеспеченные другими криптоактивами с избыточным залогом (нормальное соотношение залога обычно превышает 150%), которые автоматически регулируют уровень залога через смарт-контракты для поддержания стабильности. Типичным представителем является DAI (выпущенный MakerDAO), основной риск связан с ликвидационным риском, вызванным резким падением цен на залоговые активы.

3. Алгоритмические стейблкоины: без физического обеспечения, зависят от алгоритмической настройки спроса и предложения (например, механизм создания новых монет и уничтожения старых) для поддержания цены. Типичный пример - обвал UST в 2022 году, основной риск заключается в "смертельной спирали" после неработоспособности алгоритмического механизма (порочный круг: падение цен вызывает панику, паника приводит к распродаже, распродажа приводит к дальнейшему падению цен, пока система не рухнет).

（三）Важность стейблкоинов

Важность стейблкоинов конкретно проявляется в следующих четырех ключевых функциях:

1. Самая первоначальная и основная функция стабильных монет заключается в том, чтобы быть "交易媒介", "价值尺度" и "避险港湾" в экосистеме криптовалют.

В криптовалютной торговле подавляющее большинство торговых пар (таких как BTC/USDT, ETH/USDC) используют стабильные монеты в качестве расчетной единицы (меры стоимости), а не колеблющиеся биткойны или эфириумы. Это предоставляет инвесторам четкий стандарт измерения стоимости, избегая путаницы, связанной с использованием волатильных активов для оценки волатильных активов.

Когда на рынке возникают резкие колебания или неопределенность, трейдеры могут быстро обменять свои высокорискованные активы, такие как биткойн и эфириум, на стейблкоины (например, USDT, USDC), чтобы избежать рисков, зафиксировать прибыль или временно выйти из рынка, не выводя средства полностью из криптоэкосистемы (обмен на фиат обычно занимает много времени и является дорогим). Это значительно повышает эффективность капитала и ликвидность рынка.

2. Стейблкоины демонстрируют низкие затраты, высокую скорость и сильную финансовую инклюзивность в глобальных платежах и переводах.

Стейблкоины используют технологии Блокчейн, что привело к революционным изменениям в международных платежах и переводах. В отличие от традиционных банковских переводов (которые могут занимать несколько дней и имеют высокие комиссии), переводы стейблкоинов могут быть выполнены за несколько минут с очень низкими комиссиями, не подверженные ограничениям рабочих дней и часовых поясов.

Кроме того, стейблкоины предоставляют возможность доступа к глобальной финансовой системе для сотен миллионов людей без банковских счетов, но имеющих доступ в интернет; им нужен только цифровой кошелек, чтобы получать и хранить стабильные по стоимости активы.

3. Стейблкоины — это кровь децентрализованных финансов (DeFi)

Без стейблкоинов процветание и развитие DeFi трудно представить. Почти все кредитные, торговые и деривативные протоколы используют стейблкоины в качестве базового актива. Например, в кредитных протоколах, таких как Aave и Compound, пользователи в значительных объемах вносят стейблкоины, такие как USDC и DAI, чтобы заработать доход, или берут стейблкоины в долг для других инвестиционных операций, а рынок процентных ставок в значительной степени строится вокруг стейблкоинов. В MakerDAO стейблкоин DAI является центральным продуктом всего протокола, пользователи генерируют DAI, чрезмерно закладывая другие криптоактивы, тем самым преобразуя волатильные активы в стабильные активы. На децентрализованных биржах (DEX), таких как Uniswap и Curve, объемы торговли стейблкоинами (например, USDT/USDC) ежедневно часто превышают 1 миллиард долларов, и они являются основой всех торговых операций.

4. Стейблкоины являются "катализатором" цифровой трансформации традиционных финансов (TradFi)

Традиционные финансовые учреждения и крупные компании рассматривают стабильные монеты как предпочтительный инструмент для изучения приложений Блокчейн. Стабильные монеты являются самым безопасным и знакомым входом для них на рынок криптовалют. В настоящее время самым перспективным направлением является токенизация RWA (реальных мировых активов), где стабильные монеты выступают в качестве основного расчетного инструмента, способствующего токенизации традиционных активов, таких как акции, государственные облигации и корпоративные облигации, и их торговле на Блокчейн, создавая новые инвестиционные возможности.

Об обсуждении стейблкоинов обязательно говорить о соответствии

В мае 2022 года алгоритмический стейблкоин UST и его сестринский токен Luna стремительно обрушились за несколько дней, потеряв более 40 миллиардов долларов рыночной капитализации. Эта катастрофа не была единичным случаем; она напоминала огромный камень, брошенный в криптоозеро, волны от которого глубоко раскрыли трещины под блестящей поверхностью процветания стейблкоинов: она выявила смертельные недостатки алгоритмического механизма, вызвала сомнения на рынке относительно достаточности резервных активов стейблкоинов и подняла тревогу для мировых регуляторов.

Стейблкоины – это не просто «неколебимые криптовалюты». Это инфраструктура криптоэкономики, новая парадигма глобальных платежей и стратегический мост, соединяющий два параллельных финансовых мира. Их важность делает соблюдение норм, прозрачность и надежную работу стейблкоинов не только отраслевой проблемой, но и глобальной темой, касающейся стабильности всей финансовой системы, что и является основной причиной высокой заинтересованности глобальных регуляторов к ним.

Глобальный объем стабильных монет (таких как USDT, USDC, которые в совокупности занимают более 85% мирового рынка) и их взаимосвязь с традиционной финансовой системой уже достигли «системной важности». Их риски могут передаваться в традиционные финансы, приближаясь к критической точке «слишком большими, чтобы рухнуть» (Too Big to Fail). Это определяет, что соблюдение норм — не «опция», а «условие выживания». Три основные причины следующие:

1. Предотвращение передачи системных рисков

Крах одной из основных стабильных монет (таких как USDT) больше не будет ограничен только крипторынком. Поскольку она находится в портфелях многих традиционных хедж-фондов, публичных компаний и платежных компаний, ее неудача вызовет эффект домино, приведя к массовой ликвидации на DeFi-протоколах, и быстро распространится через институциональных инвесторов на традиционные финансовые рынки, такие как акции и облигации, что может спровоцировать глобальный кризис ликвидности. Аудит резервных активов и гарантии выкупа в соответствии с нормативными требованиями — это первая линия защиты от падения этого домино.

2. Прекращение незаконной финансовой деятельности

Глобальность стабильных монет, их почти анонимность (адреса в блокчейне могут быть отслежены, но идентичность пользователей не связана напрямую) и особенности передачи от лица к лицу делают их крайне удобными для отмывания денег, финансирования терроризма и уклонения от санкций. В 2023 году объем незаконных сделок со стабильными монетами в мире достиг 12 миллиардов долларов США, из которых более 60% направлены в регионы, подверженные транснациональным санкциям. Если не будет строгих требований по соблюдению KYC (узнай своего клиента), KYT (узнай свою транзакцию) и проверке на соответствие санкциям, эта эффективная финансовая магистраль станет идеальным инструментом для преступников, что приведет к жестким мерам регулирования со стороны суверенных государств.

3. Поддержание валютного суверенитета и финансовой стабильности

Широкое использование стейблкоинов, обеспеченных долларом, на развивающихся рынках (например, более 20% трансакций в международной торговле в Аргентине и Турции осуществляется в USDT) фактически представляет собой выполнение "теневой долларизации" (когда население страны спонтанно использует доллар для сбережений и торговли вместо нестабильной национальной валюты). Это подрывает валютный суверенитет и эффективность валютной политики других стран. Для самих США, если не регулируемые стейблкоины широко используются для платежей, потенциальный риск банковского паники может угрожать финансовой стабильности внутри страны. Поэтому соблюдение норм больше не является опцией для отрасли, а является необходимым требованием для обеспечения финансовой безопасности государства.

Обсуждение стейблкоинов невозможно без упоминания о соблюдении норм, поскольку их "инфраструктурные" характеристики определяют, что они больше не могут пользоваться "серой зоной" преимуществами ранних криптовалют. Соблюдение норм больше не является оковами для их развития, а становится лицензией на вход и якорем доверия, определяющим, смогут ли они быть приняты основной финансовой системой и смогут ли они продолжать свое существование. Глобальная волна регулирования не стремится задушить инновации, а пытается, пока не стало слишком поздно, натянуть поводья на этого скакуна, направляя его к прозрачному, устойчивому и ответственному будущему.

Основные риски соблюдения, с которыми сталкиваются стабильные монеты

(一) Юридические риски - Различия в признании со стороны регуляторов приводят к увеличению затрат на соблюдение требований

Различные юрисдикции по-разному определяют стабильные монеты:

1. Американские регулирующие органы все еще обсуждают, следует ли рассматривать стейблкойны как ценные бумаги, товары или инструменты денежного перевода. Например: SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) склонна признавать обеспеченные активами стейблкойны, выпущенные на основе конкретных проектов, ценными бумагами, CFTC (Комиссия по торговле товарными фьючерсами США) считает, что они могут относиться к товарам, OCC (Управление по контролю за валютой США) разрешает банкам выпускать "платежные стейблкойны", что приводит к необходимости одновременного выполнения эмитентами множества требований к соблюдению.

2. Законопроект MiCA Европейского Союза классифицирует стейблкоины как «токены электронной валюты» (привязанные только к одной фиатной валюте, такой как USDC) и «токены, ориентированные на активы» (привязанные к нескольким видам активов). Первые должны соответствовать требованиям регулирования электронной валюты, вторые должны дополнительно предоставить план резервирования рисков.

3. Гонконгский «Закон о стабильных монетах» рассматривает стабильные монеты как платежный инструмент, который требует строгого регулирования (основное внимание уделяется стабильным монетам как средству хранения ценности и платежному средству), а не как ценным бумагам или другим типам активов.

Эта неопределенность в качественном отношении, а также возможность того, что регулирующие органы (такие как SEC и CFTC в США или регулирующие органы Европейского Союза) могут внезапно ввести строгие новые правила и признать существующие модели несоответствующими, приведет к огромной сложности соблюдения и затратам для выпуска стейблкоинов.

（二）Риск резервных активов——непрозрачность может вызвать кризис банкротства

Подлинность, достаточность и прозрачность резервных активов являются основными вызовами для стейблкоинов, и в настоящее время отрасль сталкивается с тремя основными проблемами:

1. Недостаточно резервных активов. В 2019 году стало известно, что Tether (USDT) лишь на 74% поддерживается реальными активами, несмотря на то, что компания долгое время утверждала, что полностью обеспечена. По состоянию на 3 квартал 2024 года Tether раскрыла, что более 60% резервов составляют краткосрочные государственные облигации, но все еще подвергается сомнению из-за низкой частоты аудита (раз в квартал), что ниже, чем у USDC (раз в месяц). На данный момент Tether также изменила свою практику и теперь публикует свои резервные отчеты как минимум раз в месяц, и обычно предоставляет ежедневные обновления данных о резервах.

2.Активы не соответствуют требованиям. Некоторые небольшие стабильные монеты инвестируют резервные активы в высокорисковые области (такие как акции, криптоактивы), в 2023 году одна стабильная монета испытала падение резервных активов на 30%, что привело к отклонению.

3. Недостаточная раскрытость. Только 30% эмитентов стабильных монет раскрывают конкретные хранители и детали резервных активов (Отчет о криптоиндустрии 2024 года), инвесторам трудно проверить подлинность активов.

Согласно американскому закону «GENIUS», гонконгскому «Закону о стабильных монетах» и другим новым нормативным актам, резервные активы должны составлять 100% наличных денег, краткосрочных государственных облигаций и других высоколиквидных активов, а также подлежат ежедневному аудиту. Эмитенты должны соответствовать строгим требованиям к капиталу, ликвидности и раскрытию информации.

Непрозрачность или недостаточность резервных активов может напрямую привести к панике, что приведет к откреплению. Эмитент столкнется с огромными штрафами от регуляторов, приостановлением деятельности и даже уголовными обвинениями.

（三）Риски борьбы с отмыванием денег и финансированием терроризма (AML/CFT) — зона жестких регуляторных санкций

Противодействие отмыванию денег (AML) и финансированию терроризма (CFT) являются ключевыми вопросами регулирования. Стабильность цен на стейблкоины и их глобальная доступность делают их привлекательным инструментом для отмывания денег и уклонения от санкций.

В отличие от волатильных криптовалют, стейблкоины позволяют злоумышленникам сохранять стоимость активов при переводе средств. Регулирующие органы теперь требуют строгих процедур KYC (узнай своего клиента), KYT (узнай свою сделку) и отчетности о подозрительных транзакциях (подозрительные действия, такие как частые мелкие переводы, агрегирование, трансакции крупными суммами через границу и т.д.), нарушение правил AML/CFT повлечет за собой самые строгие наказания и серьезно повредит репутации.

（四）Риск рыночной добросовестности — слабые места защиты инвесторов

На рынке стейблкоинов существует два типа основных рисков добросовестности, которые непосредственно наносят вред правам инвесторов: а именно манипуляции на рынке и ложные заявления. Огромные стейблкоины могут использоваться для манипуляции ценами на биткойн или другие криптоактивы.

Ложная реклама о резервных активах и алгоритмических механизмах или недостаточная информация также могут вводить в заблуждение инвесторов. Требования к регулированию сейчас стали строже, с целью обеспечения того, чтобы инвесторы не понесли убытки из-за недостаточной информации.

(Пять) Системный риск — потенциальная угроза финансовой стабильности

Системный риск является основной проблемой для финансовых властей. Протоколы DeFi удерживают миллиарды стейблкоинов, и даже если у одного из основных эмитентов возникнут проблемы, это может вызвать цепь ликвидаций по всей экосистеме. Представьте себе эффект домино: один из основных стейблкоинов рушится, и кредитные протоколы, использующие его в качестве залога, начинают разрушаться, пользователи, закладывающие свои токены, несут серьезные убытки. Вскоре волны шока распространятся на традиционные финансовые учреждения, которые уже начали интегрировать криптографические технологии, и эта цепная реакция может быть разрушительной.

（六）Риски соблюдения санкций — трудности глобальной деятельности

Эмиссия стейблкоинов сталкивается с нормативными требованиями по санкциям от нескольких стран и регионов, основные вызовы включают:

1. Различия в санкционных списках. Санкционные списки OFAC (Управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США), Совета Европейского Союза и Совета Безопасности ООН пересекаются, но не полностью совпадают, например, если какое-либо юридическое лицо подвергается санкциям со стороны OFAC, но не подвергается санкциям со стороны ЕС, необходимо установить целенаправленные правила фильтрации.

2. Проверка адресов в блокчейне. Адреса смарт-контрактов также могут быть включены в санкционные списки. Например: "Некоторые эмитенты используют систему черного списка адресов в блокчейне (например, USDC от Circle замораживает активы по адресам, попадающим под санкции OFAC), встроенный модуль проверки санкций в смарт-контрактах, чтобы избежать поступления стейблкоинов на санкционные адреса и обеспечить соблюдение норм в реальном времени."

3. Противоречие децентрализации. Некоторые децентрализованные стабильные монеты сталкиваются с трудностями в принудительном замораживании активов по адресам, подлежащим санкциям, что создает проблему баланса между соблюдением требований и децентрализацией.

Глобальная сложность соблюдения требований требует одновременного выполнения различных санкционных списков и требований нескольких стран. Эмитенты стабильных монет должны найти баланс между техническими инновациями и обязательствами по соблюдению норм, что, конечно, также означает увеличение операционных затрат и сложности соблюдения.

（七）Кросс-границы и риски юрисдикции — конец арбитража надзорных органов

Регуляторный арбитраж (использование различий и пробелов в правилах регулирования между разными странами или регионами, выбор ведения бизнеса в местах с наименее строгим регулированием и наименьшими затратами, чтобы избежать строгого контроля) является реальной проблемой на рынке стабильных монет. Проектные команды могут выбирать регистрацию в регионах с мягким регулированием, но их пользователи могут находиться по всему миру.

Это создает «адский» уровень проблем с соблюдением норм: необходимо одновременно соблюдать различные законы сотен юрисдикций, что крайне сложно. Неоднородность и даже противоречия в регуляторной политике разных стран приводят к растерянности эмитентов.

Глобальные тенденции регулирования

Основные юрисдикции мира активно действуют и уже включили стейблкоины в свои регуляторные рамки:

（一）Регуляторная структура США

США приняли многоуровневую систему регулирования (SEC, CFTC, OCC, Министерство финансов), законопроект «GENIUS» позволяет некредитным организациям (NBE) и дочерним компаниям учреждений, принимающих депозиты (IDI), выступать в качестве эмитентов. Этот законопроект подчеркивает процесс выкупа, требуя от эмитентов установления четкой политики и процедур выкупа, чтобы держатели стабильных монет могли своевременно выкупать свои активы. Однако законопроект не требует, чтобы стабильные монеты сохраняли номинальную стоимость на вторичном рынке, в то время как большинство сделок происходит именно на вторичном рынке.

（二）Рамки MiCA Европейского Союза

Европейский Союз принял "Закон о рынках криптоактивов" (MiCA), который устанавливает всестороннюю и строгую регуляторную рамку для стейблкоинов, включая требования к лицензированию, требованиям к резервным активам и правам держателей.

MiCA делит стабильные монеты на два типа: "токены электронных денег" и "токены, привязанные к активам" и вводит разные требования к регулированию для обоих, с целью обеспечения соответствия между регулированием и уровнем риска.

（三）Двустороннее регулирование в Китае

Китай применяет уникальное двойное регулирование стабильных монет: на материковом Китае запрещено их выпуск и торговля, тогда как в Гонконге действует完善енная система регулирования.

Законодательство Гонконга о стабильных монетах вступит в силу в августе 2025 года и требует 100% изоляции резервных активов, которые должны быть высоколиквидными активами, такими как наличные деньги, долларовые или гонконгские государственные облигации.

Гонконгская комиссия по ценным бумагам также требует, чтобы лицензированные банки Гонконга осуществляли хранение, проводили ежедневный аудит и обеспечивали возможность выкупа на следующий день. Этот осторожный подход к регулированию направлен на то, чтобы сделать Гонконг мировым центром инноваций в области цифровых активов.

（四）Международные организационные тренды регулирования — содействие глобальным стандартам регулирования.

Финансовый стабильностный комитет (FSB) и Международный банк расчетов (BIS) разрабатывают глобальные единые рекомендации по регулированию стабильных монет, направленные на предотвращение регуляторного арбитража и обеспечение глобальной финансовой стабильности. FSB в июле 2023 года опубликовал «Глобальную регуляторную рамку для криптоактивов», требуя от эмитентов стабильных монет соблюдения четырех основных требований: «достаточности резервных активов, прозрачности механизмов выкупа, соблюдения норм по борьбе с отмыванием денег, предотвращения системных рисков».

Базельский комитет по банковскому надзору (BCBS) в 2024 году обновил стандарты «Осторожное обращение с рисками, связанными с криптоактивами», которые вступят в силу 1 января 2025 года. В стандартах предложена более строгая и осторожная глобальная унифицированная рамка для управления рисками, связанными с криптоактивами (включая стейблкоины), чтобы справиться с рисками, которые они представляют, одновременно обеспечивая финансовую стабильность.

Путь соответствия: Руководство по действиям для эмитента и инвестора

(一) Эмитент: создание многогранной системы соблюдения норм

Эмиссия стейблкоинов сталкивается с многогранными вызовами, и необходимо построить всеобъемлющую систему соблюдения норм с учетом четырех аспектов: принятия регулирования, управления резервными активами, соблюдения технических требований и управления рисками.

1. Активно принимать регулирование. Приоритизировать получение лицензий в регионах с четким регулированием (таких как США, ЕС, Гонконг), регулярно общаться с регулирующими органами, чтобы избежать внезапных проверок на соответствие.

2. Нормативное управление резервными активами. Строго в соответствии с требованиями регуляторов распределять резервные активы (например, 100% наличными + краткосрочные государственные облигации), выбирать ведущие депозитарные учреждения (например, HSBC Гонконг), и регулярно получать аудиторские отчеты по резервным активам от квалифицированных аудиторских компаний, публично раскрывать детали резервных активов (включая информацию о депозитарных счетах, долю типов активов).

3. Укрепление системы технического соблюдения. Вложение ресурсов в создание первоклассной системы AML/KYC и проверки санкций, например: ведущие эмитенты часто используют комбинированную модель "онлайн-трейсинг транзакций + оффлайн-проверка личности" (например, USDC требует от крупных пользователей пройти идентификацию по лицу и проверку адреса). Также подключение к сторонним инструментам соблюдения, таким как Chainalysis, для реализации KYT-проверки кросс-чейн транзакций. В области рисков кибербезопасности необходимо предотвращать кибератаки, которые могут привести к кражам активов, потере приватных ключей, сбоям в блокчейн-сети, уязвимостям кода смарт-контрактов, сетевым форкам и т.д.

4. Совершенствование контроля рисков. Регулярное проведение стресс-тестов (например, моделирование сценария концентрации выкупа 10% пользователей), ликвидность резервных активов должна покрывать 100% потребностей в выкупе в течение 30 дней, создание резервного фонда (не менее 2% от объема выпуска), для противодействия рискам отклонения от курса, разработка плана действий в чрезвычайных ситуациях (например, механизм ограниченного выкупа в случае нехватки резервных активов).

（二）Инвестор: установить рамки для оценки рисков

Инвесторы должны проводить всестороннюю должную проверку, тщательно изучая квалификацию и лицензии эмитента, состав резервных активов, историю аудита и состояние соблюдения норм перед тем, как исследовать любой проект со стабильной монетой. Предпочтение обязательным активам является ключом к снижению рисков, инвесторы должны отдавать приоритет таким стабильным монетам, как USDC, которые имеют резервы в высоколиквидных активах и более прозрачны, а не проектам, которые не обладают прозрачностью.

Самое главное, инвесторы должны осознать риски и понимать, что "стабильность" является относительной и не означает отсутствие риска. Даже полностью обеспеченные стейблкоины сталкиваются с контрагентским риском, регуляторным риском и технологическим риском.

Будущее: Тенденции и вызовы развития стабильных монет

（一）Тенденции развития стейблкоинов

Глобальное регулирование перестраивает ландшафт стейблкоинов, но настоящий якорь стабильности исходит не только из юридической соблюдаемости, но и из технологической прозрачности и доверия рынка. Стейблкоины, движимые соблюдением норм, будут демонстрировать следующие тенденции:

1. Углубление отраслевой дифференциации, соответствие требованиям становится основным конкурентным преимуществом

Для проектов со стабильными монетами соблюдение норм уже не является опцией, а является отражением их核心 конкурентоспособности. Проекты, которые могут активно принимать регуляцию, достигать максимальной прозрачности и строить мощную систему соблюдения норм (например, эмитент USDC Circle), получат доверие со стороны институтов и долю рынка.

Напротив, те проекты, которые пытаются оставаться в серой зоне, имеют непрозрачные резервы и уклончиво относятся к соблюдению нормативов, будут постоянно сталкиваться с регуляторными проверками и внезапными рисками, их пространство для выживания будет постоянно сжиматься.

Волна глобального регулирования переводит стейблкоины из эпохи "Дикого Запада" в новую стадию, характеризующуюся институционализацией, прозрачностью и высокой степенью соответствия.

2. Тенденции регулирования стремятся к унификации глобальных стандартов регулирования.

Глобальная регуляция стабильных монет по-прежнему имеет ключевые разрывы, но основные стандарты унифицированы на глобальном уровне. Независимо от региональных различий, три основных требования — достаточность резервных активов (обеспечение 100% высоколиквидными активами), прозрачность механизма выкупа (четкие процессы выкупа T+1 или T+0) и полное соблюдение AML/CFT (KYC/KYT охватывает всех пользователей) — стали общими стандартами для глобального регулирования. Например: хотя в процедуре подачи заявок на лицензии и стандартах наказаний существуют различия между американским законом «GENIUS», европейским Mica и гонконгским «Законом о стабильных монетах», все они строго требуют выполнения этих трех пунктов, что предотвращает возможность регуляторного арбитража со стороны эмитентов, использующих лазейки в региональной политике.

3. Применение стейблкоинов в реальной экономике

С ускорением токенизации традиционных реальных активов (RWA), таких как акции, облигации и недвижимость, стабильные монеты благодаря стабильности цен и прозрачности соблюдения норм станут предпочтительным инструментом расчётов для сделок с RWA. Стабильные монеты, выступающие в качестве инструмента для трансграничных платежей, способствуют снижению затрат и повышению эффективности. В настоящее время такие новые рынки, как Юго-Восточная Азия и Латинская Америка, стали основными сценами для трансграничных платежей с использованием стабильных монет, и в будущем они также будут расширяться в области трансграничной торговли для предприятий, финансовых цепочек поставок и выплаты заработной платы.

4. Консервативное резервирование активов

Регуляторные требования требуют, чтобы резервные активы были наличными, краткосрочными государственными облигациями и другими высококачественными ликвидными активами. Это заставит эмитентов отказаться от высокорискованных инвестиционных стратегий и перейти к более прозрачным и безопасным моделям.

（二）Вызовы стабильных монет

Несмотря на благоприятную ситуацию, стабильные монеты, движимые соблюдением норм, по-прежнему сталкиваются с огромными вызовами:

1. Недостаток связей в механизме выкупа. В настоящее время большинство регулирования сосредоточено на выкупе на первичном рынке (непосредственный выкуп эмитентом), однако механизм стабильности на вторичном рынке (биржевом рынке) все еще отсутствует, необходимо четко определить правила реагирования на расцепление на вторичном рынке.

2. Технические стандарты не унифицированы. Стандарты на уровне технологий, такие как безопасность смарт-контрактов, соблюдение правил при кросс-цепочных транзакциях и защита конфиденциальности данных, еще не унифицированы на глобальном уровне, что может привести к барьерам в соблюдении требований.

3. Проблемы финансового суверенитета. Масштабные стейблкоины могут повлиять на эффективность передачи денежно-кредитной политики государства и финансовый суверенитет. Если стейблкоины глубоко связаны с основной финансовой системой, их неудача может вызвать более широкий финансовый кризис.

Заключение

Будущее уже здесь, соблюдение норм больше не является выбором, а основой выживания. Как для эмитентов, так и для инвесторов, только активно принимая регулирование, усиливая управление рисками и повышая прозрачность, можно оставаться в выигрышной позиции в этой трансформации. Конечная цель стейблкоинов никогда не состояла в том, чтобы заменить фиатные деньги, а в том, чтобы стать стабильным и эффективным светом в финансовой инфраструктуре цифровой эпохи.

Этот путь предопределён долгим и полным вызовов, но именно эти вызовы ведут стабильные монеты к более зрелому, более инклюзивному и более устойчивому будущему. Мы являемся свидетелями не только эволюции технологий, но и эволюции финансовой цивилизации.